Введение 3
Глава 1. Теоретические основы обоснования инвестиционной деятельности 6
1.1 Содержание понятия инвестиций в условиях неопределенности 6
1.2 Факторы риска и классификация рисков 7
1.3 Методы учета рисков для долгосрочных инвестиционных проектов 10
1.4 Косвенные методы 11
1.4.1 Анализ чувствительности 11
1.4.2 Метод Монте-Карло 13
1.5 Прямые методы 16
1.5.1 Применение дерева решений для оценки риска 17
1.5.2 Метод сценариев 19
1.6 Метод реальных опционов 21
Глава 2. Анализ использования реальных опционов для оценки инвестиционного проекта 24
2.1 Теоретическое содержание и виды реальных опционов 24
2.2 Использование формулы Блэка-Шоулза для оценки стоимости опционов 29
2.3 Биномиальная модель для оценки рыночного опциона 30
2.4 Практическое применение моделей для оценки стоимости опциона 33
2.5 Сравнение подходов для определения цены рыночного опциона 38
Глава 3. Практическое применение методов для принятия инвестиционных решений 42
3.1 Цель и содержание проекта 42
3.2 Обоснование денежных потоков инвестиционного проекта 42
3.3 Формирование денежных потоков инвестиционного проекта 46
3.4 Анализ финансовых результатов инвестиционного проекта 47
3.5 Однофакторный анализ чувствительности чистой настоящей стоимости инвестиционного проекта 47
3.6 Метод Монте-Карло 50
3.7 Метод сценариев для инвестиционного проекта 56
3.8 Управление рисками с помощью реальных опционов 57
3.9 Рекомендации по осуществлению инвестиционного проекта 59
Заключение 61
Список литературы и использованных источников 63
Бизнес в современных рыночных условиях сопряжен со следующими тенденциями. Во-первых, возрастание числа альтернатив для вложения свободных денежных средств в связи с экстенсивным и интенсивным развитием разных отраслей экономики. Во-вторых, выбор одной из альтернатив отягощён фактом увеличивающегося числа рисков как внутренних, так и внешних. Неопределенность будущего развития рыночной конъюнктуры порождает наличие нескольких альтернатив. В-третьих, расширяется объем инвестиций как двусторонний процесс, который включает в себя как рост спроса на инвестиции, так и увеличение предложения внешнего капитала на основе развития интернациональных связей и общего технологического прогресса. Менеджер или другое лицо, принимающее решение, вкладывая ограниченные финансовые средства в инвестиционные проекты, сталкивается с проблемой обоснования экономической эффективности сделки и ее практической значимости в будущем. Решение принимается относительно будущих денежных потоков. Важно оценить в настоящем то, что принесет бизнес или инвестиция в дальнейшем под влиянием новой рыночной конъюнктуры и сопутствующих факторов. Всё это подтверждает актуальность исследования различных методов для принятия инвестиционных решений как в теории, так и на практике.
Инвестирование в бизнес в реальном секторе экономики предполагает учет как имеющихся активов и прогнозных значений прибыли, так и внешних условий, относящихся к политике, экологии, управлению человеческими ресурсами, дополнительным знаниям, репутации и т.д. Существует многообразие моделей принятия инвестиционных решений. В каждом отдельном случае менеджер анализирует применимость модели в конкретных условиях. Наряду с этим необходимо учитывать и склонность инвестора к определённым шагам и к риску в целом.
При ведении бизнеса в реальном секторе экономики руководство компании ставит перед собой множество разнообразных долгосрочных и краткосрочных целей, определяет стратегию предпринимательской деятельности, ставит соответствующие задачи, чтобы максимизировать прибыль и добиться предполагаемых результатов. Так как внешние и внутренние условия для компании постоянно меняются, то необходимо приспосабливать бизнес к обстоятельствам. Гибкости позволяют добиться реальные опционы, которые представляют собой встроенные возможности по купле-продаже части активов в будущем или иные возможности. С одной стороны, преимуществом реальных опционов является то, что можно уже на этапе планирования провести анализ возможных тактических шагов, чтобы максимизировать доходы или минимизировать расходы, и реализовывать эти действия в будущем. С другой стороны, опционы позволяют подстраивать бизнес, в динамике проводить мониторинг факторов, влияющих на деятельность организации, постоянно принимать управленческие решения. В связи с этим можно сказать, что руководству важно обладать дальновидностью и пониманием тенденций будущего развития, а также провести глубокий анализ включаемых в модель факторов при оценке стоимости реальных опционов, выбрать правильную математическую модель, которая будет лучшим образом аппроксимировать действительность.
Таким образом, можно сформулировать цели и задачи данной выпускной квалификационной работы. Целью является исследование моделей для оценки эффективности и целесообразности принятия инвестиционных решений, в том числе исследование теории и практического применения метода реальных опционов. В рамках темы были поставлены следующие задачи:
• Обоснование исполнения инвестиционных проектов в условиях неопределенности и под влиянием различных факторов;
• Исследование основных моделей для оценки эффективности инвестиционных проектов, среди которых анализ чувствительности и метод Монте-Карло, а также метод сценариев и дерево решений;
• Сравнение методов относительно положительных и отрицательных сторон, а также областей их применения;
• Рассмотрение метода реальных опционов, как способа управления рисками;
• Раскрытие методов оценки стоимости финансового и реального опциона;
• Анализ моделей оценки стоимости опционов с точки зрения наиболее предпочтительной для реального бизнеса;
• Практическое обоснование целесообразности исполнения инвестиционного проекта – открытия ресторанного бизнеса;
Теоретической базой являются произведения отечественных и зарубежных авторов в области принятия решений, инвестиций, теории реальных опционов, методологические рекомендации по проведению анализа чувствительности и исполнению метода Монте-Карло.
В первой главе рассматриваются особенности инвестиционных проектов в условиях определенности и неопределенности, факторы риска, прямые и косвенные методы принятия инвестиционных решений, теоретические основы применения реальных опционов. Во второй главе раскрыта сущность реальных опционов и их аналогов на финансовом рынке, проведена классификация опционов. Кроме того, проанализированы методы оценки опционов с рассмотрением примеров практического применения данных инструментов. Третья глава посвящена практическому применению исследованных методов для оценки эффективности инвестирования в открытие ресторана.
В теоретической части работы охарактеризовано понятие инвестиционного проекта и факторов риска, влияющих на будущее распределение денежных потоков. Применение методов по оценке эффективности инвестиций в условиях определенности не предполагается целесообразным, так как это не описывает реальные экономические условия. В связи с этим были рассмотрены основные модели для оценки инвестиционных проектов под влиянием риска. Актуальность вопроса состоит в том, что некоторые риски являются диверсифицируемыми и их можно нивелировать в процессе грамотно выстроенной стратегии управления рисками или принятия решения относительно исполнения или неисполнения проекта, основываясь на формальных критериях. Косвенные методы позволяют лишь оценить устойчивость проекта к изменению компонент денежного потока. С помощью прямых методов возможно провести расчетный анализ для мер риска. И те, и другие методы имеют достоинства и недостатки, важно инкорпорировать их в комплексный качественный анализ эффективности инвестиционного проекта.
Анализ чувствительности позволяет обосновать, насколько сильно влияют некоторые факторы на результат инвестиции, выраженный, например, с помощью чистой настоящей стоимости. Кроме того, можно найти критическое значение для фактора, а соответственно и интервал, в пределах которого чистая настоящая стоимость имеет положительную величину. Графическая интерпретация позволяет оценить это наглядным образом. Метод Монте-Карло является важным методом при оценке устойчивости проекта к изменению факторов, так как генерирует случайные числа по определенному заданному распределению. При учете корреляции между факторами и обосновании выбранного распределения можно оценить устойчивость проекта в определенном интервале.
Дерево решений позволяет оценить множество будущих исходов в зависимости от изменений рыночной конъюнктуры, но при слишком большом количестве периодов данный метод не эффективен. При использовании метода сценариев необходимо выделить наиболее существенные и вероятные развития событий и сделать качественный предварительный анализ. Общей чертой для прямых методов является учет субъективных вероятностей.
Анализ теории реальных опционов позволяется сделать вывод, что с их помощью можно преобразовать распределение будущих прогнозируемых результатов так, чтобы инвестиционный проект для предпринимателя был более выгодным, чем без включения встроенных возможностей. Реальные опционы позволяют уменьшить негативный эффект при наступлении неблагоприятной рыночной конъюнктуры или, наоборот, повысить прибыль в соответствующих условиях. Реальный опцион может быть контрактным или встроенным, для первого из которых сложность заключается в достижении договоренности на справедливых условиях с контрагентом. Встроенные же опционы предлагают широкий спектр возможностей, которые необходимо использовать в будущем. То есть, если есть негативный прогноз, и инвестор оценивает вероятность его наступления, как достаточно высокую, то можно «застраховать» бизнес, включив в инвестиционный проект реальный опцион. Были рассмотрены две основные модели по оценке стоимости опционов. Формула Блэка-Шоулза изначально разрабатывалась для финансового инструмента, поэтому накладывает ряд ограничений при ее использовании. Более целесообразно в реальном секторе применять биномиальную модель, в которой задаются будущие значения прибыли в каждом выбранном периоде. Однако сложностью является интерпретация эквивалентного портфеля при построении модели и то, что прогнозируемые доходы могут в действительности быть другими. Невозможно оценить полностью все существующие риски, а также нельзя сделать точные прогнозы для инновационных проектов, аналогов для которых не было прежде. Важным выводом является то, что реальный опцион — это не наличие двух альтернатив – реализовать проект сейчас или никогда – это динамичный процесс. Условия, как и управленческие решения должны быть гибкими и меняться, а чем выше риски в складывающихся обстоятельствах, тем выше ожидаемая доходность по проекту. Применение реальных опционов характерно для таких областей как: высокотехнологичное производство, фармацевтика, строительство, проекты, связанные с разработкой залежей природных ископаемых, сектор информационных технологий и других.
В практической части работы было показано применение описанных методов на примере. Был проведен анализ с помощью MS Excel и даны рекомендации по исполнению проекта. Дерево решений не было использовано в связи с большим количеством периодов и исходов будущего развития экономики.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
