Введение
1 Риски на рынке ценных бумаг 7
1.1 Понятие и сущность рисков 7
1.2 Виды рисков 10
2 Методические аспекты хеджирования 23
2.1 Хеджирование рисков пакета ценных бумаг с использованием классических методик
2.2 Разработка методических подходов для выбора рациональной стратегии
хеджирования на основе классической методики 31
3 Практическое применение разработанных методических подходов на основе российских биржевых ценных бумаг 36
3.1 Расчет коэффициента бета для ценных бумаг с различной степенью риска 36
3.2 Хеджирование ценных бумаг с высокой степенью рыночного риска 42
3.3 Хеджирование ценных бумаг с низкой степенью рыночного риска 47
Заключение 68
Список использованных источников
Приложения А-Б
В настоящее время рынок ценных бумаг является одним из наиболее динамично развивающихся сегментов мирового финансового рынка. Мощный импульс развитию валютного и фондового международных рынков дали такие факторы, как переход к плавающим валютным курсам, ослабление государственного регулирования в финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной торговли товарами и услугами, достижение нового уровня в компьютерной и телекоммуникационной технологии и другие процессы.
Российский рынок ценных бумаг является развивающимся рынком. Он характеризуется высокой нестабильностью и высокой степенью риска. Одним из способов устранения риска является использование производных финансовых инструментов для целей хеджирования, в том числе фьючерсов иопционов.
В работе исследованы существующие методы хеджирования рисков на рынке ценных бумаг при помощи различных производных финансовых инструментов, приведен их сравнительный анализ.
Актуальность исследования состоит в том, что на сегодняшний день управление финансовыми рисками является одним из важнейших аспектов рациональной работы на рынке ценных бумаг.
В настоящее время, при большом количестве работ, посвященных проблеме хеджирования сравнительно мало информации, посвященной сравнительной характеристике используемых для этих целей методик. А выбор верной методики для хеджирования является важным фактором для успешной реализации различных инвестиционных стратегий инвесторов, которые учитывают доходность и рисковость той или иной операции, связанной с хеджированием.
Конечными результатами исследования могут пользоваться инвесторы для реализации собственных инвестиционных целей в плане грамотного управления рисками на рынке ценных бумаг.
Целью работы является разработка методических подходов для выбора верной методики для построения стратегий хеджирования, которыми смогут воспользоваться инвесторы для управления рисками на рынке ценных бумаг.
В качестве основания для выбора подходящей методики хеджирования будет риск конкретной ценной бумаги, а также склонность к риску данного инвестора.
Для достижения цели поставлены следующие задачи:
1. Сбор и обобщение информации о существующих методах оценки рисков.
2. Сбор и обобщение информации о существующих методах построения различных стратегий хеджирования.
3. Систематизация собранной информации и разработка на ее основе методических подходов, для выбора рациональной стратегии хеджирования, которая была бы приемлема для конкретного инвестора в той или иной ситуации.
4. Апробирование полученных моделей с использованием реально обращающихся на российском рынке ценных бумаг акций крупных компаний, и производных финансовых инструментов для хеджирования: фьючерсных и опционных контрактов.
Предметом исследования является способы управления рисками на фондовом рынке, в разрезе имеющихся в распоряжении пакетов акций, в зависимости от соотношения показателей риск/доходность, в зависимости от склонности инвестора к риску.
Объектом исследования являются риски на рынке акций и различные способы хеджирования рисков по данным бумагам, в разрезе коэффициента Бета, а также отраслевой специфики деятельности, на основе экспертных наблюдений, чтобы подтвердить не случайность полученных в ходе исследования результатов.
Научная новизна работы состоит, что впервые было проведено исследование, связывающее используемые методики для хеджирования и степень риска, которую несет та или иная ценная бумага, а также апробирование полученных выводов на реально обращающихся на организованном рынке ценных бумагах и производных финансовых инструментов.
Практическая значимость работы в том, что результат исследования могут использовать инвесторы при формировании ими стратегий хеджирования, в зависимости от риска ценной бумаги.
В качестве информационной базы для практической реализации взяты теоретические цены маржируемых опционов и фьючерсов на российском рынке ценных бумаг.
В качестве методической основы используются методы, представленные в «методике расчета теоретической цены опциона и коэффициента «дельта», используемых на срочном рынке FORTS.
В качестве теоретической основы используются работы российских и зарубежных исследователей рынка опционов. Основную роль сыграли труды:Блэка и Шоулза, Кокса и Рубинштейна, Буренина.
Работа состоит из введения, 3 глав и заключения.
В первой главе рассматриваются сущность и классификация рисков на рынке ценных бумаг, а также их роль на современном финансовом рынке, эволюция их понимания, и рождение на их основе такого важного понятия, как страхование, или хеджирование.
Во второй главе рассматриваются существующие методы хеджирования на рынке ценных бумаг, и проводится разработка собственных методических подходов для выбора рациональной стратегии хеджирования, которая была бы приемлема для конкретного инвестора в той или иной ситуации в зависимости рисковости конкретной ценной бумаги, а также склонности самого инвестора к риску;
В третьей главе рассматривается практическое применение моделей для хеджирования рисков на рынке ценных бумаг с использованием реально обращающихся на российском рынке ценных бумаг акций и производных финансовых инструментов. На основании полученных наблюдений, приведены практические рекомендации по выбору рациональной стратегии для хеджирования.
В результате проведенной работы были выполнены следующие задачи:
1. Сбор и обобщение информации о существующих методах оценки рисков.Для определения риска можно воспользоваться статистическим экспертным и комбинированным методами.
Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место при данном и аналогичном инвестиционных решениях, устанавливается величина и частность получения той или иной экономической отдачи, а затем проводится вероятностный анализ и составляется прогноз для будущего инвестиционного проекта.
Экспертный метод может быть реализован путем обработки мнений опытных предпринимателей и менеджеров.
Наиболее приемлемым для практического применения является комбинированный метод, сочетающий расчет показателей и экспертную оценку вариантов инвестиционных решений. Именно этим методом мы воспользовались для выбора рисковой и нерисковой ценных бумаг для нашего исследования - при помощи статистического метода был посчитан риск для каждой ценной бумаги на длительном историческом промежутке, а мнения различных экспертов на перспективы отраслей позволили дополнить эту оценку.
2. Сбор и обобщение информации о существующих методах построения различных стратегий хеджирования. Основные методы хеджирования:
1) Классическое (чистое) хеджирование. Хеджирование путём открытия противоположных позиций на рынке реального товара и фьючерсном рынке.
2) Полное и частичное хеджирование. Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки.
3) Предвосхищающее хеджирование. Предвосхищающее хеджирование предполагает покупку или продажу срочного контракта задолго до заключения сделки на рынке реального товара.
4) Селективное хеджирование. Селективное хеджирование характеризуется тем, что сделки на фьючерсном рынке и на рынке реальных товаров различаются по объему и времени заключения.
5) Перекрестное хеджирование. Перекрестное хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент.
6) Хеджирование и рехеджирование опционов. Открытие позиций с активом, являющимся базовым для уже открытых позиций по опционам, с целью снижения ценового риска покупателя или продавца опционов.
Использованные в работе методические подходы к хеджированию по цели несколько отличаются от классических методик. Помимо цели снижения рисков, они также предполагают выбор способа хеджирования, который даст наилучший экономический эффект.
Систематизация собранной информации и разработка на ее основе методических подходов для выбора рациональной стратегии хеджирования, которая была бы приемлема для конкретного инвестора в той или иной ситуации. В нашей работе было проведено сравнение рисковой и нерисковой ценных бумаг с применением различных методов хеджрования. Для оценки результатов была оставлена собственная модель, включающая в себя, как разницу стоимостей покупки и продажи ценных бумаг, так и биржевые сборы, комиссию брокера и упущенную выгоду от вложения затраченных денежных средств под безрисковую ставку процента. Подобная оценка наиболее объективно отражает реальную ситуацию эффективности той или иной стратегии хеджирования, что является ключевым при ее выборе.
Апробирование полученных моделей с использованием реально обращающихся на российском рынке ценных бумаг акций крупных компаний, и производных финансовых инструментов для хеджирования: фьючерсов и опционов.
Было поведено исследование на двух ценных бумагах, более рисковая - обыкновенные акции ОАО «Сбербанк» и менее рисковая обыкновенные акции ОАО «Газпром» и соответствующих им производных финансовых инструментах.
Хеджирование было проведено следующими способами:
1) Хеджирование при помощи продажи фьючерсных контрактов. Осуществляется путем продажи индексного фьючерсного контракта на соответствующее количество базового актива.
Это оказался наиболее простой и надежный способ хеджирования. Финансовые результаты оказались приблизительно нулевые у обеих ценных бумаг.
Его можно рекомендовать консервативным инвесторам вне зависимости от рисковости конкретной ценной бумаги, так как результаты ориентировочно схожи. От проведения операции инвестор полностью сводит к нулю свои риски по операции и зарабатывает рыночную ставку процента.
2) Хеджирование при помощи опционных контрактов с полным покрытием. Осуществляется покупки опциона put на соответствующее количество базового актива.
Метод более рискованный. Но, при удачных стечениях обстоятельств дает значительно более высокий результат.
У более рисковой ценной бумаги оказались более высокие отклонения в стоимости т. к. она обладает большей волатильностью. Потому стоимость стратегий для рисковой ценной бумаги оказалась более высокой, в связи с высокой чувствительностью опционов к волатильности базового актива.
Его можно рекомендовать консервативным инвесторам для хеджирования ценных бумаг с низким уровнем риска. Ценные бумаги с высоким уровнем рыночного риска хеджировать подобным образом рекомендуется только агрессивным инвесторам.
3) Хеджирование при помощи опционных контрактов на основе чувствительности стоимости опционов к изменению стоимости базового актива (дельта опциона).
Самый сложный из способов. Аналогичен предыдущему, но в то же время более сбалансирован. Для эффективности требует постоянное рехеджирование т. к. дельта финансовых инструментов постоянно меняется. Дает средние финансовые результаты.Рекомендован как для агрессивных, так и для консервативных инвесторов. Можно смело применять к ценной бумаге с низким уровнем риска. К ценным бумагам с высоким уровнем риска - с осторожностью.
Прямое хеджирование опционами было бы разумно использовать с менее рисковыми ценными бумагами.
Хеджирование через дельту опциона - наиболее рациональный метод, который можно рекомендовать во всех ситуациях. Недостаток этого метода заключается в постоянном мониторинге рынка для постоянного рехеджирования стратегии, а нужные опционы не всегда могут быть в продаже в нужное время по приемлемой цене.
Задачи были выполнены с полном объеме, информация была собрана из преимущественно с сайта биржи РТС-ММВБ, и из других открытых источников. Методические подходы были сформулированы, модель успешно опробована с использованием реальных ценных бумаг и производных финансовых инструментов, обращающихся на организованном рынке.
Одновременно с этим нельзя сказать, что рисковость ценной бумаги является основой для принятия решения о соответствующем инструменте хеджирования.
Наиболее важным фактором является отношение инвестора к риску. Консервативный инвестор может выбрать хеджирование с низким уровнем риска, а соответственно и дохода для ценной бумаги с низким уровнем риска. Агрессивный инвестор может выбрать хеджирование с высоким уровнем риска и для ценной бумаги с высоким уровнем риска. Все зависит от поставляемых целей и желаемых результатов инвестирования.
Но, в любом случае, рациональному инвестору необходимо учитывать информацию о том, как выбор метода хеджирования может повлиять на математическое ожидание от той или иной операции с ценными бумагами - в зависимости от того риска, который они несут.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
