Помощь студентам в учебе
Акционерный активизм и структура капитала компании: анализ взаимосвязи
|
Введение 5
Глава 1. Структура капитала: Основные понятия 9
1.1. Теоретические основы структуры капитала 9
1.1.1 Заёмный капитал 10
1.1.2 Акционерный капитал 11
1.1.3 Общий капитал 12
1.2. Классические теории структуры капитала 13
1. 2. 1 Теория Модильяни-Миллера 13
1. 2. 4 Теория компромиссов 16
1. 2. 5 Теория иерархии (порядка финансирования) 19
1. 2. 6 Агентская теория 20
1. 2. 7 Сигнальная теория 22
1. 2. 8 Теория приспособления к рынку 23
1.3 Современные теории структуры капитала 26
1.4 Подходы к определению целевой структуры капитала компании 30
Глава 2. Акционерный активизм хедж-фондов 35
2.1. Акционерный активизм 35
2.2. Хедж-фонды в США 40
2.2.1. Понятие хедж-фонда 40
2.2.2. История возникновения и развития хедж-фондов 43
2.2.3. Активное управление 47
2.2.4. Структура хедж-фонда 47
2.2.5. Абсолютный доход 50
2.2.6. Ограниченный доступ к капиталу 51
2.2.7. Использование заёмных средств и производных финансовых инструментов 51
2.2.8. Комиссионные и мотивационные выплаты управляющим 52
2.2.9. Инвесторы хедж-фондов 52
2.3. Акционерный активизм хедж-фондов в США 53
Глава 3. Эмпирическое исследование 60
3.1 Формулировка гипотез исследования 60
3.2 Методология исследования 62
3.2.1 Модель для прогнозирования целевой структуры капитала 62
3.2.2 Модель для оценки вероятности становления целью активистской кампании хедж-
фондов 64
3.3 Формирование выборки и описательная статистика переменных 66
3.4 Результаты эконометрического анализа 70
3.5 Анализ полученных результатов 73
Заключение 76
Список литературы 80
Приложения 88
Приложение 1 88
Приложение 2 88
Приложение 3 89
Глава 1. Структура капитала: Основные понятия 9
1.1. Теоретические основы структуры капитала 9
1.1.1 Заёмный капитал 10
1.1.2 Акционерный капитал 11
1.1.3 Общий капитал 12
1.2. Классические теории структуры капитала 13
1. 2. 1 Теория Модильяни-Миллера 13
1. 2. 4 Теория компромиссов 16
1. 2. 5 Теория иерархии (порядка финансирования) 19
1. 2. 6 Агентская теория 20
1. 2. 7 Сигнальная теория 22
1. 2. 8 Теория приспособления к рынку 23
1.3 Современные теории структуры капитала 26
1.4 Подходы к определению целевой структуры капитала компании 30
Глава 2. Акционерный активизм хедж-фондов 35
2.1. Акционерный активизм 35
2.2. Хедж-фонды в США 40
2.2.1. Понятие хедж-фонда 40
2.2.2. История возникновения и развития хедж-фондов 43
2.2.3. Активное управление 47
2.2.4. Структура хедж-фонда 47
2.2.5. Абсолютный доход 50
2.2.6. Ограниченный доступ к капиталу 51
2.2.7. Использование заёмных средств и производных финансовых инструментов 51
2.2.8. Комиссионные и мотивационные выплаты управляющим 52
2.2.9. Инвесторы хедж-фондов 52
2.3. Акционерный активизм хедж-фондов в США 53
Глава 3. Эмпирическое исследование 60
3.1 Формулировка гипотез исследования 60
3.2 Методология исследования 62
3.2.1 Модель для прогнозирования целевой структуры капитала 62
3.2.2 Модель для оценки вероятности становления целью активистской кампании хедж-
фондов 64
3.3 Формирование выборки и описательная статистика переменных 66
3.4 Результаты эконометрического анализа 70
3.5 Анализ полученных результатов 73
Заключение 76
Список литературы 80
Приложения 88
Приложение 1 88
Приложение 2 88
Приложение 3 89
В современном мире многие инвесторы используют такую инвестиционную стратегию как акционерный активизм. Заключается она в том, что инвесторы приобретают долю в компании, а затем начинают предпринимать различные тактики, для того чтобы изменить вектор развития организации и повлиять на её деятельность. Самыми популярными действиями по отношению к компаниям у активистов являются: продвижение своего кандидата в состав Совета Директоров компании, попытка смены топ-менеджмента, частные переговоры с управляющими компании, давление на организации через СМИ, «борьба за доверенность» (право голосовать на общем собрании от лица других акционеров). Ключевая направленность стратегии акционерного активизма заключается в максимизации доходности вложений, то есть, в увеличении рыночной капитализации компании. Существует множество факторов, на которые инвесторы обращают внимание при принятии решения о использовании данной стратегии в отношении той или иной компании. Среди основных мотивов активистов часто встречаются: изменение состава Совета Директоров компании, смена топ-менеджмента компании или изменение их вознаграждения, изменение дивидендной политики и другие. В то же время, одним из ключевых драйверов использования стратегии акционерного активизма для многих инвесторов является неоптимальная структура капитала компании- цели. Однако, до сих пор не существует единогласного мнения по поводу причин, которые объясняют почему структура капитала является одним из важнейших факторов, на который обращают внимание активисты. Также нет единой точки зрения по поводу того, как с помощью изменения структуры капитала компании активисты добиваются увеличения ценности компании. Более того, исследователи до сих пор не пришли к консенсусу в вопросе существования оптимальной структуры капитала как таковой. Именно поэтому в данной работе будет исследоваться взаимосвязь стратегии акционерного активизма и структуры капитала компании.
Существует множество разнообразных работ, в которых исследуется как сам акционерный активизм, так и проявления данной стратегии различными группами институциональных инвесторов. Ни у кого из исследователей не возникает сомнений в том, что у крупных инвесторов, таких как хедж-фонды, пенсионные фонды, взаимные фонды, фонды прямых инвестиций, возможностей проявлять акционерный активизм намного больше чем у индивидуальных инвесторов. В основном, данная тенденция обусловлена наличием у различного рода фондов больших финансовых ресурсов и их значительными влиянием на развитие глобальной экономики . Несмотря на желание исследователей во многих работах изучить акционерный активизм глобально - то есть, понять его специфику проявления одновременно всеми институциональными инвесторами, такие труды часто приводят к противоречивым результатам . Исходя из этого, ключевым интересом данного исследования является акционерный активизм, проявляемый хедж-фондами по отношению к американским публичным компаниям.
При изучении взаимосвязи между акционерным активизмом и структурой капитала компании возникают следующие вопросы: обращают ли внимание активисты на структуру капитала компании-цели при инициации в отношении неё активистской кампании? Способствует ли проявление акционерного активизма по отношению к компании изменению её структуры капитала в лучшую/худшую сторону? Стоит отметить, что научных работ, изучающих данные вопросы довольно-таки мало, так как тема является новой. В связи с тем, что изучению взаимосвязи акционерного активизма и результативности компаний-целей посвящено уже огромное множество работ, исследователей начинают интересовать новые аспекты данной сферы, а именно взаимосвязь акционерного активизма с характеристиками организаций, на которые инвесторы обращают внимание при активном инвестировании.
Таким образом, цель данного исследования заключается в том, чтобы установить взаимосвязь между проявлением стратегии акционерного активизма и структуры капитала компании.
Для достижения данной цели были сформулированы и решены следующие задачи:
1. Проанализировать и представить обзор исследований, посвященных структуре капитала компании и вопросу её оптимальности;
2. Ввести понятие акционерного активизма и представить обзор современной научной литературы, посвященной данной теме;
3. Определить категорию рассматриваемых в работе институциональных
инвесторов и проанализировать их деятельность;
4. Провести эмпирическое исследование, направленное на выявление
взаимосвязи между структурой капитала компании и стратегией акционерного активизма, и обосновать спецификацию эконометрической модели;
5. Проанализировать результаты эмпирического исследования и сделать соответствующие выводы и на их основе дать рекомендации.
Объектом данного исследования являются хедж-фонды и таргетируемые ими американские публичные компании, а предметом работы акционерный активизм.
Данная выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений. Первая глава исследования посвящена изучению теоретических основ структуры капитала компании. В ней представлено описание основных составляющих капитала организации, анализ классических и новых теорий структуры капитала предприятия. Более того, в главе проанализированы различные взгляды относительно существования оптимального соотношения собственных и заемных средств компании. Также было введено понятие целевой структуры капитала Вторая глава посвящена изучению основных подходов к определению акционерного активизма, а также анализу специфики деятельности хедж- фонда как институционального инвестора. В данной главе вводится понятие хедж-фонда, а также рассматриваются его основные характеристики и особенности: история возникновения, типичная структура и правовая форма, особенности управления денежными средствами вкладчиков, специфика вознаграждения топ-менеджмента фондов. Кроме того, во второй главе работы рассмотрены особенности проявления стратегии акционерного активизма именно хедж-фондами. Третья глава посвящена описанию проведенного эмпирического исследования, направленного на выявление взаимосвязи между проявлением активизма хедж-фондов и структурой капитала компаний, которые стали объектами инвестирования данного типа фондов. В ней описываются все этапы эмпирического исследования: формулировка гипотез, методология исследования, описание выборки и описательная статистка переменных, анализ полученных результатов и практические рекомендации.
Эмпирическое исследование проведено на основании собранных данных о 113 сделках, в которых хедж-фонды приобретали долю акций в американских публичных компаниях в период с 2008 по 2014 год. Все необходимые данные о финансовых показателях компаний-целей и компаний-аналогов и данные для подтверждения случаев акционерного активизма были получены из следующих источников:
• База данных ZEPHYR Bureau van Dijk;
• База данных SEC EDGAR (Electronic Data Gathering Analysis, and Retrieval system);
• База данных Thomson Reuters Eikon;
• Годовые отчеты и официальные компаний.
Кроме того, в ходе написания работы также были использованы научные статьи и публикации, представленные в базах данных SCOPUS, Web of Science, EBSCO, Elsevier eBooks и открытые информационные порталы. Так, список источников литературы состоит из 104 англоязычных научных работ и 2 русскоязычных.
Основные результаты данной выпускной квалификационной работы вносят вклад в изучение новой и актуальной темы о взаимосвязи акционерного активизма и структуры капитала компании. Выводы по данному исследованию могут быть полезны как самим хедж-фондам, так и компаниям, которые попадают в их поле зрения.
Существует множество разнообразных работ, в которых исследуется как сам акционерный активизм, так и проявления данной стратегии различными группами институциональных инвесторов. Ни у кого из исследователей не возникает сомнений в том, что у крупных инвесторов, таких как хедж-фонды, пенсионные фонды, взаимные фонды, фонды прямых инвестиций, возможностей проявлять акционерный активизм намного больше чем у индивидуальных инвесторов. В основном, данная тенденция обусловлена наличием у различного рода фондов больших финансовых ресурсов и их значительными влиянием на развитие глобальной экономики . Несмотря на желание исследователей во многих работах изучить акционерный активизм глобально - то есть, понять его специфику проявления одновременно всеми институциональными инвесторами, такие труды часто приводят к противоречивым результатам . Исходя из этого, ключевым интересом данного исследования является акционерный активизм, проявляемый хедж-фондами по отношению к американским публичным компаниям.
При изучении взаимосвязи между акционерным активизмом и структурой капитала компании возникают следующие вопросы: обращают ли внимание активисты на структуру капитала компании-цели при инициации в отношении неё активистской кампании? Способствует ли проявление акционерного активизма по отношению к компании изменению её структуры капитала в лучшую/худшую сторону? Стоит отметить, что научных работ, изучающих данные вопросы довольно-таки мало, так как тема является новой. В связи с тем, что изучению взаимосвязи акционерного активизма и результативности компаний-целей посвящено уже огромное множество работ, исследователей начинают интересовать новые аспекты данной сферы, а именно взаимосвязь акционерного активизма с характеристиками организаций, на которые инвесторы обращают внимание при активном инвестировании.
Таким образом, цель данного исследования заключается в том, чтобы установить взаимосвязь между проявлением стратегии акционерного активизма и структуры капитала компании.
Для достижения данной цели были сформулированы и решены следующие задачи:
1. Проанализировать и представить обзор исследований, посвященных структуре капитала компании и вопросу её оптимальности;
2. Ввести понятие акционерного активизма и представить обзор современной научной литературы, посвященной данной теме;
3. Определить категорию рассматриваемых в работе институциональных
инвесторов и проанализировать их деятельность;
4. Провести эмпирическое исследование, направленное на выявление
взаимосвязи между структурой капитала компании и стратегией акционерного активизма, и обосновать спецификацию эконометрической модели;
5. Проанализировать результаты эмпирического исследования и сделать соответствующие выводы и на их основе дать рекомендации.
Объектом данного исследования являются хедж-фонды и таргетируемые ими американские публичные компании, а предметом работы акционерный активизм.
Данная выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений. Первая глава исследования посвящена изучению теоретических основ структуры капитала компании. В ней представлено описание основных составляющих капитала организации, анализ классических и новых теорий структуры капитала предприятия. Более того, в главе проанализированы различные взгляды относительно существования оптимального соотношения собственных и заемных средств компании. Также было введено понятие целевой структуры капитала Вторая глава посвящена изучению основных подходов к определению акционерного активизма, а также анализу специфики деятельности хедж- фонда как институционального инвестора. В данной главе вводится понятие хедж-фонда, а также рассматриваются его основные характеристики и особенности: история возникновения, типичная структура и правовая форма, особенности управления денежными средствами вкладчиков, специфика вознаграждения топ-менеджмента фондов. Кроме того, во второй главе работы рассмотрены особенности проявления стратегии акционерного активизма именно хедж-фондами. Третья глава посвящена описанию проведенного эмпирического исследования, направленного на выявление взаимосвязи между проявлением активизма хедж-фондов и структурой капитала компаний, которые стали объектами инвестирования данного типа фондов. В ней описываются все этапы эмпирического исследования: формулировка гипотез, методология исследования, описание выборки и описательная статистка переменных, анализ полученных результатов и практические рекомендации.
Эмпирическое исследование проведено на основании собранных данных о 113 сделках, в которых хедж-фонды приобретали долю акций в американских публичных компаниях в период с 2008 по 2014 год. Все необходимые данные о финансовых показателях компаний-целей и компаний-аналогов и данные для подтверждения случаев акционерного активизма были получены из следующих источников:
• База данных ZEPHYR Bureau van Dijk;
• База данных SEC EDGAR (Electronic Data Gathering Analysis, and Retrieval system);
• База данных Thomson Reuters Eikon;
• Годовые отчеты и официальные компаний.
Кроме того, в ходе написания работы также были использованы научные статьи и публикации, представленные в базах данных SCOPUS, Web of Science, EBSCO, Elsevier eBooks и открытые информационные порталы. Так, список источников литературы состоит из 104 англоязычных научных работ и 2 русскоязычных.
Основные результаты данной выпускной квалификационной работы вносят вклад в изучение новой и актуальной темы о взаимосвязи акционерного активизма и структуры капитала компании. Выводы по данному исследованию могут быть полезны как самим хедж-фондам, так и компаниям, которые попадают в их поле зрения.
В последнее время множество различных инвесторов используют такую популярную инвестиционную стратегию, как акционерный активизм. Смысл данной стратегии, заключается в том, что инвестор приобретает долю акций публичной компании, а затем начинает совершать определенные действия, направленные на изменение вектора развития фирмы и корректировку операционной деятельности. Основной целью реализации стратегии акционерного активизма, является максимизация доходности инвестированных средств, то есть, по сути активисты пытаются с помощью своих действий добиться увеличения рыночной капитализации компании, что, в свою очередь, приводит к увеличению богатства самих акционеров-активистов. Несмотря на то, что изначально хедж-фонды редко использовали данную стратегию, в современном мире они все чаще начинают совершать активные инвестиции. Среди основных мотивов проявления акционерного активизма исследователи выделяют: реструктуризацию Совета Директоров компании, смену управляющего состава компании или изменение их вознаграждения, изменение дивидендной политики и другие. На основе анализа научных статей, можно сделать вывод о том, что активистские хедж-фонды все чаще начинают таргетировать компании с целью изменить их структуру капитала. Стоит отметить, что по сей день среди исследователей не был достигнут консенсус относительно того, почему неоптимальная структура капитала является одним из важнейших триггеров, который побуждает инвесторов проявлять по отношению к компании стратегию акционерного активизма. Более того, не существует единогласного мнения о существовании оптимальной структуры капитала компании. В связи с этим, у многих исследователей возникает вопрос: существует ли взаимосвязь между проявлением стратегии акционерного активизма и структурой капитала таргетируемой компании?
В процессе выполнения выпускной квалификационной работы было проведено эмпирическое исследование, направленное на установление взаимосвязи между уровнем левереджа таргетируемых компаний и стратегией акционерного активизма. Выдвинутая цель, выявление наличия взаимосвязи между структурой капитала компании и проявлением акционерного активизма, была достигнута. Для достижения заявленной цели был выполнен анализ существующей литературы, посвященной теме структуры капитала компании, были рассмотрены различные подходы к определению акционерного активизма и проанализирована деятельность хедж-фондов как институциональных инвесторов. Более того, было проведено эконометрическое исследование и проанализированы соответствующие результаты.
В первой главе представлено описание основных составляющих структуры капитала компании. Также были рассмотрены основные классические и современные теории структуры капитала компании. Данные теории были проверены на наличие определения оптимальной структуры капитала, результаты сведены в сравнительную таблицу. Кроме того, было введено понятие оптимальной структуры капитала компании и рассмотрены основные подходы к прогнозированию целевого финансового рычага.
Во второй главе были проанализированы основные подходы к определению понятия акционерного активизма. Так как эмпирическое исследование проводилось на выборке из хедж-фондов, которые совершали активные инвестиции в отношении американских публичных компаний, анализ подходов к определению акционерного активизма включал в себя работы только американских исследователей. Далее, была проанализирована деятельность хедж-фондов как институциональных инвесторов и были рассмотрены специфические характеристики данного типа фондов (понятие хедж-фонда, история возникновения, организационная структура, вознаграждения управляющих, вкладчики и другие). Кроме того, были более детально рассмотрены подходы к определению акционерного активизма именно хедж-фондов. На основе рассмотренных в данной главе научных работ было определено понятие акционерного активизма хедж- фондов и был выбран способ сортировки конкретных инвестиций на активные и пассивные.
В третьей главе представлены результаты эмпирического исследования, направленного на установление взаимосвязи между проявлением акционерного активизма хедж-фондами и структурой капитала таргетируемых компаний. Эмпирическое исследование состояло из трех этапов и проводилось на выборке из 113 сделок, охватывающих период с 2008 по 2014 год, в ходе которых хедж-фонды приобретали доли акций в американских публичных компаниях. Для проведения полноценного исследования выборка была дополнена 79 компаниями-аналогами, отобранными к фирмам-целям с помощью метода побора по индексу соответствия. На первом этапе исследования был проведен сравнительный анализ описательной статистики переменных для компаний целей и компаний-аналогов. Было выявлено, что в средних значениях финансовых показателях таргетируемых хедж-фондами компаний и фирм-аналогов наблюдается значимое различие. Так, хедж-фонды чаще обращают внимание на компании, у которых в среднем значение рыночного левереджа меньше чем у остальных. Кроме того, в таких показателях, как MVBV (Market-to-book ratio), ROA и Sales Growth, средние значения между подгруппами компаний также значимо различались, что говорит о том, что хедж-фонды таргетируют недооцененные и недостаточно эффективные 77
компании. Кроме того, хедж-фонды чаще вкладываются в организации, чьи акции более ликвидны по сравнению с контрольной группой, это позволяет снизить издержки проявления акционерного активизма. На втором этапе был спрогнозирован ежегодный целевой финансовый рычаг для всех компаний в выборке с помощью регрессионной Тобит-модели и были посчитаны ежегодные отклонения текущих значений левереджа от целевых. Исходя из описательной статистики данного показателя, следует, что хедж- фонды инициируют кампании акционерного активизма в момент, когда отклонение текущих значений левереджа от целевого максимально. Более того, компании-цели сокращают большую часть такого отклонения в первые два года после проявления хедж - фондами акционерного активизма. На третьем этапе было показано, что объектами стратегии акционерного активизма хедж-фондов становятся такие портфельные компании, в которых текущая структура капитала превышает целевую. Кроме того, были получены ассиметричные результаты относительно двух подвыборок компаний. Так, для компаний с избыточным левереджем имеет место прямая взаимосвязь между вероятностью проявления акционерного активизма хедж-фондами и абсолютным отклонением текущей структуры капитала таргетируемой компании от целевой. Для подвыборки компаний с недостаточным левереджем рассматриваемая взаимосвязь обратная.
Полученные результаты могут быть полезны как для хедж-фондов, так и для компаний, которые могут оказаться в поле зрения активистов. Так, с помощью предложенной методологии компании могут прогнозировать свою долгосрочную целевую структуру капитала и вследствие оценивать вероятность того, что они будут таргетироваться хедж-фондами. Соответственно, при необходимости менеджмент компании сможет вносить какие-либо проактивные изменения для того, чтобы не стать целью хедж-фондов активистов. Также в работе были приведены результаты полезные для хедж-фондов. В вязи со спецификой стратегий реализуемой хедж-фондами им стоит обращать внимание какую компанию они таргетируют. Так с помощью анализа научных статей и эмпирического исследования было выявлено, что хедж-фонды таргетируют чаще компании с избыточным левереджем и не зря, так как компании с недостаточным левереджем характеризуются ограниченной финансовой гибкостью. Данный факт приводит к тому, что чем больше отклонение текущего левереджа от целевого у таких компаний, тем сложнее хедж-фондам добиться цели и изменить структуру капитала, что, в свою очередь, делает задачу создания дополнительной ценности еще сложнее Более того, имеет место практическая значимость и для других инвесторов, так как они могут с помощью результатов исследования прогнозировать действия хедж-фондов активистов относительно компаний на рынке.
Дальнейшее исследование может быть проведено в области анализа изменения отклонений текущих значений левереджа компании от целевых после непосредственной инициации активисткой кампании. Будущая работа может быть направлена на установление взаимосвязи между акционерным активизмом, мотивированным изменением структуры капитала компании, и результативностью деятельности таргетируемой фирмы. Более того, представляется актуальным и изучение того, с помощью каких инструментов и тактик происходит изменение структуры капитала таргетируемой компании после проявления акционерного активизма.
В процессе выполнения выпускной квалификационной работы было проведено эмпирическое исследование, направленное на установление взаимосвязи между уровнем левереджа таргетируемых компаний и стратегией акционерного активизма. Выдвинутая цель, выявление наличия взаимосвязи между структурой капитала компании и проявлением акционерного активизма, была достигнута. Для достижения заявленной цели был выполнен анализ существующей литературы, посвященной теме структуры капитала компании, были рассмотрены различные подходы к определению акционерного активизма и проанализирована деятельность хедж-фондов как институциональных инвесторов. Более того, было проведено эконометрическое исследование и проанализированы соответствующие результаты.
В первой главе представлено описание основных составляющих структуры капитала компании. Также были рассмотрены основные классические и современные теории структуры капитала компании. Данные теории были проверены на наличие определения оптимальной структуры капитала, результаты сведены в сравнительную таблицу. Кроме того, было введено понятие оптимальной структуры капитала компании и рассмотрены основные подходы к прогнозированию целевого финансового рычага.
Во второй главе были проанализированы основные подходы к определению понятия акционерного активизма. Так как эмпирическое исследование проводилось на выборке из хедж-фондов, которые совершали активные инвестиции в отношении американских публичных компаний, анализ подходов к определению акционерного активизма включал в себя работы только американских исследователей. Далее, была проанализирована деятельность хедж-фондов как институциональных инвесторов и были рассмотрены специфические характеристики данного типа фондов (понятие хедж-фонда, история возникновения, организационная структура, вознаграждения управляющих, вкладчики и другие). Кроме того, были более детально рассмотрены подходы к определению акционерного активизма именно хедж-фондов. На основе рассмотренных в данной главе научных работ было определено понятие акционерного активизма хедж- фондов и был выбран способ сортировки конкретных инвестиций на активные и пассивные.
В третьей главе представлены результаты эмпирического исследования, направленного на установление взаимосвязи между проявлением акционерного активизма хедж-фондами и структурой капитала таргетируемых компаний. Эмпирическое исследование состояло из трех этапов и проводилось на выборке из 113 сделок, охватывающих период с 2008 по 2014 год, в ходе которых хедж-фонды приобретали доли акций в американских публичных компаниях. Для проведения полноценного исследования выборка была дополнена 79 компаниями-аналогами, отобранными к фирмам-целям с помощью метода побора по индексу соответствия. На первом этапе исследования был проведен сравнительный анализ описательной статистики переменных для компаний целей и компаний-аналогов. Было выявлено, что в средних значениях финансовых показателях таргетируемых хедж-фондами компаний и фирм-аналогов наблюдается значимое различие. Так, хедж-фонды чаще обращают внимание на компании, у которых в среднем значение рыночного левереджа меньше чем у остальных. Кроме того, в таких показателях, как MVBV (Market-to-book ratio), ROA и Sales Growth, средние значения между подгруппами компаний также значимо различались, что говорит о том, что хедж-фонды таргетируют недооцененные и недостаточно эффективные 77
компании. Кроме того, хедж-фонды чаще вкладываются в организации, чьи акции более ликвидны по сравнению с контрольной группой, это позволяет снизить издержки проявления акционерного активизма. На втором этапе был спрогнозирован ежегодный целевой финансовый рычаг для всех компаний в выборке с помощью регрессионной Тобит-модели и были посчитаны ежегодные отклонения текущих значений левереджа от целевых. Исходя из описательной статистики данного показателя, следует, что хедж- фонды инициируют кампании акционерного активизма в момент, когда отклонение текущих значений левереджа от целевого максимально. Более того, компании-цели сокращают большую часть такого отклонения в первые два года после проявления хедж - фондами акционерного активизма. На третьем этапе было показано, что объектами стратегии акционерного активизма хедж-фондов становятся такие портфельные компании, в которых текущая структура капитала превышает целевую. Кроме того, были получены ассиметричные результаты относительно двух подвыборок компаний. Так, для компаний с избыточным левереджем имеет место прямая взаимосвязь между вероятностью проявления акционерного активизма хедж-фондами и абсолютным отклонением текущей структуры капитала таргетируемой компании от целевой. Для подвыборки компаний с недостаточным левереджем рассматриваемая взаимосвязь обратная.
Полученные результаты могут быть полезны как для хедж-фондов, так и для компаний, которые могут оказаться в поле зрения активистов. Так, с помощью предложенной методологии компании могут прогнозировать свою долгосрочную целевую структуру капитала и вследствие оценивать вероятность того, что они будут таргетироваться хедж-фондами. Соответственно, при необходимости менеджмент компании сможет вносить какие-либо проактивные изменения для того, чтобы не стать целью хедж-фондов активистов. Также в работе были приведены результаты полезные для хедж-фондов. В вязи со спецификой стратегий реализуемой хедж-фондами им стоит обращать внимание какую компанию они таргетируют. Так с помощью анализа научных статей и эмпирического исследования было выявлено, что хедж-фонды таргетируют чаще компании с избыточным левереджем и не зря, так как компании с недостаточным левереджем характеризуются ограниченной финансовой гибкостью. Данный факт приводит к тому, что чем больше отклонение текущего левереджа от целевого у таких компаний, тем сложнее хедж-фондам добиться цели и изменить структуру капитала, что, в свою очередь, делает задачу создания дополнительной ценности еще сложнее Более того, имеет место практическая значимость и для других инвесторов, так как они могут с помощью результатов исследования прогнозировать действия хедж-фондов активистов относительно компаний на рынке.
Дальнейшее исследование может быть проведено в области анализа изменения отклонений текущих значений левереджа компании от целевых после непосредственной инициации активисткой кампании. Будущая работа может быть направлена на установление взаимосвязи между акционерным активизмом, мотивированным изменением структуры капитала компании, и результативностью деятельности таргетируемой фирмы. Более того, представляется актуальным и изучение того, с помощью каких инструментов и тактик происходит изменение структуры капитала таргетируемой компании после проявления акционерного активизма.