Введение 5
Глава 1. Валютная политика государства 8
1.1. Определение валютного курса 8
1.1.1. Понятие валютного курса и виды валютной политики 8
1.1.2. Выбор подходящего режима валютного курса 9
1.1.3. Несбалансированность валютного курса 11
1.2. Политика плавающего режима валютного курса 12
1.2.1. Плавающий валютный курс на примере польского злотого 12
1.2.2. Плавающий валютный курс на примере российского рубля 14
1.2.3. Плавающий валютный курс на примере швейцарского франка 16
1.2.4. Плавающий валютный курс на примере казахстанского тенге 18
1.3. Государство как субъект валютной политики 19
1.3.1. Инструменты валютной политики 19
1.3.2. Регулирование валютной политики в РФ 22
1.4. Выводы 24
Глава 2. Математические модели оценки валютного режима 25
2.1. Методологии оценки равновесного валютного курса 25
2.1.1. Паритет покупательной способности (PPP) 25
2.1.2. Фундаментальный равновесный валютный курс (FEER) 27
2.1.3. Поведенческий подход (BEER) 29
2.2. Влияние динамики валютного курса на макроэкономические показатели 31
2.2.1. Роль динамики курса валюты 31
2.2.2. Влияние курса на торговый баланс: условие Маршалла-Лернера 33
2.2.3. Эффект J-кривой 35
2.3. Обзор литературы 37
2.3.1. Детерминанты валютного курса 37
2.3.2. VAR-методология для оценки динамики валютного курса 39
2.4. Выводы 41
Глава 3. Эмпирические расчеты 42
3.1. Описание данных и постановка гипотез 42
3.2. Оценка VAR-модели 44
3.3. Отклики на импульс 46
3.4. Выводы 50
Заключение 51
Список литературы 54
В течение многих лет среди экономистов продолжаются дебаты относительно желательной степени гибкости валютного курса. Одни считают, что при постоянно изменяющихся экономических условиях, особенно в случае развивающихся стран, поддержание определенного курса валюты и возможность регулирующих органов влиять на его динамику поспособствует стабилизации и повышению доверия к проводимой политике.
Среди сторонников противоположного подхода распространено мнение, что в условиях рыночной экономики и общемирового экономического пространства обменный курс должен свободно определяться рыночными силами независимо от денежно-кредитной политики центральных банков или валютных интервенций. Другими словами, рынок определяет уровень валютного курса объективнее всего.
В 2014 г. курс национальных валют 34% стран был плавающим, а еще 44% стран хотя и использовали фиксированный режим курса, привязка курса была «мягкой», что позволяло курсу колебаться в пределах определенного интервала. Следует отметить, что в странах, экономики которых в сумме составляют почти половину мирового ВВП, используется именно плавающий курс валюты. К таким валютам относятся, например, доллар США, евро, японская йена и др.
В течение 2015 г. еще в целом ряде стран изменился режим валютной политики и был совершен переход к плавающему курсу национальной валюты. К числу таких стран относятся как развитые страны, например, Швейцария, так и группа развивающихся стран, таких как Казахстан и Азербайджан. Важно отметить, что в случае развивающихся стран причины перехода к плавающему курсу схожи.
Переход к плавающему курсу рубля в России планировался в течение долгого времени, однако был совершен достаточно спонтанно в ноябре 2014 г. Одной из причин послужил тот факт, что объем международных резервов РФ уменьшался на фоне продолжающегося снижения цен на нефть, что вдвойне оказывало отрицательное влияние на экономику страны.
Похожая ситуация наблюдалась в Азербайджане, где накопленные за последние 10 лет резервы расходовались достаточно высокими темпами в течении одного (2014-го) года. Валютные интервенции в размере 589 млн. только в ноябре 2015 г. не оставили регулирующему органу страны выбора: был совершен переход к плавающему курсу азербайджанского маната.
Что касается последствий осуществления такого перехода, то они отличаются в каждом рассматриваемом случае. Так, например, швейцарский франк продемонстрировал значительное укрепление по отношению к доллару и евро. В то же время валюты развивающихся стран, а именно, казахстанский тенге, азербайджанский манат и российский рубль, после смены режима продемонстрировали значительное ослабление относительно других мировых валют.
Такие последствия изменения режима валютного курса затрагивают многие макроэкономические показатели, например, сальдо торгового баланса или стоимость обслуживания внешнего долга. Некоторые эмпирические исследования подтверждают связь динамики валютного курса с экономическим ростом и процентными ставками. Динамика валютных курсов также определяет инвестиционную привлекательность страны в целом.
Говоря о последствиях изменения валютного курса, мы рассматриваем реальный эффективный курс валюты, так как именно он учитывает разницу в ценах и соотношение с несколькими валютами одновременно. Более того, реальный эффективный курс обычно стремится к некому эффективному уровню при плавающем режиме номинального валютного курса.
Факт того, что последствия совершения перехода к плавающему курсу валюты могут отличаться в зависимости от рассматриваемой страны и временного периода, возникает необходимость выявления тех экономических показателей, которые оказывают значимое влияние на динамику курса валюты и могут стать определяющими при принятии решения о смене режима валютной политики.
Необходимо отметить, что несмотря на то, что валютная политика является частью денежно-кредитной политики государства, такое событие как изменение валютного режима может затронуть и другие сферы экономики, в частности бюджетную сферу. Так как при плавающем валютном курсе Центральный Банк ограничен в возможностях влиять на формирование курса, возможно, другие государственные органы смогут осуществлять это влияние.
Таким образом, целью данной работы является оценка наличия и выявление характера взаимосвязи между динамикой расходов государственного бюджета РФ и реальным эффективным курсом рубля. Методологией исследования выступает VAR-моделирование, с последующим моделированием последствий изменения режима валютного курса для бюджетной сферы.
Для достижения данной цели в ходе исследования решаются следующие задачи:
• обзор теоретического материала, посвященного проблематике валютного курса и других инструментов валютного регулирования;
• обзор международного опыта в сфере изменения режима валютной политики, в частности перехода к плавающему курсу национальной валюты;
• обзор литературы, посвященной выявлению факторов, оказывающих наибольшее влияние на динамику валютного курса;
• сбор количественных данных для использования в эмпирической части исследования;
• оценка VAR-модели и эмпирическая проверка выдвинутых гипотез;
• формулировка основных рекомендаций в области регулирования валютного курса.
В соответствии с поставленными задачами работа имеет следующую структуру. В первой главе рассматриваются теоретические аспекты валютной политики, режимов валютного курса, а также различных инструментов, с помощью которых осуществляется валютное регулирование.
Вторая глава посвящена обзору математических моделей и инструментов, позволяющих оценить влияние изменения режима валютного курса на экономическую ситуацию в стране. Также приводится описание различных эффектов такого влияния и характера взаимосвязи между основными детерминантами реального валютного курса.
В третьей главе приводятся результаты эмпирического исследования и моделирование последствий такого шока в валютном курсе, как изменение валютного режима.
Множественные случаи изменения режима валютной политики за прошедшие два года (2014-2015 гг.) как в развитых, так и в развивающихся странах повышают внимание к применению плавающего режима валютного курса в условиях рыночной экономики. Принятие решения о переходе к плавающему режиму требует тщательного анализа возможностей осуществления перехода и оценки основных последствий.
С целью более полного понимания аспектов валютной политики был проведен обзор различной теоретической литературы и изучение эмпирических исследований. Более того, анализ международного опыта перехода к плавающему курсу валюты помог выявить области экономики, которые особенно реагируют на изменение уровня валютного курса. После подробного изучения литературы и бенчмаркинга были сформулированы основные гипотезы исследования и определена методология исследования.
С конца 2007 г. Банк России указывал на возможность минимизации своего вмешательства в формирование валютного курса, а в ноябре 2014 г. был совершен фактический переход к плавающему рублю. Таким образом, рассматриваемым в исследовании периодом выступил период с декабря 2007 г. по октябрь 2014 г., что в том числе обусловлено рассмотрением перехода к плавающему курсу рубля в России в качестве предмета исследования.
Используя модель векторной авторегрессии (VAR) была выявлена взаимосвязь между такими показателями, как реальный эффективный курс рубля и динамикой доли расходов федерального бюджета РФ. Такая связь оказалась двусторонней, а характер взаимосвязи можно описать как реверсивный. Более того, при оценивании модели в качестве экзогенных переменных использовались нефтяные цены и чистые иностранные активы, которые в трех случаях из четырёх оказались значимыми.
Таким образом, по итогам исследования все сформулированные гипотезы нашли подтверждение:
• гипотеза 1: существует связь между динамикой государственных расходов и реальным эффективным курсом рубля;
• гипотеза 2: связь между реальным эффективным курсом рубля и динамикой государственных расходов является двусторонней;
• гипотеза 3: использование в качестве экзогенных переменных таких показателей как цена на нефть и чистые иностранные активы статистически обосновано.
Проведение импульсных откликов с помощью имитации шока в реальном эффективном курсе и доле государственных расходов позволил оценить влияние данных переменных друг на друга и смоделировать последствия таких шоков. Так, ослабление реального эффективного курса рубля ведет к увеличению государственных расходов в течение полугода, после чего происходит постепенное снижение расходной доли.
Снижение доли расходов бюджета может привести к ослаблению реального эффективного курса валюты в течение первого полугода, после чего будет наблюдаться его восстановление. Таким образом, подтверждается связь между бюджетной и валютной политикой.
Заключительным этапом исследования стало построение прогноза динамики государственных расходов на период 7 месяцев после осуществления перехода к плавающему курсу. Прогнозные значения точно передали динамику расходов бюджета, объем которых увеличивался в первые 4 месяца с момента перехода, а затем демонстрировал плавное снижение, начиная с марта 2015 г.
Перелом в динамике расходов бюджета случился в марте 2015 г. не случайно. Это может быть связано с тем фактом, что именно в этот месяц курс рубля демонстрировал значительную ревальвацию относительно предыдущих периодов. Это еще раз доказывает выдвинутые гипотезы и адекватность полученных эмпирических результатов.
Таким образом, с учетом анализа теоретической и эмпирической базы в сфере валютной политики, международного опыта плавающих курсов валют, взаимосвязей валютного курса с экономическими показателями, наличия связи между бюджетной и валютной политикой и полученными результатами, в качестве основных рекомендаций государству можно выделить:
• в случае сохранения фиксированных режимов курса необходимо проводить проверку возможности поддержки таких режимов, в частности сравнения объема международных резервов (которые являются частью чистых иностранных активов денежного сектора) с критериями достаточности, особенно в случае развивающихся стран;
• для экономики развивающихся стран наиболее вероятен сценарий, при котором переход к плавающему курсу приведет к девальвации национальных валют, поэтому необходим анализ взаимосвязей между курсом и основными показателями, а также их дальнейшее прогнозирование с учетом пессимистичного, базового и оптимистичного сценария;
• ограничение участия регулирующих органов в установлении уровня курса при плавающей валюте может быть компенсировано проведением определенной бюджетной политики, в связи с наличием связи между долей государственных расходов и валютным курсом;
• деятельность регуляторов валютной и бюджетной политики может приводить к конфликту интересов, что еще раз подчеркивает необходимость эмпирических исследований, направленных на оценку тесноты связи между различными факторами.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
