По результатам работы была достигнута ее основная цель: была оценена
экономическая целесообразность сделки поглощения компании «Башнефть» компанией
«Роснефть». Для достижения данной цели были выполнены все поставленные в ходе
работы задачи.
В первой главе работы были рассмотрены подходы к трактовке понятий слияния и
поглощения в зарубежной и российской практике, а также в рамках российского
законодательства. Также была рассмотрена классификация сделок слияний и поглощений
в зависимости от следующих признаков: характера интеграции, национальной
принадлежности объединяемых компаний, способа объединения потенциала компаний и
отношения компаний к интеграции. Кроме того, были рассмотрены две основные
классификации мотивов осуществления сделок слияний и поглощений: классификация
зарубежного автора П. Гохана и российского автора С. В. Савчук. Далее были выделены
пять основных этапов в истории развития российского рынка слияний и поглощений с
1992 г. по сегодняшний день, а также проанализирована динамика рынка в последние
годы, в особенности в 2016 г., когда была заключена рассматриваемая в работе сделка.
Во второй главе работы были проанализированы различные подходы к
формулировке понятия синергетического эффекта, а также сформулировано определение
синергии, учитывающее как зарубежные, так и российские трактовки синергии:
синергетический эффект – это результат интеграции компаний, проявляющийся в
возникновении добавленной стоимости. Также были рассмотрены различные
классификации синергетического эффекта, в результате анализа которых были выделены
два основных вида синергии, которые упоминаются большинством авторов: операционная
и финансовая синергия. При этом операционная синергия может проявляться в
увеличении доходов или уменьшении затрат объединенной компании. Далее были
рассмотрены различные подходы к оценке синергетического эффекта в сделках слияний и
поглощений. Было выявлено, что среди зарубежных авторов наиболее распространенным
является метод оценки синергетического эффекта через оценку стоимости компаний:
такого подхода придерживается П. Гохан, предлагая формулу оценки синергетического
эффекта, а А. Дамодаран использует для оценки синергии алгоритм, основанный на
оценке стоимости компаний до сделки сначала без учета, а затем с учетом синергии и
дальнейшем вычислении синергетического эффекта. Среди российских исследователей
распространен доходный подход оценки синергетического эффекта, при котором
синергетический эффект равен приведенной суммарной стоимости возникающих в
результате сделки экономий. Метод оценки зарубежных авторов, основанный на оценке
стоимости компаний методом дисконтированных денежных потоков, позволяет учитывать
больше источников возникновения синергетического эффекта и, следовательно, дает
более точную и полную оценку синергетического эффекта, в связи с чем было принято
решение использовать метод, предложенный А. Дамодараном, в практической части
данной работы.
В третьей главе работы сначала были описаны обстоятельства рассматриваемой
сделки для лучшего понимания контекста оценки синергетического эффекта. Далее была
рассмотрена история развития, бизнес-модель, основные производственные показатели,
положение на рынке и структура собственников компаний-участников сделки,
«Башнефть» и «Роснефть». Было выяснено, что «Башнефть» обладает самым
качественным НПЗ в России, в то время как «Роснефть» является бесспорным лидером по
объемам добычи и переработки нефти и газа в России и занимает одни из первых строк по
данным показателям среди мировых компаний. Далее был оценен синергетический
эффект, возникающий в рассматриваемой сделке. Во-первых, были оценены компании по
отдельности методом дисконтирования денежных потоков. Стоимость компании
«Башнефть» составила 732 млрд рублей. Стоимость компании «Роснефть» оказалась
равной 5 067 млрд рублей. Во-вторых, с помощью экспертного мнения были выявлены
синергетические эффекты, возникающие в результате рассматриваемой сделки. Среди
данных эффектов – увеличение операционной прибыли объединенной компании за счет
увеличения рентабельности переработки «Роснефти» в результате использования НПЗ
«Башнефть», а также сокращение коммерческих и административно-хозяйственных
расходов «Башнефти» за счет эффективного управления затратами компании «Роснефть».
В-третьих, выявленные эффекты были учтены в финансовой модели оценки объединенной
компании, в результате чего была получена оценка стоимости объединенной компании,
которая составила 6 000 млрд рублей. Наконец, была найдена стоимостная оценка
синергетического эффекта. Она составила 140 млрд рублей. Данная оценка близка к
оценке президента «Роснефти» И. Сечина (160 млрд рублей) и консультанта «Роснефти» в
данной сделке, банка Intesa (150-180 млрд рублей). В результате расчета чистой стоимости
поглощения получился результат 84 млрд рублей.
Таким образом, можно утверждать, что в результате рассматриваемой сделки
действительно была создана дополнительная стоимость, что говорит о ее экономической
целесообразности на основании оценки синергетического эффекта. В связи с этим можно
сказать, что грамотно осуществленная приватизация государственных компаний в форме
сделок слияний и поглощений действительно позволяет создавать дополнительную
стоимость, как это произошло в рассмотренной сделке.
Метод оценки синергетического эффекта, использованный в данной работе, может
применяться при оценке экономической эффективности потенциальных сделок слияний и
поглощений. Стоит отметить, что данный метод позволяет получить примерную, а не
точную оценку синергетического эффекта, т. к. сделкам слияний и поглощений в целом
присущ высокий уровень неопределенности. Более точная оценка синергетического
эффекта и, как следствие, экономической эффективности сделки возможна при
использовании внутренней информации, которой обладают сотрудники компании, однако
даже такая оценка не всегда оказывается верной. Тем не менее, оценка синергетического
эффекта, выполненная перед заключением сделки, позволяет количественно оценить
возможные выгоды, что может помочь как при принятии решения о заключении самой
сделки, так и при определении максимального размера премии за контроль, при которой
сделка будет экономически эффективной.

Купить