Помощь студентам в учебе
УПРАВЛЕНИЕ ЛИКВИДНОСТЬЮ КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ
|
ВВЕДЕНИЕ 3
1. УПРАВЛЕНИЕ ЛИКВИДНОСТЬЮ КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ КАК ДРАЙВЕР СТОИМОСТИ
1. 1. Управление корпоративными финансами, ориентированное на стоимость: содержание и основные элементы
1.2. Анализ состояния ликвидности организации на основе абсолютных и относительных показателей
1.3. Взаимосвязь показателей ликвидности, рентабельности и стоимости компании
2. ЭМПИРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ УРОВНЯ ЛИКВИДНОСТИ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ
2.1. Анализ ликвидности и платежеспособности ООО «Химград» 32
2.2. Рабочие гипотезы и описание выборки исследования 39
2.3. Результаты исследования и их теоретическое обоснование 44
3. ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ СТОИМОСТНОГО УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ОРГАНИЗАЦИЙ НА ОСНОВЕ
ОПТИМИЗАЦИИ УРОВНЯ ЛИКВИДНОСТИ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 64
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 69
ПРИЛОЖЕНИЕ 74
1. УПРАВЛЕНИЕ ЛИКВИДНОСТЬЮ КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ КАК ДРАЙВЕР СТОИМОСТИ
1. 1. Управление корпоративными финансами, ориентированное на стоимость: содержание и основные элементы
1.2. Анализ состояния ликвидности организации на основе абсолютных и относительных показателей
1.3. Взаимосвязь показателей ликвидности, рентабельности и стоимости компании
2. ЭМПИРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ УРОВНЯ ЛИКВИДНОСТИ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ
2.1. Анализ ликвидности и платежеспособности ООО «Химград» 32
2.2. Рабочие гипотезы и описание выборки исследования 39
2.3. Результаты исследования и их теоретическое обоснование 44
3. ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ СТОИМОСТНОГО УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ОРГАНИЗАЦИЙ НА ОСНОВЕ
ОПТИМИЗАЦИИ УРОВНЯ ЛИКВИДНОСТИ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 64
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 69
ПРИЛОЖЕНИЕ 74
В настоящее время управление, ориентированное на стоимость, становится все более популярным и признаваемым в российском бизнесе. Все больше российских менеджеров начинают осознавать, что важнейшим критерием результативности их деятельности является созданная стоимость. Универсальность стоимости как показателя управления бизнесом определяется ее возможностью измерять не только текущие, но и будущие выгоды. Использование данного показателя как главного критерия для оценки деятельности компании создает благоприятные предпосылки и для более широкого включения в процесс управления различного рода неэкономических факторов, выпадающих из поля зрения традиционного экономического и финансового анализа, но оказывающих существенное влияние как на текущие результаты бизнеса, так и на его долгосрочную устойчивость.
Для управления созданием акционерной стоимости концепция управления, ориентированного на стоимость, использует драйверы стоимости, которые связывают стратегическую цель корпорации - максимизацию акционерной стоимости - с каждым управленческим решением. Выявление драйверов стоимости имеет первостепенное значение, так как, выявив драйверы стоимости, менеджмент получает возможность управлять стоимостью компании.
Целью данной работы является анализ влияния уровня ликвидности компании на ее стоимость, в частности, определение возможности использования управления ликвидностью в качестве драйвера стоимости.
Для достижения цели исследования в работе были поставлены следующие задачи:
- выявить содержание и основные элементы управления корпоративными финансами, ориентированного на стоимость;
- выделить абсолютные и относительные показатели, на основе которых проводится анализ ликвидности компании;
- выяснить, как взаимосвязаны показатели ликвидности, рентабельности и стоимости компании;
- провести анализ ликвидности и платежеспособности ООО «Химград»;
- построить модель, подтверждающую наличие связи между управлением ликвидностью организации и ее стоимостью;
- обобщить и теоретически обосновать результаты исследования;
- выявить пути повышения эффективности стоимостного управления финансами организации на основе оптимизации уровня ликвидности.
Объектом исследования является система управления ликвидностью организаций.
Предметом исследования является влияние уровня ликвидности на стоимость организаций, принадлежащим различным секторам национальной экономики.
Актуальность данной работы заключается в том, что в кризисных условиях влиять на основные финансовые драйверы стоимости (рентабельность, рост продаж и т.д.) становится довольно сложно, поэтому возникает необходимость изыскания других драйверов стоимости, на которые менеджмент компании может оказывать достаточно действенное влияние (например, поддерживая определенный уровень наличности на счетах и в форме денежных эквивалентов).
В настоящий момент в отечественной и зарубежной литературе можно встретить множество работ, посвященных анализу ликвидности организации. Однако работы, посвященные исследованию ее влияния на стоимость компании, встречаются довольно редко. Достаточно глубоко данный вопрос исследован в зарубежной литературе, однако все проведенные исследования базируются на данных по зарубежным компаниям. Подобный анализ, проведенный на основе данных по российским компаниям, на текущий момент не является широко распространенным, несмотря на его достаточно высокую практическую значимость.
Теоретической и методической основой проведенного в данной работе исследования послужили теоретические работы зарубежных и отечественных специалистов в области управления, ориентированного на стоимость компании, а также эмпирические работы зарубежных исследователей, проводивших анализ влияния уровня ликвидности на стоимость компании.
Среди классических зарубежных работ теории финансов, в которых изложены основополагающие принципы стоимостного подхода, можно назвать работы А. Раппапорта; Т. Коуплэнда, Т. Коллера и Д. Мурина «Стоимость компаний: оценка и управление», Б. Стюарта «The Quest For Value: a Guide for Senior Managers» и другие.
Среди отечественных работ можно отметить работу А.Г._Харина «Расширенная концепция управления на основе стоимости: теория, методология, практика» и другие.
Проблемы анализа влияния ликвидности на стоимость компании глубоко и всесторонне освещены в работах зарубежных авторов, таких как М. Миллер, Д. Орр, С. Майерс, Н. Маджлуф, М. Дженсен, Р. Штульц и другие.
Проблемы анализа ликвидности организации глубоко и всесторонне освещены в работах И.Т. Балабанова, М.И. Баканова, С.М. Бухоновой, О.В. Ефимовой, А.Г. Грязновой, В.В. Ковалева, М.Н. Крейниной, Е.С. Стояновой, А.Д. Шеремета, Э.А. Уткина и других отечественных ученых.
Результаты проведенного в данной работе исследования докладывались и обсуждались на ежегодной международной научно-практической конференции.
Основные положения данной работы создают научно-методические основы для совершенствования управления ликвидностью в отечественных компаниях. В перспективе результаты проведенного корреляционно-регрессионного анализа можно рассматривать как базу для будущих исследований по управлению ликвидностью в рамках стоимостного подхода.
Для управления созданием акционерной стоимости концепция управления, ориентированного на стоимость, использует драйверы стоимости, которые связывают стратегическую цель корпорации - максимизацию акционерной стоимости - с каждым управленческим решением. Выявление драйверов стоимости имеет первостепенное значение, так как, выявив драйверы стоимости, менеджмент получает возможность управлять стоимостью компании.
Целью данной работы является анализ влияния уровня ликвидности компании на ее стоимость, в частности, определение возможности использования управления ликвидностью в качестве драйвера стоимости.
Для достижения цели исследования в работе были поставлены следующие задачи:
- выявить содержание и основные элементы управления корпоративными финансами, ориентированного на стоимость;
- выделить абсолютные и относительные показатели, на основе которых проводится анализ ликвидности компании;
- выяснить, как взаимосвязаны показатели ликвидности, рентабельности и стоимости компании;
- провести анализ ликвидности и платежеспособности ООО «Химград»;
- построить модель, подтверждающую наличие связи между управлением ликвидностью организации и ее стоимостью;
- обобщить и теоретически обосновать результаты исследования;
- выявить пути повышения эффективности стоимостного управления финансами организации на основе оптимизации уровня ликвидности.
Объектом исследования является система управления ликвидностью организаций.
Предметом исследования является влияние уровня ликвидности на стоимость организаций, принадлежащим различным секторам национальной экономики.
Актуальность данной работы заключается в том, что в кризисных условиях влиять на основные финансовые драйверы стоимости (рентабельность, рост продаж и т.д.) становится довольно сложно, поэтому возникает необходимость изыскания других драйверов стоимости, на которые менеджмент компании может оказывать достаточно действенное влияние (например, поддерживая определенный уровень наличности на счетах и в форме денежных эквивалентов).
В настоящий момент в отечественной и зарубежной литературе можно встретить множество работ, посвященных анализу ликвидности организации. Однако работы, посвященные исследованию ее влияния на стоимость компании, встречаются довольно редко. Достаточно глубоко данный вопрос исследован в зарубежной литературе, однако все проведенные исследования базируются на данных по зарубежным компаниям. Подобный анализ, проведенный на основе данных по российским компаниям, на текущий момент не является широко распространенным, несмотря на его достаточно высокую практическую значимость.
Теоретической и методической основой проведенного в данной работе исследования послужили теоретические работы зарубежных и отечественных специалистов в области управления, ориентированного на стоимость компании, а также эмпирические работы зарубежных исследователей, проводивших анализ влияния уровня ликвидности на стоимость компании.
Среди классических зарубежных работ теории финансов, в которых изложены основополагающие принципы стоимостного подхода, можно назвать работы А. Раппапорта; Т. Коуплэнда, Т. Коллера и Д. Мурина «Стоимость компаний: оценка и управление», Б. Стюарта «The Quest For Value: a Guide for Senior Managers» и другие.
Среди отечественных работ можно отметить работу А.Г._Харина «Расширенная концепция управления на основе стоимости: теория, методология, практика» и другие.
Проблемы анализа влияния ликвидности на стоимость компании глубоко и всесторонне освещены в работах зарубежных авторов, таких как М. Миллер, Д. Орр, С. Майерс, Н. Маджлуф, М. Дженсен, Р. Штульц и другие.
Проблемы анализа ликвидности организации глубоко и всесторонне освещены в работах И.Т. Балабанова, М.И. Баканова, С.М. Бухоновой, О.В. Ефимовой, А.Г. Грязновой, В.В. Ковалева, М.Н. Крейниной, Е.С. Стояновой, А.Д. Шеремета, Э.А. Уткина и других отечественных ученых.
Результаты проведенного в данной работе исследования докладывались и обсуждались на ежегодной международной научно-практической конференции.
Основные положения данной работы создают научно-методические основы для совершенствования управления ликвидностью в отечественных компаниях. В перспективе результаты проведенного корреляционно-регрессионного анализа можно рассматривать как базу для будущих исследований по управлению ликвидностью в рамках стоимостного подхода.
Управление финансами, безусловно, является ключевым звеном успешной хозяйственной деятельности компании. Без надлежащего управления финансовыми ресурсами, а также их эффективного использования, хозяйствующий субъект не способен раскрыть свой потенциал роста.
В качестве одной из современных тенденций в управлении корпоративными финансами, проявляющихся и в российском бизнесе, можно выделить концепцию управления, ориентированного на стоимость организации, то есть все больше российских менеджеров начинают осознавать, что важнейшим критерием результативности их деятельности является созданная стоимость. Универсальность стоимости, как показателя управления бизнесом, определяется ее возможностью измерять не только текущие, но и будущие выгоды. Использование данного показателя как главного критерия для оценки деятельности компании создает благоприятные предпосылки и для более широкого включения в процесс управления различного рода неэкономических факторов, выпадающих из поля зрения традиционного экономического и финансового анализа, но оказывающих существенное влияние как на текущие результаты бизнеса, так и на его долгосрочную устойчивость.
Для управления созданием акционерной стоимости концепция, ориентированная на стоимость, использует драйверы стоимости, которые представляют собой инструменты, «ответственные» за трансформацию управленческих усилий в эту самую стоимость. Они связывают стратегическую цель корпорации - максимизацию акционерной стоимости - с каждым управленческим решением.
В качестве одного из драйверов стоимости можно рассматривать ликвидность компании. В общепринятом смысле ликвидность - способность ценностей превращаться в деньги (наиболее ликвидные активы). Разделяют такие понятия, как ликвидность баланса и ликвидность активов. Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств организации ее активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Под ликвидностью активов понимается величина, обратная времени, необходимому для превращения их в денежные средства. Чем короче период времени, который необходим для трансформации актива в денежную форму, тем соответственно выше его ликвидность.
Степень ликвидности компании можно анализировать на основе абсолютных и относительных показателей. Как правило, абсолютные показатели не приспособлены к пространственно-временным сопоставлениям, поэтому более приоритетным является анализ ликвидности с использованием не абсолютных, а относительных показателей.
Предыдущие эмпирические исследования свидетельствуют о том, что связь между ликвидностью и стоимостью компании может быть как прямой, так и обратной. Несмотря на то, что рынок готов платить премию за наиболее ликвидные активы, прирост ликвидности может не сопровождаться увеличением стоимости компании, а напротив, может способствовать ее снижению.
В проведенном в настоящей работе исследовании эмпирически было подтверждено, что ликвидность (уровень остатков денежных средств) можно рассматривать в качестве драйвера стоимости: эффективно управляя наличностью, можно повысить стоимость компании. Также в данной работе на основе данных по отечественным компаниям была выявлена слабая форма квадратичной зависимости между уровнем остатков наличности и стоимостью компании, т.е. при увеличении остатков денежных средств стоимость сначала растет, однако после преодоления определенного уровня, увеличение остатков наличности начинает сопровождаться снижением стоимости компании.
Квадратичная зависимость между данными показателями объясняется тем, что запасы денежных средств компании несут в себе как экономические выгоды, так и различные издержки. Как было отмечено в теоретических исследованиях, при более низком уровне запаса наличности начинают преобладать трансакционный и страховой мотивы, и поэтому увеличение уровня запаса наличности будет увеличивать стоимость компании. Однако при более высоком уровне ликвидности начинают преобладать издержки, связанные со свободным денежным потоком, который в свою очередь может увеличивать свободу действий менеджеров, действующих в своих интересах, отличных от интересов акционеров, и издержки упущенных возможностей, при этом увеличение уровня запаса наличности будет сопровождаться снижением стоимости компании.
Это в свою очередь говорит о существовании оптимального значения уровня ликвидности, при котором достигается максимальная стоимость компании. Для нашей выборки данное оптимальное значение составило 28%. Это говорит о том, что существование экстремума не отрицается, однако его достижение в текущих экономических условиях вряд ли возможно.
Таким образом, можно отметить существенную значимость политики в области управления ликвидностью как элемента стратегии, направленной на формирование акционерной стоимости. Политика в области управления ликвидностью должна отражать специфические особенности отдельно взятой компании, и не может быть определена механическим путем. Также не следует пренебрегать имеющимися классическими моделями управления денежными средствами, существующими в экономической науке. Их внедрение окажет положительное влияние на эффективность управления денежными средствами, особенно при фактическом отсутствии в большинстве отечественных компаний сформулированной в явном виде политики в области управления денежными средствами. Безусловно, наибольший эффект принесет внедрение данных моделей не в их первоначальном виде, а более адаптированном для каждой отдельной компании (с внесением необходимых корректировок, отражающих особенности каждой отдельной компании).
Выбор модели зависит от типа и объемов притоков и оттоков компании. Безусловно, у одного и того же бизнеса могут быть помимо периодов, когда притоки постоянно превышают оттоки, также периоды, когда наблюдается противоположный тренд, либо когда тренд вовсе невозможно определить. Поэтому нежелательно постоянно применять выбранную однажды модель управления денежными средствами, а необходимо адаптировать ее к новым условиям.
Компаниям с небольшими остатками денежных средств необходимо их увеличивать для снижения уровня потенциальных рисков, в частности риска потери ликвидности, а также для обеспечения долгосрочной финансовой устойчивости компании. Повышение уровня остатков наличности (до определенных размеров) будет способствовать повышению стоимости компании. Это является особенно актуальным для компаний, планирующих выход на IPO, так как повышение остатков наличности при выходе на IPO приведет к повышению стоимости компании, в противном случае при выходе на IPO компания будет попросту недооценена.
Также повышение остатков наличности позволит компании воспользоваться благоприятным проявлением риска (например, получить выгоду, обусловленную волатильностью цен на ресурсы или курсов валют).
К тому же, желательным является увеличение не самих остатков денежных средств, а средств, инвестированных в денежные эквиваленты, приносящие доход, в целях достижения компромисса межу издержками, связанными с поддержанием определенного уровня остатков денежных средств и издержками упущенных возможностей.
Также в целях повышения эффективности управления денежными средствами большую роль играет наличие высокоорганизованной системы бюджетирования в организации: чем более тщательно осуществляется контроль движения денежных средств, тем больше вероятность высоко координированного и безошибочного управления уровнями денежных потоков, и, безусловно, остатками денежных средств.
В случае если компания имеет слишком большие остатки денежных средств, она может столкнуться с высокими альтернативными издержками. В данном случае компании необходимо изыскать краткосрочные финансовые инструменты с приемлемой доходностью для инвестирования избыточной наличности, в целях снижения издержек, связанных с избыточным запасом денежных средств (в частности, издержек упущенных возможностей).
В качестве одной из современных тенденций в управлении корпоративными финансами, проявляющихся и в российском бизнесе, можно выделить концепцию управления, ориентированного на стоимость организации, то есть все больше российских менеджеров начинают осознавать, что важнейшим критерием результативности их деятельности является созданная стоимость. Универсальность стоимости, как показателя управления бизнесом, определяется ее возможностью измерять не только текущие, но и будущие выгоды. Использование данного показателя как главного критерия для оценки деятельности компании создает благоприятные предпосылки и для более широкого включения в процесс управления различного рода неэкономических факторов, выпадающих из поля зрения традиционного экономического и финансового анализа, но оказывающих существенное влияние как на текущие результаты бизнеса, так и на его долгосрочную устойчивость.
Для управления созданием акционерной стоимости концепция, ориентированная на стоимость, использует драйверы стоимости, которые представляют собой инструменты, «ответственные» за трансформацию управленческих усилий в эту самую стоимость. Они связывают стратегическую цель корпорации - максимизацию акционерной стоимости - с каждым управленческим решением.
В качестве одного из драйверов стоимости можно рассматривать ликвидность компании. В общепринятом смысле ликвидность - способность ценностей превращаться в деньги (наиболее ликвидные активы). Разделяют такие понятия, как ликвидность баланса и ликвидность активов. Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств организации ее активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Под ликвидностью активов понимается величина, обратная времени, необходимому для превращения их в денежные средства. Чем короче период времени, который необходим для трансформации актива в денежную форму, тем соответственно выше его ликвидность.
Степень ликвидности компании можно анализировать на основе абсолютных и относительных показателей. Как правило, абсолютные показатели не приспособлены к пространственно-временным сопоставлениям, поэтому более приоритетным является анализ ликвидности с использованием не абсолютных, а относительных показателей.
Предыдущие эмпирические исследования свидетельствуют о том, что связь между ликвидностью и стоимостью компании может быть как прямой, так и обратной. Несмотря на то, что рынок готов платить премию за наиболее ликвидные активы, прирост ликвидности может не сопровождаться увеличением стоимости компании, а напротив, может способствовать ее снижению.
В проведенном в настоящей работе исследовании эмпирически было подтверждено, что ликвидность (уровень остатков денежных средств) можно рассматривать в качестве драйвера стоимости: эффективно управляя наличностью, можно повысить стоимость компании. Также в данной работе на основе данных по отечественным компаниям была выявлена слабая форма квадратичной зависимости между уровнем остатков наличности и стоимостью компании, т.е. при увеличении остатков денежных средств стоимость сначала растет, однако после преодоления определенного уровня, увеличение остатков наличности начинает сопровождаться снижением стоимости компании.
Квадратичная зависимость между данными показателями объясняется тем, что запасы денежных средств компании несут в себе как экономические выгоды, так и различные издержки. Как было отмечено в теоретических исследованиях, при более низком уровне запаса наличности начинают преобладать трансакционный и страховой мотивы, и поэтому увеличение уровня запаса наличности будет увеличивать стоимость компании. Однако при более высоком уровне ликвидности начинают преобладать издержки, связанные со свободным денежным потоком, который в свою очередь может увеличивать свободу действий менеджеров, действующих в своих интересах, отличных от интересов акционеров, и издержки упущенных возможностей, при этом увеличение уровня запаса наличности будет сопровождаться снижением стоимости компании.
Это в свою очередь говорит о существовании оптимального значения уровня ликвидности, при котором достигается максимальная стоимость компании. Для нашей выборки данное оптимальное значение составило 28%. Это говорит о том, что существование экстремума не отрицается, однако его достижение в текущих экономических условиях вряд ли возможно.
Таким образом, можно отметить существенную значимость политики в области управления ликвидностью как элемента стратегии, направленной на формирование акционерной стоимости. Политика в области управления ликвидностью должна отражать специфические особенности отдельно взятой компании, и не может быть определена механическим путем. Также не следует пренебрегать имеющимися классическими моделями управления денежными средствами, существующими в экономической науке. Их внедрение окажет положительное влияние на эффективность управления денежными средствами, особенно при фактическом отсутствии в большинстве отечественных компаний сформулированной в явном виде политики в области управления денежными средствами. Безусловно, наибольший эффект принесет внедрение данных моделей не в их первоначальном виде, а более адаптированном для каждой отдельной компании (с внесением необходимых корректировок, отражающих особенности каждой отдельной компании).
Выбор модели зависит от типа и объемов притоков и оттоков компании. Безусловно, у одного и того же бизнеса могут быть помимо периодов, когда притоки постоянно превышают оттоки, также периоды, когда наблюдается противоположный тренд, либо когда тренд вовсе невозможно определить. Поэтому нежелательно постоянно применять выбранную однажды модель управления денежными средствами, а необходимо адаптировать ее к новым условиям.
Компаниям с небольшими остатками денежных средств необходимо их увеличивать для снижения уровня потенциальных рисков, в частности риска потери ликвидности, а также для обеспечения долгосрочной финансовой устойчивости компании. Повышение уровня остатков наличности (до определенных размеров) будет способствовать повышению стоимости компании. Это является особенно актуальным для компаний, планирующих выход на IPO, так как повышение остатков наличности при выходе на IPO приведет к повышению стоимости компании, в противном случае при выходе на IPO компания будет попросту недооценена.
Также повышение остатков наличности позволит компании воспользоваться благоприятным проявлением риска (например, получить выгоду, обусловленную волатильностью цен на ресурсы или курсов валют).
К тому же, желательным является увеличение не самих остатков денежных средств, а средств, инвестированных в денежные эквиваленты, приносящие доход, в целях достижения компромисса межу издержками, связанными с поддержанием определенного уровня остатков денежных средств и издержками упущенных возможностей.
Также в целях повышения эффективности управления денежными средствами большую роль играет наличие высокоорганизованной системы бюджетирования в организации: чем более тщательно осуществляется контроль движения денежных средств, тем больше вероятность высоко координированного и безошибочного управления уровнями денежных потоков, и, безусловно, остатками денежных средств.
В случае если компания имеет слишком большие остатки денежных средств, она может столкнуться с высокими альтернативными издержками. В данном случае компании необходимо изыскать краткосрочные финансовые инструменты с приемлемой доходностью для инвестирования избыточной наличности, в целях снижения издержек, связанных с избыточным запасом денежных средств (в частности, издержек упущенных возможностей).