Введение 3
1 Теоретические основы инвестиций в недооцененные финансовые активы .... 6
1.1 Особенности инвестирования в недооцененные финансовые активы 6
1.2 Основные подходы к определению стоимости недооцененных финансовых активов 13
1.3 Инвестиционная привлекательность отраслей экономики и ее оценка ... 20
2 Методика оценки недооцененных финансовых активов 35
2.1 Мультипликаторы оценки недооцененных финансовых активов 35
2.2 Существующие модели отбора инвестиционно-привлекательных финансовых активов 47
2.3 Совершенствование методики оценки недооцененных финансовых активов 56
3 Применение разработанной методики для определения недооцененных финансовых активов 61
3.1 Обоснование выбора отрасли экономики для выявления недооцененных
финансовых активов 61
3.2 Апробация предложенной методики оценки недооцененных финансовых
активов российских компаний 66
Заключение 79
Список использованных источников 83
Приложения А-Е
С каждым годом финансовые рынки стран мира становятся всё более и более развитыми. Количество людей, занимающихся инвестиционной деятельностью в самых разных объемах, неуклонно растет. Каждый из них стремится получить максимальную прибыль от своих инвестиций в различные финансовые активы. Наиболее популярным финансовым активом является акция. Получить большую прибыль от инвестиций в акции инвесторы могут двумя способами. Первый способ - это инвестировать свои средства в акции стабильных и надежных «гигантов» финансового рынка, приносящих по статистике постоянный и достойный доход своим инвесторам (это так называемые «голубые фишки»). Второй способ - это начать поиск недооцененных компаний, чьи финансовые активы на момент инвестирования в них стоят меньше, чем их справедливая стоимость. Недооцененные компании найти довольно сложно, однако вложения в их акции могут принести прибыль, в несколько раз превышающую первоначальные затраты.
Существует множество методик отбора недооцененных финансовых активов. Все они были составлены западными экономистами, так как рынки финансовых активов в Европе и Соединенных Штатах Америки начали свое существование и развитие очень давно. Между тем, специфика российского финансового рынка такова, что эти методики мало подходят для применения их к отечественным финансовым активам и не учитывают современное состояние экономики страны, которое, ввиду своей изменчивости, коренным образом отличается от стабильного состояния экономик западных стран.
Актуальность выбранной темы состоит в том, что совершенствование наиболее подходящей методики отбора недооцененных финансовых активов, разработанной ведущими экономистами западных стран, с учетом российских реалий позволит отечественным инвесторам успешно применять её для поиска наиболее выгодных вложений.
Целью данной работы является совершенствование методики отбора недооцененных финансовых активов с учетом изменчивой экономической ситуации в России.
Для достижения поставленной цели необходимо выполнить следующие задачи:
1) определить, что является недооцененными и переоцененными финансовыми активами;
2) определить, что является акциями «стоимости» и акциями «роста»;
3) рассмотреть основные подходы к определению стоимости недооцененных финансовых активов;
4) изучить основные методики отбора инвестиционно-привлекательных отраслей и выбрать наиболее подходящую из них;
5) рассмотреть основные мультипликаторы, используемые для оценки недооцененных финансовых активов;
6) изучить существующие методики отбора недооцененных финансовых активов и выбрать наиболее подходящую;
7) предложить необходимые для внесения в методику изменения с учетом реальной экономической ситуации в стране;
8) применить измененную методику для отбора недооцененных финансовых активов с помощью исследования реальных российских компаний и их показателей.
Объект исследования - стоимость свободно обращающихся на рынке ценных бумаг акций существующих российских компаний, предмет исследования - методы отбора недооцененных акций.
Практическая значимость данной работы состоит в возможности успешного применения отечественными инвесторами предложенной методики отбора недооцененных финансовых активов российских компаний для получения значительной прибыли.
Теоретической основой для данной работы послужили труды российских и зарубежных ученых-экономистов. Информационной базой послужили финансовая отчетность анализируемых в разрезе апробации усовершенствованной методики организаций и экспертные оценки различных показателей.
Методы исследования, использованные в данной работе: метод системного анализа, метод выборочного исследования, графический метод (таблицы), метод классификации, конкретно-научные методы (методы поиска инвестиционно-привлекательных отраслей, методы отбора недооцененных финансовых активов).
Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трёх глав, заключения, списка используемых источников, приложений.
В первой главе содержатся теоретические основы инвестиций в недооцененные финансовые активы. Раскрывается суть недооцененных финансовых активов и их значимость для инвесторов, рассматриваются основные подходы к определению стоимости недооцененных финансовых активов и изучаются подходы к оценке инвестиционной привлекательности отрасли.
Во второй главе освещаются и раскрываются основные методики отбора и оценки недооцененных финансовых активов. Выбирается наиболее подходящая для применения в Российской Федерации методика, выдвигаются предложения по её совершенствованию для адаптации её к современному состоянию экономики страны.
В третьей главе проводится поиск наиболее инвестиционно-привлекательных отраслей и апробация усовершенствованной выбранной методики отбора недооцененных финансовых активов в разрезе этих отраслей.
На сегодняшний день вопрос о том, куда выгодно вложить свои средства, волнует не только профессиональных инвесторов, но и любых граждан, желающих получить доход без каких-либо физических и временных затрат. Встает вопрос о справедливой цене финансовых активов, торгуемых на рынках, о том, не являются ли они переоцененными. Теперь люди заинтересованы в поиске «темных лошадок» - недооцененных компаний, вложения в финансовые активы которых дадут серьезный доход. Яркий пример такого «инвестора в недооцененные активы» - Уоррен Баффет, который, пользуясь знаниями о поиске недооцененных финансовых активов, полученными от своего учителя Бенджамина Грэхема, сделал свое огромное состояние и вышел в рейтинг самых успешных инвесторов мира.
Наиболее популярный финансовый актив, который используется для инвестирования, - это акции. Недооцененной называют такую компанию, цена которой на рынке слишком занижена, до такой степени, что ее акции торгуются по цене ниже действительной стоимости. Инвесторы ищут недооцененные компании, чтобы купить их акции по низкой цене, до того, как остальные участники рынка по достоинству оценят эти акции и их цена вырастет. "Инвесторы в недооцененные активы" выбирают качественные компании, и используют фундаментальный и сравнительный анализы для проверки финансовой стабильности компании и справедливости современной цены акции перед тем, как принять решение о покупке.
В качестве основы для анализа, который позволяет определить недооцененные финансовые активы, используются такие мультипликаторы, как «цена/прибыль» (Р/Е); «цена/объем продаж» (P/S); «стоимость бизнеса/объем продаж» (EV/S); PEG; PEGY; «цена /балансовая стоимость» (P/B); EV/EBITDA; «цена/денежный поток» (P/CF); «цена/дивиденды (P/DIV)»; Бета-коэффициент; R-квадрат (R-squared); коэффициент Тобина. Помимо того, существует множество разных методик, позволяющих пользоваться этими мультипликаторами и некоторыми другими показателями для поиска недооцененных активов. Это такие методики, как инвестирование с низким P/E Грэхема и инвестирование в акции роста; модель отбора акций с опережающим темпом роста Леви; отбор недооцененных компаний по методу Грэхема-Ри; акции стоимости и стратегия «собак Доу»; инвестиционные стратегии на первичных публичных размещениях акций.
Наиболее подходящей для России методикой является модель отбора недооцененных компаний Грехэма-Ри, однако и она требует изменений, которые бы позволили учесть современное состояние российской экономики. Рынок финансовых активов в России еще только развивается; между тем, в стране имеет место большой уровень инфляции. Это коренным образом отличает экономическую ситуацию нашей страны от таковой в западных странах, уроженцами которых являлись ученые-экономисты, составившие вышеназванные методики. В частности, Соединенные Штаты Америки, чей финансовый рынок уже давно завершил фазу развития, являются основополагателем методик отбора недооцененных финансовых активов, и имеют весьма низкий уровень инфляции, порой сменяющийся на дефляцию. В таких условиях вполне возможно игнорировать влияние инфляции на состояние экономики, однако, в России это невозможно.
Именно высокий уровень инфляции в России диктует необходимые изменения. Первым, как это ни противоречиво, предложил учитывать инфляцию американский экономист Шиллер. Он предложил заменить традиционный мультипликатор «цена/прибыль» (P/E) на мультипликатор «Shiller P/E», который предполагает корректировку значений текущих цен акций (Рпсе, P) или индекса (например, S&P 500) и их прибылей (Earning, E) с поправкой на инфляцию за последние 10 лет. Однако, 10 лет - слишком долгий срок, и колебания уровня инфляции в России в этот период огромны, кроме того, учет инфляции такого большого периода для поиска недооцененных финансовых активов не имеет смысла.
Некоторые показатели, рассчитываемые в наиболее подходящей для российских условий модели отбора недооцененных компаний Грехэма-Ри, следует изменить с учетом инфляции. Таким образом, при расчете показателя «Долг / Собственный капитал» размер долга оценивается на величину 1+Infl, где Infl - уровень инфляции. При расчете показателя «Очищенная стоимость текущих (краткосрочных) активов» полученное значение умножается полученный на величину 1-Infl; таким образом, изменяется и показатель «Очищенная стоимость текущих активов на акцию». Показатель «Дивидендная доходность» необходимо изменить, умножив полученное значение на 1 -Infl. Показатель «Прибыль на акцию» EPS умножается на величину 1-Infl для каждого года соответственно, поэтому, показатель «Годовой темп роста EPS» становится разницей между отношением EPS каждого года, оцененного на величину 1-Infl соответствующего периода, и единицей. «Мультипликатор P/E» и «Средний P/E акции за год» изменяется благодаря оценке значения EPS в знаменателе показателя на 1-Infl. В подобном изменении мультипликаторов кроется научная и практическая новизна, позволяющая адаптировать уже существующую модель к отечественным условиям.
Не только показатели модели требуют изменения. Изменения в соответствии с российскими реалиями требуют и ключевые вопросы модели отбора недооцененных компаний Грехэма-Ри. В данной модели в первую очередь обращается внимание на 6, 1, 3 и 5 вопросы, получив положительные ответы на них в отношении каких-либо компаний, мы можем рекомендовать инвестировать в них. Однако, вместо 5 вопроса «цена акции ниже, чем 2/3 от чистой стоимости текущих активов в расчете на акцию» нужно ориентироваться на 4 вопрос «цена акции ниже 2/3 реальной балансовой стоимости в расчете на акцию». Это необходимо, потому что, во-первых, в российских реалиях очень сложно найти компанию, у которой обязательства будут гораздо меньше текущих активов, и, во-вторых, рыночная цена акции формируется стихийно, однако сама по себе стоимость акции связана именно с собственными средствами, нежели с суммой долга, которая лишь косвенно относится к стоимости акции.
Прежде, чем начать поиск недооцененных компаний, следует определить инвестиционно-привлекательные (в нашем случае недооцененные) отрасли экономики с помощью среднеотраслевых мультипликаторов P/E и P/S. Низкие значения P/E (меньше 12) и P/S<1 помогли определить, что в 2014 году наиболее привлекательными для инвестиций оказались отрасли оптовой торговли, производства строительных материалов и телекоммуникаций и связи. Среди них были выделены такие организации, как Группа компаний «Протек», «Группа ЛСР», «МГТС», «Ростелеком» и «Центральный телеграф».
По итогам использования измененной модели отбора недооцененных компаний Грехэма-Ри было выявлено, что компания ПАО «Московская Городская Телефонная Сеть» на 2014 год являлась недооцененной, и, соответственно, её акции, о чем говорят положительные ответы на ключевые вопросы 6, 1, 3, 4 и почти все остальные вопросы, за исключение трёх. Вывод о недооцененности компании был проверен с помощью оценки динамики цены акции, которая показала, что в период с 30.12.14 по 01.06.16 цена акции выросла с 474,70 рублей до 917 рублей. Это подтверждает успешность применения методики и, соответственно, целесообразность и правильность внесенных в неё изменений. Таким образом, поставленная в данной работе цель была достигнута.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
