Помощь студентам в учебе
Транспарентность как фактор стоимости компании
|
Введение 3
1. Драйверы стоимости публичной компании 8
1.1. Управление, ориентированное на стоимость, как доминирующая
парадигма управления современной публичной компанией 8
1.2. Концептуальные аспекты применения основных классов измерителей стоимости 16
1.3. Корпоративная транспарентность в контексте ценностно-ориентированного управления 25
2. Эмпирическое исследование корпоративной транспарентности как
фактора стоимости в условиях несовершенного рынка 34
2.1. Рейтинг корпоративной транспарентности 34
2.2. Эмпирический анализ факторов, определяющих уровень корпоративной
транспарентности 41
2.3. Обсуждения и выводы по результатам эмпирического исследования 49
3. Повышение эффективности управления публичными компаниями на
основе улучшения корпоративной транспарентности 57
3.1 Корпоративная транспарентность как ключевой элемент корпоративного
управления в условиях трансформационной экономики 57
3.2 Совершенствование нормативной базы регулирования корпоративной
транспарентности российских компаний 63
Заключение 70
Список использованных источников
1. Драйверы стоимости публичной компании 8
1.1. Управление, ориентированное на стоимость, как доминирующая
парадигма управления современной публичной компанией 8
1.2. Концептуальные аспекты применения основных классов измерителей стоимости 16
1.3. Корпоративная транспарентность в контексте ценностно-ориентированного управления 25
2. Эмпирическое исследование корпоративной транспарентности как
фактора стоимости в условиях несовершенного рынка 34
2.1. Рейтинг корпоративной транспарентности 34
2.2. Эмпирический анализ факторов, определяющих уровень корпоративной
транспарентности 41
2.3. Обсуждения и выводы по результатам эмпирического исследования 49
3. Повышение эффективности управления публичными компаниями на
основе улучшения корпоративной транспарентности 57
3.1 Корпоративная транспарентность как ключевой элемент корпоративного
управления в условиях трансформационной экономики 57
3.2 Совершенствование нормативной базы регулирования корпоративной
транспарентности российских компаний 63
Заключение 70
Список использованных источников
В экономике России уже третий десяток лет происходят институциональные преобразования с целью перехода к рынку. Рыночная экономика - сложная система, охватывающая всю совокупность вертикальных, горизонтальных, комбинированных и иных связей между экономическими субъектами: фирмами, государством, домашними хозяйствами. Важнейшим институтом современной экономики являются корпорации. Но в России корпорации еще не справляются с ролью ключевого звена экономики. Необходимо шаг за шагом выстраивать институты корпоративного управления, грамотно перенимая зарубежный опыт.
Важнейшим этапом эволюции корпоративного управления стало формирование в течение 1980-х концепции управления, ориентированного на стоимость компании (value based management,VBM). Важной составляющей концепции является создание такой системы корпоративного управления, которая стала бы эффективным механизмом согласования интересов собственников и менеджеров. Ключевое значение также играет система измерения результатов деятельности, однако ни один из измерителей стоимости не является идеальным. Существуют весьма противоречивые эмпирические свидетельства в отношении конкретных измерителей.
Современная бизнес-среда диктует новые условия, правила разработки и реализации стратегии развития компании. Организационная структура, нацеленная лишь на максимизацию таких показателей, как прибыль и рентабельность, а также на улучшение других учетных показателей деятельности, в настоящее время не вполне отвечает требованиям устойчивого развития бизнеса. Все большее значение приобретает диалог между компанией и ее заинтересованными лицами. Конечно, корпоративное управление осуществляется во имя достижения основной цели - максимизации акционерной стоимости. Но в то же время предполагается, что компания должна создавать ценность для всех заинтересованных сторон: собственников, менеджмента и остальных работников, кредиторов, государства и др. Только это позволит ей устойчиво наращивать рыночную капитализацию [1, с. 8].
Улучшение практики корпоративного управления, в частности, в плане недопущения злоупотребления информационной асимметрией со стороны инсайдеров, обеспечивает корпоративная транспарентность, представляющая собой раскрытие информации, необходимой заинтересованным сторонам для принятия обоснованных инвестиционных решений.
Весьма авторитетный в области корпоративного управления Комитет Кэдбери определяет раскрытие информации как «механизм ответственности современных компаний. Высокое качество раскрываемой информации приводит к повышению транспарентности, которая, в свою очередь, является необходимым элементом здоровой практики корпоративного управления».
По заключению ОЭСР, «...транспарентность снижает риски и неопределенность, стимулирует инвестиции, снижает возможности для мошенничества и коррупции, помогает раскрыть скрытые инвестиционные барьеры и проложить границу между истинными и ложными целями компании; помогает инвесторам «работать» с узкими правилами, препятствует возникновению конфликтных ситуаций между принимающей и материнской страной, способствует стабильному развитию».
Несмотря на осознание как академическим, так и бизнес-сообществом важности и необходимости раскрытия корпоративной информации, результаты эмпирического анализа взаимосвязи корпоративной транспарентности и финансовой эффективности отечественных компаний фрагментарны и противоречивы. Отсутствует в настоящее время и признанная во всем мире единая система оценки уровня транспарентности. Это определяет актуальность темы и ее выбор в качестве темы магистерской диссертации.
Среди зарубежных исследователей, изучающих вопросы корпоративной транспарентности как аспекта корпоративного управления, можно выделить следующих: Моррисон, 2006, Ульман, 1985, Ваддок и Грейвс, 2002 и др. Многочисленные эмпирические исследования, оценивающие взаимосвязь между корпоративной транспарентностью и финансовой эффективностью были выполнены в ряде академических трудов следующих ученых: Хоссаин и Хаммани, 2009, Гандиа, 2005, Бхасин и Редди, 2011, Брезану и Эссави, 2011 и др. Среди российских исследователей можно отметить работы таких авторов как Р.К. Хубиев, 2009, М.Б. Москалева, 2014, А.А. Левина, 2014, Д.Р. Нугуманова, 2012, Н.В. Зинкевич, 2007.
Целью магистерской работы является установление эконометрической связи между уровнем корпоративной транспарентности и уровнем финансовой эффективности отечественных компаний и формирование рекомендаций по повышению эффективности корпоративного управления на основе данных эмпирического анализа.
Достижение поставленной цели предполагает решение ряда взаимосвязанных задач:
- рассмотреть управление, ориентированное на стоимость, как доминирующую парадигму управления современной публичной компанией;
- проанализировать концептуальные аспекты применения основных классов измерителей стоимости;
- позиционировать корпоративную транспарентность в контексте
ценностно-ориентированного управления;
- составить рейтинг корпоративной транспарентности;
- провести эмпирический анализ факторов, определяющих уровень корпоративной транспарентности;
- обсудить результаты проведенного эмпирического исследования и сделать выводы;
- исследовать корпоративную транспарентность как ключевой элемент корпоративного управления в условиях трансформационной экономики;
- определить основные направления совершенствования нормативной базы регулирования корпоративной транспарентности российских компаний
Научная новизна данной работы заключается в проведенном эконометрическом исследовании, которое доказало обратную связь между уровнем корпоративной транспарентности российских компаний с показателем их финансовой эффективности.
В ходе проведенного исследования получены следующие результаты, представляющие научную новизну:
- дано авторское определение понятия корпоративная транспарентность;
- сформирован рейтинг корпоративной транспарентности отечественных компаний на основе сорока показателей, характеризующих качество раскрытия информации о деятельности компании;
- выявлена обратная взаимосвязь показателя корпоративной транспарентности и показателя финансовой эффективности.
Структура работы включает введение, три главы, заключение и список использованных источников.
В первой главе проводится теоретический обзор драйверов стоимости публичной компании: рассмотрена современная система корпоративного управления, проанализирована парадигма управления компанией, ориентированного на стоимость, обозначены концептуальные и практические аспекты применения основных классов измерителей стоимости, проанализирована корпоративная транспарентность в контексте ценностно-ориентированного управления.
Вторая глава посвящена эмпирическому анализу корпоративной транспарентности как фактора стоимости в условиях несовершенного рынка. Также исследованы взаимосвязи корпоративной транспарентности и показателя эффективности деятельности с некоторыми другими важными характеристиками фирмы, а именно с ее возрастом, размером, долей долга в структуре финансирования и наличия в структуре собственности иностранного акционера.
В третьей главе освещен вопрос повышения эффективности управления публичными компаниями на основе улучшения корпоративной транспарентности. Также, рассмотрены возможности совершенствования нормативной базы регулирования корпоративной транспарентности российских компаний.
Корпоративная транспарентность традиционно входит в перечень основных характеристик эффективного корпоративного управления. В зарубежной литературе его рассматривают как фактор прироста стоимости компании. Кроме того, повышая прозрачность своей деятельности, компания выстраивает систему эффективных отношений с заинтересованными лицами. Вопросы корпоративной транспарентности становятся значимым фактором конкурентоспособности компаний, ресурсом их вклада в обеспечение долгосрочного развития. Вместе с тем, на уровень прозрачности влияют и общеэкономические и даже политические факторы: законодательство, уровень коррупции, фазы экономического цикла и др.
Понимание противоречий, связанных с проблематикой корпоративной транспарентности, возможностей, заложенных в ней, должно стать важным компонентом стратегии развития российских компаний.
Важнейшим этапом эволюции корпоративного управления стало формирование в течение 1980-х концепции управления, ориентированного на стоимость компании (value based management,VBM). Важной составляющей концепции является создание такой системы корпоративного управления, которая стала бы эффективным механизмом согласования интересов собственников и менеджеров. Ключевое значение также играет система измерения результатов деятельности, однако ни один из измерителей стоимости не является идеальным. Существуют весьма противоречивые эмпирические свидетельства в отношении конкретных измерителей.
Современная бизнес-среда диктует новые условия, правила разработки и реализации стратегии развития компании. Организационная структура, нацеленная лишь на максимизацию таких показателей, как прибыль и рентабельность, а также на улучшение других учетных показателей деятельности, в настоящее время не вполне отвечает требованиям устойчивого развития бизнеса. Все большее значение приобретает диалог между компанией и ее заинтересованными лицами. Конечно, корпоративное управление осуществляется во имя достижения основной цели - максимизации акционерной стоимости. Но в то же время предполагается, что компания должна создавать ценность для всех заинтересованных сторон: собственников, менеджмента и остальных работников, кредиторов, государства и др. Только это позволит ей устойчиво наращивать рыночную капитализацию [1, с. 8].
Улучшение практики корпоративного управления, в частности, в плане недопущения злоупотребления информационной асимметрией со стороны инсайдеров, обеспечивает корпоративная транспарентность, представляющая собой раскрытие информации, необходимой заинтересованным сторонам для принятия обоснованных инвестиционных решений.
Весьма авторитетный в области корпоративного управления Комитет Кэдбери определяет раскрытие информации как «механизм ответственности современных компаний. Высокое качество раскрываемой информации приводит к повышению транспарентности, которая, в свою очередь, является необходимым элементом здоровой практики корпоративного управления».
По заключению ОЭСР, «...транспарентность снижает риски и неопределенность, стимулирует инвестиции, снижает возможности для мошенничества и коррупции, помогает раскрыть скрытые инвестиционные барьеры и проложить границу между истинными и ложными целями компании; помогает инвесторам «работать» с узкими правилами, препятствует возникновению конфликтных ситуаций между принимающей и материнской страной, способствует стабильному развитию».
Несмотря на осознание как академическим, так и бизнес-сообществом важности и необходимости раскрытия корпоративной информации, результаты эмпирического анализа взаимосвязи корпоративной транспарентности и финансовой эффективности отечественных компаний фрагментарны и противоречивы. Отсутствует в настоящее время и признанная во всем мире единая система оценки уровня транспарентности. Это определяет актуальность темы и ее выбор в качестве темы магистерской диссертации.
Среди зарубежных исследователей, изучающих вопросы корпоративной транспарентности как аспекта корпоративного управления, можно выделить следующих: Моррисон, 2006, Ульман, 1985, Ваддок и Грейвс, 2002 и др. Многочисленные эмпирические исследования, оценивающие взаимосвязь между корпоративной транспарентностью и финансовой эффективностью были выполнены в ряде академических трудов следующих ученых: Хоссаин и Хаммани, 2009, Гандиа, 2005, Бхасин и Редди, 2011, Брезану и Эссави, 2011 и др. Среди российских исследователей можно отметить работы таких авторов как Р.К. Хубиев, 2009, М.Б. Москалева, 2014, А.А. Левина, 2014, Д.Р. Нугуманова, 2012, Н.В. Зинкевич, 2007.
Целью магистерской работы является установление эконометрической связи между уровнем корпоративной транспарентности и уровнем финансовой эффективности отечественных компаний и формирование рекомендаций по повышению эффективности корпоративного управления на основе данных эмпирического анализа.
Достижение поставленной цели предполагает решение ряда взаимосвязанных задач:
- рассмотреть управление, ориентированное на стоимость, как доминирующую парадигму управления современной публичной компанией;
- проанализировать концептуальные аспекты применения основных классов измерителей стоимости;
- позиционировать корпоративную транспарентность в контексте
ценностно-ориентированного управления;
- составить рейтинг корпоративной транспарентности;
- провести эмпирический анализ факторов, определяющих уровень корпоративной транспарентности;
- обсудить результаты проведенного эмпирического исследования и сделать выводы;
- исследовать корпоративную транспарентность как ключевой элемент корпоративного управления в условиях трансформационной экономики;
- определить основные направления совершенствования нормативной базы регулирования корпоративной транспарентности российских компаний
Научная новизна данной работы заключается в проведенном эконометрическом исследовании, которое доказало обратную связь между уровнем корпоративной транспарентности российских компаний с показателем их финансовой эффективности.
В ходе проведенного исследования получены следующие результаты, представляющие научную новизну:
- дано авторское определение понятия корпоративная транспарентность;
- сформирован рейтинг корпоративной транспарентности отечественных компаний на основе сорока показателей, характеризующих качество раскрытия информации о деятельности компании;
- выявлена обратная взаимосвязь показателя корпоративной транспарентности и показателя финансовой эффективности.
Структура работы включает введение, три главы, заключение и список использованных источников.
В первой главе проводится теоретический обзор драйверов стоимости публичной компании: рассмотрена современная система корпоративного управления, проанализирована парадигма управления компанией, ориентированного на стоимость, обозначены концептуальные и практические аспекты применения основных классов измерителей стоимости, проанализирована корпоративная транспарентность в контексте ценностно-ориентированного управления.
Вторая глава посвящена эмпирическому анализу корпоративной транспарентности как фактора стоимости в условиях несовершенного рынка. Также исследованы взаимосвязи корпоративной транспарентности и показателя эффективности деятельности с некоторыми другими важными характеристиками фирмы, а именно с ее возрастом, размером, долей долга в структуре финансирования и наличия в структуре собственности иностранного акционера.
В третьей главе освещен вопрос повышения эффективности управления публичными компаниями на основе улучшения корпоративной транспарентности. Также, рассмотрены возможности совершенствования нормативной базы регулирования корпоративной транспарентности российских компаний.
Корпоративная транспарентность традиционно входит в перечень основных характеристик эффективного корпоративного управления. В зарубежной литературе его рассматривают как фактор прироста стоимости компании. Кроме того, повышая прозрачность своей деятельности, компания выстраивает систему эффективных отношений с заинтересованными лицами. Вопросы корпоративной транспарентности становятся значимым фактором конкурентоспособности компаний, ресурсом их вклада в обеспечение долгосрочного развития. Вместе с тем, на уровень прозрачности влияют и общеэкономические и даже политические факторы: законодательство, уровень коррупции, фазы экономического цикла и др.
Понимание противоречий, связанных с проблематикой корпоративной транспарентности, возможностей, заложенных в ней, должно стать важным компонентом стратегии развития российских компаний.
Корпоративная транспарентность представляет собой характеристику информации, которую компания раскрывает о своей деятельности, для различных групп пользователей. Раскрываемая информация определяется степенью доступности, полноты и актуальности, а также удобством для анализа различными группами заинтересованных лиц.
Череда крупных корпоративных скандалов обнажила проблемы в области корпоративного законодательства. Так, в ответ на банкротство корпораций Polly Peck и Bank of Credit and Commerce International и на мошенничество с пенсионным фондом фирмы Maxwell Communications, британской компанией Cadbury был разработан первый кодекс корпоративного управления. Впоследствии многие страны (на сегодняшний день их более шестидесяти) выпустили свои национальные кодексы, целью которых провозглашалась защита интересов всех акционеров, независимо от размера пакета акций, которым они владеют. Однако объединяет эти кодексы и то, что их внедрение направлено на повышение прозрачности компаний, которая достигается путем своевременного раскрытия достоверной информации о различных аспектах деятельности компании: определения размера дивидендов и их выплаты, состава Совета директоров и размера вознаграждения его членов и многое другое.
На основе полноты и качества имеющихся данных стало возможным оценить уровень корпоративной транспарентности. Одним из способов количественной оценки корпоративной транспарентности является формирование рейтингов. По результатам анализа отчетности компаний, попавших в выборку по определенным экспертами показателям, каждой компании присваивается коэффициент, соответствующий определенному уровню прозрачности. Создание подобных рейтингов проводили различные авторитетные рейтинговые агентства и прочие организации, в частности Standard & Poor’s и Российская Региональная Сеть по интегрированной отчетности (РРС).
В ходе нашего исследования также был составлен рейтинг корпоративной транспарентности, в рамках которого уровень прозрачности компаний оценивается по 40 показателям, сгруппированным в 6 основных разделов. Анализ присвоенных отечественным компаниям баллов показал, рост уровня прозрачности за период с 2012 по 2014 год.
Основная финансовая цель организации - рост ее стоимости (ценности) для собственников (акционеров). Из этого следует, что все решения компании должны быть направлены на достижение этой цели. Поэтому встает вопрос о том, может ли корпоративная транспарентность быть использована как фактор прироста стоимости.
Для решения этой задачи необходимо выбрать показатель стоимости - ключевой индикатор, характеризующий эффективность деятельности компании в целом, который можно использовать в качестве основного критерия при принятии руководством управленческих решений. Однако ни один из измерителей стоимости не является идеальным, в частности, широко распространенный показатель экономической добавленной стоимости (EVA). В качестве показателя, характеризующий финансовую эффективность компании, был выбран коэффициент котировки акции «Market to book».
В результате исследования, главная гипотеза о прямой связи уровня корпоративной транспарентности и финансовой эффективности была опровергнута. Введение в эконометрическую модель дамми-переменной позволило выявить существенную взаимосвязь уровня эффективности компании и общеэкономических факторов, в частности, финансового кризиса 2014 года.
Гипотеза о том, что размер компании положительно влияет на уровень ее прозрачности, нашла подтверждение в нашем исследовании. Влияние данного фактора на уровень раскрытия информации можно объяснить тем фактом, что крупные фирмы имеют лучшую организационную структуру и более развитую информационную систему.
Гипотеза о том, что возраст положительно влияет на уровень корпоративной транспарентности, не нашла подтверждения. Причина может заключаться в специфике российского рынка, например, в уровне коррумпированности, недобросовестной конкуренции.
Гипотеза о том, что уровень финансового левериджа имеет положительную связь с транспарентностью, подтвердилась. Компании с высоким уровнем заемного капитала склонны к раскрытию большего по сравнению с конкурентами объема информации, так как они стремятся удовлетворить запросы кредиторов и инвесторов.
Наконец, гипотеза о взаимосвязи наличия иностранного акционера в структуре собственности и уровня корпоративной транспарентности, также нашла свое подтверждение. Для того чтобы эффективно конкурировать на рынке капитала и увеличивать свою инвестиционную привлекательность, фирмы с иностранным участием имеют тенденцию добровольно раскрывать больше информации.
В силу того, что на показатель финансовой эффективности оказывают большое влияние общеэкономические факторы, был проведен более подробный анализ характеристик переходной экономики в нашей стране.
Специфика российского рынка (в частности, уровень коррумпированности, и недобросовестная конкуренция), недостаточный уровень корпоративной культуры, вызывающий проблемы во взаимоотношениях акционеров и менеджеров - все это негативно сказывается на уровне корпоративной транспарентности отечественных компаний. Решение этой проблемы заключается в совершенствовании нормативной базы регулирования корпоративной транспарентности российских компаний.
Несовершенство отечественного законодательства в области корпоративного управления свидетельствует о том, что необходимо шаг за шагом выстраивать институты корпоративного управления. При этом целесообразно перенимать зарубежный опыт.
Важным способом повышения корпоративной прозрачности и доверия инвесторов (особенно иностранных) является внедрение Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). К характеристикам информации, предоставленной в соответствии с МСФО, относят надежность, она представляет собой одну из важнейших качественных характеристик учетной информации. Таким образом, внедрение принципа надежности и следование ему повлечет за собой усиление контроля качества предоставляемой информации.
Кодексы корпоративного управления также являются важным документом в процессе развития корпоративных отношений и обеспечения высоких стандартов раскрытия информации. Во всем многообразии национальных кодексов неизменно важное внимание уделяется корпоративной транспарентности компаний и информационной поддержке стейкхолдеров. Но, зачастую, эти кодексы носят рекомендательный характер.
Для многих российских компаний с IPO (первичное размещение акций) был связан значительный прогресс в процессе внедрения передовых стандартов современной практики корпоративного управления, обеспечивающий высокий уровень прозрачности. В соответствии с довольно строгими правилами допуска к торгам на бирже, компании обязаны публиковать информацию о порядке начисления и выплате дивидендов, регулярно публиковать ежеквартальные отчеты и консолидированную финансовую отчетность и многое другое.
Итак, корпоративная транспарентность является важным элементом современных корпоративных отношений. Обеспечение прозрачности деятельности компании повышает ее инвестиционную привлекательность, облегчая диалог со всеми группами заинтересованных лиц. Однако финансово-экономический кризис, высокий уровень коррумпированности не являются благоприятными обстоятельствами для роста показателя транспарентности. Необходимо существенное улучшение инвестиционного климата, создание экономических и правовых предпосылок для успешной деятельности корпораций.
Котирование акций компании на фондовых биржах, а в особенности на мировых фондовых биржах требует соблюдения определенных стандартов и правил раскрытия информации, что существенно повышает ее уровень ее транспарентности. А в период отсутствия кризиса, транспарентность даже в условиях несовершенного российского рынка позитивно коррелирована с показателем финансовой эффективности. Таким образом, корпоративная транспарентность является не только средством повышения эффективности взаимодействия со стейкхолдерами компании, также она может служить конкурентным преимуществом, позволяя компании перейти на более высокую ступень развития корпоративных отношений и социальной ответственности и внося вклад в обеспечение долгосрочного развития.
Череда крупных корпоративных скандалов обнажила проблемы в области корпоративного законодательства. Так, в ответ на банкротство корпораций Polly Peck и Bank of Credit and Commerce International и на мошенничество с пенсионным фондом фирмы Maxwell Communications, британской компанией Cadbury был разработан первый кодекс корпоративного управления. Впоследствии многие страны (на сегодняшний день их более шестидесяти) выпустили свои национальные кодексы, целью которых провозглашалась защита интересов всех акционеров, независимо от размера пакета акций, которым они владеют. Однако объединяет эти кодексы и то, что их внедрение направлено на повышение прозрачности компаний, которая достигается путем своевременного раскрытия достоверной информации о различных аспектах деятельности компании: определения размера дивидендов и их выплаты, состава Совета директоров и размера вознаграждения его членов и многое другое.
На основе полноты и качества имеющихся данных стало возможным оценить уровень корпоративной транспарентности. Одним из способов количественной оценки корпоративной транспарентности является формирование рейтингов. По результатам анализа отчетности компаний, попавших в выборку по определенным экспертами показателям, каждой компании присваивается коэффициент, соответствующий определенному уровню прозрачности. Создание подобных рейтингов проводили различные авторитетные рейтинговые агентства и прочие организации, в частности Standard & Poor’s и Российская Региональная Сеть по интегрированной отчетности (РРС).
В ходе нашего исследования также был составлен рейтинг корпоративной транспарентности, в рамках которого уровень прозрачности компаний оценивается по 40 показателям, сгруппированным в 6 основных разделов. Анализ присвоенных отечественным компаниям баллов показал, рост уровня прозрачности за период с 2012 по 2014 год.
Основная финансовая цель организации - рост ее стоимости (ценности) для собственников (акционеров). Из этого следует, что все решения компании должны быть направлены на достижение этой цели. Поэтому встает вопрос о том, может ли корпоративная транспарентность быть использована как фактор прироста стоимости.
Для решения этой задачи необходимо выбрать показатель стоимости - ключевой индикатор, характеризующий эффективность деятельности компании в целом, который можно использовать в качестве основного критерия при принятии руководством управленческих решений. Однако ни один из измерителей стоимости не является идеальным, в частности, широко распространенный показатель экономической добавленной стоимости (EVA). В качестве показателя, характеризующий финансовую эффективность компании, был выбран коэффициент котировки акции «Market to book».
В результате исследования, главная гипотеза о прямой связи уровня корпоративной транспарентности и финансовой эффективности была опровергнута. Введение в эконометрическую модель дамми-переменной позволило выявить существенную взаимосвязь уровня эффективности компании и общеэкономических факторов, в частности, финансового кризиса 2014 года.
Гипотеза о том, что размер компании положительно влияет на уровень ее прозрачности, нашла подтверждение в нашем исследовании. Влияние данного фактора на уровень раскрытия информации можно объяснить тем фактом, что крупные фирмы имеют лучшую организационную структуру и более развитую информационную систему.
Гипотеза о том, что возраст положительно влияет на уровень корпоративной транспарентности, не нашла подтверждения. Причина может заключаться в специфике российского рынка, например, в уровне коррумпированности, недобросовестной конкуренции.
Гипотеза о том, что уровень финансового левериджа имеет положительную связь с транспарентностью, подтвердилась. Компании с высоким уровнем заемного капитала склонны к раскрытию большего по сравнению с конкурентами объема информации, так как они стремятся удовлетворить запросы кредиторов и инвесторов.
Наконец, гипотеза о взаимосвязи наличия иностранного акционера в структуре собственности и уровня корпоративной транспарентности, также нашла свое подтверждение. Для того чтобы эффективно конкурировать на рынке капитала и увеличивать свою инвестиционную привлекательность, фирмы с иностранным участием имеют тенденцию добровольно раскрывать больше информации.
В силу того, что на показатель финансовой эффективности оказывают большое влияние общеэкономические факторы, был проведен более подробный анализ характеристик переходной экономики в нашей стране.
Специфика российского рынка (в частности, уровень коррумпированности, и недобросовестная конкуренция), недостаточный уровень корпоративной культуры, вызывающий проблемы во взаимоотношениях акционеров и менеджеров - все это негативно сказывается на уровне корпоративной транспарентности отечественных компаний. Решение этой проблемы заключается в совершенствовании нормативной базы регулирования корпоративной транспарентности российских компаний.
Несовершенство отечественного законодательства в области корпоративного управления свидетельствует о том, что необходимо шаг за шагом выстраивать институты корпоративного управления. При этом целесообразно перенимать зарубежный опыт.
Важным способом повышения корпоративной прозрачности и доверия инвесторов (особенно иностранных) является внедрение Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). К характеристикам информации, предоставленной в соответствии с МСФО, относят надежность, она представляет собой одну из важнейших качественных характеристик учетной информации. Таким образом, внедрение принципа надежности и следование ему повлечет за собой усиление контроля качества предоставляемой информации.
Кодексы корпоративного управления также являются важным документом в процессе развития корпоративных отношений и обеспечения высоких стандартов раскрытия информации. Во всем многообразии национальных кодексов неизменно важное внимание уделяется корпоративной транспарентности компаний и информационной поддержке стейкхолдеров. Но, зачастую, эти кодексы носят рекомендательный характер.
Для многих российских компаний с IPO (первичное размещение акций) был связан значительный прогресс в процессе внедрения передовых стандартов современной практики корпоративного управления, обеспечивающий высокий уровень прозрачности. В соответствии с довольно строгими правилами допуска к торгам на бирже, компании обязаны публиковать информацию о порядке начисления и выплате дивидендов, регулярно публиковать ежеквартальные отчеты и консолидированную финансовую отчетность и многое другое.
Итак, корпоративная транспарентность является важным элементом современных корпоративных отношений. Обеспечение прозрачности деятельности компании повышает ее инвестиционную привлекательность, облегчая диалог со всеми группами заинтересованных лиц. Однако финансово-экономический кризис, высокий уровень коррумпированности не являются благоприятными обстоятельствами для роста показателя транспарентности. Необходимо существенное улучшение инвестиционного климата, создание экономических и правовых предпосылок для успешной деятельности корпораций.
Котирование акций компании на фондовых биржах, а в особенности на мировых фондовых биржах требует соблюдения определенных стандартов и правил раскрытия информации, что существенно повышает ее уровень ее транспарентности. А в период отсутствия кризиса, транспарентность даже в условиях несовершенного российского рынка позитивно коррелирована с показателем финансовой эффективности. Таким образом, корпоративная транспарентность является не только средством повышения эффективности взаимодействия со стейкхолдерами компании, также она может служить конкурентным преимуществом, позволяя компании перейти на более высокую ступень развития корпоративных отношений и социальной ответственности и внося вклад в обеспечение долгосрочного развития.