Помощь студентам в учебе
Управление корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости
|
Введение 4
1. Теоретико-методологические подходы к управлению корпоративными
финансами на базе экономической добавленной стоимости (EVA) 9
1.1. Генезис научной концепции управления корпоративными финансами на
основе EVA 9
1.2. Особенности управления корпоративными финансами на базе EVA 15
1.3. Методы определения эффективности управления корпоративными
финансами на основе EVA 22
2. Эмпирическое исследование драйверов стоимости при управлении
корпоративными финансами на базе EVA 30
2.1. Формулировка и обоснование гипотезы исследования 30
2.2. Характеристика переменных и эмпирической базы 37
2.3. Формализация экономико-математической модели 51
3. Совершенствование управления корпоративными финансами на
промышленных предприятиях на базе показателей EVA 57
3.1. Обоснование результатов эмпирического исследования 57
3.2. Практические аспекты применения модели EVA 62
3.3. Перспективы дальнейших научных исследований в области
корпоративного управления на базе EVA 72
Заключение 79
Список использованных источников 84
Приложения
1. Теоретико-методологические подходы к управлению корпоративными
финансами на базе экономической добавленной стоимости (EVA) 9
1.1. Генезис научной концепции управления корпоративными финансами на
основе EVA 9
1.2. Особенности управления корпоративными финансами на базе EVA 15
1.3. Методы определения эффективности управления корпоративными
финансами на основе EVA 22
2. Эмпирическое исследование драйверов стоимости при управлении
корпоративными финансами на базе EVA 30
2.1. Формулировка и обоснование гипотезы исследования 30
2.2. Характеристика переменных и эмпирической базы 37
2.3. Формализация экономико-математической модели 51
3. Совершенствование управления корпоративными финансами на
промышленных предприятиях на базе показателей EVA 57
3.1. Обоснование результатов эмпирического исследования 57
3.2. Практические аспекты применения модели EVA 62
3.3. Перспективы дальнейших научных исследований в области
корпоративного управления на базе EVA 72
Заключение 79
Список использованных источников 84
Приложения
Характерной особенностью предприятий является столкновение интересов и потребностей объектов и субъектов управления. Внутри предприятия это могут потребности различных подсистем, функциональных и организационных единиц, а также интересы субъектов управления, таких как акционеры, наблюдательный совет, исполнительный орган, ревизионная комиссия и другое. На сегодняшний день, увеличение стоимости предприятия, безусловно, считается одним из основных индикаторов высокого качества корпоративного управления, а, следовательно, стабильного и динамичного развития.
Разработка эффективной системы управления для конкретного бизнеса является базовой парадигмой его развития. Известные и используемые в деловом мире концепции и модели управления можно подразделить на две большие группы: балансовые (бухгалтерские) и стоимостные (рыночные). Бухгалтерские модели управления ориентируют менеджеров на получение максимальной величины прибыли, зачастую в ущерб достижению других важных результатов. Поэтому в последнее время все большую актуальность приобретает концепция управления стоимостью компании, в основе которой лежит понимание того, что первостепенной задачей для владельцев бизнеса является увеличение их финансового благосостояния посредством эффективного ведения бизнеса, которое определяется не объемом введенных мощностей, количеством нанятых сотрудников или оборотом компании, а ее рыночной стоимостью. Таким образом, в России происходит смена приоритетных целей управления предприятием от максимизации прибыли как важнейшей задачи управления бизнесом до максимизации стоимости компании.
эффективности управления, ценности данного предприятия на рынке и инвестиционной привлекательности компании. Однако стоимость бизнеса является многовариантным показателем, отражающим различные значения в зависимости от целей предприятия и заинтересованных сторон, способных оказывать влияние на деятельность компании в будущем, а значит, в определенной степени и определять стоимость бизнеса. В связи с этим, для управленческих целей стоимость бизнеса необходимо определять на основе сценарных планов развития бизнеса с учетом возможных перспектив предприятия и стоящих перед ним угроз.
На сегодняшний день главное предпочтение при оценке показателей хозяйственной деятельности предприятий отдается прибыли, однако на всех уровнях и во всех сферах жизнедеятельности общества решающую роль играет распределение добавленной стоимости. Оценка добавленной стоимости представляет собой определенный алгоритм действий, результатом которых будет определение величин элементов добавленной стоимости и их совокупности.
Одним из наиболее известных и набирающих популярность у российских компаний подходов к оценке стоимости компании является метод, основанный на оценке экономической добавленной стоимости (Economical Value Added, EVA), который показывает добавленную за период стоимость с учетом альтернативных издержек и объем инвестиций, направленных на повышение стоимости компании в будущем. Это и послужило причиной выбора темы исследования, актуальность которой заключается в определении драйверов роста стоимости компании в рамках управления корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости.
Степень разработанности проблемы. В отечественной научной литературе значительный вклад в исследование проблем формирования системы управления организацией, ориентированной на рост стоимости компании, внесен М.А. Осиповым, Д.С. Болдыревым, И.В. Ивашковской, А.В. Воробьевым, О.А. Гавриловой, Н.Н. Нелюбовой.
Концепция экономической добавленной стоимости в современной финансовой отечественной теории основывается на трудах А.А. Гусева, А.Г. Бадаловой, С.Л. Ложкиной, Е.С. Беляевой, Р.Р. Маргановой, Р.А. Андруцкого, С.Г. Галевского, М.А. Исакина и некоторых других.
Цель - исследование особенностей управления корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости путем проведения эмпирического исследования зависимости показателя EVA от различных факторов на примере компаний химической промышленности.
Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:
а) рассмотреть генезис научной концепции управления корпоративными финансами на основе EVA;
б) изучить особенности управления корпоративными финансами на базе EVA;
в) рассмотреть методы определения эффективности управления корпоративными финансами на основе EVA;
г) привести формулировку и обоснование гипотезы исследования;
д) дать характеристику переменных и эмпирической базы;
е) провести формализацию экономико-математической модели;
ж) провести обоснование результатов эмпирического исследования;
з) предложить практические аспекты применения модели EVA;
и) определить перспективы дальнейших научных исследований в области корпоративного управления на базе EVA.
Объект исследования - компании химической промышленности.
Предмет исследования - экономическая добавленная стоимость.
В рамках исследования были использованы различные источники: учебники, учебные пособия и монографии по финансам корпораций, финансовому менеджменту и тому подобное, статьи в периодических изданиях, ресурсы Интернета.
Источником для построения экономико-математической модели стали годовые бухгалтерские (финансовые) отчетности компаний химической промышленности, попавшие в выборку, а также их годовые отчеты в период за 2013-2017 гг.
В рамках исследования были использованы абстрактно-логический метод, регрессионный метод, метод аналитического выравнивания.
Научная новизна магистерской диссертации заключается в обосновании наиболее существенных факторов, влияющих на экономическую добавленную стоимость компаний химической промышленности России в рамках управления корпоративными финансами на основе проведенного эмпирического исследования путем построения экономико-математической модели, что конкретизируется в следующих положениях:
а) разработана экономико-математическая модель зависимости экономической добавленной стоимости от различных внешних и внутренних факторов, выступающих в качестве драйверов роста компаний химической промышленности. На примере ПАО «Казаньоргсинтез» проведен расчет определения ожидаемых величин экономической добавленной стоимости путем совмещения множественной регрессионной модели и модели тренда.
б) предложены альтернативные варианты использования показателя экономической добавленной стоимости в области корпоративного управления, например, в качестве дополнительного инструментария разработки стратегий развития компании, при составлении капитального бюджета, при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.
Практическая значимость проводимого исследования заключается в использовании экономико-математической модели и полученных результатов компаниями химической промышленности для прогноза экономической добавленной стоимости, а также адаптации модели для других целей.
Объем и структура исследования. Магистерская диссертация изложена на 88 страницах машинописного текста, состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, списка использованных источников и приложений. Список использованной литературы включает 60 источников.
В введении приводится актуальность исследования, степень разработанности темы, ставятся цель и задачи, объект и предмет исследования, описываются теоретические источники и информационная база для построения экономико-математической модели, используемые методы исследования и структура работы.
В первой главе описываются теоретико-методологические подходы к управлению корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости, а именно, генезис научной концепции управления корпоративными финансами на основе экономической добавленной стоимости, особенности управления корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости, а также методы определения эффективности управления корпоративными финансами на основе экономической добавленной стоимости.
Во второй главе проводится эмпирическое исследование драйверов стоимости при управлении корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости, где в выборку попало 40 компаний химической промышленности России. В частности, приводится формулировка и обоснование гипотезы исследования, характеристика переменных и эмпирической базы, а также формализация экономико-математической модели.
Третья глава посвящена совершенствованию управления корпоративными финансами на промышленных предприятиях на базе показателей экономической добавленной стоимости. Для этого проводится обоснование результатов эмпирического исследования, даются практические аспекты применения рассмотренной модели, а также перспективы дальнейших научных исследований в области корпоративного управления на базе экономической добавленной стоимости.
Разработка эффективной системы управления для конкретного бизнеса является базовой парадигмой его развития. Известные и используемые в деловом мире концепции и модели управления можно подразделить на две большие группы: балансовые (бухгалтерские) и стоимостные (рыночные). Бухгалтерские модели управления ориентируют менеджеров на получение максимальной величины прибыли, зачастую в ущерб достижению других важных результатов. Поэтому в последнее время все большую актуальность приобретает концепция управления стоимостью компании, в основе которой лежит понимание того, что первостепенной задачей для владельцев бизнеса является увеличение их финансового благосостояния посредством эффективного ведения бизнеса, которое определяется не объемом введенных мощностей, количеством нанятых сотрудников или оборотом компании, а ее рыночной стоимостью. Таким образом, в России происходит смена приоритетных целей управления предприятием от максимизации прибыли как важнейшей задачи управления бизнесом до максимизации стоимости компании.
эффективности управления, ценности данного предприятия на рынке и инвестиционной привлекательности компании. Однако стоимость бизнеса является многовариантным показателем, отражающим различные значения в зависимости от целей предприятия и заинтересованных сторон, способных оказывать влияние на деятельность компании в будущем, а значит, в определенной степени и определять стоимость бизнеса. В связи с этим, для управленческих целей стоимость бизнеса необходимо определять на основе сценарных планов развития бизнеса с учетом возможных перспектив предприятия и стоящих перед ним угроз.
На сегодняшний день главное предпочтение при оценке показателей хозяйственной деятельности предприятий отдается прибыли, однако на всех уровнях и во всех сферах жизнедеятельности общества решающую роль играет распределение добавленной стоимости. Оценка добавленной стоимости представляет собой определенный алгоритм действий, результатом которых будет определение величин элементов добавленной стоимости и их совокупности.
Одним из наиболее известных и набирающих популярность у российских компаний подходов к оценке стоимости компании является метод, основанный на оценке экономической добавленной стоимости (Economical Value Added, EVA), который показывает добавленную за период стоимость с учетом альтернативных издержек и объем инвестиций, направленных на повышение стоимости компании в будущем. Это и послужило причиной выбора темы исследования, актуальность которой заключается в определении драйверов роста стоимости компании в рамках управления корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости.
Степень разработанности проблемы. В отечественной научной литературе значительный вклад в исследование проблем формирования системы управления организацией, ориентированной на рост стоимости компании, внесен М.А. Осиповым, Д.С. Болдыревым, И.В. Ивашковской, А.В. Воробьевым, О.А. Гавриловой, Н.Н. Нелюбовой.
Концепция экономической добавленной стоимости в современной финансовой отечественной теории основывается на трудах А.А. Гусева, А.Г. Бадаловой, С.Л. Ложкиной, Е.С. Беляевой, Р.Р. Маргановой, Р.А. Андруцкого, С.Г. Галевского, М.А. Исакина и некоторых других.
Цель - исследование особенностей управления корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости путем проведения эмпирического исследования зависимости показателя EVA от различных факторов на примере компаний химической промышленности.
Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:
а) рассмотреть генезис научной концепции управления корпоративными финансами на основе EVA;
б) изучить особенности управления корпоративными финансами на базе EVA;
в) рассмотреть методы определения эффективности управления корпоративными финансами на основе EVA;
г) привести формулировку и обоснование гипотезы исследования;
д) дать характеристику переменных и эмпирической базы;
е) провести формализацию экономико-математической модели;
ж) провести обоснование результатов эмпирического исследования;
з) предложить практические аспекты применения модели EVA;
и) определить перспективы дальнейших научных исследований в области корпоративного управления на базе EVA.
Объект исследования - компании химической промышленности.
Предмет исследования - экономическая добавленная стоимость.
В рамках исследования были использованы различные источники: учебники, учебные пособия и монографии по финансам корпораций, финансовому менеджменту и тому подобное, статьи в периодических изданиях, ресурсы Интернета.
Источником для построения экономико-математической модели стали годовые бухгалтерские (финансовые) отчетности компаний химической промышленности, попавшие в выборку, а также их годовые отчеты в период за 2013-2017 гг.
В рамках исследования были использованы абстрактно-логический метод, регрессионный метод, метод аналитического выравнивания.
Научная новизна магистерской диссертации заключается в обосновании наиболее существенных факторов, влияющих на экономическую добавленную стоимость компаний химической промышленности России в рамках управления корпоративными финансами на основе проведенного эмпирического исследования путем построения экономико-математической модели, что конкретизируется в следующих положениях:
а) разработана экономико-математическая модель зависимости экономической добавленной стоимости от различных внешних и внутренних факторов, выступающих в качестве драйверов роста компаний химической промышленности. На примере ПАО «Казаньоргсинтез» проведен расчет определения ожидаемых величин экономической добавленной стоимости путем совмещения множественной регрессионной модели и модели тренда.
б) предложены альтернативные варианты использования показателя экономической добавленной стоимости в области корпоративного управления, например, в качестве дополнительного инструментария разработки стратегий развития компании, при составлении капитального бюджета, при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.
Практическая значимость проводимого исследования заключается в использовании экономико-математической модели и полученных результатов компаниями химической промышленности для прогноза экономической добавленной стоимости, а также адаптации модели для других целей.
Объем и структура исследования. Магистерская диссертация изложена на 88 страницах машинописного текста, состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, списка использованных источников и приложений. Список использованной литературы включает 60 источников.
В введении приводится актуальность исследования, степень разработанности темы, ставятся цель и задачи, объект и предмет исследования, описываются теоретические источники и информационная база для построения экономико-математической модели, используемые методы исследования и структура работы.
В первой главе описываются теоретико-методологические подходы к управлению корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости, а именно, генезис научной концепции управления корпоративными финансами на основе экономической добавленной стоимости, особенности управления корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости, а также методы определения эффективности управления корпоративными финансами на основе экономической добавленной стоимости.
Во второй главе проводится эмпирическое исследование драйверов стоимости при управлении корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости, где в выборку попало 40 компаний химической промышленности России. В частности, приводится формулировка и обоснование гипотезы исследования, характеристика переменных и эмпирической базы, а также формализация экономико-математической модели.
Третья глава посвящена совершенствованию управления корпоративными финансами на промышленных предприятиях на базе показателей экономической добавленной стоимости. Для этого проводится обоснование результатов эмпирического исследования, даются практические аспекты применения рассмотренной модели, а также перспективы дальнейших научных исследований в области корпоративного управления на базе экономической добавленной стоимости.
В результате проведенного исследования были сделаны следующие выводы.
Принципы менеджмента, ориентированного на управление стоимостью компании, предусматривают не только прирост стоимости компании при подготовке ее к продаже, а целенаправленную работу, ориентированную на постоянное увеличение благосостояния собственников на протяжении всего периода, независимо от того, планируется ли продажа компании. Как раз для оценки эффективности ведения бизнеса с точки зрения добавленной стоимости разумно применять показатель экономической добавленной стоимости.
Цель показателя экономической добавленной стоимости - мотивировать менеджмент компании на повышение операционной прибыли, уменьшение размера привлеченного капитала и его стоимости. При управлении с помощью экономической добавленной стоимости у менеджеров формируется понимание добавленной стоимости своего продукта. Коммерческие цели ориентированы не только на максимизацию маржинальной прибыли, но и на оптимизацию привлеченного капитала для достижения этой маржинальности. Менеджеры знают, сколько имеется активов, сколько из этих активов финансируется за счет кредитной отсрочки поставщиков, кредитных линий, какие затраты привлечены на продвижение товара, как оборачиваемость товара влияет на размер привлеченных средств и так далее. Такой подход к оценке результата значительно повышает эффективность использования средств, а значит, повышает экономическую добавленную стоимость.
Также в процессе управления корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости необходимо учитывать влияние внешних и внутренних факторов на стоимость компании. К внешним рискам относятся: отраслевые (конкуренты, продукты, сырье, качество и прочее); макроэкономические (финансирование, валютные риски, доступность внешних рынков и прочее); правовые риски (антимонопольное законодательство, налоговое законодательство, таможенные нормы). К внутренним рискам относятся: потери стоимости активов; страховой случай; мошенничество; ключевые сотрудники.
Были отмечены преимущества управления корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости: единый и простой показатель, адекватно характеризующий работу компании; метод расчета справедливой прибыли корпорации; экономический показатель; система измерения, а не стратегия сама по себе; возможность вычислить экономическую добавленную стоимость как для компании, так и для отдельных подразделений или отделов.
В свою очередь, были отмечены и недостатки использования экономической добавленной стоимости в процессе управления корпоративными финансами: менеджмент должен самостоятельно осознать суть показателя, определить основные критерии роста стоимости и факторы, которые способствуют ее росту, иначе экономическая добавленная стоимость как показатель не станет работать; показатель экономической добавленной стоимости не всегда коррелируется со стоимостью компании; возможность манипулировать результатом экономической добавленной стоимости; нет смысла вводить экономическую добавленную стоимость, пока не заработает система мотивации и не будут определены зоны ответственности.
Управление, направленное на рост стоимости компании, а также показатель экономической добавленной стоимости как финансовый измеритель эффективности, стоит внедрять в компанию. Ведь разработка стратегии, ее оцифровка, определение драйверов роста стоимости, каскадирование целей и внедрение сбалансированной мотивации - чуть ли не единственные сферы, где менеджеры могут реализовать потенциал концепции управления корпоративными финансами на основе экономической добавленной стоимости.
При помощи показателя экономической добавленной стоимости можно рассчитать стоимость компании, причем в расчетах необходимо учитывать присутствие или отсутствие дополнительных инвестиций, а также возможность приостановки бизнеса. Метод дает возможность не только оценивать инновационный проект, но и провести экономическое обоснование целесообразности его реализации, сравнив деятельность компании с ним и без него, а также проанализировав разные варианты реализации проекта.
В рамках исследования была задана основная цель - построить экономико-математическую модель зависимости экономической добавленной стоимости компаний химической промышленности от различных факторов с целью дальнейшего использования в рамках совершенствования управления корпоративными финансами. Также была сформирована гипотеза исследования: существуют количественные показатели деятельности компании химической промышленности, определяемые на основании показателя экономической добавленной стоимости, при грамотном управлении которых можно увеличить стоимость предприятия.
Построение экономико-математической модели проводилось в виде регрессионного уравнения (линейная модель множественной регрессии). Сама модель имела следующий вид:
Y = -3,8011 + 0,9076 ln(X3) - 0,2908 ln(X5) - 0,1327 ln(X6) + 0,5006 ln(X11) + 0,0420*X19
Полученная модель характеризует следующее изменение экономической добавленной стоимости, при прочих равных условиях:
а) при увеличении прибыли до налогообложения на 1% экономическая добавленная стоимость увеличивается на 0,009 тыс. руб.;
б) при увеличении суммы уплаченных налогов на 1%, экономическая добавленная стоимость уменьшается на 0,003 тыс. руб.;
в) при увеличении чистой прибыли на 1%, экономическая добавленная стоимость уменьшается на 0,001 тыс. руб.;
г) при увеличении величины активов на 1%, экономическая добавленная стоимость увеличивается на 0,005 тыс. руб.;
д) при увеличении рентабельности активов на 1%, экономическая добавленная стоимость увеличивается на 0,0420 тыс. руб.
В результате построения экономико-математической модели зависимости экономической добавленной стоимости от факторов, а также по итогам оценки ее значимости, выяснилось, что не все коэффициенты были статистически значимы (коэффициент фактора X6 (чистая прибыль)). Поэтому в рамках исследования необходимо скорректировать модель путем исключения факторов со статистически не значимыми коэффициентами. Таким образом, скорректированная экономико-математическая модели приняла следующий вид:
Y = -3,9468 + 0,8457 ln(X3) - 0,2766 ln(X5)+ 0,4725 ln(X11)
Данная модель характеризует следующее изменение экономической добавленной стоимости, при прочих равных условиях:
а) при увеличении прибыли до налогообложения на 1% экономическая добавленная стоимость увеличивается на 0,008 тыс. руб.;
б) при увеличении суммы уплаченных налогов на 1 %, экономическая добавленная стоимость уменьшается на 0,003 тыс. руб.;
в) при увеличении величины активов на 1 %, экономическая добавленная стоимость увеличивается на 0,005 тыс. руб.
Построенная экономико-математическая модель показывает, что наибольшее влияние на изменение экономической добавленной стоимости оказывают три показателя: прибыль до налогообложения, сумма уплаченных налогов, величина активов. Все три показателя включены в формулу расчета экономической добавленной стоимости.
В результате построения экономико-математической модели были определены драйверы роста стоимости компании, основанные на показателе экономической добавленной стоимости. Опираясь на данные показатели можно осуществлять управление корпоративными финансами с целью увеличения стоимости компании (при этом стоит отметить ограничение - так как модель была построена по данным компаний химической промышленности, то использовать ее можно только для компаний данной отрасли).
Разработанная экономико-математическая модель на базе экономической добавленной стоимости может быть использована компаниями химической промышленности в рамках управления корпоративными финансами для определения стоимости компании как на текущий момент, так и с целью определения прогнозного значения стоимости компании. В рамках исследования для проверки практического применения построенной модели в качестве объекта было выбрано ПАО «Казаньоргсинтез». Использование трендовой модели и модели множественной регрессии позволило определить прогнозные значения экономической добавленной стоимости ПАО «Казаньоргсинтез» на 2018-2020 гг. Ожидаемые значения EVA в указанный период составили: 533 286 тыс. руб. на конец 2018 года, 561 893 тыс. руб. на конец 2019 года и 586 674 тыс. руб. на конец 2020 года. В свою очередь, использование скорректированной модели, включающую три фактора (прибыль до налогообложения, сумму уплаченных налогов и величину активов), показало заниженные прогнозные значения экономической добавленной стоимости ПАО «Казаньоргсинтез»: 526 441 тыс. руб. на конец 2018 года, 555 214 тыс. руб. на конец 2019 года и 580 139 тыс. руб. на конец 2020 года. В целом можно сделать вывод, что разработанные модели может быть использованы компаниями химической промышленности России в рамках перспективного планирования и бюджетирования, при этом положительной стороной моделей является их адаптируемость к введению дополнительных факторов, учитывающих особенности компании.
Кроме этого, были обозначить и другие направления дальнейших научных исследований в области корпоративного управления на базе экономической добавленной стоимости:
а) использование в качестве дополнительного инструментария разработки стратегий развития компании;
б) использование при составлении капитального бюджета;
в) использование при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом;
г) использование при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.
Принципы менеджмента, ориентированного на управление стоимостью компании, предусматривают не только прирост стоимости компании при подготовке ее к продаже, а целенаправленную работу, ориентированную на постоянное увеличение благосостояния собственников на протяжении всего периода, независимо от того, планируется ли продажа компании. Как раз для оценки эффективности ведения бизнеса с точки зрения добавленной стоимости разумно применять показатель экономической добавленной стоимости.
Цель показателя экономической добавленной стоимости - мотивировать менеджмент компании на повышение операционной прибыли, уменьшение размера привлеченного капитала и его стоимости. При управлении с помощью экономической добавленной стоимости у менеджеров формируется понимание добавленной стоимости своего продукта. Коммерческие цели ориентированы не только на максимизацию маржинальной прибыли, но и на оптимизацию привлеченного капитала для достижения этой маржинальности. Менеджеры знают, сколько имеется активов, сколько из этих активов финансируется за счет кредитной отсрочки поставщиков, кредитных линий, какие затраты привлечены на продвижение товара, как оборачиваемость товара влияет на размер привлеченных средств и так далее. Такой подход к оценке результата значительно повышает эффективность использования средств, а значит, повышает экономическую добавленную стоимость.
Также в процессе управления корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости необходимо учитывать влияние внешних и внутренних факторов на стоимость компании. К внешним рискам относятся: отраслевые (конкуренты, продукты, сырье, качество и прочее); макроэкономические (финансирование, валютные риски, доступность внешних рынков и прочее); правовые риски (антимонопольное законодательство, налоговое законодательство, таможенные нормы). К внутренним рискам относятся: потери стоимости активов; страховой случай; мошенничество; ключевые сотрудники.
Были отмечены преимущества управления корпоративными финансами на базе экономической добавленной стоимости: единый и простой показатель, адекватно характеризующий работу компании; метод расчета справедливой прибыли корпорации; экономический показатель; система измерения, а не стратегия сама по себе; возможность вычислить экономическую добавленную стоимость как для компании, так и для отдельных подразделений или отделов.
В свою очередь, были отмечены и недостатки использования экономической добавленной стоимости в процессе управления корпоративными финансами: менеджмент должен самостоятельно осознать суть показателя, определить основные критерии роста стоимости и факторы, которые способствуют ее росту, иначе экономическая добавленная стоимость как показатель не станет работать; показатель экономической добавленной стоимости не всегда коррелируется со стоимостью компании; возможность манипулировать результатом экономической добавленной стоимости; нет смысла вводить экономическую добавленную стоимость, пока не заработает система мотивации и не будут определены зоны ответственности.
Управление, направленное на рост стоимости компании, а также показатель экономической добавленной стоимости как финансовый измеритель эффективности, стоит внедрять в компанию. Ведь разработка стратегии, ее оцифровка, определение драйверов роста стоимости, каскадирование целей и внедрение сбалансированной мотивации - чуть ли не единственные сферы, где менеджеры могут реализовать потенциал концепции управления корпоративными финансами на основе экономической добавленной стоимости.
При помощи показателя экономической добавленной стоимости можно рассчитать стоимость компании, причем в расчетах необходимо учитывать присутствие или отсутствие дополнительных инвестиций, а также возможность приостановки бизнеса. Метод дает возможность не только оценивать инновационный проект, но и провести экономическое обоснование целесообразности его реализации, сравнив деятельность компании с ним и без него, а также проанализировав разные варианты реализации проекта.
В рамках исследования была задана основная цель - построить экономико-математическую модель зависимости экономической добавленной стоимости компаний химической промышленности от различных факторов с целью дальнейшего использования в рамках совершенствования управления корпоративными финансами. Также была сформирована гипотеза исследования: существуют количественные показатели деятельности компании химической промышленности, определяемые на основании показателя экономической добавленной стоимости, при грамотном управлении которых можно увеличить стоимость предприятия.
Построение экономико-математической модели проводилось в виде регрессионного уравнения (линейная модель множественной регрессии). Сама модель имела следующий вид:
Y = -3,8011 + 0,9076 ln(X3) - 0,2908 ln(X5) - 0,1327 ln(X6) + 0,5006 ln(X11) + 0,0420*X19
Полученная модель характеризует следующее изменение экономической добавленной стоимости, при прочих равных условиях:
а) при увеличении прибыли до налогообложения на 1% экономическая добавленная стоимость увеличивается на 0,009 тыс. руб.;
б) при увеличении суммы уплаченных налогов на 1%, экономическая добавленная стоимость уменьшается на 0,003 тыс. руб.;
в) при увеличении чистой прибыли на 1%, экономическая добавленная стоимость уменьшается на 0,001 тыс. руб.;
г) при увеличении величины активов на 1%, экономическая добавленная стоимость увеличивается на 0,005 тыс. руб.;
д) при увеличении рентабельности активов на 1%, экономическая добавленная стоимость увеличивается на 0,0420 тыс. руб.
В результате построения экономико-математической модели зависимости экономической добавленной стоимости от факторов, а также по итогам оценки ее значимости, выяснилось, что не все коэффициенты были статистически значимы (коэффициент фактора X6 (чистая прибыль)). Поэтому в рамках исследования необходимо скорректировать модель путем исключения факторов со статистически не значимыми коэффициентами. Таким образом, скорректированная экономико-математическая модели приняла следующий вид:
Y = -3,9468 + 0,8457 ln(X3) - 0,2766 ln(X5)+ 0,4725 ln(X11)
Данная модель характеризует следующее изменение экономической добавленной стоимости, при прочих равных условиях:
а) при увеличении прибыли до налогообложения на 1% экономическая добавленная стоимость увеличивается на 0,008 тыс. руб.;
б) при увеличении суммы уплаченных налогов на 1 %, экономическая добавленная стоимость уменьшается на 0,003 тыс. руб.;
в) при увеличении величины активов на 1 %, экономическая добавленная стоимость увеличивается на 0,005 тыс. руб.
Построенная экономико-математическая модель показывает, что наибольшее влияние на изменение экономической добавленной стоимости оказывают три показателя: прибыль до налогообложения, сумма уплаченных налогов, величина активов. Все три показателя включены в формулу расчета экономической добавленной стоимости.
В результате построения экономико-математической модели были определены драйверы роста стоимости компании, основанные на показателе экономической добавленной стоимости. Опираясь на данные показатели можно осуществлять управление корпоративными финансами с целью увеличения стоимости компании (при этом стоит отметить ограничение - так как модель была построена по данным компаний химической промышленности, то использовать ее можно только для компаний данной отрасли).
Разработанная экономико-математическая модель на базе экономической добавленной стоимости может быть использована компаниями химической промышленности в рамках управления корпоративными финансами для определения стоимости компании как на текущий момент, так и с целью определения прогнозного значения стоимости компании. В рамках исследования для проверки практического применения построенной модели в качестве объекта было выбрано ПАО «Казаньоргсинтез». Использование трендовой модели и модели множественной регрессии позволило определить прогнозные значения экономической добавленной стоимости ПАО «Казаньоргсинтез» на 2018-2020 гг. Ожидаемые значения EVA в указанный период составили: 533 286 тыс. руб. на конец 2018 года, 561 893 тыс. руб. на конец 2019 года и 586 674 тыс. руб. на конец 2020 года. В свою очередь, использование скорректированной модели, включающую три фактора (прибыль до налогообложения, сумму уплаченных налогов и величину активов), показало заниженные прогнозные значения экономической добавленной стоимости ПАО «Казаньоргсинтез»: 526 441 тыс. руб. на конец 2018 года, 555 214 тыс. руб. на конец 2019 года и 580 139 тыс. руб. на конец 2020 года. В целом можно сделать вывод, что разработанные модели может быть использованы компаниями химической промышленности России в рамках перспективного планирования и бюджетирования, при этом положительной стороной моделей является их адаптируемость к введению дополнительных факторов, учитывающих особенности компании.
Кроме этого, были обозначить и другие направления дальнейших научных исследований в области корпоративного управления на базе экономической добавленной стоимости:
а) использование в качестве дополнительного инструментария разработки стратегий развития компании;
б) использование при составлении капитального бюджета;
в) использование при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом;
г) использование при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.