Математические модели хеджирования валютных рисков

Введение 3
Цели и задачи 9
Обзор литературы 9
Методы оценки риска 17
Дельта-нормальный метод 17
Метод исторического моделирования 18
Авторегрессионные модели условной гетероскедастичности 19
Результаты 26
Расчет доходности хеджирования 28
Заключение 36
Список литературы 36
Купить

Валютный риск - это возможность появления события связанного с изменением курса валют, которое может привести к негативному или позитивному изменению экономического состояния субъекта предпринимательской деятельности.
Исходя из наиболее распространенной классификации Шапиро 3, существует три вида валютного риска:
1. Транзакционный (позиционный, операционный) валютный риск - это риск финансовых потерь в результате воздействия курса валют на ожидаемые потоки денежных средств. Этот вид валютного риска влияет как на движение денежных средств, так и на чистую прибыль. К примеру, повышение импортных цен, номинированных в иностранной валюте, влияет на деятельность импортера, что, может привести к снижению выплачиваемых дивидендов и потенциально отразится на стоимости организации.
2. Трансляционный (консолидированный риск) - это риск изменения балансовой стоимости, выраженной в иностранной валюте и подлежащих переоценке при составлении консолидированной отчетности;
3. Экономический (или рыночный) риск - это риск изменения экономического состояния организации в связи с колебаниями валютных курсов. Последствия этого риска могут быть как прямыми так и косвенными. К прямым можно отнести риски, которые влияют на выручку и прибыль компании, к косвенным - риски, влияющие на конкурентоспособность компании. Затем, с течением времени, косвенные риски также приводят к изменению структуры издержек, выручки и прибыли. Также экономический риск может затронуть организации, которые не зависят от валютного рынка. К примеру, конкуренты могут снизить цены на свою продукцию, что приведет к перераспределению доли рынка в пользу продукции конкурентов.
В данной работе в наибольшей степени представляет интерес транзакционный риск.
Хеджирование валютных рисков — это страхование риска получения убытков из-за неблагоприятного изменения валютного курса. Хеджирование заключается в фиксации курса валюты путем заключения сделок на валютном или срочном рынке. То есть производится покупка (продажа) валютных договоров (контрактов) на определенный срок одновременно с продажей (покупкой) валюты, имеющейся в наличии, с тем же сроком поставки. Затем, с наступлением срока поставки валюты, производится обратная операция.
Производный финансовый инструмент (ПФИ) или дериватив — договор (контракт), по которому стороны получают право или обязуются выполнить некоторые действия в отношении базового актива.
Хеджирование валютных рисков позволяет:
• Страховать риск неблагоприятного изменения курса иностранной валюты по отношению к базовой;
• Снять неопределенность в получении будущих доходов. Финансовые потоки становятся более прозрачными;
• Снизить стоимость привлекаемых кредитных ресурсов;
• Освободить средства компании, и повысить её управляемость.
Классификация ПФИ:
Форвардный контракт — обязательный для исполнения срочный договор, по которому покупатель и продавец соглашаются на обязательную поставку валюты или альтернативное денежное обязательство на определенную дату в будущем. Валютный курс и другие условия фиксируются в момент заключения сделки.
Фьючерсный контракт — биржевой ПФИ, при заключении которого стороны договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива являются стандартными. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения договора.
Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на бирже.
Основное отличие форвардного и фьючерсного договора: форвардный договор представляет собой разовую внебиржевую сделку между сторонами, а фьючерсный договор — повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже.
Опцион — контракт, по которому покупатель получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый контрактом момент времени. При этом опциона обязан продать актив или купить его у покупателя опциона в соответствии с его условиями.
Своп — это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования (ближайшая дата - дата валютирования, удаленная дата - дата окончания свопа). Наиболее распространённый период заключения свопа - до 1 года.
Стратегия хеджирования.
При совершении сделок хеджирования необходимо заранее проработать стратегию хеджирования и основные этапы данного процесса, представленные схематично на рисунке 1 [1].
Рисунок 1. Стратегия хеджирования.
Наиболее распространенные цели хеджирования:
• Полное избавление от рисков.
• Частичное избавление рисков. Получение приемлемого размера риска для достижения оптимального соотношения между стоимостью хеджирования и его положительным результатом.
• Снижение волатильности бизнес-результатов компании под воздействием колебаний валютного курса.
• Снижение неопределенности денежных потоков компании, что подразумевает хеджирование конкретных сделок.
• Полное нивелирование как положительных, так и отрицательных последствий реализации валютных рисков.
• Нивелирование только отрицательных последствий реализации рисков при сохранении возможности улучшения бизнес-результатов компании за счет положительных последствий реализации рисков.
Определение размера хеджируемой позиции.
При решении о хеджировании валютных рисков компании необходимо определить величину хеджируемой позиции. Для её определения, необходимо провести оценку риска, а также определить «аппетит к риску» (порог толерантности) компании.
Существует несколько способов оценки рисков, грубо их можно разделить на две категории: методы экспертных оценок и статистические методы (которые далее рассмотрим). Среди статистических методов оценки процентного и валютного рисков выделяют такие методы как VaR и Expected Shortfall.
VaR (Value-at-Risk, стоимость под риском) показывает наибольший уровень убытков на временном горизонте в нормальных рыночных условиях при заданном уровне доверительной вероятности. Это величина потерь, которая с вероятностью, равной уровню доверия (К примеру, 99 %), не будет превышена. В 1 % случаев убыток составит величину, большую чем VaR. Наиболее популярный метод оценки риска.
Expected Shortfall (Ожидаемы дефицит) показывает средний ожидаемый размер потерь (с данным уровнем доверия, на данном горизонте), при условии, что он превысит соответствующее значение VaR. Показывает, что произойдет в 1% случаев, не отраженных в VaR.
Для получения этих оценок популярны следующие методы: Дельта- нормальный метод, метод исторического моделирования и метод имитационного моделирования Монте-Карло.
В зависимости от состояния на рынке рекомендуется использовать:
• В период рыночной стабильности - методы VaR.
• В период сильной волатильности рынка - метод Expected Shortfall.
После проведения действий по оценке рисков необходимо определить порог толерантности компании к риску. Порог толерантности компании к риску - это максимальный размер возможных потерь, которые компания выдержит без значительного ущерба для своей основной деятельности. Оценка порога толерантности может быть выражена как в виде абсолютного значения (к примеру, млн. руб.), так и в виде относительного значения (к примеру, процент от прибыли). Нахождение этого параметра позволяет получить, по итогу, значение хеджируемой позиции, так как ко всем потенциальным потерям свыше установленного порога должно применятся хеджирование, или иные методы устранения риска.
Выбор рынка и инструментов хеджирования.
Есть два варианта выбора рынка ПФИ: биржевой и внебиржевой. На биржевом рынке обращаются только фьючерсы и биржевые опционы, на внебиржевом рынке - форварды, внебиржевые опционы, свопы. Внебиржевой рынок характеризуется наличием более широкого набора финансовых инструментов и их вариаций. Также инструменты внебиржевого рынка позволяют учесть все специфические условия по части объемов, типов базового актива и сроков. Основное преимущество биржевого рынка заключается в наличие высоколиквидных инструментов, которые позволяют в любой момент времени с наименьшими затратами произвести коррекцию хеджируемой позиции. Описание основных инструментов хеджирование было предоставлено выше.
Расчет стоимости хеджирования.
Затраты на хеджирование состоят из: комиссий (брокеру, бирже и т.д.), неустоек в связи с нарушением условий договора, налоговых последствий совершения сделок и отвлеченных средств для обеспечения хеджируемой позиции (гарантийное обеспечение позиции и резерв обеспечения убытка с вариационной маржи).
Эффективность хеджирования.
В процессе реализации сделок необходимо осуществлять мониторинг позиций по финансовым инструментам, с целью оценки эффективности стратегии хеджирования.
Купить