ВВЕДЕНИЕ 3
1. История развития рынка и его основные инструменты 5
1.1. История развития рынка государственных ценных бумаг стран еврозоны 5
1.2. Инструменты рынка государственных ценных бумаг стран еврозоны 10
2. Определяющие доходность факторы и формирование рыночной стоимости
государственных ценных бумаг стран еврозоны 22
2.1. Факторы, определяющие доходность государственных ценных бумаг стран
еврозоны 22
2.2. Формирование рыночной стоимости государственных ценных бумаг стран
еврозоны 28
3. Проблемы и направления развития рынка государственных ценных бумаг стран
еврозоны 34
3.1. Проблемы развития рынка государственных ценных бумаг стран еврозоны 34
3.2. Направления развития рынка государственных ценных бумаг стран еврозоны 43
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 53
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 56
ПРИЛОЖЕНИЕ
Актуальность темы исследования. Рынок государственных ценных бумаг стран еврозоны является одним из крупнейших рынков суверенных ценных бумаг в мире. Высокая доля государственных ценных бумаг в общей структуре государственного долга европейских стран и сильная волатильность доходностей в период замедления долгового кризиса в регионе оказывают влияние на восприятие мировым финансовым рынком экономической ситуации в странах еврозоны и привлекательность государственных ценных бумаг. Объективная оценка тенденций изменения доходностей важна, поскольку Российская Федерация и российские предприятия также являются инвесторами в государственные ценных бумаг стран ЕС.
Практическая значимость состоит в том, что определение проблем, заложенных в структуре еврозоны, и перспектив их решения, необходимы для дальнейшей исследовательской работы по оценке состояния рынка государственных ценных бумаг еврозоны и перспективности вложений в них.
В качестве цели исследования ставится:
- выявление проблем и определение перспектив развития рынка государственных ценных бумаг стран еврозоны
Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:
- рассмотреть развитие рынка с начала европейской интеграции по 2016 год
- детерминировать основные финансовые инструменты рынка и определить степень его интегрированности на европейском пространстве
- выделить сущность факторов, которые оказывают влияние на доходности государственных ценных бумаг в еврозоне
- отразить специфику формирования рыночной стоимости государственных ценных бумаг стран еврозоны на основе сочетания влияющих на нее факторов
- сформулировать структурные проблемы, которые препятствуют позитивной динамике рынка государственных бумаг стран еврозоны
- определить возможные пути решения структурных проблем и направления развития рынка в краткосрочном и долгосрочном периоде
Основная часть работы состоит из трех глав. Первая глава, состоящая из двух параграфов, посвящена анализу истории рынка с выделением основных этапов его
развития, и подробному рассмотрению основных финансовых инструментов государственных ценных бумаг на примере Германии, Франции, Италии и Греции. Во второй главе в двух параграфах внимание уделено выявлению факторов, оказывающих влияние на определение доходностей, а также макроэкономическим и иным аспектам формирования рыночной стоимости облигаций. В последнем параграфе второй главы в качестве теоретической основы применена теория оптимальных валютных зон Р Манделла. В третьей главе в первом параграфе отражена проблематика состояния рынка государственных ценных бумаг еврозоны в 2016 году, при этом отдельное внимание уделено структурным проблемам еврозоны. Во втором параграфе третьей главы на основе рассмотрения возможностей решения проблем определены перспективы развития рынка в краткосрочном и долгосрочном периоде. В Приложении 1 представлена статистика, демонстрирующая макроэкономические показатели стран и доходности их государственных облигаций.
В качестве методологической основы работы применялись разнообразные способы обработки информации. В частности, наряду с систематизацией и классификацией данных, использовался метод сравнения видов государственных ценных бумаг между собой.
При написании работы использовались как российские, так и иностранные источники, в том числе периодические иностранные издания. Основными источниками явились труды F. Fabozzi The handbook of European fixed income securities и
M.Bertocchi Euro Bonds: Markets, Infrastructure and Trends, а также научные публикации на сайте ЕЦБ, статистика Eurostat и сайты европейских долговых агентств.
1. Развитие рынка государственных облигаций в странах Европы напрямую связано с процессом создания еврозоны. Динамика роста рынка может быть охарактеризована тремя этапами. Ликвидация валютного риска при введении евро и конкуренция между европейскими долговыми агентствами способствовали увеличению объемов выпуска долговых ценных бумаг странами на первом этапе. Первые годы существования еврозоны, составившие второй этап, характеризовались высокой корреляцией доходностей стран валютного союза, быстро растущим рынком корпоративных облигаций и стабильными макроэкономическими показателями государств-участников. Мировой финансовый кризис в начале третьего этапа проявил структурные проблемы еврозоны, которые отразились на степени взаимозависимости доходностей стран.
2. Большая доля стран еврозоны на мировом рынке государственных ценных бумаг определяет высокую значимость региона в этом сегменте финансового рынка. В результате рассмотрения основных долговых финансовых инструментов крупнейших эмитентов еврозоны - Германии, Франции и Италии, определена высокая степень структурированности рынка. Страны стремятся стандартизировать эмитируемые финансовые продукты и процесс размещения выпусков, обеспечить высокую прозрачность работы рынков, т.е. процессы европейской интеграции направлены на гармонизацию функционирования государственных облигационных рынков. Только у Греции отсутствует организованный рынок государственных облигаций из-за глубокого экономического кризиса в стране и высокой долговой нагрузки в форме кредитов европейских и международных финансовых институтов.
3. Доходности государственных ценных бумаг определяются на основе анализа определенных факторов и рисков. В условиях валютного союза на первый план выступают одни факторы и нивелируются другие. На доходности государственных ценных бумаг в еврозоне оказывают влияние страновые факторы, такие как доля государственного долга, которую держат нерезиденты, и риск дефолта; а также общие риски валютного союза, как неопределенность развития мировой экономики, влияние структуры еврозоны, монетарная политика ЕЦБ, политический, кредитный риск и риск ликвидности. После начала европейского долгового кризиса рынок уделяет внимание роли морального риска и его влиянию на доходности.
4. Европейский долговой кризис отразил наличие противоречий в структуре еврозоны и осложнил анализ рынком факторов, влияющих на доходности государственных ценных бумаг. Сочетание единой монетарной политики и находящейся в полномочиях государств фискальной политики, а также разногласия в политических взглядах в парламентах разных стран выявляют нестабильность экономического развития ряда стран валютного союза. Проводимая в 2015-2016 годах политика количественного смягчения неоднозначно влияет на рынок: на фоне снижающихся доходностей проявляются экономические трудности стран. Это свидетельствует о наличии проблемы оценки достоверности доходностей, которая усложняет формирование рыночной стоимости государственных ценных бумаг и отражает необходимость осуществления структурных реформ в государствах-участниках, что вероятно способствует экономическому росту этих государств и гармонизации доходностей между странами.
5. Разнонаправленная динамика доходностей по государственным ценным бумагам в еврозоне объясняется сомнениями рынка в стабильном развитии валютного союза. Сбалансированному экономиче скому росту препятствуют структурные проблемы еврозоны, такие как невозможность вовремя реагировать на асимметричные шоки, отсутствие контроля над фискальными политиками отдельных стран и полноценной единой системы надзора за банковской деятельностью. Проводимые по требованиям европейских финансовых институтов реформы, такие как внутренняя девальвация в периферийных странах, и попытки стимулировать внутреннюю мобильность рабочей силы не отражают позитивного влияния на состояние бюджетных политик проблемных стран, а политические разногласия государств замедляют создание банковского союза в ЕС. Как следствие, это оказывает негативное воздействие на рынок государственных ценных бумаг, которое проявляется, например, в отказе крупнейших инвестиционных банков выступать первичными дилерами на аукционах по первичному размещению.
6. Снижение спроса на го сударственные ценные бумаги западных стран свидетельствует о неуверенности инвесторов в позитивном развитии рынка и подтверждает необходимость проведения реформ, которые способствуют стабильности развития как еврозоны в целом, так и конкретно рынка государственных ценных бумаг. В краткосрочной перспективе ключевой задачей, требующей решения, является перенос надзора за банковской деятельностью на уровень ЕЦБ и контроль за потоками капиталов из стран с сильнейшими экономиками в периферийные. В долгосрочном периоде предполагается стимулирование высокой мобильности рабочей силы внутри ЕС и контроль снижения заработных плат с целью достижения сбалансированности бюджетов в периферийных странах. Нормализация фискальных политик в странах и создание единой системы, позволяющей контролировать бюджетную политику в странах, станут естественными предпосылками для создания единого финансового инструмента, объединяющего долги стран, номинированные в ценных бумагах - единых европейских облигаций. Данный финансовый инструмент в теории станет высоколиквидным активом, который составит конкуренцию US Treasuries и способствует повышению привлекательности единого рынка и конкурентоспособности отдельных экономик еврозоны. Однако введение инструмента возможно только при достижении консенсуса между странами по политическим вопросам и выбора метода последовательного объединения ответственности за единый государственный долг.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
