ВВЕДЕНИЕ 6
1 ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ ДОЛГОСРОЧНОГО
ФИНАНСИРОВАНИЯ 9
1.1 Сущность и характеристика паевых инструментов долгосрочного
финансирования 9
1.2 Сущность и характеристика долговых инструментов долгосрочного
финансирования 16
2 АНАЛИЗ ПРАКТИКИ ПРИМЕНЕНИЯ ИНСТРУМЕНТОВ ДОЛГОСРОЧНОГО
ФИНАНСИРОВАНИЯ ОАО «РЖД» 26
2.1 Анализ практики привлечения акционерного капитала 26
2.2 Анализ практики привлечения долгосрочного заемного капитала 36
3 РАЗРАБОТКА РЕКОМЕНДАЦИЙ ПО ПРИВЛЕЧЕНИЮ ДОЛГОСРОЧНЫХ
ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОАО «РЖД» 48
3.1 Основные направления совершенствования долгосрочного финансирования
компании 48
3.2 Внедрение долгосрочных финансовых векселей как инструмента
долгосрочного финансирования компании 57
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 70
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 75
ПРИЛОЖЕНИЯ
Актуальность темы исследования связана с тем, что долгосрочное финансирование - необходимый элемент финансирования предприятия, который дает устойчивые ресурсы, на длительный срок, не требующие быстрого погашения, а потом дающие возможности их инвестирования во внеоборотные активы и частично - в оборотные, чтобы обеспечить финансовую устойчивость деятельности предприятия. Эти долгосрочные ресурсы могут быть привлечены как на долевой (паевой) основе в качестве акционерного или складочного капитала, так и на долговой основе, в том числе, кредиты и займы разных видов, которые получаются у лиц, не получающих право на долю в собственности предприятия. Правильное формирование структуры долгосрочных источников финансирования дает, с одной стороны, экономию на стоимости капитала , поскольку долговое финансирование связано, прежде всего, с расходами на уплату процентов, а, с другой стороны - обеспечение контроля за собственностью предприятия, поскольку, продажа большого количества акций или части долей в уставном капитале может привести к потере корпоративного контроля над компанией, к поглощению ее другими компаниями. Именно поэтому необходимо правильно и качественно управлять долгосрочным финансированием любой организации. Именно это было рассмотрено в данной работе на примере ОАО «Российские железные дороги» (далее - ОАО «РЖД») как одной из крупнейших в стране акционерных компаний, находящихся под контролем государства.
Объектом дипломной работы является политика управления долгосрочным финансированием предприятия.
Предмет исследования - долгосрочные источники финансирования деятельности исследуемого предприятия.
Цель дипломной работы - разработка рекомендаций по совершенствованию долгосрочного финансирования деятельности ОАО «РЖД».
Задачи, которые решаются для достижения поставленной цели, следующие:
- рассмотреть сущность и характеристики паевых инструментов долгосрочного финансирования;
- охарактеризовать сущность и характеристику долговых инструментов долгосрочного финансирования;
- провести анализ практики привлечения акционерного капитала в ОАО «РЖД»;
- проанализировать практику привлечения долгосрочного заемного капитала в ОАО «РЖД»;
- представить основные направления совершенствования долгосрочного финансирования компании;
- обосновать мероприятие по внедрению долгосрочных финансовых векселей как инструмента долгосрочного финансирования компании.
Методы, которые использованы при написании работы и решении поставленных задач были следующими. Это общенаучные методы, такие как анализ, синтез, сравнение, моделирование. Также это специально научные методы, связанные с анализом финансовых показателей: вертикальным, горизонтальным анализом показателей, коэффициентным и факторным анализом, анализом стоимости капитала, ликвидности, финансовой устойчивости.
Структурно работа состоит из введения, трех взаимосвязанных глав и заключения. В первой главе рассматриваются теоретические основы и содержание инструментов долгосрочного финансирования деятельности предприятия, раскрыты особенности паевых и долговых инструментов. Во второй главе проводится анализ применение указанных инструментов в ОАО «РЖД», произведен анализ за последние годы (2015-2016 гг.), выявлены проблемы. В третьей главе, на основе выявленных проблем, предлагаются направления совершенствования управления инструментами долгосрочного финансирования в ОАО «РЖД».
Нормативной базой исследования стало законодательство Российской Федерации об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью, рынке ценных бумаг, наряду также с гражданским и налоговым законодательством Российской Федерации.
Теоретической базой исследования стали учебные пособия, монографии, статьи из периодических изданий таких авторов как С.Н. Абдуллина, О.В. Борисова, А.Н. Буренин, В.Д. Газман, Н.В. Колчина, В.В. Ковалев, Е.И. Кузнецова, Т.Ю. Мазурина, И.А. Новикова, Г.Б. Поляк, В.А. Шабашов и других авторов.
В качестве эмпирической основы взята отчетность и иная информация из открытых и закрытых источников по ОАО «РЖД», его корпоративному управлению, долгосрочному финансирования.
Теоретическая значимость работы заключается в систематизации материала по управлению долгосрочным финансированием деятельности коммерческой организации.
Результаты дипломного проекта имеют практическую значимость и могут применяться в ОАО «РЖД» при формировании политики долгосрочного финансирования.
К паевым инструментам долгосрочного финансирования относят акции и доли в уставном капитале («паи») в обществах с ограниченной ответственностью. Владение акцией или долей в уставном капитале инвестору дает право голоса в общем собрании (кроме привилегированных акций) и право на распределение части дохода (дивидендов). Обыкновенные акции отличаются от
привилегированных как раз правом голоса, в то время, как привилегированные акции защищены гарантированной доходностью по дивидендам (по обыкновенным акциям этого нет). Размещение акций (эмиссия) проводится на бирже или через внебиржевые механизмы (включая андеррайтинг). Размещать акции на бирже могут только публичные акционерные общества (поэтому к ним к больше требований как с точки зрения законодательства о рынке ценных бумаг, так и с точки зрения законодательства об акционерных обществах). Вторичный рынок акций связан с продажей на биржевом и внебиржевом рынке этих бумаг одними инвесторами другим. Акционерное общество тоже может покупать и продавать собственные акции. Общество с ограниченной ответственностью не участвует на рынке ценных бумаг, и доли (паи) участников могут быть проданы только с согласия остальных участников (это ограничивает инвестиционные возможности компании, потому крупные компании и предпочитают акционерную форму капитала). Помимо продажи акций или формирования долей (паев) в капитале организации могут увеличивать собственный капитал за счет чистой нераспределенной прибыли, добавочного капитала (от переоценки и эмиссионного дохода), резервного капитала (формируя резервы).
Долгосрочные долговые инструменты - это долгосрочные обязательства предприятия, которые подлежат погашению поэтапно или в конце срока. Они включают в себя полученные на срок более 12 месяцев банковские кредиты, займы (оформленные договором, векселем, а также облигационные займы). При оформлении облигационных займов используются облигации - эмиссионные ценные бумаги, размещаемые на определенный срок под проценты по купонам (или бескупонные). Их могут применять в России только акционерные общества. Рынок корпоративных облигаций может быть также, как и акций, первичным и вторичным. В отличие от акций, облигация погашается по номиналу, а также по ней (если она не бескупонная) обязательно уплачивается купонный доход в сроки, установленные при эмиссии (несколько раз). К долговым инструментам долгосрочного финансирования относится и такой специфический инструмент как лизинг (финансовая аренда, то есть, аренда на длительный срок основных средств с поэтапным их выкупом). Помимо этих инструментов в долгосрочные обязательства предприятий включается целевое финансирование, отложенные налоговые обязательства, оценочные и гарантийные обязательства, долгосрочная дебиторская задолженность (эти инструменты не имеют платного характера). В целом, наличие долгосрочных обязательств как инструментов долгосрочного финансирования, также помогает организации осуществлять долгосрочные инвестиции во внеоборотные активы, частично финансировать и оборотные активы тоже (для большей финансовой устойчивости и ликвидности).
Сделаны следующие выводы относительно практики привлечения акционерного капитала в ОАО «РЖД». Компания не привлекает акционерный капитал на открытом рынке, не является публичным акционерным обществом. ОАО «РЖД» - акционерное общество, где единственным акционером является государство (правда, само ОАО «РЖД» является акционером или участником других, менее крупных компаний, дочерних или зависимых по отношению к себе, в которых доля его участия варьирует от 25% до 60%). При этом, компания за анализируемый период несколько увеличивала акционерный капитал (дополнительной эмиссией обыкновенных и привилегированных акций, по закрытой подписке), а также за счет добавочного капитала и нераспределенной прибыли смогло на конец 2016 года увеличить и свой собственный капитал в целом. Сейчас компания имеет высокую финансовую автономию за счет высокой доли собственного капитала в общем капитале (большая часть собственного капитала - это акционерный капитал компании). При этом, привлеченные средства акционеров (единственного акционера) не влекут для компании существенных расходов на дивиденды, уровень дивидендов очень низок (несмотря на высокую динамику их роста за период, доходность акционеров очень низка).
Были сделаны следующие основные выводы относительно использования в ОАО «РЖД» долгосрочных заемных источников финансирования. Компания привлекает заемные средства: они являются основой долгосрочных обязательств, в виде кредитов и займов. При этом, доля займов за последний год увеличивается, доля кредитов - снижается. Сами займы - это либо облигационные займы по открытой подписке, либо прямые займы по договорам с юридическими лицами, часто и беспроцентные. Компания также использует лизинг, но не столь активно. Она применяет механизмы отложенных налоговых обязательств. Доля заемных источников в долгосрочном капитале максимальна. В целом, долгосрочный заемный капитал предприятия несколько снижается за 2016 год за счет роста собственного капитала и краткосрочных обязательств. Но он является вторым по доле финансирования капитала компании, доля его в капитале достаточно велика. Важно отметить, что стоимость долгосрочного заемного капитала для предприятия более низкая (за счет беспроцентных займов, валютных кредитов, более низких ставок банка при кредитовании проектов под залог недвижимости), чем по краткосрочным заемным источникам. Однако, ставки растут, финансовые расходы компании увеличиваются. Стоимость привлечения капитала компанией за счет низких дивидендов и в целом низких процентных ставок по кредитам и займам низка, она увеличивается в 2016 году. Но даже при такой низкой стоимости капитала рентабельности капитал компании также очень низка, она еще ниже, отсюда привлечение заемного капитала для нее не является эффективным (эффект финансового рычага отрицателен). Кроме того, даже при высокой финансовой автономии у ОАО «РЖД» имеются значительные проблемы в обеспечении текущей ликвидности и отсутствие собственного оборотного капитала, что снижает его ликвидность и финансовую устойчивость в целом, и это также свидетельствует о неэффективном управлении капиталом компании.
Для ОАО «РЖД» было определено, что компания имеет проблемы, связанные с развитием применения инструментов долгосрочного финансирования. Так, в настоящее время ограничено привлечение акционерного капитала (все акции принадлежат государству, а программа приватизации или дополнительной эмиссии акций с продажей их частным инвесторам не рассматриваются, государство не хочет терять полного контроля над компанией), а привлечение долгосрочного заемного капитала ограничивается такими факторами как рост ставок на рынке, ограничение привлечения капитала из-за рубежа из-за санкций, низкая инвестиционная привлекательность самой компании. При этом, компания нуждается в долгосрочных источниках финансирования, поскольку необходима реализация проектов как по обновлению подвижного состава, так и для развития дорог и дорожной инфраструктуры и в Европейской части страны, и в Сибири и на Дальнем Востоке. Для управления финансами для роста долгосрочных источников финансирования ОАО «РЖД» предложено было, в первую очередь, повышение финансовой эффективности деятельности компании (поиск путей по повышению объемов продаж и прочих доходов, поиск путей оптимизации затрат и прочих расходов компании, вывод, продажа, аренда непрофильных, недоходных активов), а также совершенствование применения финансовых инструментов долгосрочного финансирования (приватизация (продажа части госпакета акций, до 50%+1) или рост акционерного капитала, популяризация облигаций ОАО «РЖД» среди потенциальных инвесторов компании, внедрение альтернативных инструментов (вексельных займов, например)).
Поэтому в третьей главе была рассмотрена возможность реализации программы вексельных займов для ОАО «РЖД», основываясь на опыте других крупных компаний, в том числе, работающих в России. Для ОАО «РЖД» предложено размещение долгосрочных векселей (на срок до 1,5 лет) среди работников компании (выплата премий управленческому персоналу), среди «чистых» инвесторов (физических и юридических лиц, для которых такие вложения будут альтернативой депозитам в банках), среди компаний-партнеров в процессе расчетов (аналогично). Для этого предполагается создание вексельных центров в каждом филиале компании, внедрение единой информационной системы, интеграция ее с одним из разделов сайта компании. При затратах на вексельную программу (программу по реализации долгосрочных векселей ОАО «РЖД») планируется затратить 186,2 млн.рублей, при том что долгосрочные обязательства вырастут, а краткосрочные (более дорогие) сократятся на 13,4 млрд. рублей, экономия на процентах (поскольку размещение векселей производится по более низким ставкам, чем получение кредитов) даст 382,4 млн.руб. Эффект, таким образом, составит 196,2 млн.руб., а эффективность - 105,37%. Из этого можно сделать выводы, что реализация предложенного мероприятия эффективно и оно может быть реализовано в ОАО «РЖД».
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
