Введение 3
1 Теоретические аспекты влияния использования инсайдерской информации на
экономическую безопасность компаний 6
1.1 Понятие инсайдерской информации и инсайдерской торговли, законодательное регулирование 6
1.2 Причины и последствия инсайдерской торговли для инсайдеров 18
1.3 Динамика изменения котировок на рынке как реакция на разглашение
инсайдерской информации 29
2 Методические подходы к выявлению инсайдерской торговли 37
2.1 Обоснование выборки анализируемых компаний 37
2.2 Финансовые показатели, используемые в анализе 39
2.3 Построение модели выявления инсайдерской торговли 43
3 Выявление инсайдерской торговли на примере сделок публичных
компаний 51
3.1 Причины инсайдерской торговли при продаже концерна «Калина» 51
3.2 Выявление инсайдерской торговли с использованием разработанной логит-
модели 58
3.3 Последствия инсайдерской торговли на примере рассматриваемой
сделки 65
Заключение 70
Список литературы 73
Приложения
Основу экономики любого государства в первую очередь составляют предприятия. Они производят различные товары, оказывают услуги, стимулируют процесс развития и укрепления экономки.
Учитывая вышесказанное, экономическая безопасность организации является одной из наиболее приоритетных задач как самой организации, вне зависимости от сферы деятельности, так и государства.
Существует множество различных угроз экономической безопасности. Однако в рамках данной работы мы остановимся на угрозах торговли инсайдерской информацией. Иначе ее называют инсайдерская торговля.
Инсайдерская торговля - торговля акциями или другими ценными бумагами (например, облигациями или опционами на акции) лицами, имеющими доступ к конфиденциальной информации об эмитенте указанных ценных бумаг (инсайдерами).
Актуальность темы данной работы обусловлена двумя факторами. Прежде всего, постоянной необходимостью мониторинга угроз и принятия решений в вопросах обеспечения экономической безопасности предприятия. Главным образом это связано с наличием внутренних и внешних угроз экономической безопасности предприятия, подробнее о которых мы поговорим позднее. Второй причиной является слабое законодательное регулирование инсайдерской торговли в России и, как следствие, ее повсеместное распространение. В наибольшей степени инсайдерская торговля встречается перед сделками слияний и поглощений, поэтому в рамках данной работы мы сконцентрируемся именно на этих случаях.
Существует ряд работ, посвященных отслеживанию инсайдерской торговли на основе финансовых показателей компании перед сделками слияний и поглощений. Один из наиболее информативных показателей - это кумулятивная анормальная доходность, обозначающаяся как CAR (cumulate abnormal return). Подробная методика расчета данного показателя будет рассмотрена ниже, сейчас достаточно будет только дать определение.
Кумулятивная аномальная доходность означает, что в момент объявления сделки о слиянии или поглощении, владельцы акций компании получают аномальную доходность по сравнению с рынком в целом.
Данный показатель является основой для определения инсайдерской торговли во множестве работ как зарубежных ученых (Джефф, Шейн, Линн, Хови и другие), так и российских (Аграмян, Чиркова и другие).
Тем не менее, на данный момент существует мало работ, посвященных доказательству фактов инсайдерской торговли с использованием показателя CAR именно на российском рынке.
Целью данной работы является разработка логит-модели, которая позволит с высокой долей вероятности предвидеть наличие инсайдерской торговли перед сделками слияний и поглощений.
Исходя из названной цели, сформулируем ряд задач:
- изучение понятия инсайдерской информации и инсайдерской торговли, законодательное регулирование;
- изучение причин и последствий инсайдерской торговли для инсайдеров;
- рассмотрение динамики изменения котировок на рынке как реакции на разглашение инсайдерской информации;
- обоснование выборки анализируемых компаний;
- рассмотрение финансовых показателей, используемых в анализе;
- построение модели выявления инсайдерской торговли;
- выбор российской компании для проверки работоспособности разработанной модели;
- рассмотрение причин инсайдерской торговли при продаже концерна «Калина»;
- выявление инсайдерской торговли на примере концерна «Калина»;
- рассмотрение последствий инсайдерской торговли на примере продажи концерна «Калина».
Объектом исследования в данной работе является концерн «Калина». Предметом исследования являются методические подходы к выявлению инсайдерской торговли.
При написании данной дипломной работы использовались следующие методы: аналитические, информационные, экономико-математические, сравнения, классификации и обобщения, анализа и синтеза.
Информационной базой для выполнения дипломной работы являются научная литература, учебники и учебные пособия, статьи периодических изданий, законодательные акты, электронные ресурсы, а также бухгалтерская отчетность и внутренние документы концерна «Калина», база данных Thomson Reiters Eikon.
Дипломная работа состоит из введения, трех глав, первая из которых теоретическая, вторая носит методический характер, третья практический, а также заключения, списка использованной литературы и приложений.
В рамках данной работы мы рассмотрели инсайдерскую торговлю как одну из угроз экономической безопасности компании.
Само собой, мы не смогли бы охватить все возможные случаи инсайдерской торговли, поэтому выбрали один из наиболее частых, инсайдерскую торговлю перед сделками слияний и поглощений.
Как любая угроза, инсайдерская торговля может быть предотвращена при помощи эффективных мер защиты.
Для рассмотрения данных мер, мы изучили литературу, которая касается регулирования и предотвращения инсайдерской торговли.
Одним из наиболее эффективных и сложных методов является выявление инсайдерской торговли при помощи анализа данных, касающихся акций компании.
Итак, мы проанализировали существующие подходы к выявлению инсайдерской торговли перед сделками слияний и поглощений, как на российском, так и на зарубежном рынке.
В зарубежной литературе большое внимание уделяется такому показателю как кумулятивная аномальная доходность, при помощи него авторы предлагают находить аномалии в доходности акций, торгующихся на фондовой бирже.
В России разработка моделей выявления инсайдерской торговли на основе данного показателя не столь популярна, существует всего несколько работ, наиболее известной из которых является работа Агамяна и Чиркова. Более популярным подходом, используемым, в частности, регулятором, является отслеживание аномалий в объемах торгов и ценах на акции компаний.
В данной работе мы попытались самостоятельно разработать логит-модель для выявления факта инсайдлерской торговли. Для этого нам понадобилась выборка из ста зарубежных компаний, которые подходили бы нам по структуре, осуществляли сделки по слиянию и поглощению и были бы вовлечены или не вовлечены в инсайдерскую торговлю.
Далее мы рассмотрели и включили в нашу модель в качестве объясняющих переменных ряд финансовых показателей, таких как:
1) EV/EBITDA
2) P/E
3) EV/Marcet Cap
4) P/B
5) CAR
Зависимой переменной в нашей модели был факт или отсутствие инсайдерской торговли перед сделкой слияния или поглощения компании. Зависимая переменная является бинарной. Единица означает наличие и ноль отсутствие инсайдерской торговли акциями компании.
Получив работоспособную модель, которая способна предугадать факт инсайдерской торговли с вероятностью 80,65%, мы применили ее к первому в России доказанному случаю инсайдерской торговли, то есть к случаю с инсайдерской торговлей при продаже концерна «Калина» компании Unilever.
Мы получили положительный результат, что согласуется с гипотезой о наличии инсайдреской торговли при указанной выше сделке.
Далее мы проанализировали причины и последствия инсайдерской торговли при продаже концерна «Калина» компании Unilever.
Главными причинами, послужившими импульсом для данного нарушения явились высокая доходность при продаже акций - лица, осуществлявшие инсайдерскую торговлю, совершили сделок на несколько сотен миллионов рублей. Второй причиной можно назвать несовершенство российского законодательства в области регулирования инсайдерской торговли - уголовная ответственность за данное правонарушение была введена только в 2011 году, не смотря на то, что весь остальной мир очень жестко подходит к вопросу законодательного регулирования торговли акциями с использованием инсайдерских сведений.
Последствия мы рассматривали для трех сторон: для государства и законодательства в области регулирования инсайдерской торговли, для нарушителей и для самих компаний.
С некоторой долей скептицизма, можно сказать, что данное нарушение все-таки повлияло на законодательство в области регулирования инсайдерской торговли, ведь практически сразу после выявление факта инсайдерской торговли при осуществлении данной сделки, был внесен ряд поправок в законодательстве.
Что касается нарушителей, то было выявлено, что самыми крупными являлись один из топ-менеджеров концерна «Калина» и некое зарубежное юридическое лицо. В средствах массовой информации отсутствуют какие-либо данные о наказании нарушителей, но мы можем предположить, что они не попали под статью уголовного кодекса, так как она была введена позднее, а закон обратной силы не имеет.
Последствиями инсайдерской торговли для самих компаний Unilvere и «Калина» явилась потеря части денежных средств из-за штрафов и аномально высоких цен на акции концерна «Калина».
Подводя итог данной работе, хотелось бы сказать о том, что существует большое поле деятельности в области научных изысканий методов выявления инсайдерской торговли. К примеру, мы рассмотрели только частный случай инсайдерской торговли перед сделками слияний и поглощений, однако в первой главе было перечислено значительно больше возможных случаев, когда инсайдерская торговля может осуществляться.
Данная тема, безусловно, является крайне важной, так как оказывает влияние не только на имидж рынка акций и финансовое положение его участников, но и на экономическую безопасность компаний, чьи акции торгуются на бирже.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
