Помощь студентам в учебе
Корпоративные слияния и поглощения, как инструмент антикризисного финансового менеджмента
|
Введение 4
1. Концептуальные основы корпоративных слияний и поглощений 8
1.1. Исторические аспекты слияния и поглощения 8
1.2. Развитие основных теорий по слиянию и поглощению 18
1.3. Методы слияний и поглощений. Современные методы защиты от
враждебных поглощений 23
2. Эмпирическое исследование корпоративных слияний и поглощений 34
2.1. Г ипотеза исследования и описательная статистика 34
2.2. Модели исследования 51
2.3. Тестирование моделей 57
3. Использование корпоративных слияний и поглощений в практике
финансового менеджмента 63
3.1. Описание результатов исследования 63
3.2. Использование слияний и поглощений как метода финансового
управления 67
3.3. Направления дальнейших исследований 75
Заключение 80
Список использованных источников 86
Приложения
1. Концептуальные основы корпоративных слияний и поглощений 8
1.1. Исторические аспекты слияния и поглощения 8
1.2. Развитие основных теорий по слиянию и поглощению 18
1.3. Методы слияний и поглощений. Современные методы защиты от
враждебных поглощений 23
2. Эмпирическое исследование корпоративных слияний и поглощений 34
2.1. Г ипотеза исследования и описательная статистика 34
2.2. Модели исследования 51
2.3. Тестирование моделей 57
3. Использование корпоративных слияний и поглощений в практике
финансового менеджмента 63
3.1. Описание результатов исследования 63
3.2. Использование слияний и поглощений как метода финансового
управления 67
3.3. Направления дальнейших исследований 75
Заключение 80
Список использованных источников 86
Приложения
Сделки слияния и поглощения являются отражением внутреннего состояния экономики. В кризисный период наблюдается спад всех экономических показателей в стране, в том числе и снижение количества и объема сделок слияния и поглощения. Причины, по которым происходит сокращение количества этих сделок, могут быть совершенно разными, как внутренними, так и внешними. В настоящий момент российская экономика переживает сложные времена: на нее давят как внутрироссийские проблемы, так и международные, вызванные напряженной политической обстановкой, сложными отношениями со странами Евросоюза и США.
Российский рынок слияний и поглощений как зеркало всей экономики сокращается все сильнее и сильнее. Рынок становится закрытым для иностранного капитала, доля внутренних сделок между российскими компаниями с каждым годом увеличивается и происходит концентрация активов в руках крупных частных инвесторов и государства.
Как и в предыдущие годы, подавляющее большинство сделок происходит в нефтегазовой отрасли. Под давлением Центрального банка Российской Федерации все больше увеличивается консолидация банковского сектора, что также способствует увеличению доли сделок слияния и поглощения. Перспективы и возможности российского рынка слияний и поглощений для восстановления и последующего роста очень хорошие, но для их реализации необходимо, чтобы выполнялись различные внешние и внутренние условия, в том числе отмена американских и европейских санкций в отношении российских компаний и представителей бизнес-сообщества.
В современном мире в условиях глобализации мировой экономики остро стоит проблема повышения эффективности управления компаниями. Одним из главных инструментов значимого возрастания эффективности управления являются стратегии слияния и поглощения, которые способствуют ускоренному росту корпорации, повышению конкурентоспособности, выходу на новый рынок сбыта, а также доступу к новейшим технологиям и ценным кадрам.
Актуальность темы настоящего исследования определяется снижением количества и особенно объема сделок с участием российских компаний и сокращением доли российского рынка слияния и поглощения на фоне роста мирового рынка M&A.
Степень разработанности проблемы. В отечественной научной литературе значительный вклад в исследование теоретических вопросов слияний и поглощений внесли М.Г. Ионцев, А.Д. Радыгин, А.Е. Молотников, С.В. Гвардин, И.Н. Чекун и другие. Среди зарубежных ученых можно отметить следующих ученых: Д. Депамфилис, Р. Брейли, С. Майерс, П. Гохан, С.Ф. Рид, А.Р. Лажу, С. Брэгг и другие.
Также стоит отметить значительное количество работ по исследованию эффективности сделок по слиянию и поглощению как в целом по совокупности компаний, так и в отраслевом разрезе. Среди наиболее значимых исследований можно отметить работы Р.М. Абузова, Л.Р. Бедретдиновой, С.Н. Вирабян, С.А. Григорьевой, Е.И. Изотовой, Д.В. Лысенко, А.А. Медведевой, Г.Е. Позднякова, П.И. Рыбалкина, Е.А. Федоровой, Ф.Ю. Федоровича, В.А. Черкасовой и других.
Цель - исследование корпоративных слияний и поглощений как инструмента антикризисного финансового менеджмента российских компаний путем проведения эмпирического исследования эффективности данного рода сделок через показатель экономической прибыли.
Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:
1) рассмотреть исторические аспекты слияния и поглощения;
2) описать развитие основных теорий по слиянию и поглощению;
3) изучить методы слияний и поглощений, а также современные методы защиты от враждебных поглощений;
4) сформулировать гипотезу исследования и привести описательную статистику;
5) построить модели исследования;
6) провести тестирование моделей;
7) провести описание результатов исследования;
8) описать использование слияний и поглощений как метода финансового управления;
9) определить направления дальнейших исследований.
Объект исследования - российские компании, заключающие сделки по слиянию и поглощению.
Предмет исследования - эффективность сделок по слиянию и поглощению, выраженная через показатель экономической прибыли.
В рамках исследования были использованы различные источники: Гражданский кодекс РФ, монографии по слиянию и поглощению, статьи в периодических изданиях, ресурсы Интернета.
Источником для построения экономико-математической модели стали консолидированные финансовые отчетности (по МСФО) российских компаний, ставших покупателями в сделках по слиянию и поглощению, попавших в выборку за период с 2014 по 2017 гг.
В рамках исследования были использованы абстрактно-логический метод, метод анализа финансовой отчетности, метод событий, регрессионный метод.
Научная новизна магистерской диссертации заключается в предложении моделей оценки эффективности сделок по слиянию и поглощению:
1) модель оценки эффективности сделок слияний и поглощений через комплексный анализ тенденций изменения отобранных показателей бухгалтерской отчетности и показателей, рассчитанных на основе рыночной стоимости акций;
2) регрессионная модель оценки эффективности сделок слияний и поглощений через показатель экономической прибыли.
Практическая значимость проводимого исследования заключается в использовании экономико-математической модели и полученных результатов российскими компаниями в рамках антикризисного финансового менеджмента, а также в качестве практического примера в рамках программы по дисциплине «Антикризисное управление».
Объем и структура исследования. Магистерская диссертация изложена на 90 страниц машинописного текста, состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, списка использованных источников и приложений. Список использованных источн6иков включает 52 источника.
В введении приводится актуальность исследования, степень разработанности темы, ставятся цель и задачи, объект и предмет исследования, описываются теоретические источники и информационная база для построения экономико-математической модели, используемые методы исследования и структура работы.
В первой главе исследования описываются концептуальные основы корпоративных слияний и поглощений, а именно, исторические аспекты слияния и поглощения, развитие основных теорий по слиянию и поглощению, методы слияний и поглощений, а также современные методы защиты от враждебных поглощений.
Во второй главе исследования проводится эмпирическое исследование корпоративных слияний и поглощений, где в выборку попало 50 сделок по слиянию и поглощению российских компаний. В частности, дается формулировка гипотез и описательная статистика, строятся модели исследования, а затем проводится тестирование моделей.
Третья глава исследования посвящена использованию корпоративных слияний и поглощений в практике финансового менеджмента. Для этого проводится описание результатов исследования, сравниваются полученные результаты исследования с другими аналогичными исследованиями с целью определения путей использования слияний и поглощений как метода финансового управления, а также определяются направления дальнейших исследований.
Российский рынок слияний и поглощений как зеркало всей экономики сокращается все сильнее и сильнее. Рынок становится закрытым для иностранного капитала, доля внутренних сделок между российскими компаниями с каждым годом увеличивается и происходит концентрация активов в руках крупных частных инвесторов и государства.
Как и в предыдущие годы, подавляющее большинство сделок происходит в нефтегазовой отрасли. Под давлением Центрального банка Российской Федерации все больше увеличивается консолидация банковского сектора, что также способствует увеличению доли сделок слияния и поглощения. Перспективы и возможности российского рынка слияний и поглощений для восстановления и последующего роста очень хорошие, но для их реализации необходимо, чтобы выполнялись различные внешние и внутренние условия, в том числе отмена американских и европейских санкций в отношении российских компаний и представителей бизнес-сообщества.
В современном мире в условиях глобализации мировой экономики остро стоит проблема повышения эффективности управления компаниями. Одним из главных инструментов значимого возрастания эффективности управления являются стратегии слияния и поглощения, которые способствуют ускоренному росту корпорации, повышению конкурентоспособности, выходу на новый рынок сбыта, а также доступу к новейшим технологиям и ценным кадрам.
Актуальность темы настоящего исследования определяется снижением количества и особенно объема сделок с участием российских компаний и сокращением доли российского рынка слияния и поглощения на фоне роста мирового рынка M&A.
Степень разработанности проблемы. В отечественной научной литературе значительный вклад в исследование теоретических вопросов слияний и поглощений внесли М.Г. Ионцев, А.Д. Радыгин, А.Е. Молотников, С.В. Гвардин, И.Н. Чекун и другие. Среди зарубежных ученых можно отметить следующих ученых: Д. Депамфилис, Р. Брейли, С. Майерс, П. Гохан, С.Ф. Рид, А.Р. Лажу, С. Брэгг и другие.
Также стоит отметить значительное количество работ по исследованию эффективности сделок по слиянию и поглощению как в целом по совокупности компаний, так и в отраслевом разрезе. Среди наиболее значимых исследований можно отметить работы Р.М. Абузова, Л.Р. Бедретдиновой, С.Н. Вирабян, С.А. Григорьевой, Е.И. Изотовой, Д.В. Лысенко, А.А. Медведевой, Г.Е. Позднякова, П.И. Рыбалкина, Е.А. Федоровой, Ф.Ю. Федоровича, В.А. Черкасовой и других.
Цель - исследование корпоративных слияний и поглощений как инструмента антикризисного финансового менеджмента российских компаний путем проведения эмпирического исследования эффективности данного рода сделок через показатель экономической прибыли.
Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:
1) рассмотреть исторические аспекты слияния и поглощения;
2) описать развитие основных теорий по слиянию и поглощению;
3) изучить методы слияний и поглощений, а также современные методы защиты от враждебных поглощений;
4) сформулировать гипотезу исследования и привести описательную статистику;
5) построить модели исследования;
6) провести тестирование моделей;
7) провести описание результатов исследования;
8) описать использование слияний и поглощений как метода финансового управления;
9) определить направления дальнейших исследований.
Объект исследования - российские компании, заключающие сделки по слиянию и поглощению.
Предмет исследования - эффективность сделок по слиянию и поглощению, выраженная через показатель экономической прибыли.
В рамках исследования были использованы различные источники: Гражданский кодекс РФ, монографии по слиянию и поглощению, статьи в периодических изданиях, ресурсы Интернета.
Источником для построения экономико-математической модели стали консолидированные финансовые отчетности (по МСФО) российских компаний, ставших покупателями в сделках по слиянию и поглощению, попавших в выборку за период с 2014 по 2017 гг.
В рамках исследования были использованы абстрактно-логический метод, метод анализа финансовой отчетности, метод событий, регрессионный метод.
Научная новизна магистерской диссертации заключается в предложении моделей оценки эффективности сделок по слиянию и поглощению:
1) модель оценки эффективности сделок слияний и поглощений через комплексный анализ тенденций изменения отобранных показателей бухгалтерской отчетности и показателей, рассчитанных на основе рыночной стоимости акций;
2) регрессионная модель оценки эффективности сделок слияний и поглощений через показатель экономической прибыли.
Практическая значимость проводимого исследования заключается в использовании экономико-математической модели и полученных результатов российскими компаниями в рамках антикризисного финансового менеджмента, а также в качестве практического примера в рамках программы по дисциплине «Антикризисное управление».
Объем и структура исследования. Магистерская диссертация изложена на 90 страниц машинописного текста, состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, списка использованных источников и приложений. Список использованных источн6иков включает 52 источника.
В введении приводится актуальность исследования, степень разработанности темы, ставятся цель и задачи, объект и предмет исследования, описываются теоретические источники и информационная база для построения экономико-математической модели, используемые методы исследования и структура работы.
В первой главе исследования описываются концептуальные основы корпоративных слияний и поглощений, а именно, исторические аспекты слияния и поглощения, развитие основных теорий по слиянию и поглощению, методы слияний и поглощений, а также современные методы защиты от враждебных поглощений.
Во второй главе исследования проводится эмпирическое исследование корпоративных слияний и поглощений, где в выборку попало 50 сделок по слиянию и поглощению российских компаний. В частности, дается формулировка гипотез и описательная статистика, строятся модели исследования, а затем проводится тестирование моделей.
Третья глава исследования посвящена использованию корпоративных слияний и поглощений в практике финансового менеджмента. Для этого проводится описание результатов исследования, сравниваются полученные результаты исследования с другими аналогичными исследованиями с целью определения путей использования слияний и поглощений как метода финансового управления, а также определяются направления дальнейших исследований.
В результате проведенного исследования были сделаны соответствующие выводы.
1. До сих пор нет однозначного мнения о том, положительное или отрицательное влияние на экономику оказывают на слияния и поглощения. Ряд экономистов считает, что слияния и поглощения - нормальное явление в рыночных условиях, ведущее к повышению эффективности, производительности труда и ВВП страны. Применимо к наиболее «денежным» отраслям промышленности России (топливная, металлургическая, машиностроение) с этим можно согласиться. Крупные игроки контролируют большую долю отечественного рынка и не пускают иностранных конкурентов. При правильном подходе наблюдается ощутимый синергетический эффект. Другие экономисты полагают, что такие формы объединения предприятий ведут только к монопольному и олигопольному рынку и препятствуют свободной конкуренции. Отвлекаются дополнительные средства компаний для защиты от поглощений. Пробелы в законодательстве, особенно в сфере оборота ценных бумаг и налогов, позволяют отчасти согласиться и с этой точкой зрения.
2. Изучив понятия «слияние» и «поглощение» различных ученых, автором выделено два основных подхода. Первый подход заключается в разграничении понятий «слияние» и «поглощение», а второй - использование единого словосочетание «слияния и поглощения», не подразумевая разграничения между ними. Автор считает, что в рамках исследования необходимо придерживаться второго подхода, так как для проведения эмпирического исследования важно рассматривать все виды реорганизации. Тем не менее, стоит дать определение как слиянию, так и поглощению. Так, под слиянием следует понимать «объединение нескольких (двух и более) хозяйствующих субъектов в новое предприятие, где в результате соединения отдельных юридических лиц образуется новая компания». В свою очередь, «поглощение - это операции приобретения поглощающей компанией как минимум 30% уставного капитала
(в виде акций или долей) целевой компании, при этом оба участника сделки сохраняют свою юридическую самостоятельность)».
3. Процесс слияний и поглощений представлен различными описывающими его теориями (большинство из которых имеет мотивационное направление). При этом особую популярность приобрели три теории: синергетическая теория; теория агентских издержек, свободных денежных потоков; теория гордыни.
4. В рамках исследования были поставлены следующие гипотезы:
Гипотеза 1. Эффективность сделки по слиянию и поглощению повышается с увеличением капитализации компании-покупателя.
Гипотеза 2. Эффективность сделки по слиянию и поглощению повышается с увеличением ее суммы.
Для подтверждения или опровержения гипотезы был проведен ретроспективный анализ слияний и поглощений российских компаний, так как данный способ оценки основывается на реальных финансовых и операционных характеристиках и применяется для оценки компании по прошествии определенного периода времени после слияния. В выборку попали 50 сделок слияний и поглощений во всех отраслях России, за исключением сектора банковских услуг и страхования, совершенные в период 2014-2017 гг. Наибольшее количество совершенных сделок, попавших в выборку исследования, приходится на нефтегазовый сектор (32%), энергетику (18%) и телекоммуникации и медиа (14%). Опробована модель Р.М. Абузова, заключающаяся в сравнении экономической прибыли компаний до и после заключения сделки слияния или поглощения.
5. Была предложена авторская методика оценки эффективности сделок слияний и поглощений, которая заключается в использовании матрицы направлений изменения показателей, оценивающих компании-покупателя актива со стороны рыночной стоимости, а также финансового состояния. Использование данной методики позволило выяснить, что в исследуемой выборке компаний-покупателей в сделках слияний и поглощений преобладает тип, для которого характерен рост показателей, основанных на рыночной стоимости и снижение показателей, характеризующих операционную деятельность компаний. То есть в 16 случаях (32% от выборки) совершенная сделка по слиянию и поглощению повлекла за собой рост стоимости акций компании, снижение финансовых показателей (что характерно по итогам понесенных затрат на покупку актива). В свою очередь, последствием 12 сделок (24% от выборки) стал как рост рыночной стоимости и финансовых показателей, так и их снижение. Наконец, в 10 случаях (20%) последствием сделок стало снижение финансовых показателей, но рост рыночной стоимости компаний - покупателей. Следовательно, полученные результаты позволяют утверждать, что последствием сделок слияний и поглощений становится рост рыночной стоимости компаний и снижение их финансовых показателей (в 56% случаях). Группировка сделок слияний и поглощений по типам изменения показателей в отраслях показала, что каждой отрасли характерны соответствующие типы изменения показателей. В частности, ярко выражены следующие изменения:
1) сделки по слиянию и поглощению в нефтегазовом секторе направлены на рост рыночной стоимости компаний, но в силу больших сумм приобретаемых активов, финансовые показатели в конце года снижаются;
2) сделки по слиянию и поглощению в энергетике в большинстве случаев приводили к снижению рыночной стоимости и финансовых показателей компаний. Причинами совершения сделок в данном случае могут быть расширение рынка и синергетический эффект проявится позже;
3) сделки по слиянию и поглощению в недвижимости и строительстве большинстве случаев приводили к росту рыночной стоимости и финансовых показателей компаний. Кроме этого, из всех отраслей, именно в данной отрасли наблюдается наибольшее число эффективных сделок.
6. В рамках исследования автором также было предложено построить экономико-математическую модель зависимости экономической прибыли компаний от различных факторов. При выборе влияющих на экономическую прибыль факторов использовался комбинированный подход, но с учетом добавления ряда других факторов, а именно, помимо финансовых показателей по бухгалтерскому подходу и рыночных индикаторов по рыночному подходу, предлагается добавить в состав факторов следующие показатели: курс доллара на дату сделки (внешний фактор, выбран по причине заключения большинства сделок в долларах США) и сумма сделки слияния или поглощения (фактор, характеризующий непосредственно саму сделку по слиянию или поглощению). Экономико-математическая модель, позволяет определить наиболее значимые показатели, являющиеся драйверами роста экономической прибыли компаний. Полученная экономико-математическая модель показывает, что основными факторами, оказывающими влияние на рост экономической прибыли компаний, являются: рентабельность активов, рентабельность продаж, мультипликатор «Доходность акции», мультипликатор «Стоимость бизнеса / выручка», мультипликатор «Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации / балансовая стоимость активов», курс доллара, величина активов по сделке слияния/поглощения.
7. Несмотря на то, что построенная экономико -математическая модель дает четкое направление роста экономической прибыли (определяет факторы, приводящие к росту), было предложено выделить наиболее существенные факторы. Получилась модель следующего вида:
Y = 34296,86 + 1587,38*X7 + 55,30*X15
Полученная модель характеризует следующее изменение экономической прибыли, при прочих равных условиях:
1) при увеличении мультипликатора «Цена / чистая прибыль» на 1, экономическая прибыль увеличивается на 1587,38 млн. руб.;
2) при увеличении суммы сделки слияния и поглощения на 1 млн. долл., экономическая прибыль увеличивается на 55,30 млн. руб.
8. Исследование эмпирических исследований, направленных на оценку эффективности сделок по слиянию и поглощению, позволило выявить схожие выводы с полученными результатами исследования в рамках магистерской диссертации. Так, полученные автором результаты совпали с результатами Д.В.
Тупиковой и А.В. Козлова, а именно, подтвердилось повышение эффективности сделки от увеличения ее суммы. Также схожие результаты были получены автором с Р.М. Абузовым, где подтвердилось повышение эффективности сделок по слиянию и поглощению, выраженной через рост показателя экономической прибыли. Сравнивать полученные автором результаты с результатами исследований Е.А. Федоровой, П.И. Рыбалкина и Л.Р. Бедретдиновой не имеет смысла, так как автором изначально были отсеяны сделки по слиянию и поглощению в финансовом секторе.
9. В качестве направлений дальнейших исследований автором предлагается построение экономико-математических моделей, оценивающих эффективность сделок по слиянию и поглощению через показатель экономической прибыли, в отраслевом разрезе. Построенная экономико - математическая модель в нефтегазодобывающей отрасли показала, что основным фактором, повышающим эффективность сделок по слиянию и поглощению, является мультипликатор «Цена / выручка» (или рост капитализации компаний-покупателей). Построенная экономико-математическая модель в отрасли энергетики показала, что к увеличению эффективности сделок по слиянию и поглощению приводит рост рентабельности собственного капитала, остальные факторы эффективность снижают. Построенная экономико-математическая модель в отрасли телекоммуникации и медиа показала, что к увеличению эффективности сделок по слиянию и поглощению приводит рост рентабельность инвестированного капитала. Следовательно, можно сделать вывод, что исследование эффективности сделок по слиянию и поглощению важно делать не только в целом по совокупности компаний, но и в отраслевом разрезе, тем самым можно обозначить наиболее существенные факторы. Кроме вышеуказанного направления, исследование эффективности сделок по слиянию и поглощению можно проводить с использованием других показателей, используемым в рамках управления стоимости компании, например, экономическая добавленная стоимость (EVA), рыночная добавленная стоимость (MVA),
1. До сих пор нет однозначного мнения о том, положительное или отрицательное влияние на экономику оказывают на слияния и поглощения. Ряд экономистов считает, что слияния и поглощения - нормальное явление в рыночных условиях, ведущее к повышению эффективности, производительности труда и ВВП страны. Применимо к наиболее «денежным» отраслям промышленности России (топливная, металлургическая, машиностроение) с этим можно согласиться. Крупные игроки контролируют большую долю отечественного рынка и не пускают иностранных конкурентов. При правильном подходе наблюдается ощутимый синергетический эффект. Другие экономисты полагают, что такие формы объединения предприятий ведут только к монопольному и олигопольному рынку и препятствуют свободной конкуренции. Отвлекаются дополнительные средства компаний для защиты от поглощений. Пробелы в законодательстве, особенно в сфере оборота ценных бумаг и налогов, позволяют отчасти согласиться и с этой точкой зрения.
2. Изучив понятия «слияние» и «поглощение» различных ученых, автором выделено два основных подхода. Первый подход заключается в разграничении понятий «слияние» и «поглощение», а второй - использование единого словосочетание «слияния и поглощения», не подразумевая разграничения между ними. Автор считает, что в рамках исследования необходимо придерживаться второго подхода, так как для проведения эмпирического исследования важно рассматривать все виды реорганизации. Тем не менее, стоит дать определение как слиянию, так и поглощению. Так, под слиянием следует понимать «объединение нескольких (двух и более) хозяйствующих субъектов в новое предприятие, где в результате соединения отдельных юридических лиц образуется новая компания». В свою очередь, «поглощение - это операции приобретения поглощающей компанией как минимум 30% уставного капитала
(в виде акций или долей) целевой компании, при этом оба участника сделки сохраняют свою юридическую самостоятельность)».
3. Процесс слияний и поглощений представлен различными описывающими его теориями (большинство из которых имеет мотивационное направление). При этом особую популярность приобрели три теории: синергетическая теория; теория агентских издержек, свободных денежных потоков; теория гордыни.
4. В рамках исследования были поставлены следующие гипотезы:
Гипотеза 1. Эффективность сделки по слиянию и поглощению повышается с увеличением капитализации компании-покупателя.
Гипотеза 2. Эффективность сделки по слиянию и поглощению повышается с увеличением ее суммы.
Для подтверждения или опровержения гипотезы был проведен ретроспективный анализ слияний и поглощений российских компаний, так как данный способ оценки основывается на реальных финансовых и операционных характеристиках и применяется для оценки компании по прошествии определенного периода времени после слияния. В выборку попали 50 сделок слияний и поглощений во всех отраслях России, за исключением сектора банковских услуг и страхования, совершенные в период 2014-2017 гг. Наибольшее количество совершенных сделок, попавших в выборку исследования, приходится на нефтегазовый сектор (32%), энергетику (18%) и телекоммуникации и медиа (14%). Опробована модель Р.М. Абузова, заключающаяся в сравнении экономической прибыли компаний до и после заключения сделки слияния или поглощения.
5. Была предложена авторская методика оценки эффективности сделок слияний и поглощений, которая заключается в использовании матрицы направлений изменения показателей, оценивающих компании-покупателя актива со стороны рыночной стоимости, а также финансового состояния. Использование данной методики позволило выяснить, что в исследуемой выборке компаний-покупателей в сделках слияний и поглощений преобладает тип, для которого характерен рост показателей, основанных на рыночной стоимости и снижение показателей, характеризующих операционную деятельность компаний. То есть в 16 случаях (32% от выборки) совершенная сделка по слиянию и поглощению повлекла за собой рост стоимости акций компании, снижение финансовых показателей (что характерно по итогам понесенных затрат на покупку актива). В свою очередь, последствием 12 сделок (24% от выборки) стал как рост рыночной стоимости и финансовых показателей, так и их снижение. Наконец, в 10 случаях (20%) последствием сделок стало снижение финансовых показателей, но рост рыночной стоимости компаний - покупателей. Следовательно, полученные результаты позволяют утверждать, что последствием сделок слияний и поглощений становится рост рыночной стоимости компаний и снижение их финансовых показателей (в 56% случаях). Группировка сделок слияний и поглощений по типам изменения показателей в отраслях показала, что каждой отрасли характерны соответствующие типы изменения показателей. В частности, ярко выражены следующие изменения:
1) сделки по слиянию и поглощению в нефтегазовом секторе направлены на рост рыночной стоимости компаний, но в силу больших сумм приобретаемых активов, финансовые показатели в конце года снижаются;
2) сделки по слиянию и поглощению в энергетике в большинстве случаев приводили к снижению рыночной стоимости и финансовых показателей компаний. Причинами совершения сделок в данном случае могут быть расширение рынка и синергетический эффект проявится позже;
3) сделки по слиянию и поглощению в недвижимости и строительстве большинстве случаев приводили к росту рыночной стоимости и финансовых показателей компаний. Кроме этого, из всех отраслей, именно в данной отрасли наблюдается наибольшее число эффективных сделок.
6. В рамках исследования автором также было предложено построить экономико-математическую модель зависимости экономической прибыли компаний от различных факторов. При выборе влияющих на экономическую прибыль факторов использовался комбинированный подход, но с учетом добавления ряда других факторов, а именно, помимо финансовых показателей по бухгалтерскому подходу и рыночных индикаторов по рыночному подходу, предлагается добавить в состав факторов следующие показатели: курс доллара на дату сделки (внешний фактор, выбран по причине заключения большинства сделок в долларах США) и сумма сделки слияния или поглощения (фактор, характеризующий непосредственно саму сделку по слиянию или поглощению). Экономико-математическая модель, позволяет определить наиболее значимые показатели, являющиеся драйверами роста экономической прибыли компаний. Полученная экономико-математическая модель показывает, что основными факторами, оказывающими влияние на рост экономической прибыли компаний, являются: рентабельность активов, рентабельность продаж, мультипликатор «Доходность акции», мультипликатор «Стоимость бизнеса / выручка», мультипликатор «Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации / балансовая стоимость активов», курс доллара, величина активов по сделке слияния/поглощения.
7. Несмотря на то, что построенная экономико -математическая модель дает четкое направление роста экономической прибыли (определяет факторы, приводящие к росту), было предложено выделить наиболее существенные факторы. Получилась модель следующего вида:
Y = 34296,86 + 1587,38*X7 + 55,30*X15
Полученная модель характеризует следующее изменение экономической прибыли, при прочих равных условиях:
1) при увеличении мультипликатора «Цена / чистая прибыль» на 1, экономическая прибыль увеличивается на 1587,38 млн. руб.;
2) при увеличении суммы сделки слияния и поглощения на 1 млн. долл., экономическая прибыль увеличивается на 55,30 млн. руб.
8. Исследование эмпирических исследований, направленных на оценку эффективности сделок по слиянию и поглощению, позволило выявить схожие выводы с полученными результатами исследования в рамках магистерской диссертации. Так, полученные автором результаты совпали с результатами Д.В.
Тупиковой и А.В. Козлова, а именно, подтвердилось повышение эффективности сделки от увеличения ее суммы. Также схожие результаты были получены автором с Р.М. Абузовым, где подтвердилось повышение эффективности сделок по слиянию и поглощению, выраженной через рост показателя экономической прибыли. Сравнивать полученные автором результаты с результатами исследований Е.А. Федоровой, П.И. Рыбалкина и Л.Р. Бедретдиновой не имеет смысла, так как автором изначально были отсеяны сделки по слиянию и поглощению в финансовом секторе.
9. В качестве направлений дальнейших исследований автором предлагается построение экономико-математических моделей, оценивающих эффективность сделок по слиянию и поглощению через показатель экономической прибыли, в отраслевом разрезе. Построенная экономико - математическая модель в нефтегазодобывающей отрасли показала, что основным фактором, повышающим эффективность сделок по слиянию и поглощению, является мультипликатор «Цена / выручка» (или рост капитализации компаний-покупателей). Построенная экономико-математическая модель в отрасли энергетики показала, что к увеличению эффективности сделок по слиянию и поглощению приводит рост рентабельности собственного капитала, остальные факторы эффективность снижают. Построенная экономико-математическая модель в отрасли телекоммуникации и медиа показала, что к увеличению эффективности сделок по слиянию и поглощению приводит рост рентабельность инвестированного капитала. Следовательно, можно сделать вывод, что исследование эффективности сделок по слиянию и поглощению важно делать не только в целом по совокупности компаний, но и в отраслевом разрезе, тем самым можно обозначить наиболее существенные факторы. Кроме вышеуказанного направления, исследование эффективности сделок по слиянию и поглощению можно проводить с использованием других показателей, используемым в рамках управления стоимости компании, например, экономическая добавленная стоимость (EVA), рыночная добавленная стоимость (MVA),
Подобные работы
- Совершенствование сделок слияний и поглощений в корпоративном управлении
Магистерская диссертация, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4875 р. Год сдачи: 2016 - СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В БАНКОВСКОМ СЕКТОРЕ ЭКОНОМИКИ
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4225 р. Год сдачи: 2017 - Антикризисное финансовое управление
Контрольные работы, финансовый менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 500 р. Год сдачи: 2022 - Слияния и поглощения: формы, методы, оценка эффективности (на примере: ООО «ФПК «Вега», ООО «Элемент»)
Магистерская диссертация, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 5450 р. Год сдачи: 2019 - Агрофранчайзинг как инструмент повышения инвестиционной привлекательности агропромышленного предприятия
Магистерская диссертация, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4900 р. Год сдачи: 2018 - СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ И ЕГО ВЛИЯНИЕ НА ФИНАНСОВУЮ УСТОЙЧИВОСТЬ СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗАЦИИ
Магистерская диссертация, финансы и кредит. Язык работы: Русский. Цена: 4820 р. Год сдачи: 2018 - Развитие банковской системы России в условиях глобализации финансовых рынков
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 6300 р. Год сдачи: 2018 - БАНКОВСКОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И НАДЗОР В СИСТЕМЕ МЕРОПРИЯТИИ ПО ПРЕДОТВРАЩЕНИЮ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4345 р. Год сдачи: 2018 - Сценарное прогнозирование и анализ рисков финансово-хозяйственной деятельности организации
Магистерская диссертация, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4930 р. Год сдачи: 2016