Фондовый рынок является одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов на цели модернизации экономики и обеспечения экономического роста.
Мировая и отечественная практика доказывает, что полагаться исключительно на самоорганизацию фондового рынка на этапе его становления совершенно недопустимо. На Западе и в дореволюционной России инфраструктура фондового рынка формировалась под воздействием расширяющегося процесса акционирования. Возрастающие потребности в капитале заставляли эмитентов вести конкурентную борьбу за средства взыскательных в своем выборе инвесторов. В современной России рыночные механизмы, основанные на здоровой конкуренции, еще не укоренились, а инвестиционные потребности хотя и весьма велики, но не уравновешены возможностью получения инвесторами высоких доходов. Этот дисбаланс в системе финансирования реального вектора экономики можно устранить только путем усиления государственного контроля над целевой направленностью инвестиционных потоков.
Именно из-за слабости государственного контроля на российском фондовом рынке преобладают спекулятивные потоки. Дело в том, что, используя положение «генератора денег», фондовый рынок может генерировать фиктивный капитал «из воздуха». Обычный оборот капитала в экономике представляет собой так называемое «колесо Адама Смита», в котором деньги последовательно проходят все стадии кругооборота. На саморегулируемом фондовом рынке постоянно возникают внутренние, укороченные денежные обороты, происходящие главным образом между посредниками и не достигающие эмитентов. А это отрицательно сказывается на увеличении реального национального богатства. Наличие спекулятивных потоков на фондовом рынке позволяет использовать его в целях распределения продуктов труда независимо от личного вклада путем

132
искусственного манипулирования внутренними финансовыми потоками, смешивания фиктивного и реального капиталов. В результате это влечет за собой генерацию необеспеченных денег, нарушение торгового баланса и ускорение инфляции.
Для современной России весьма актуальной является парадигма активного государственного регулирования фондового рынка, которое не может ограничиваться только контролем за соблюдением требований законодательства профессиональными участниками данного рынка. Речь идет, по существу, об усилении государственного регулирования фондового рынка. Все дело в том, что отечественный фондовый рынок за 13 лет своего становления так и не превратился в эффективный механизм обслуживания инвестиционных нужд реальной экономики. Вполне очевидно, что для этого следует определить органами государственного управления и, прежде всего Правительством РФ стратегические пути становления и развития отечественного фондового рынка. При этом надо иметь ввиду, что вмешательство государства в весьма чувствительный фондовый механизм должно быть строго ограничено рамками необходимости. Меры и степень воздействия государства на фондовый рынок должны быть научно обоснованы, а возможные реакции данного рынка на перспективу спрогнозированы с помощью методов экономико-математического моделирования.
В стратегическом плане нам необходимо сформировать отечественный фондовый рынок, который будет служить эффективным механизмом привлечения и перераспределения капитала в отечественной экономике, стимулировать внутреннюю инвестиционную активность и укреплять позиции страны на мировом рынке капитала. В тактическом плане нам необходимо перейти от «интравертного» рынка, который существует в виде инородного тела в экономике и работает сам на себя, к «экстравертному» рынку, обслуживающему потребности реального производства.

133
Отечественный фондовый рынок, с одной стороны, должен быть максимально открытым для массового инвестора, с другой - востребован как средство привлечения капитала эмитентами. С точки зрения финансового анализа его следует рассматривать как сложное переплетение двух процессов: накопление производительного капитала и получение доходов от его эксплуатации. Непосредственным объектом анализа здесь выступают финансовые потоки, характеризующие оба названные процессы. Основные элементы этих потоков формируются из показателей инвестиционных расходов и чистого дохода.
На развитии отечественного фондового рынка отрицательно сказываются многие нерешенные до сих пор проблемы, которые не позволяют превратить его в эффективно действующий механизм привлечения огромных масс инвестиций в реальный сектор экономики. Среди этих проблем следует особо выделить:
во-первых, отсутствие единого биржевого пространства. В настоящее время мы имеем несколько изолированных рынков, из-за чего происходит размывание ликвидности. Низкая ликвидность затрудняет доступ на рынок новых инвесторов и эмитентов. В результате мы имеем дело с высокими издержками при торговле ценными бумагами, которые препятствуют повышению капитализации отечественного фондового рынка, крупные корпорации при разработке планов по привлечению финансов ориентируются на западные рынки, считая, что на отечественных биржах просто тяжело «поднять» необходимый объем средств. Высокие затраты на рынке - одна из причин того, что IPO компании предпочитают проводить в Нью-Йорке, Лондоне, а не в России;
во-вторых, отсутствие инструментов борьбы с использованием инсайдерской информации. В течение длительного времени отечественный фондовый рынок является инсайдерским, на котором можно хорошо зарабатывать, получая заранее конфиденциальную информацию о длительности эмитентов или крупных инвесторов. Не случайно в России

134
укоренилось мнение, что плох тот инвестор, которому не «сливают» инсайд. Во всем мире, как известно, ведется жесткая борьба с подобного рода нечестными способами преумножения капитала. Что же касается российского законодательства, то в нем нет ни одной нормы, которая бы устанавливала запрет на использование инсайда и определяла, как противодействовать этому;
в-третьих, бюрократизм при регистрации эмиссий, который приводит к потере оперативности в процессе подготовки к выпуску ценных бумаг. Именно поэтому имеют место случаи, когда эмитенты, приняв решение о выпуске облигаций, получают все необходимые разрешительные документы лишь через месяц - два, в то время как конъюнктура долгового рынка кардинально изменилась, и размещать этот заем становится невыгодным. То же самое происходит и с регистрацией отчетов об итогах эмиссии акций или облигаций. В результате инвесторы могут приступить к торгам на вторичном рынке лишь через несколько недель после первичного размещения, когда интерес к бумагам уже поубавился;
в-четвертых, наличие института финансовых консультантов, т.е. обязательность для эмитентов, намеревающихся выпускать свои ценные бумаги на фондовый рынок, привлекать при подготовке эмиссии финансовых консультантов. Данные организации отбирались ФКЦБ по таким специфическим требованиям, что за год выполнить их смогли только 24 организации. При этом следует заметить, что основные заказы шли к «политически правильным» финансовым консультантам, близким к высоким чиновникам федерального уровня. К тому же необходимо иметь в виду, что сами финконсультанты, «проверяя» правильность информации, не дают инвесторам никаких гарантий по поводу того, что эмитент, скажем, не обанкротится через год. Но если гарантии и будут даны, то они ничего не значат, т.к. капитал финконсультантов намного меньше, чем долговые выпуски эмитентов;

135
в-пятых, отсутствие системы автоматического раскрытия информации. Как известно, осенью 2003 г. вступило в силу постановление ФКЦБ «О раскрытии информации эмитентами ценных бумаг», в соответствии с которым создан институт уполномоченных информагентств, на сайтах которых необходимо публиковать сведения о существенных фактах в деятельности российских компаний. Такими информагентствами стали «Интерфакс» и АК&М. При этом важными участниками процесса раскрытия информации стали те же злополучные финконсультанты, которые призваны проверять на достоверность публикуемую информацию, а также «стучать» на своих эмитентов, если последние нарушают установленную ФКЦБ процедуру. Форма же, в которой публикуется информация, далека от идеальной. Необходимо приложить значительные усилия, чтобы разобраться в том, о чем идет речь в сверхформализованных посланиях эмитентов. Неквалифицированные акционеры вряд ли что-то поймут в этой информации, а ведь инвесторы должны иметь легкий и быстрый доступ к сведениям. К тому же многие из сведений, предоставление которых требуется от эмитентов, не являются необходимыми. Слишком большое количество запрашиваемой информации при эмиссии ценных бумаг и излишняя ее формализованность влекут практическую нереальность самостоятельной регистрации эмиссии эмитентами без привлечения сторонних организаций, специализирующихся в сфере рынка ценных бумаг, которые обеспечивают прохождение документов посредством соответствующего финансового стимулирования чиновников;
в-шестых, слабая защита прав инвесторов и акционеров, покупающих эмиссионные ценные бумаги. Все дело в том, что в российском законодательстве ответственность эмитента и организатора выпуска не прописана. Они мало за что отвечают. Если же взглянуть на практику развитых стран, то там ответственность совета директоров эмитента и организатора выпуска довольно высокая. В большинстве стран члены совета директоров отвечают вплоть до уголовной ответственности за

136
предоставление неверной информации или сокрытие существенных фактов. В России этого нет;
в-седьмых, изъяны и противоречия в законодательстве Российской Федерации в отношении фондового рынка. Слишком много взаимоотношений на фондовом рынке регулируется не законами, а нормативными актами ФКЦБ. Комиссия сама устанавливала правила и сама требовала их исполнения.
При соответствующей институциональной организации фондового рынка, строгом государственном регулировании и контроле работы его профессиональных участников этот рынок сможет убедительно демонстрировать удобство, выгодность и надежность вложений средств в форме инвестиций в реальный сектор экономики. Справедливо и то, что четко работающий фондовый рынок, несомненно, позволит российским корпорациям достаточно эффективно диверсифицировать имеющиеся у них накопления в инновации, вовлечь в хозяйственный оборот огромный потенциальный инвестиционный ресурс, который сейчас находится у населения в виде наличных сбережений в рублях и иностранной валюте.


Купить