Методы управления портфелем ценных бумаг (по данным российского рынка акций)
|
ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. РОЛЬ МОДЕЛИ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ В АНАЛИЗЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 5
1.1. Анализ портфельной теории в инвестиционном анализе финансовых активов 5
1.2. Рассмотрение модели рынка капитала в условиях равновесия 8
1.3. Модель оценки активов капитала с портфелем с нулевым коэффициентом бета и условия возможности её применения 20
Выводы 27
ГЛАВА 2. МЕТОДЫ ТЕСТИРОВАНИЯ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ И CAPM С ПОРТФЕЛЕМ С НУЛЕВЫМ КОЭФФИЦИЕНТОМ БЕТА 28
2.1. Способы тестирования модели CAPM и её модификаций 28
2.2. Использование обобщенного метода моментов для тестирования классической модели CAPM и модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета 38
2.3. Подход Ледуа-Вольфа оценки ковариационной матрицы доходностей ценных бумаг и показатели результативности управления портфелем ценных бумаг 50
Выводы 58
ГЛАВА 3. ЭМПИРИЧЕСКАЯ ПРОВЕРКА МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ АКТИВОВ КАПИТАЛА И ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДОВ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ АКЦИЙ 59
3.1. Проверка условий применения классической CAPM модели на российском рынке акций 59
3.2. Тестирование модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета на российском рынке акций 65
3.3. Применение методов управления портфелем на российском рынке акций 69
Выводы 74
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 76
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 79
ПРИЛОЖЕНИЕ 1 83
ПРИЛОЖЕНИЕ 2 86
ПРИЛОЖЕНИЕ 3 89
ПРИЛОЖЕНИЕ 4 90
ПРИЛОЖЕНИЕ 5 92
ГЛАВА 1. РОЛЬ МОДЕЛИ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ В АНАЛИЗЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 5
1.1. Анализ портфельной теории в инвестиционном анализе финансовых активов 5
1.2. Рассмотрение модели рынка капитала в условиях равновесия 8
1.3. Модель оценки активов капитала с портфелем с нулевым коэффициентом бета и условия возможности её применения 20
Выводы 27
ГЛАВА 2. МЕТОДЫ ТЕСТИРОВАНИЯ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ И CAPM С ПОРТФЕЛЕМ С НУЛЕВЫМ КОЭФФИЦИЕНТОМ БЕТА 28
2.1. Способы тестирования модели CAPM и её модификаций 28
2.2. Использование обобщенного метода моментов для тестирования классической модели CAPM и модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета 38
2.3. Подход Ледуа-Вольфа оценки ковариационной матрицы доходностей ценных бумаг и показатели результативности управления портфелем ценных бумаг 50
Выводы 58
ГЛАВА 3. ЭМПИРИЧЕСКАЯ ПРОВЕРКА МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ АКТИВОВ КАПИТАЛА И ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДОВ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ АКЦИЙ 59
3.1. Проверка условий применения классической CAPM модели на российском рынке акций 59
3.2. Тестирование модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета на российском рынке акций 65
3.3. Применение методов управления портфелем на российском рынке акций 69
Выводы 74
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 76
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 79
ПРИЛОЖЕНИЕ 1 83
ПРИЛОЖЕНИЕ 2 86
ПРИЛОЖЕНИЕ 3 89
ПРИЛОЖЕНИЕ 4 90
ПРИЛОЖЕНИЕ 5 92
Развившиеся в 50-60-х годах прошлого века портфельная теория Г. Марковица и модель ценообразования финансовых активов (англ. capitalassetpricingmodel – CAPM) являются основой применяемых в настоящее время методов управления портфелем. Элементы портфельной теории и модели ценообразования финансовых активов широко применяются в различных направлениях финансов, таких как оценка бизнеса, корпоративные финансы, инвестирование в реальные активы и непосредственно оценка финансовых активов.
В дальнейшем появились модификации модели CAPM, отвечающие на нарушение предпосылок исходной модели в реальной жизни, а также статистические методы позволяющие улучшить результаты применения портфельной теории на практике. Российский рынок является достаточно молодым, ввиду чего необходимо тестирование отражения условий существующих моделей на рынке. Для этого планируется осуществить проверку возможности использования модели CAPM и моделей на её основе на российском фондовом рынке исходя из подтверждения статистических гипотез, используя данные за последние несколько лет. Также в данной работе планируется рассмотреть альтернативные способы оценки ковариационной матрицы, используемой при решении задачи оптимизации портфеля. Планируется осуществить проверку результатов применения методов оптимизации портфеля, как с традиционными способами оценки ковариационной матрицы, так и иных способов оценки ковариационной матрицы доходностей ценных бумаг на данных российского рынка акций. Также планируется проверка результатов методов оптимизации портфеля на основе модификаций модели CAPM.
Цель работы –анализ моделей ценообразования активов капитала, проведение тестирования их и оценка результатов применения методов управления портфелем на российском фондовом рынке.
Цель работы обусловила постановку и последовательное решение задач:
̶ Провести анализ роли портфельной теории в инвестиционном анализе финансовых активов
̶ Рассмотреть модель оценки активов капитала в условиях равновесия
̶ Проанализировать модификации модели оценки капитальных активов и возможности их применения
̶ Рассмотреть способы тестирования модели CAPMи её модификаций
̶ Проанализировать использование альтернативных тестов, в том числе учитывающих наличие гетероскедастичности и автокорреляции доходностей ценных бумаг, для тестирования классической модели CAPM
̶ Провести анализ подхода Ледуа-Вольфа оценки ковариационной матрицы доходностей ценных бумаг
̶ Оценить условия применения классической модели CAPM, используя метод Фама-Макбета, а также альтернативные способов тестирования
̶ Проверить отражение модификации модели CAPM на рынке: модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета
̶ Протестировать результаты применения методов управления портфелем: различных способов оптимизации портфеля на основе традиционных оценок ковариационной матрицы доходностей ценных бумаг и альтернативных способов её оценки, а также оценить результаты применения модели CAPMс портфелем с нулевым коэффициентом бета.
Объектом исследования является рынок капитала в условиях равновесия.
Предметом исследования является модель ценообразования финансовых активов и её модификации, способы проверки отражения условий данных моделей на рынке, а также оценка результатов применения портфельной теории на российском рынке акций.
Цель и задачи работы обусловили её структуру. Работа состоит из 3глав.
В главе 1 рассматриваются теоретические основы портфельной теории и модели оценки капитальных активов и ее модификации.
В главе 2 анализируются способы эмпирической проверки условий применения моделей оценки капитала, в том числе и альтернативные способы, а также рассматривается подход Ледуа-Вольфа к оценке ковариационной матрицы.
Глава 3 посвящена эмпирической проверке отражения условий классической модели CAPM и CAPMс портфелем с нулевой бетой на российском рынке. Также рассматриваются результаты применения различных методов управления портфелем ценных бумаг, а также модели CAPMс портфелем с нулевой бетой.
В дальнейшем появились модификации модели CAPM, отвечающие на нарушение предпосылок исходной модели в реальной жизни, а также статистические методы позволяющие улучшить результаты применения портфельной теории на практике. Российский рынок является достаточно молодым, ввиду чего необходимо тестирование отражения условий существующих моделей на рынке. Для этого планируется осуществить проверку возможности использования модели CAPM и моделей на её основе на российском фондовом рынке исходя из подтверждения статистических гипотез, используя данные за последние несколько лет. Также в данной работе планируется рассмотреть альтернативные способы оценки ковариационной матрицы, используемой при решении задачи оптимизации портфеля. Планируется осуществить проверку результатов применения методов оптимизации портфеля, как с традиционными способами оценки ковариационной матрицы, так и иных способов оценки ковариационной матрицы доходностей ценных бумаг на данных российского рынка акций. Также планируется проверка результатов методов оптимизации портфеля на основе модификаций модели CAPM.
Цель работы –анализ моделей ценообразования активов капитала, проведение тестирования их и оценка результатов применения методов управления портфелем на российском фондовом рынке.
Цель работы обусловила постановку и последовательное решение задач:
̶ Провести анализ роли портфельной теории в инвестиционном анализе финансовых активов
̶ Рассмотреть модель оценки активов капитала в условиях равновесия
̶ Проанализировать модификации модели оценки капитальных активов и возможности их применения
̶ Рассмотреть способы тестирования модели CAPMи её модификаций
̶ Проанализировать использование альтернативных тестов, в том числе учитывающих наличие гетероскедастичности и автокорреляции доходностей ценных бумаг, для тестирования классической модели CAPM
̶ Провести анализ подхода Ледуа-Вольфа оценки ковариационной матрицы доходностей ценных бумаг
̶ Оценить условия применения классической модели CAPM, используя метод Фама-Макбета, а также альтернативные способов тестирования
̶ Проверить отражение модификации модели CAPM на рынке: модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета
̶ Протестировать результаты применения методов управления портфелем: различных способов оптимизации портфеля на основе традиционных оценок ковариационной матрицы доходностей ценных бумаг и альтернативных способов её оценки, а также оценить результаты применения модели CAPMс портфелем с нулевым коэффициентом бета.
Объектом исследования является рынок капитала в условиях равновесия.
Предметом исследования является модель ценообразования финансовых активов и её модификации, способы проверки отражения условий данных моделей на рынке, а также оценка результатов применения портфельной теории на российском рынке акций.
Цель и задачи работы обусловили её структуру. Работа состоит из 3глав.
В главе 1 рассматриваются теоретические основы портфельной теории и модели оценки капитальных активов и ее модификации.
В главе 2 анализируются способы эмпирической проверки условий применения моделей оценки капитала, в том числе и альтернативные способы, а также рассматривается подход Ледуа-Вольфа к оценке ковариационной матрицы.
Глава 3 посвящена эмпирической проверке отражения условий классической модели CAPM и CAPMс портфелем с нулевой бетой на российском рынке. Также рассматриваются результаты применения различных методов управления портфелем ценных бумаг, а также модели CAPMс портфелем с нулевой бетой.
В результате проведенного исследования получены следующие результаты и сделаны выводы:
В результате тестирования условий классической модели CAPMметодом Фама-Макбета для периода 2012-2014 гг., при использовании периода 2009-2011 гг. для оценивания коэффициентов бета и формирования портфелей, гипотеза о том, что доходность активов на российском рынке зависит от безрисковой ставки, была отвергнута. Также для данного периода была отвергнута гипотеза о наличии линейной связи между доходностью рыночного индекса и доходности акций, что говорит об отсутствии зависимостей, предполагаемых классической моделью CAPM. Гипотеза о равенстве нулю коэффициента при квадрате беты портфеля ценной бумаги отвергается, что говорит о присутствии нелинейной зависимости доходности акции и рыночного портфеля, что не соответствует классической модели CAPM
Для периодов 2015-2017 гг. и 2018-2020 гг., при использовании периода оценивания коэффициентов бета и формирования портфеля 2012-2014 гг. и 2015-2017 гг. гипотеза о равенстве константы оцененной регрессии безрисковой доходности не отвергается. Для данных периодов гипотеза, о равенстве коэффициента при бете ценных бумаг рыночной премии за риск не отвергается, также данный коэффициент является положительным, что говорит о том, что в среднем премия за риск является положительной. Также гипотеза об отсутствии нелинейной связи между ожидаемыми доходностями ценных бумаг и рыночным риском не отвергается, что позволяет говорить о линейной зависимости доходности акции и рыночного портфеля. Гипотеза о равенстве коэффициента при стандартном отклонении ошибки регрессий для всех тестируемых периодов 2012-2014 гг., 2015-2017 гг. и 2018-2020 гг. не отвергается, то есть вознаграждение за не систематический риск для инвестора на российском рынке отсутствует. Таким образом, для периодов 2015-2017 гг. и 2018-2020 гг. все тестируемые гипотезы не отвергаются, можно сказать, что теоретические условия применения модели CAPMвыполняются на российском рынке
Тестирование классической модели CAPMс использованием классического теста Вальда, который подразумевает независимость и одинаковое распределение ошибок регрессий, а также их гомоскедастичность, говорит об отражении условий классической CAPM для всех тестируемых периодов: 2011-2015 гг., 2016-2022 (по февраль) гг. и 2011-2022 (по февраль).Гипотеза об эффективности рыночного индекса для модели CAPM на российском рынке с использованием теста Вальда на основе обобщенного метода моментов с учетом возможной гетероскедастичности подтверждает его эффективность для всех рассмотренных периодов
В случае использования теста на основе оценок обобщённого метода моментов с учетом наличия автокорреляции рыночный портфель является эффективным для классической модели CAPM только для объединённого периода 2011-2022 (по февраль) гг. учитывая автокорреляцию вплоть до порядка 3, для остальных периодов тесты показывают отсутствие условий данной модели. Результаты тестирования методом Фама-Макбета и альтернативными методами позволяют говорить об отражении условий применения классической модели CAPM на российском рынке
Тест на отражение условий применения модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета методом, предложенный Кэмпбелом, Ло, Маккинлеем, не отверг гипотезу о присутствии теоретических условий применения моделей для всех рассмотренных периодов: 2011-2015 гг., 2016-2022 (по февраль) гг. и 2011-2022 (по февраль) гг. Тестирование с использованием классического теста Вальда говорит об отражении условийCAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета для всех тестируемых периодов: 2011-2015 гг., 2016-2022 (по февраль) гг. и 2011-2022 (по февраль).Гипотеза об эффективности рыночного индекса для модели CAPM на российском рынке с учетом возможной гетероскедастичности данных также не отвергает такую возможность для всех рассмотренных периодов. В случае использования теста на основе оценок обобщённого метода моментов с учетом наличия автокорреляции рыночный портфель является эффективным для классической модели CAPMдля периода 2011-2015 гг., учитывая автокорреляцию вплоть до порядка 3, а также для объединённого периода 2011-2022 (по февраль) гг., учитывая автокорреляцию вплоть до порядка 4. Для периода 2016-2022 (по февраль) гг. тесты показывают отсутствие условий применения моделиCAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета. Проведенные тесты позволяют сказать, что использование модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета, где доходность портфеля с нулевым коэффициентом бета используется вместо безрисковой ставки, также возможно на российском рынке
По результатам формирования портфелей с ежемесячным изменением структуры весов в портфеле для периода 2016-2022 (по февраль) гг., с использованием данных периода 2011-2022 (по февраль) гг., для стратегий с решением задачи минимизации дисперсии портфеля способ оценки ковариационной матрицы, исходя из подхода Ледуа-Вольфа, показывает лучшие результаты показателей управления портфелям, чем оценка с применением традиционной ковариационной матрицы. Для стратегий с решением оптимизационной задачи по минимизации волатильности с учетом существования безрискового актива ни одна из рассмотренных стратегий не показала результативности, позволяющей говорить о превосходстве над вложением в рыночный актив или безрисковый актив. Наличие дополнительных ограничений на максимальный вес одного актива для определённого месяца в портфеле снижает результативность показателей качества управления портфелем, а также снижает различия, между результатами исходя из различных способов оценки ковариационной матрицы
Для рассмотренного периода 2016-2022 (по февраль) гг. применение классической модели CAPM не являлось целесообразным: получить на длительном промежутке доходность выше рыночного индекса не удалось, а также взятый риск привел к меньшей доходности портфеля, чем инвестиции в безрисковый актив. На данном периоде результаты применения модели CAPMс портфелем с нулевым коэффициентом бета на российском рынке акций приводят к схожим результатам, что и применение классической модели CAPM.
В результате тестирования условий классической модели CAPMметодом Фама-Макбета для периода 2012-2014 гг., при использовании периода 2009-2011 гг. для оценивания коэффициентов бета и формирования портфелей, гипотеза о том, что доходность активов на российском рынке зависит от безрисковой ставки, была отвергнута. Также для данного периода была отвергнута гипотеза о наличии линейной связи между доходностью рыночного индекса и доходности акций, что говорит об отсутствии зависимостей, предполагаемых классической моделью CAPM. Гипотеза о равенстве нулю коэффициента при квадрате беты портфеля ценной бумаги отвергается, что говорит о присутствии нелинейной зависимости доходности акции и рыночного портфеля, что не соответствует классической модели CAPM
Для периодов 2015-2017 гг. и 2018-2020 гг., при использовании периода оценивания коэффициентов бета и формирования портфеля 2012-2014 гг. и 2015-2017 гг. гипотеза о равенстве константы оцененной регрессии безрисковой доходности не отвергается. Для данных периодов гипотеза, о равенстве коэффициента при бете ценных бумаг рыночной премии за риск не отвергается, также данный коэффициент является положительным, что говорит о том, что в среднем премия за риск является положительной. Также гипотеза об отсутствии нелинейной связи между ожидаемыми доходностями ценных бумаг и рыночным риском не отвергается, что позволяет говорить о линейной зависимости доходности акции и рыночного портфеля. Гипотеза о равенстве коэффициента при стандартном отклонении ошибки регрессий для всех тестируемых периодов 2012-2014 гг., 2015-2017 гг. и 2018-2020 гг. не отвергается, то есть вознаграждение за не систематический риск для инвестора на российском рынке отсутствует. Таким образом, для периодов 2015-2017 гг. и 2018-2020 гг. все тестируемые гипотезы не отвергаются, можно сказать, что теоретические условия применения модели CAPMвыполняются на российском рынке
Тестирование классической модели CAPMс использованием классического теста Вальда, который подразумевает независимость и одинаковое распределение ошибок регрессий, а также их гомоскедастичность, говорит об отражении условий классической CAPM для всех тестируемых периодов: 2011-2015 гг., 2016-2022 (по февраль) гг. и 2011-2022 (по февраль).Гипотеза об эффективности рыночного индекса для модели CAPM на российском рынке с использованием теста Вальда на основе обобщенного метода моментов с учетом возможной гетероскедастичности подтверждает его эффективность для всех рассмотренных периодов
В случае использования теста на основе оценок обобщённого метода моментов с учетом наличия автокорреляции рыночный портфель является эффективным для классической модели CAPM только для объединённого периода 2011-2022 (по февраль) гг. учитывая автокорреляцию вплоть до порядка 3, для остальных периодов тесты показывают отсутствие условий данной модели. Результаты тестирования методом Фама-Макбета и альтернативными методами позволяют говорить об отражении условий применения классической модели CAPM на российском рынке
Тест на отражение условий применения модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета методом, предложенный Кэмпбелом, Ло, Маккинлеем, не отверг гипотезу о присутствии теоретических условий применения моделей для всех рассмотренных периодов: 2011-2015 гг., 2016-2022 (по февраль) гг. и 2011-2022 (по февраль) гг. Тестирование с использованием классического теста Вальда говорит об отражении условийCAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета для всех тестируемых периодов: 2011-2015 гг., 2016-2022 (по февраль) гг. и 2011-2022 (по февраль).Гипотеза об эффективности рыночного индекса для модели CAPM на российском рынке с учетом возможной гетероскедастичности данных также не отвергает такую возможность для всех рассмотренных периодов. В случае использования теста на основе оценок обобщённого метода моментов с учетом наличия автокорреляции рыночный портфель является эффективным для классической модели CAPMдля периода 2011-2015 гг., учитывая автокорреляцию вплоть до порядка 3, а также для объединённого периода 2011-2022 (по февраль) гг., учитывая автокорреляцию вплоть до порядка 4. Для периода 2016-2022 (по февраль) гг. тесты показывают отсутствие условий применения моделиCAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета. Проведенные тесты позволяют сказать, что использование модели CAPM с портфелем с нулевым коэффициентом бета, где доходность портфеля с нулевым коэффициентом бета используется вместо безрисковой ставки, также возможно на российском рынке
По результатам формирования портфелей с ежемесячным изменением структуры весов в портфеле для периода 2016-2022 (по февраль) гг., с использованием данных периода 2011-2022 (по февраль) гг., для стратегий с решением задачи минимизации дисперсии портфеля способ оценки ковариационной матрицы, исходя из подхода Ледуа-Вольфа, показывает лучшие результаты показателей управления портфелям, чем оценка с применением традиционной ковариационной матрицы. Для стратегий с решением оптимизационной задачи по минимизации волатильности с учетом существования безрискового актива ни одна из рассмотренных стратегий не показала результативности, позволяющей говорить о превосходстве над вложением в рыночный актив или безрисковый актив. Наличие дополнительных ограничений на максимальный вес одного актива для определённого месяца в портфеле снижает результативность показателей качества управления портфелем, а также снижает различия, между результатами исходя из различных способов оценки ковариационной матрицы
Для рассмотренного периода 2016-2022 (по февраль) гг. применение классической модели CAPM не являлось целесообразным: получить на длительном промежутке доходность выше рыночного индекса не удалось, а также взятый риск привел к меньшей доходности портфеля, чем инвестиции в безрисковый актив. На данном периоде результаты применения модели CAPMс портфелем с нулевым коэффициентом бета на российском рынке акций приводят к схожим результатам, что и применение классической модели CAPM.
Подобные работы
- Управление портфелем ценных бумаг коммерческого банка
Магистерская диссертация, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4860 р. Год сдачи: 2016 - Управление портфелем ценных бумаг коммерческого банка в условиях турбулентности рынков
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4345 р. Год сдачи: 2020 - УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4215 р. Год сдачи: 2016 - АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4235 р. Год сдачи: 2016 - Оптимизация системы управления портфелем ценных бумаг коммерческого банка (Кубанский государственный аграрный университет)
Курсовые работы, финансы и кредит. Язык работы: Русский. Цена: 1500 р. Год сдачи: 2020 - Управление портфелем ценных бумаг организации (на примере ПАО «КАМАЗ»)
Дипломные работы, ВКР, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4210 р. Год сдачи: 2018 - Управление портфелем ценных бумаг коммерческого банка
Дипломные работы, ВКР, финансы и кредит. Язык работы: Русский. Цена: 4900 р. Год сдачи: 2016 - УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ КОММЕРЧЕСКОГО
БАНКА
Дипломные работы, ВКР, банковское дело и кредитование. Язык работы: Русский. Цена: 4900 р. Год сдачи: 2016 - Рынок ценных бумаг, формирования портфеля ценных бумаг и оценка его эффективности
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4700 р. Год сдачи: 2018