В процессе написания магистерской работы были получены следующие результаты:
1) выявлена объективность исторического процесса возникновения и развития кредитных деривативов, однако и сегодня проблемы идентификации операций в качестве кредитных деривативов представляют собой дискуссионный вопрос как среди исследователей и экономистов, так и среди практиков этого сегмента финансового рынка. Среди основных спорных теоретических вопросов проведения операций с кредитными деривативами можно выделить разграничение видов кредитных деривативов, определение спектра рисков, управление которыми посредством кредитных деривативов приобретает особую актуальность, классификационные критерии и многое другое;
2) раскрыта экономическая сущность кредитных деривативов как инструментов управления кредитным риском. Обобщив определения кредитных деривативов, представленные в экономической литературе, и проанализировав их основные сущностные характеристики, считаем целесообразным под кредитными деривативами понимать инновационный класс внебалансовых внебиржевых производных финансовых инструментов, которые позволяют перераспределять различные риски контрагента между участниками финансового рынка, основываясь на таких проявлениях ухудшения кредитоспособности должника как расширение спрэда, понижение рейтинга или наступление кредитного события. Тем не менее, данное определение дает общее понимание о кредитных деривативах, но не о конкретном виде операции, то есть отражает общие признаки всего класса инструментов, не концентрируясь на специфических особенностях каждого продукта.
3) определены основные виды кредитных деривативов и дана их характеристика. В экономической литературе приводятся различные основания для классификации кредитных деривативов, Общим у них является то, что все они «отделяют обладание и управление кредитным риском от других количественных и качественных аспектов владения финансовыми активами», давая тем самым участникам рынка возможность торговать кредитным риском и кредитными активами по отдельности.
4) проведен анализ мирового опыта применения кредитных деривативов. Как показал анализ мирового опыта, одним из эффективных направлений использования кредитных деривативов в деятельности банков является управление кредитным риском и кредитным портфелем, оптимизация расчета достаточности капитала и повышение своей конкурентоспособности при обслуживании операций по слиянию и поглощению. Сложившийся на данном этапе мировой рынок кредитных деривативов представляет собой механизм взаимодействия всех заинтересованных сторон, однако структура мирового рынка внебиржевых деривативов свидетельствует о недостаточном его развитии в целом и механизмов использования производных финансовых инструментов частности, чему препятствует ряд сдерживающих факторов, таких как неурегулированность правового поля, низкая ликвидность и недостаточное понимание новых инструментов;
5) проведен анализ современного состояния российского рынка кредитных деривативов, выявлены особенности его развития. Российские реалии развития рынка кредитных деривативов, по мнению аналитиков, пока мало схожи с масштабами международного рынка капиталов, что обусловлено рядом особенностей законодательного регулирования, а также бухгалтерского и налогового учета кредитных деривативов:
а) обращает на себя внимание определенная дискриминация иностранных участников рынка в части судебной защиты трансграничных ПФИ с их участием. Сохраняется положение, при котором иностранный банк или профучастник, заключающий деривативную сделку непосредственно с российской компанией, не подпадает под квалифицирующие признаки специального субъекта, описанного в п. 2 ст. 1062 ГК РФ, и потому подвержен риску признания ПФИ с его участием не подлежащим судебной защите в России;
б) положения ГК РФ резко контрастируют с законодательными нормами о ликвидационном неттинге, которые признают участие в неттинге по ПФИ с российскими компаниями иностранных банков и профучастников;
в) рекомендуется закрепить в ст. 61.4 Закона «О несостоятельности (банкротстве)», что сделки, связанные с предоставлением финансового обеспечения по сделкам с ПФИ, заключенным в рамках генерального соглашения (единого договора), не подлежат оспариванию по основаниям, предусмотренным ст. 61.2 и 61.3.;
6) проведен факторный анализ эффективности управления банковским портфелем с помощью кредитных деривативов. Основываясь на результатах анализа научной литературы, исследующей детерминанты эффективности банковской деятельности, в были определены следующие независимые переменные: относительный прирост суммарных активов, удельный вес кредитных деривативов в структуре активов банка, удельный вес кредитного портфеля в структуре активов банка, удельный вес собственного капитала в структуре активов банка, ключевая ставка Банка России,
7) сформирована регрессионная модель оценки эффективности управления банковским портфелем с помощью кредитных деривативов и сформулированы соответствующие выводы:
а) банки, участвовавшие в сделках с кредитными деривативами, добились в целом лучших результатов, чем те, которые оставались в стороне, позволяет предполагать, что по мере развития рынка кредитные деривативы будут оказывать все большее положительное влияние на прибыль банков;
б) данные расчетов показывают, что ни покупка, ни продажа кредитных деривативов не влияют на долгосрочные колебания рентабельности активов.
в) продажа кредитных деривативов не способствует повышению ROA, что, по всей видимости, происходит ввиду информационной асимметрии. Покупка кредитной защиты, как правило, приводит к уменьшению рентабельности активов. Полученный результат подтверждает выдвинутое нами предположение, что нерасположенные к риску покупатели кредитных деривативов сознательно готовы пожертвовать частью дохода в обмен на более низкие риски.
Помимо основных результатов исследования, отражающих связь между кредитными деривативами и доходностью банковского портфеля, удалось сделать ряд интересных наблюдений, касающихся факторов, обусловливающих эффективность банковской деятельности.
а) стремление к укрупнению банков не обязательно вступает в конфликт с повышением доходности.
Переменная ТА не обнаруживает значимой связи с величиной скорректированной на риск рентабельности активов и стандартным отклонением ROA. Тем не менее, при уровне значимости 0,10 данная переменная положительно коррелированна с ROA. Отсюда следует, что чем быстрее протекает процесс роста банка, тем выше рентабельность его активов, по сравнению с другими банками. Таким образом, укрупнение и доходность не всегда противоречат друг другу.
б) деривативы способствуют снижению рисков
Авторы многих ранее опубликованных эмпирических исследований высказывают мнение, что, используя деривативы, банки принимают на себя дополнительные риски. В свою очередь результаты нашего исследования свидетельствуют о том, что деривативы способны снизить риски банков, т.к. при уровне значимости 0,01 переменная TD обнаруживает отрицательную корреляцию со стандартным отклонением ROA. Таким образом, кредитные деривативы будут использоваться банками скорее в целях хеджирования, чем для совершения спекулятивных сделок.
в) доходность банковского портфеля находится в обратной зависимости от коэффициента концентрации собственного капитала
В ходе исследования было установлено, что переменная EQ отрицательно коррелированна со скорректированной на риск рентабельностью активов. Данный результат полностью соответствует агентской теории, согласно которой, чем выше доля заемного финансирования банка, тем сильнее мотивация банкиров к качественному управлению им.
г) процентная ставка отрицательно коррелированна с ROA: в ходе проведения исследования было установлено, что переменная FED и ROA находятся в отношениях обратной зависимости.
8) сформулированы рекомендации по развитию российского рынка кредитных деривативов: Так считаем целесообразным:
а) принятие закона о секьюритизации, где будет прописана возможность секьюритизации всех видов активов, а также возможность использования кредитных деривативов;
б) разработка и принятие статьи в Налоговом кодексе РФ регулирующей налогообложение данных сделок в России;
в) принятие подзаконных актов, детально прописывающих возможность использования свопов, кредитных опционов, фьючерсов, форвардов и других производных инструментов;
г) адаптация определений Международной ассоциации по свопам и деривативам к российскому законодательству на уровне подзаконных актов Центрального банка РФ;
д) повышение информационной прозрачности в российском корпоративном секторе, стимулирование информационной открытости компаний-заемщиков с целью обеспечения возможности адекватной оценки инвесторами приобретаемого или продаваемого кредитного риска;
е) развитие соответствующей рыночной инфраструктуры, позволяющей как организовывать обращение кредитных деривативов (централизованный клиринг и т.д.), так и развивать новые подходы к оценке кредитного риска с учетом специфики российского бизнеса и рынка.


Купить