ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ИНСТРУМЕНТАРИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
|
ОГЛАВЛЕНИЕ ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ И РЕАЛИЗАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ
ПОЛИТИКИ 12
1.1 Современные подходы к определению понятийного аппарата и сущности
денежно-кредитной политики 12
1.2. Инструментарий нетрадиционной денежно-кредитной политики центральных
банков 29
1.3. Условия эффективности применения инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики 56
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕР НЕТРАДИЦИОННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ 63
2.1 Анализ практической реализации мер нетрадиционной денежно-кредитной
политики 63
2.2 Оценка значимости банковского мультипликатора и узкого кредитного канала
трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в формировании денежного предложения 84
2.3 Трансформация кредитной активности коммерческих банков вследствие мер
макропруденциального регулирования 118
ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ
ИНСТРУМЕНТАРИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ 143
3.1 Перспективы использования инструментов нетрадиционной денежно-кредитной
политики Банком России 143
3.2 Методы расширения границ эффективности нетрадиционной денежно кредитной политики и альтернативные способы монетарного стимулирования 170
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 191
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 203
ГЛОССАРИЙ 240
ПРИЛОЖЕНИЯ 243
ГЛАВА 1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ И РЕАЛИЗАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ
ПОЛИТИКИ 12
1.1 Современные подходы к определению понятийного аппарата и сущности
денежно-кредитной политики 12
1.2. Инструментарий нетрадиционной денежно-кредитной политики центральных
банков 29
1.3. Условия эффективности применения инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики 56
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕР НЕТРАДИЦИОННОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ 63
2.1 Анализ практической реализации мер нетрадиционной денежно-кредитной
политики 63
2.2 Оценка значимости банковского мультипликатора и узкого кредитного канала
трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в формировании денежного предложения 84
2.3 Трансформация кредитной активности коммерческих банков вследствие мер
макропруденциального регулирования 118
ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ
ИНСТРУМЕНТАРИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ 143
3.1 Перспективы использования инструментов нетрадиционной денежно-кредитной
политики Банком России 143
3.2 Методы расширения границ эффективности нетрадиционной денежно кредитной политики и альтернативные способы монетарного стимулирования 170
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 191
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 203
ГЛОССАРИЙ 240
ПРИЛОЖЕНИЯ 243
Актуальность темы исследования
Современная денежно-кредитная политика - это сложный механизм, который используют центральные банки для достижения операционных и стратегических целей. К последним обычно относят обеспечение стабильности цен и занятости. Финансовые регуляторы разных стран в качестве подобных целей устанавливают также стимулирование экономического роста, стабильность валютного курса и определение его значений на уровне наиболее благоприятном для экономического развития страны. Достижение операционных целей денежно-кредитной политики предполагает использование инструментария центрального банка. Правильность постановки операционной цели во многом определяет эффективность его использования. До мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. регуляторы развитых стран при реализации денежно-кредитной политики исходили из концепции краткосрочных процентных ставок, в соответствии с которой в качестве операционных целей устанавливалось обеспечение контроля за краткосрочными ставками денежного рынка и удержания их в некотором коридоре значений, центром которого является ключевая ставка центрального банка. В этот период Банк России и ряд финансовых регуляторов развивающихся стран, опираясь на концепцию резервной позиции, использовали в качестве операционных целей количественные денежные показатели. Ряд стран с развитой экономикой ранее также использовали подобные денежные ориентиры в качестве операционных целей. Таким образом Банк России постепенно внедрял лучший зарубежный опыт в части реализации денежно-кредитной политики.
После мирового финансового кризиса 2008-2009 гг., и также во время пандемии коронавирусной инфекции COVID-19 центральные банки развитых стран использовали так называемые «нетрадиционные» меры денежно-кредитной политики, чтобы стимулировать экономику, когда она фактически находилась в ситуации ликвидной ловушки; а процентные ставки приближались к нулю. Научная гипотеза данного исследования основана на предположении, что по мере развития российской экономики, ее финансового рынка, Банк России может оказаться в ситуации, когда традиционные методы денежно-кредитного стимулирования станут неэффективны и регулятор будет искать альтернативные способы ее реализации. В таком случае Банк России сможет использовать опыт других стран с учетом специфики российского финансового рынка. А поскольку нетрадиционные меры денежно-кредитной политики, такие как программа количественного смягчения и отрицательные процентные ставки, имеют свои границы, проблема поиска новых способов реализации денежно-кредитной политики или монетарного стимулирования и поддержки экономики приобрела особую актуальность.
Степень разработанности темы исследования
Теоретическую основу исследования составили научные труды А. Маршалла, К. Викселла, И.Фишера, О. У. Филлипса, Ч. А. Филлипса, Ф. А. Хайека, Й. Шумпетера, Г. Д. Маклеода, А. Ф. Лутца, А. Пигу, У. Л. Смита, М. Фридмана, Дж. М. Кейнса, Ф. Блека, Дж. Тобина, Б. Бернанке, К. Д. Ромера, Д. Х. Ромера, М. Гертлера, А. С. Блиндера, В. Р. Рейнхарта, Ч. Гудхарта, М. Вудфорда, Дж. Кэмпбела, К. Борио, М. Маклея, П. Дисйатата и других.
Также в работе использовались исследования отечественных экономистов: С. Р. Моисеева, К. В. Юдаевой, М. А. Абрамовой, Г. С. Пановой, М. Ю. Головнина, А. В. Божечковой, Д. В. Тулина, А. Н. Могилат, М. Ю Андреева, В. О. Грищенко, С. М. Дробышевского, М. Ю. Малкиной, С. М. Богомолова, Л. В. Ильиной, В. К. Бурлачкова, В. Н. Ткачева.
При выполнении математических и статистических расчетов исследования использовались труды К. А. Симса, М. Х. Песарана, Дж. Г. Стока, М. В. Уотсона, Р. Дж. Смита, С. Карпентера, С. Демиральп.
Несмотря на многочисленные публикации по теме диссертации, сохраняются спорные нерешенные вопросы в части методов реализации денежно-кредитной политики. Ограниченность мер традиционной и нетрадиционной денежно¬кредитной политики способствует активному изучению перспектив ее развития.
Цель данного исследования состоит в определении перспективных направлений развития инструментария государственной денежно-кредитной политики Банка России. Для достижения поставленной цели необходимо решение следующих задач:
1. Определить теоретический базис современных способов реализации денежно-кредитной политики;
2. Исследовать дискуссионные вопросы разработки и применения нетрадиционной денежно-кредитной политики для выявления и сопоставления ее наблюдаемых и ожидаемых эффектов;
3. Разработать условия эффективности инструментов государственной денежно-кредитной политики;
4. Определить границы нетрадиционной денежно-кредитной политики и оценить перспективы возможного применения мер нетрадиционной денежно-кредитной политики Банком России;
5. Дать рекомендации по мерам, способствующим наиболее эффективному использованию мер нетрадиционной денежно-кредитной политики.
Научная новизна диссертационной работы заключается в решении важной научно-прикладной задачи оценки развития инструментария денежно-кредитной политики Банка России, а также его эволюции в условиях снижения эффективности нетрадиционных мер монетарного стимулирования. Анализ эмпирического опыта позволил обосновать перспективы применения инструментария нетрадиционной денежно-кредитной политики Банком России в будущем. В диссертации разработаны условия, в соответствии с которыми можно сделать выводы об эффективности данного инструментария. Эконометрический анализ, реализованный в диссертации, позволил доказать гипотезу о снижении эффективности узкого кредитного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и несостоятельность концепции денежного мультипликатора. Результаты данного анализа позволили доказать неэффективность программы чистого количественного смягчения ввиду отсутствия тесной взаимосвязи между денежным предложением, объемами кредитования и резервами. Доказанный в работе «эффект трансформации» и его трактовка с позиции количественной теории кредита позволяют по-новому взглянуть на формирование кредитной политики коммерческих банков, оценить вклад мер макропруденциального регулирования в ее развитие. Разработаны рекомендации Банку России в части возможного применения инструментов денежно-кредитной политики. Определен порядок использования данных инструментов с учетом тенденций монополизации в российском банковском секторе и эффекта богатства, возникающего в результате их применения. Определены границы нетрадиционной денежно-кредитной политики и предложены меры по расширению этих границ. Диссертация содержит ряд новых теоретических предположений относительно перспективных методов монетарного стимулирования в условиях снижения эффективности инструментов денежно-кредитной политики.
Объектом исследования выступают центральные банки стран с развитой и развивающейся экономикой.
Предмет исследования - инструментарий государственной денежно-кредитной политики.
Область исследования: Диссертационное исследование выполнено в рамках специальности 5.2.4. Финансы (пп. 28 Предложение денег и спрос на них. Денежная эмиссия. Инфляция. и пп. 29 Денежно-кредитная политика в Российской Федерации и за рубежом. Критерии и методы повышения эффективности денежно-кредитной политики.) паспорта научных специальностей ВАК (экономические науки).
Хронологические рамки диссертационного исследования охватывают период с 1990 по 2020 гг. и соответствуют современному этапу развития подходов к решению проблемы денежно-кредитного регулирования экономики.
Теоретическая значимость работы состоит в том, что выводы диссертации могут быть использованы для разработки теории альтернативного использования мер макропруденциального регулирования в условиях, когда операционные и стратегические цели центрального банка не могут быть достигнуты за счет применения инструментов денежно-кредитной политики. Основные положения и результаты диссертации способствуют развитию теории банковского кредита, позволяют по-новому взглянуть на возможности взаимодействия денежно¬кредитной и макропруденциальной политик, оценить перспективы использования существующих ключевых положений экономической теории, затрагивающих проблемы денежной эмиссии.
Практическая значимость диссертационной работы состоит в том, что рекомендации автора могут быть использованы Банком России для повышения эффективности применения инструментария денежно-кредитной политики, если возникнет необходимость использовать меры нетрадиционного монетарного стимулирования. Выводы диссертации могут быть использованы российским мегарегулятором для более эффективного управления ликвидностью банковского сектора в условиях устойчивого профицита ликвидности. В работе предлагаются альтернативные методы монетарного стимулирования экономики, которые могут быть использованы Банком России в условиях, когда существующие инструменты денежно-кредитной политики достигнут своей эффективной границы. Выводы автора в части эффекта трансформации могут применяться центральными банками разных стран при анализе развития кредитной активности банков, связанного с изменениями в области управления ликвидностью межбанковского рынка, мер банковского надзора и макропруденциального регулирования.
Методология и методы диссертационного исследования. В основе теоретической и методологической базы диссертации лежат актуальные труды российских и зарубежных ученых, а также материалы Банка России, Федеральной резервной системы США, Банка Англии, Европейского центрального банка и центральных банков других стран, Банка международных расчетов, Мирового банка, Международного валютного фонда, Национального бюро экономических исследований (NBER), Международного центра денежно-кредитных и банковских исследований (ICMB).
В процессе работы над диссертацией применялись общенаучные методы: анализ, синтез, сравнение, научная абстракция, аналитическая группировка, методы типологии и обобщения, количественный статистический анализ, качественный текстовый анализ, эконометрический анализ, моделирование, дедукция и индукция.
Эмпирическую базу исследования составили базы данных развитых и развивающихся стран, Мирового банка, Международного валютного фонда, годовые отчеты, стратегии развития и доклады о принципах реализации денежно-кредитной политики, отчеты о развитии финансового и банковского секторов экономики, пресс релизы.
Положения, выносимые на защиту:
1. Выявлены особенности инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики и уточнены ее основные отличия от традиционных методов монетарного стимулирования. Предложено авторское определение нетрадиционной денежно-кредитной политики, в соответствии с которым предполагается использование центральным банком мер способствующих достижению стратегических целей государственной денежно-кредитной политики в процессе: 1) проведения операций купли-продажи ценных бумаг на рынках, которые исторически не находились под прямым влиянием мер денежно-кредитной политики; 2) реализации сигнальных мер, способствующих достижению операционных целей нетрадиционной денежно-кредитной политики; 3) расширения функций кредитора последней инстанции.
2. Раскрыты ключевые дискуссионные вопросы реализации денежно-кредитной политики. Представлены теоретические предположения относительно неэффективности концепции резервной позиции с точки зрения операционных и стратегических целей центрального банка. Данный вывод подтверждается в отношении практики Банка России и Федеральной резервной системы США. Анализ эмпирических данных, исследующих эффекты денежного мультипликатора в России и США, показал, что данный теоретический концепт в практическом отношении несостоятелен. В диссертации обосновано отсутствие тесной взаимосвязи между резервами, объемами кредитования и денежным предложением, что свидетельствует о слабости эффектов, ретранслируемых в рамках узкого кредитного канала трансмиссионного механизма. Эконометрический анализ также подтвердил, что с течением времени данные эффекты ослабевают. Полученные результаты позволили разрешить ряд вышеописанных дискуссионных вопросов, и определить, какая из существующих теорий денежной эмиссии наиболее адекватно отражает реальность. Выводы диссертации указывают на неэффективность балансовой политики. Данные выводы подчеркивают, что при реализации Банком России нетрадиционной денежно-кредитной политики в вероятном будущем ему не следует сосредотачиваться на чистом количественном смягчении и стерилизовать создаваемую им чрезмерную массу избыточных резервов, поскольку предложенные способы управления межбанковской ликвидностью позволяют сохранять контроль над ставками денежного рынка, а созданная в процессе программ покупок активов резервная масса имеет значительные положительные внешние эффекты.
3. Разработан ряд условий, в соответствии с которыми определяется эффективность инструментов денежно-кредитной политики. На основе статистического анализа подтверждена эффективность инструментов программы количественного смягчения. Подтверждена гипотеза убывающей эффективности данной программы с точки зрения операционных и стратегических целей центрального банка. Разработан порядок использования описанных инструментов, а также предложены меры правового и экономического характера, позволяющие подготовить Банк России к более эффективному их использованию. Выявлены основные внешние эффекты, связанные с использованием нетрадиционной денежно-кредитной политики, которые необходимо учитывать российскому мегарегулятору. Во-первых, рассмотрен эффект богатства и его влияние на проблему имущественного расслоения в России, в связи с чем Банку России предлагается приобретать активы, в первую очередь, у небанковских финансовых организаций, например, у пенсионных фондов, что будет способствовать равномерному распределению вышеописанного внешнего эффекта среди широких слоев населения. Во-вторых, на основе выводов эконометрического анализа предлагается сохранять создаваемые в результате данной программы чрезмерные объемы избыточных резервов в сочетании с предложенными способами управления межбанковской ликвидностью. Отказ от стерилизации резервной массы позволит в случае использования отрицательных процентных ставок получать значительные фискальные выгоды. Выплата положительного дохода по избыточным резервам будет способствовать росту собственных средств банка, что стимулирует предложение кредита. В-третьих, подчеркивается важность оценки комплексного применения различных инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики, поскольку они могут как усиливать кумулятивный эффект, так и нивелировать положительные внешние эффекты, связанные с их использованием. Подчеркивается важность использования отрицательных процентных ставок в качестве первоочередного инструмента нетрадиционного монетарного стимулирования.
...
Современная денежно-кредитная политика - это сложный механизм, который используют центральные банки для достижения операционных и стратегических целей. К последним обычно относят обеспечение стабильности цен и занятости. Финансовые регуляторы разных стран в качестве подобных целей устанавливают также стимулирование экономического роста, стабильность валютного курса и определение его значений на уровне наиболее благоприятном для экономического развития страны. Достижение операционных целей денежно-кредитной политики предполагает использование инструментария центрального банка. Правильность постановки операционной цели во многом определяет эффективность его использования. До мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. регуляторы развитых стран при реализации денежно-кредитной политики исходили из концепции краткосрочных процентных ставок, в соответствии с которой в качестве операционных целей устанавливалось обеспечение контроля за краткосрочными ставками денежного рынка и удержания их в некотором коридоре значений, центром которого является ключевая ставка центрального банка. В этот период Банк России и ряд финансовых регуляторов развивающихся стран, опираясь на концепцию резервной позиции, использовали в качестве операционных целей количественные денежные показатели. Ряд стран с развитой экономикой ранее также использовали подобные денежные ориентиры в качестве операционных целей. Таким образом Банк России постепенно внедрял лучший зарубежный опыт в части реализации денежно-кредитной политики.
После мирового финансового кризиса 2008-2009 гг., и также во время пандемии коронавирусной инфекции COVID-19 центральные банки развитых стран использовали так называемые «нетрадиционные» меры денежно-кредитной политики, чтобы стимулировать экономику, когда она фактически находилась в ситуации ликвидной ловушки; а процентные ставки приближались к нулю. Научная гипотеза данного исследования основана на предположении, что по мере развития российской экономики, ее финансового рынка, Банк России может оказаться в ситуации, когда традиционные методы денежно-кредитного стимулирования станут неэффективны и регулятор будет искать альтернативные способы ее реализации. В таком случае Банк России сможет использовать опыт других стран с учетом специфики российского финансового рынка. А поскольку нетрадиционные меры денежно-кредитной политики, такие как программа количественного смягчения и отрицательные процентные ставки, имеют свои границы, проблема поиска новых способов реализации денежно-кредитной политики или монетарного стимулирования и поддержки экономики приобрела особую актуальность.
Степень разработанности темы исследования
Теоретическую основу исследования составили научные труды А. Маршалла, К. Викселла, И.Фишера, О. У. Филлипса, Ч. А. Филлипса, Ф. А. Хайека, Й. Шумпетера, Г. Д. Маклеода, А. Ф. Лутца, А. Пигу, У. Л. Смита, М. Фридмана, Дж. М. Кейнса, Ф. Блека, Дж. Тобина, Б. Бернанке, К. Д. Ромера, Д. Х. Ромера, М. Гертлера, А. С. Блиндера, В. Р. Рейнхарта, Ч. Гудхарта, М. Вудфорда, Дж. Кэмпбела, К. Борио, М. Маклея, П. Дисйатата и других.
Также в работе использовались исследования отечественных экономистов: С. Р. Моисеева, К. В. Юдаевой, М. А. Абрамовой, Г. С. Пановой, М. Ю. Головнина, А. В. Божечковой, Д. В. Тулина, А. Н. Могилат, М. Ю Андреева, В. О. Грищенко, С. М. Дробышевского, М. Ю. Малкиной, С. М. Богомолова, Л. В. Ильиной, В. К. Бурлачкова, В. Н. Ткачева.
При выполнении математических и статистических расчетов исследования использовались труды К. А. Симса, М. Х. Песарана, Дж. Г. Стока, М. В. Уотсона, Р. Дж. Смита, С. Карпентера, С. Демиральп.
Несмотря на многочисленные публикации по теме диссертации, сохраняются спорные нерешенные вопросы в части методов реализации денежно-кредитной политики. Ограниченность мер традиционной и нетрадиционной денежно¬кредитной политики способствует активному изучению перспектив ее развития.
Цель данного исследования состоит в определении перспективных направлений развития инструментария государственной денежно-кредитной политики Банка России. Для достижения поставленной цели необходимо решение следующих задач:
1. Определить теоретический базис современных способов реализации денежно-кредитной политики;
2. Исследовать дискуссионные вопросы разработки и применения нетрадиционной денежно-кредитной политики для выявления и сопоставления ее наблюдаемых и ожидаемых эффектов;
3. Разработать условия эффективности инструментов государственной денежно-кредитной политики;
4. Определить границы нетрадиционной денежно-кредитной политики и оценить перспективы возможного применения мер нетрадиционной денежно-кредитной политики Банком России;
5. Дать рекомендации по мерам, способствующим наиболее эффективному использованию мер нетрадиционной денежно-кредитной политики.
Научная новизна диссертационной работы заключается в решении важной научно-прикладной задачи оценки развития инструментария денежно-кредитной политики Банка России, а также его эволюции в условиях снижения эффективности нетрадиционных мер монетарного стимулирования. Анализ эмпирического опыта позволил обосновать перспективы применения инструментария нетрадиционной денежно-кредитной политики Банком России в будущем. В диссертации разработаны условия, в соответствии с которыми можно сделать выводы об эффективности данного инструментария. Эконометрический анализ, реализованный в диссертации, позволил доказать гипотезу о снижении эффективности узкого кредитного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и несостоятельность концепции денежного мультипликатора. Результаты данного анализа позволили доказать неэффективность программы чистого количественного смягчения ввиду отсутствия тесной взаимосвязи между денежным предложением, объемами кредитования и резервами. Доказанный в работе «эффект трансформации» и его трактовка с позиции количественной теории кредита позволяют по-новому взглянуть на формирование кредитной политики коммерческих банков, оценить вклад мер макропруденциального регулирования в ее развитие. Разработаны рекомендации Банку России в части возможного применения инструментов денежно-кредитной политики. Определен порядок использования данных инструментов с учетом тенденций монополизации в российском банковском секторе и эффекта богатства, возникающего в результате их применения. Определены границы нетрадиционной денежно-кредитной политики и предложены меры по расширению этих границ. Диссертация содержит ряд новых теоретических предположений относительно перспективных методов монетарного стимулирования в условиях снижения эффективности инструментов денежно-кредитной политики.
Объектом исследования выступают центральные банки стран с развитой и развивающейся экономикой.
Предмет исследования - инструментарий государственной денежно-кредитной политики.
Область исследования: Диссертационное исследование выполнено в рамках специальности 5.2.4. Финансы (пп. 28 Предложение денег и спрос на них. Денежная эмиссия. Инфляция. и пп. 29 Денежно-кредитная политика в Российской Федерации и за рубежом. Критерии и методы повышения эффективности денежно-кредитной политики.) паспорта научных специальностей ВАК (экономические науки).
Хронологические рамки диссертационного исследования охватывают период с 1990 по 2020 гг. и соответствуют современному этапу развития подходов к решению проблемы денежно-кредитного регулирования экономики.
Теоретическая значимость работы состоит в том, что выводы диссертации могут быть использованы для разработки теории альтернативного использования мер макропруденциального регулирования в условиях, когда операционные и стратегические цели центрального банка не могут быть достигнуты за счет применения инструментов денежно-кредитной политики. Основные положения и результаты диссертации способствуют развитию теории банковского кредита, позволяют по-новому взглянуть на возможности взаимодействия денежно¬кредитной и макропруденциальной политик, оценить перспективы использования существующих ключевых положений экономической теории, затрагивающих проблемы денежной эмиссии.
Практическая значимость диссертационной работы состоит в том, что рекомендации автора могут быть использованы Банком России для повышения эффективности применения инструментария денежно-кредитной политики, если возникнет необходимость использовать меры нетрадиционного монетарного стимулирования. Выводы диссертации могут быть использованы российским мегарегулятором для более эффективного управления ликвидностью банковского сектора в условиях устойчивого профицита ликвидности. В работе предлагаются альтернативные методы монетарного стимулирования экономики, которые могут быть использованы Банком России в условиях, когда существующие инструменты денежно-кредитной политики достигнут своей эффективной границы. Выводы автора в части эффекта трансформации могут применяться центральными банками разных стран при анализе развития кредитной активности банков, связанного с изменениями в области управления ликвидностью межбанковского рынка, мер банковского надзора и макропруденциального регулирования.
Методология и методы диссертационного исследования. В основе теоретической и методологической базы диссертации лежат актуальные труды российских и зарубежных ученых, а также материалы Банка России, Федеральной резервной системы США, Банка Англии, Европейского центрального банка и центральных банков других стран, Банка международных расчетов, Мирового банка, Международного валютного фонда, Национального бюро экономических исследований (NBER), Международного центра денежно-кредитных и банковских исследований (ICMB).
В процессе работы над диссертацией применялись общенаучные методы: анализ, синтез, сравнение, научная абстракция, аналитическая группировка, методы типологии и обобщения, количественный статистический анализ, качественный текстовый анализ, эконометрический анализ, моделирование, дедукция и индукция.
Эмпирическую базу исследования составили базы данных развитых и развивающихся стран, Мирового банка, Международного валютного фонда, годовые отчеты, стратегии развития и доклады о принципах реализации денежно-кредитной политики, отчеты о развитии финансового и банковского секторов экономики, пресс релизы.
Положения, выносимые на защиту:
1. Выявлены особенности инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики и уточнены ее основные отличия от традиционных методов монетарного стимулирования. Предложено авторское определение нетрадиционной денежно-кредитной политики, в соответствии с которым предполагается использование центральным банком мер способствующих достижению стратегических целей государственной денежно-кредитной политики в процессе: 1) проведения операций купли-продажи ценных бумаг на рынках, которые исторически не находились под прямым влиянием мер денежно-кредитной политики; 2) реализации сигнальных мер, способствующих достижению операционных целей нетрадиционной денежно-кредитной политики; 3) расширения функций кредитора последней инстанции.
2. Раскрыты ключевые дискуссионные вопросы реализации денежно-кредитной политики. Представлены теоретические предположения относительно неэффективности концепции резервной позиции с точки зрения операционных и стратегических целей центрального банка. Данный вывод подтверждается в отношении практики Банка России и Федеральной резервной системы США. Анализ эмпирических данных, исследующих эффекты денежного мультипликатора в России и США, показал, что данный теоретический концепт в практическом отношении несостоятелен. В диссертации обосновано отсутствие тесной взаимосвязи между резервами, объемами кредитования и денежным предложением, что свидетельствует о слабости эффектов, ретранслируемых в рамках узкого кредитного канала трансмиссионного механизма. Эконометрический анализ также подтвердил, что с течением времени данные эффекты ослабевают. Полученные результаты позволили разрешить ряд вышеописанных дискуссионных вопросов, и определить, какая из существующих теорий денежной эмиссии наиболее адекватно отражает реальность. Выводы диссертации указывают на неэффективность балансовой политики. Данные выводы подчеркивают, что при реализации Банком России нетрадиционной денежно-кредитной политики в вероятном будущем ему не следует сосредотачиваться на чистом количественном смягчении и стерилизовать создаваемую им чрезмерную массу избыточных резервов, поскольку предложенные способы управления межбанковской ликвидностью позволяют сохранять контроль над ставками денежного рынка, а созданная в процессе программ покупок активов резервная масса имеет значительные положительные внешние эффекты.
3. Разработан ряд условий, в соответствии с которыми определяется эффективность инструментов денежно-кредитной политики. На основе статистического анализа подтверждена эффективность инструментов программы количественного смягчения. Подтверждена гипотеза убывающей эффективности данной программы с точки зрения операционных и стратегических целей центрального банка. Разработан порядок использования описанных инструментов, а также предложены меры правового и экономического характера, позволяющие подготовить Банк России к более эффективному их использованию. Выявлены основные внешние эффекты, связанные с использованием нетрадиционной денежно-кредитной политики, которые необходимо учитывать российскому мегарегулятору. Во-первых, рассмотрен эффект богатства и его влияние на проблему имущественного расслоения в России, в связи с чем Банку России предлагается приобретать активы, в первую очередь, у небанковских финансовых организаций, например, у пенсионных фондов, что будет способствовать равномерному распределению вышеописанного внешнего эффекта среди широких слоев населения. Во-вторых, на основе выводов эконометрического анализа предлагается сохранять создаваемые в результате данной программы чрезмерные объемы избыточных резервов в сочетании с предложенными способами управления межбанковской ликвидностью. Отказ от стерилизации резервной массы позволит в случае использования отрицательных процентных ставок получать значительные фискальные выгоды. Выплата положительного дохода по избыточным резервам будет способствовать росту собственных средств банка, что стимулирует предложение кредита. В-третьих, подчеркивается важность оценки комплексного применения различных инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики, поскольку они могут как усиливать кумулятивный эффект, так и нивелировать положительные внешние эффекты, связанные с их использованием. Подчеркивается важность использования отрицательных процентных ставок в качестве первоочередного инструмента нетрадиционного монетарного стимулирования.
...
Механизм реализации денежно-кредитной политики центральным банком в современных реалиях достаточно сложен и многогранен. С одной стороны, существуют уже давно устоявшиеся подходы к реализации денежно-кредитной политики, основанные на подходах управления либо количественными денежными показателями, либо краткосрочными ставками денежного рынка, а с другой стороны, в период после мирового финансового кризиса 2008 г. регуляторы развитых стран перешли к использованию нетрадиционных инструментов монетарной политики, операционные цели которых выходят за рамки данных подходов. Цель данного диссертационного исследования состоит в том, чтобы определить перспективы применения инструментария нетрадиционной денежно¬кредитной политики в практике Банка России в вероятном будущем и предложить альтернативные способы монетарного стимулирования экономики в условиях, когда данный инструментарий утратит свою эффективность. Для решения поставленной цели в данной диссертационной работе оценивался опыт наиболее развитых стран, а также учитывались особенности и перспективы развития отечественной экономики.
Таким образом реализованное в данной диссертационной работе
исследование позволяет сделать следующие выводы.
1. Определен теоретический базис современных способов реализации денежно-кредитной политики.
Представлены два основных подхода к реализации денежно-кредитной политики. Первый основан на концепции резервной позиции и предлагает использовать в качестве операционных целей количественные денежные ориентиры. Данный подход является следствием логики монетаристов, которые полагали, что причины колебания в уровне цен в большей степени зависят от объемов предложения денег в экономике и скорости их обращения, а потому в рамках рассматриваемой концепции наибольшую значимость в ретрансляции шоков денежно-кредитный политики приобретает узкий кредитный канал трансмиссионного механизма. Таким образом, в рамках первого подхода центральному банку в качестве операционных ориентиров следует выбирать целевые значения денежной базы либо ее составных частей, что в сочетании с действием механизма денежного мультипликатора позволит регулировать объемы денежного предложения в экономике и эффективно достигать стратегических целей.
Второй подход к реализации денежно-кредитной политики подход основан на концепции краткосрочных процентных ставок (short-term interest rate doctrine), которая предлагает использовать краткосрочные ставки денежного рынка в качестве операционных целей центрального банка. Таким образом, в рамках данного подхода ключевую роль в ретрансляции шоков денежно-кредитной политики играет процентный канал трансмиссионного механизма.
Теоретический анализ работы позволяет сделать вывод о том, что использование концепции краткосрочных процентных ставок в качестве основного подхода к проведению денежно-кредитной политики обусловлено объективно существующими проблемами, которые не могут быть эффективно разрешены в рамках концепции резервной позиции: сложность выбора таргетируемого показателя, возможное снижение эффективности или вовсе отсутствие узкого кредитного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, нестабильность спроса на рынке резервных денег (особенно в сегменте овернайт), принцип расщепления и связанные с ним макроэкономические последствия, эффективность и удобство контроля краткосрочных ставок денежного рынка по сравнению с таргетированием конкретных значений денежной базы или ее составных частей, неоднозначность первичных эффектов от изменения денежной базы.
Важное значение при принятии решения о предпочтительности той или иной концепции имеют и теории денежной эмиссии. Количественная теория денег предполагает наличие тесной взаимосвязи между резервами, объемами кредитования и денежным предложением. Теория банковского посредничества рассматривает кредитные институты исключительно в качестве перераспределительных институтов. Количественная теория кредита утверждает, что описанной выше взаимосвязи между денежным предложением и деньгами повышенной силы не существует, а кредитные институты в условиях современных денежных систем сами по себе способны наращивать предложение кредита.
Результаты эконометрического анализа, реализованного для российской и американской экономик, подтверждают гипотезу об отсутствии тесной взаимосвязи
между резервами, объемами банковского кредитования и денежным предложением, что подтверждает вывод относительно того, что реальность наилучшим образом аппроксимируется количественной теорией кредита с некоторыми сочетаниями посреднической теории, в частности механизма Калдора. Данный вывод также подчеркивает предпочтительность использования концепции краткосрочных процентных ставок при реализации денежно-кредитной политики.
2. Получен ряд выводов в отношении дискуссионных вопросов, связанных с разработкой и реализацией мер нетрадиционной денежно¬кредитной политики.
В теоретической части диссертации доказывается, что различие между традиционными и нетрадиционными механизмами с формальной точки зрения весьма условное, поскольку центральные банки в обоих случаях используют исторически известные операции: операции на открытом рынке, изменение состава активов приемлемых в качестве обеспечения, различные сигнальные меры, направленные на формирование ожиданий, адресные операции рефинансирования, изменение ключевой процентной ставки. Различие между данными терминами, в первую очередь, заключается в том, что операции характеризуемые, как нетрадиционные инструменты денежно кредитной политики, выходят за рамки исторически сложившихся границ и воздействуют на макроэкономические переменные прямым образом. Более того, при использовании данных инструментов расширяется и список операционных целей центрального банка: если при традиционном подходе денежно-кредитной политики регулятор сосредотачивается исключительно на контроле краткосрочных ставок денежного рынка, то, как показано в первой главе данной работы, при использовании мер нетрадиционной денежно-кредитной политики центральный банк, помимо прочего, старается воздействовать на стоимость активов на финансовом рынке с целью снижения стоимости заемного капитала за счет снижения рыночных процентных ставок, в том числе более долгосрочных. Таким образом, традиционные и нетрадиционные инструменты денежно-кредитной политики выступают в качестве синонимичных терминов исключительно в формальном, но не качественном смысле, поскольку они отличаются как в отношении поля их применения, так и в отношении операционных и стратегических целей центрального банка. Отдельно следует выделить такой инструмент денежно-кредитной политики, как отрицательная процентная ставка, которая выступает в роли нетрадиционного инструмента денежно кредитной политики, поскольку исторически подобные ставки, как было показано в диссертации, крайне редко использовались и скорее применялись в качестве экспериментальной меры (практическое применение теории свободных денег).
Рассматривая инструменты нетрадиционной денежно-кредитной политики, мы акцентировали внимание на сигнальных мерах, программе широкомасштабной покупки активов и политике отрицательных процентных ставок. Первые два инструмента в сочетании с нетрадиционными постоянно действующими механизмами принято называть программой количественного смягчения. Чистое количественное смягчение выделено нами в качестве частного случая данной программы. В рамках теоретического анализа были представлены различные каналы трансмиссионного механизма нетрадиционной денежно-кредитной политики. Выделены дискуссионные вопросы в отношении эффективности данных каналов денежно-кредитной трансмиссии. Их разрешению способствовало исследование эффективности инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики. Более того, анализ эффективности узкого кредитного канала трансмиссионного механизма и исследование денежного мультипликатора позволили сделать однозначные выводы относительно несостоятельности чистого количественного смягчения и ответить на вопросы в отношении того какой подход к реализации денежно¬кредитной политики будет наиболее эффективным с точки зрения целей центрального банка.
3. Автором сформулированы условия, позволяющие сделать выводы в отношении эффективности тех или иных инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики. Эти условия также способствуют принятию объективных решений в отношении вышеописанных дискуссионных вопросов. Условия эффективности разрабатывались сразу для нескольких групп инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики. Так, например, если программа количественного смягчения в соответствии с этими критериями оказывалась неэффективной, то мы делали вывод о ее несостоятельности и наоборот. Выводы в отношении данной программы в дальнейшем обобщались и на инструменты нетрадиционной денежно-кредитной политики, которые в нее включаются. Однако следует отметить, что в процессе практического анализа также сделаны выводы относительно того, какие инструменты вносят наибольший вклад в результативность данной программы, что позволило избежать ошибочных суждений в отношении каждого отдельного инструмента.
Анализ эмпирических данных проводился на основе опыта Федеральной резервной системы США. Статистический анализ с учетом результатов современных исследований позволил сделать вывод об эффективности программы количественного смягчения. Сигнальные меры внесли существенный вклад в результативность этой программы как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде. Так, связывающее обязательство центрального банка сохранять ключевую ставку вблизи нулевой границы способствовало снижению неопределенности инвесторов в отношении будущей динамики денежно-кредитной политики и позволило сократить долгосрочные доходности приобретаемых активов, причем данный эффект воздействия является довольно устойчивым во времени. Более того, было показано, что данная сигнальная мера не только сама по себе воздействовала на ключевые переменные анализа, но и усиливала эффекты программ крупномасштабных покупок активов. Ряд исследователей тем не менее указывает на недостаточность данной меры для решения проблемы вышеуказанной неопределенности. Однако мы подчеркиваем, что в условиях, когда исполнение данного обязательства гарантируется созданием значительной резервной ликвидности и высокой степенью самостоятельности регулятора, оно может существенным образом укреплять уверенность инвесторов в том, что денежно¬кредитная политика будет оставаться мягкой в будущем. Заявления о намерениях (forward guidance) также способствовали сокращению долгосрочных процентных ставок в краткосрочном периоде. Наибольший эффект как в количественном, так и во временном отношении они оказали в рамках своего первичного использования. В последующем значимость данного инструмента нетрадиционной денежно¬кредитной политики сокращалась.
...
Таким образом реализованное в данной диссертационной работе
исследование позволяет сделать следующие выводы.
1. Определен теоретический базис современных способов реализации денежно-кредитной политики.
Представлены два основных подхода к реализации денежно-кредитной политики. Первый основан на концепции резервной позиции и предлагает использовать в качестве операционных целей количественные денежные ориентиры. Данный подход является следствием логики монетаристов, которые полагали, что причины колебания в уровне цен в большей степени зависят от объемов предложения денег в экономике и скорости их обращения, а потому в рамках рассматриваемой концепции наибольшую значимость в ретрансляции шоков денежно-кредитный политики приобретает узкий кредитный канал трансмиссионного механизма. Таким образом, в рамках первого подхода центральному банку в качестве операционных ориентиров следует выбирать целевые значения денежной базы либо ее составных частей, что в сочетании с действием механизма денежного мультипликатора позволит регулировать объемы денежного предложения в экономике и эффективно достигать стратегических целей.
Второй подход к реализации денежно-кредитной политики подход основан на концепции краткосрочных процентных ставок (short-term interest rate doctrine), которая предлагает использовать краткосрочные ставки денежного рынка в качестве операционных целей центрального банка. Таким образом, в рамках данного подхода ключевую роль в ретрансляции шоков денежно-кредитной политики играет процентный канал трансмиссионного механизма.
Теоретический анализ работы позволяет сделать вывод о том, что использование концепции краткосрочных процентных ставок в качестве основного подхода к проведению денежно-кредитной политики обусловлено объективно существующими проблемами, которые не могут быть эффективно разрешены в рамках концепции резервной позиции: сложность выбора таргетируемого показателя, возможное снижение эффективности или вовсе отсутствие узкого кредитного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, нестабильность спроса на рынке резервных денег (особенно в сегменте овернайт), принцип расщепления и связанные с ним макроэкономические последствия, эффективность и удобство контроля краткосрочных ставок денежного рынка по сравнению с таргетированием конкретных значений денежной базы или ее составных частей, неоднозначность первичных эффектов от изменения денежной базы.
Важное значение при принятии решения о предпочтительности той или иной концепции имеют и теории денежной эмиссии. Количественная теория денег предполагает наличие тесной взаимосвязи между резервами, объемами кредитования и денежным предложением. Теория банковского посредничества рассматривает кредитные институты исключительно в качестве перераспределительных институтов. Количественная теория кредита утверждает, что описанной выше взаимосвязи между денежным предложением и деньгами повышенной силы не существует, а кредитные институты в условиях современных денежных систем сами по себе способны наращивать предложение кредита.
Результаты эконометрического анализа, реализованного для российской и американской экономик, подтверждают гипотезу об отсутствии тесной взаимосвязи
между резервами, объемами банковского кредитования и денежным предложением, что подтверждает вывод относительно того, что реальность наилучшим образом аппроксимируется количественной теорией кредита с некоторыми сочетаниями посреднической теории, в частности механизма Калдора. Данный вывод также подчеркивает предпочтительность использования концепции краткосрочных процентных ставок при реализации денежно-кредитной политики.
2. Получен ряд выводов в отношении дискуссионных вопросов, связанных с разработкой и реализацией мер нетрадиционной денежно¬кредитной политики.
В теоретической части диссертации доказывается, что различие между традиционными и нетрадиционными механизмами с формальной точки зрения весьма условное, поскольку центральные банки в обоих случаях используют исторически известные операции: операции на открытом рынке, изменение состава активов приемлемых в качестве обеспечения, различные сигнальные меры, направленные на формирование ожиданий, адресные операции рефинансирования, изменение ключевой процентной ставки. Различие между данными терминами, в первую очередь, заключается в том, что операции характеризуемые, как нетрадиционные инструменты денежно кредитной политики, выходят за рамки исторически сложившихся границ и воздействуют на макроэкономические переменные прямым образом. Более того, при использовании данных инструментов расширяется и список операционных целей центрального банка: если при традиционном подходе денежно-кредитной политики регулятор сосредотачивается исключительно на контроле краткосрочных ставок денежного рынка, то, как показано в первой главе данной работы, при использовании мер нетрадиционной денежно-кредитной политики центральный банк, помимо прочего, старается воздействовать на стоимость активов на финансовом рынке с целью снижения стоимости заемного капитала за счет снижения рыночных процентных ставок, в том числе более долгосрочных. Таким образом, традиционные и нетрадиционные инструменты денежно-кредитной политики выступают в качестве синонимичных терминов исключительно в формальном, но не качественном смысле, поскольку они отличаются как в отношении поля их применения, так и в отношении операционных и стратегических целей центрального банка. Отдельно следует выделить такой инструмент денежно-кредитной политики, как отрицательная процентная ставка, которая выступает в роли нетрадиционного инструмента денежно кредитной политики, поскольку исторически подобные ставки, как было показано в диссертации, крайне редко использовались и скорее применялись в качестве экспериментальной меры (практическое применение теории свободных денег).
Рассматривая инструменты нетрадиционной денежно-кредитной политики, мы акцентировали внимание на сигнальных мерах, программе широкомасштабной покупки активов и политике отрицательных процентных ставок. Первые два инструмента в сочетании с нетрадиционными постоянно действующими механизмами принято называть программой количественного смягчения. Чистое количественное смягчение выделено нами в качестве частного случая данной программы. В рамках теоретического анализа были представлены различные каналы трансмиссионного механизма нетрадиционной денежно-кредитной политики. Выделены дискуссионные вопросы в отношении эффективности данных каналов денежно-кредитной трансмиссии. Их разрешению способствовало исследование эффективности инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики. Более того, анализ эффективности узкого кредитного канала трансмиссионного механизма и исследование денежного мультипликатора позволили сделать однозначные выводы относительно несостоятельности чистого количественного смягчения и ответить на вопросы в отношении того какой подход к реализации денежно¬кредитной политики будет наиболее эффективным с точки зрения целей центрального банка.
3. Автором сформулированы условия, позволяющие сделать выводы в отношении эффективности тех или иных инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики. Эти условия также способствуют принятию объективных решений в отношении вышеописанных дискуссионных вопросов. Условия эффективности разрабатывались сразу для нескольких групп инструментов нетрадиционной денежно-кредитной политики. Так, например, если программа количественного смягчения в соответствии с этими критериями оказывалась неэффективной, то мы делали вывод о ее несостоятельности и наоборот. Выводы в отношении данной программы в дальнейшем обобщались и на инструменты нетрадиционной денежно-кредитной политики, которые в нее включаются. Однако следует отметить, что в процессе практического анализа также сделаны выводы относительно того, какие инструменты вносят наибольший вклад в результативность данной программы, что позволило избежать ошибочных суждений в отношении каждого отдельного инструмента.
Анализ эмпирических данных проводился на основе опыта Федеральной резервной системы США. Статистический анализ с учетом результатов современных исследований позволил сделать вывод об эффективности программы количественного смягчения. Сигнальные меры внесли существенный вклад в результативность этой программы как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде. Так, связывающее обязательство центрального банка сохранять ключевую ставку вблизи нулевой границы способствовало снижению неопределенности инвесторов в отношении будущей динамики денежно-кредитной политики и позволило сократить долгосрочные доходности приобретаемых активов, причем данный эффект воздействия является довольно устойчивым во времени. Более того, было показано, что данная сигнальная мера не только сама по себе воздействовала на ключевые переменные анализа, но и усиливала эффекты программ крупномасштабных покупок активов. Ряд исследователей тем не менее указывает на недостаточность данной меры для решения проблемы вышеуказанной неопределенности. Однако мы подчеркиваем, что в условиях, когда исполнение данного обязательства гарантируется созданием значительной резервной ликвидности и высокой степенью самостоятельности регулятора, оно может существенным образом укреплять уверенность инвесторов в том, что денежно¬кредитная политика будет оставаться мягкой в будущем. Заявления о намерениях (forward guidance) также способствовали сокращению долгосрочных процентных ставок в краткосрочном периоде. Наибольший эффект как в количественном, так и во временном отношении они оказали в рамках своего первичного использования. В последующем значимость данного инструмента нетрадиционной денежно¬кредитной политики сокращалась.
...
Подобные работы
- Развитие инструментов денежно-кредитного регулирования
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4750 р. Год сдачи: 2020 - МОДЕЛИРОВАНИЕ ПРОЦЕНТНОГО КАНАЛА ТРАНСМИССИОННОГО
МЕХАНИЗМА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
Бакалаврская работа, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4600 р. Год сдачи: 2025 - Денежно-кредитное регулирование финансовых рынков
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 6500 р. Год сдачи: 2019 - ИНТЕГРАЦИЯ КРЕДИТНЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ И СУБЪЕКТОВ РФ НА ОСНОВЕ РАЗВИТИЯ БАНКОВСКОГО КРЕДИТОВАНИЯ
Магистерская диссертация, финансы и кредит. Язык работы: Русский. Цена: 4820 р. Год сдачи: 2018 - КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА В ОТНОШЕНИИ ЗАЕМЩИКА - ФИЗИЧЕСКОГО ЛИЦА
Дипломные работы, ВКР, финансы и кредит. Язык работы: Русский. Цена: 6100 р. Год сдачи: 2017 - НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ РЫНКА МИКРОФИНАНСОВЫХ УСЛУГ В РОССИИ
Магистерская диссертация, финансы и кредит. Язык работы: Русский. Цена: 4930 р. Год сдачи: 2018 - НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ РЫНКА МИКРОФИНАНСОВЫХ
УСЛУГ В РОССИИ
Магистерская диссертация, финансы и кредит. Язык работы: Русский. Цена: 5700 р. Год сдачи: 2018 - Положение российского рубля в международной валютной системе
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 7100 р. Год сдачи: 2020 - Кредитная политика банка
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 6300 р. Год сдачи: 2018