Введение 3
Глава 1. Теоретические аспекты сделок слияния-поглощения 6
1.1. Понятие и виды сделок M&A 6
1.2. Потенциальные выгоды и потери компаний участников сделок слияния-поглощения 12
Глава 2. Оценка эффективности сделки слияния - поглощения 21
2.1. Синергетический эффект и способы его расчета 21
2.2. Система индикаторов результативности сделки M&A 30
Глава 3. Оценка эффективности сделок M&A на примере компании X5 retail group 35
3.1. Описание компании-покупателя и ее стратегии 35
3.2. Доходный подход 38
3.3. Сравнительный подход 42
3.4. Финансовые индикаторы 44
Заключение 49
Список использованных источников
На сегодняшний день наблюдается усиление тенденций глобальной интеграции мировой экономики. Крупные национальные компании все чаще задумываются о выходе на международные рынки и получении мирового имени. Однако, для того чтобы быть успешной как на национальном, так и на глобальном уровне, компания должна обладать конкурентными преимуществами. Одной из прогрессивных форм приобретения таких преимуществ являются сделки слияния и поглощения.
Рынок слияний и поглощений нестабилен, носит циклический характер, однако не теряет свою актуальность с годами, так как каждый последовательный виток развития приносит новые формы и способы осуществления сделок. Многие крупные корпорации и финансовые структуры современности стали таковыми именно через череду слияний и поглощений. Они постепенно наращивали свою рыночную мощь и закрепляли за собой репутацию успешного бизнеса, и продолжают это делать и сейчас.
Безусловно, российская экономика не находится в стороне от интеграционных процессов, однако, отечественный рынок слияний и поглощений еще относительно молод и характеризуется наличием в большинстве своем внутренних сделок. Кроме того, зачастую эти сделки не приносят ожидаемой выгоды, и тому может быть множество причин. Залогом успешной сделки, в первую очередь, является ее тщательное планирование на начальной стадии. Покупателю необходимо выбрать потенциальную компанию-цель и определить целесообразность планируемой интеграции с ней. Расчет эффективности покажет наиболее подходящего кандидата и возможные выгоды от сделки. В случае осуществления интеграции, необходимо контролировать ход событий и прослеживать ее результативность. Здесь расчет покажет, насколько успешно проходит слияние и какие дальнейшие решения необходимо предпринимать.
Исходя из вышесказанного следует, что расчет эффективности сделок слияний и поглощений является неотъемлемым этапом планирования и контроля сделки, что подтверждает актуальность данного исследования.
Объектом исследования являются сделки слияния и поглощения. Предмет исследования - методы оценки эффективности данных сделок.
Цель данной работы: Провести анализ методов оценки эффективности сделок M&A, предложить систему индикаторов их результативности, а также апробировать данные методы на практическом примере. Исходя из поставленной цели, были выявлены следующие задачи:
• Изучить понятия «слияние» и «поглощение» и сравнить российскую и зарубежную трактовку данных терминов;
• Выделить основные подходы к классификации сделок M&A по различным критериям;
• Проанализировать текущее состояние и тенденции развития рынка M&A в России;
• Рассмотреть мотивы осуществления сделок M&A, и выделить критерии их классификации;
• Определить выгоды и потери участников сделок M&A;
• Выделить основные этапы сделки и проследить причины неудач на каждом из них;
• Определить понятие «синергетический эффект» и рассмотреть способы его расчета;
• Найти преимущества и недостатки способов расчета синергетического эффекта;
• Предложить систему индикаторов результативности сделки M&A;
• Рассчитать эффективность сделок компании X5 Retail Group в 2015 году.
Основой для данного исследования послужили работы специалистов в области слияний и поглощений, оценки бизнеса и корпоративных финансов. Значительную долю в литературе по сделкам M&A занимают исследования по американскому рынку и законодательству, поэтому большая часть исследования была сосредоточена именно на иностранных источниках. Среди зарубежных исследователей можно выделить следующих авторов: Асват Дамодаран, Патрик Гохан, Стенли Фостер Рид и Александра Рид Лажу, Фрэнк Эванс и Дэвид Бишоп, Дональд Депамфилис, Кеннет Фэррис и Барбара Пешеро Пети, Ричард Ролл, Том Коупленд, Тим Коллер и Джэк Муррин.
Что касается российской специфики, следует отметить, что данной теме посвящено значительно меньшее внимание. Среди отечественных авторов можно выделить: Молотников А.Е., Чернова Е.Г., Валдайцев С.В., Бабенко И.А., Веселов А.И., Вотчаева А.А., Ивинская М.С., Ивашковская И., Лысенко Д.В., Фадейкина Н.В., Симоненко Н.Н., Хасаншина Н.Б. Также широкое освещение рынок слияний и поглощений находит в отчетах консалтинговых компаний и инвестиционных банков. В частности были использованы отчеты KPMG, Ernst&Young, McKinsey и AK&M.
Структура работы представлена тремя главами. В первой рассмотрены теоретические аспекты сделок M&A - трактовки понятий «слияние» и «поглощение», классификация сделок и их основные мотивы. Рассмотрена структура сделки с точки зрения главных этапов, а также возможные выгоды и потери для компаний участников и алгоритм выбора компании-цели. Также рассмотрено современное состояние российского рынка M&A и определены тенденции его развития.
Вторая глава посвящена непосредственно оценке эффективности сделок M&A. Дано понятие синергетического эффекта и основные методы его расчета в рамках доходного, сравнительного и имущественного подходов. Выявлены два типа оценки компании - перспективная (до сделки) и ретроспективная (после сделки) и показаны условия их применения. В рамках ретроспективной оценки выделены три подхода - бухгалтерский, рыночный и комбинированный. На их основе была построена система индикаторов результативности сделки M&A.
Третья глава содержит краткий обзор объекта исследования - компании X5 Retail Group. Рассмотрена совокупность сделок поглощения, осуществленных данной компанией в течение 2015 года, посчитан синергетический эффект доходным и сравнительным подходом. Также были проанализированы финансовые индикаторы компании до и после осуществления сделок, проведено их сравнение с показателями основного конкурента.
В ходе исследования было выявлено, что понятия «слияние» и «поглощение» имеет различный смысл в отечественной и зарубежной научной литературе, а российское законодательство неполно рассматривает сделки слияния и поглощения. В данной работе под слиянием понимается сделка, при которой либо все участники прекращают свое существование и образуют новую компанию, либо один из участников принимает активы и обязательства других участников на себя. Под поглощением подразумеваются различные способы передачи контроля.
Существует несколько классификаций сделок по различным критериям - направлению и характеру интеграции, национальной принадлежности, типу синергетического эффекта, способу объединения потенциала и по отношению компаний к слиянию.
Мотивы осуществления сделок разнообразны и иногда могут носить личностный характер. В работе были рассмотрены и сгруппированы основные мотивы осуществления сделок (операционные, финансовые, инвестиционные и стратегические) и указаны их особенности, ограничения и недостатки.
Сделки M&A помимо выгод могут приносить компании значительные потери, причем они могут появиться на любом этапе сделки - от составления плана интеграции до ее непосредственной реализации. На каждом из этапов были рассмотрены различные ошибки и потери компаний. Основные группы ошибок - неверный выбор стратегии развития компании, неверный выбор компании-цели и ошибки, допущенные в процессе интеграции. Также было выявлено, что основную долю рисков и потерь несет компания инициатор сделки.
При оценке эффективности сделки, необходимо учитывать в какой момент времени мы ее рассматриваем. Если целью расчета является выбор потенциальной компании-цели, то используется перспективная оценка, то есть до совершения сделки. В случае, если оценка осуществляется после нее, то применяют ретроспективную оценку.
В рамках перспективной оценки, рассчитывается синергетический эффект и определяется целесообразность осуществления сделки. Синергетический эффект это потенциальная дополнительная стоимость, появляющаяся в результате объединения двух фирм. Его расчет может осуществляться с помощью традиционных подходов - доходного, сравнительного и затратного. Самым распространенным является метод дисконтирования денежных потоков (доходный подход), когда стоимость объединенного бизнеса, рассчитанная на основе спрогнозированных денежных потоков, сравнивается с суммарной стоимостью компаний участников до интеграции. Можно также рассчитать чистый приведенный эффект (NPVS), путем вычитания из синергетического эффекта премии и затрат на интеграцию. Сравнительный подход чаще используют для экспресс-оценки компании. Синергетический эффект оценивается с помощью мультипликаторов компании- аналога. В затратном подходе собственный капитал компании определяется путем вычитания из скорректированной балансовой стоимости активов текущих обязательств компании, а синергетический эффект будет проявляться через увеличение стоимости имущественного комплекса компании.
В рамках ретроспективной оценки компании используются фактические данные. Для оценки результативности сделки необходимо проанализировать бухгалтерские и рыночные показатели. Первые основаны на данных бухгалтерской отчетности и к ним относят показатели рентабельности, ликвидности, финансовой устойчивости и деловой активности. Ко вторым - прибыль на акцию, балансовую стоимость акции, норму дивидендного дохода и отношение P/E, рассчитать которые можно с помощью рыночной информации. Необходимо учитывать взаимосвязь индикаторов между собой. Так, внутри группы бухгалтерских показателей предлагается использовать модель ROE, которая является модификацией методики компании ДюПонт. А комбинированный подход позволяет проследить связь группы рыночных и бухгалтерских показателей.
Что касается современного состояния российского рынка M&A, то сейчас на нем наблюдается неопределенность и неуверенность участников. Это связано с колебанием валютного курса и трудностью получения финансирования у иностранных источников. Рынок характеризуется сравнительно небольшими объемами сделок, основным источником финансирования являются заемные средства, и преобладают горизонтальные слияния. Относительно тенденций развития российского рынка M&A, можно сказать, что определить вектор развития на данный момент достаточно трудно, так как на него влияют внешние факторы, в частности политические.
Рассмотренные методы расчета эффективности были апробированы на примере компании X5 Retail Group. Осуществленные компанией сделки в течение 2015 года дали положительный синергетический эффект, а также позитивно повлияли на финансовые индикаторы компании. Помимо этого ключевые показатели эффективности, характерные для ритейла, имели темпы роста, превосходящие темпы основного конкурента на период с 2014 по 2015 гг. Положительный вклад сделок говорит об успешности реализации агрессивной стратегии компании. Однако, в ситуации нестабильной обстановки в стране и общим спадом рынка M&A трудно сказать, будет ли данная стратегия в дальнейшем также эффективной.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
