Вводная часть 3
1. Сделка LBO на рынке корпоративного контроля - дефиниции и параметры 6
1.1. Корпоративный контроль: макроэкономический срез
1.2. Организация LBO - участники и посредники, роль и место инвестиционно¬банковской индустрии
2. Инвестиционно-банковские продукты в структуре сделки LBO
- международная практика 27
2.1. Работа инвестиционного банка на рынке контроля: взгляд изнутри
2.2. Финансирование сделки LBO и оценка степени участия инвестиционного банка
2.3. Долевое участие инвестиционного банка в процедурах LBO
3. Использование инвестиционно-банковских продуктов в организации сделки LBO на российском рынке 49
3.1. Анализ примеров из российской практики, характеристика и особенности
3.2. Борьба за рынок - оправданно ли? Отдельные вычисления и доводы. Прогноз развития рынка инвестиционно-банковских услуг на рынке LBO в России
3.3. Разработка технологии работы финансового инженера по организации сделки LBO на российском рынке
Заключение 67
Список используемой литературы 69
Примечания
В России институтов, которые готовы предложить услуги LBO, не так много. Едва ли у нескольких банков их можно найти в перечне услуг на веб-сайтах, потенциально возможностью их предоставить располагают 5-10 банков1. Причем в основном готовность участия банков в процедурах buyout заключается в части кредитования, а не предоставлении нвестиционно-банковских услуг - кредитование более понятно, знакомо, проще с точки зрения ценообразования и т.п. Российский инвестиционный банкинг, с одной стороны, может и пытается оказывать услуги по организации сделок LBO, но с другой, в отличие от JP Morgan, CSFB, HSBC или Deutsche Bank, - не располагает собственными длинными ресурсами для их финансирования. Даже крупные инвестиционные компании, такие как Тройка Диалог или Ренессанс Капитал, могут осуществить отдельные элементы в схеме проведения LBO -бридж- финансирование с рефинансированием, например, через выпуск облигационных займов. Вопрос в готовности реализовать потенциал организации этих элементов и в возможности существования рынка инвестиционно-банковских продуктов, участвующих в сделке LBO, в спросе на них. Способность предугадать ответы на эти вопросы определит успех как преимущество первого хода для российских инвестиционных компаний. В своей работе я постараюсь сформировать свою точку зрения на них. Объектом моего рассмотрения также будет рынок LBO развитых экономик в части участия инвестиционных банков в процедурах buyout - обобщения помогут теоретизировать вопрос и спроецировать опыт на Россию.
Интересно будет коснуться вопроса, как проведение LBO влияет на оценку рынком компании. Безусловно, если выкупается почти 100% бумаг компании, о рыночной оценке не может идти речи, как это было в случае с
1 Оценка Москоммерцбанка http://moskb.ru/
3
выкупом Комбината хлебопродуктов им. Кирова в пользу группы ЛЕНСТРО, организованным Вэб-Инвест Банком, но это не всегда так - примером может послужить выкуп бумаг МТС Системой. Эти и другие примеры (MBO банка Траст группой менеджеров, Еврофинансом 49% Газпром-Медиа, нашумевший конфликт между бизнесменами В. Вексельбергом и Брештом и Тетюхиным о финансированном Ренессанс Капиталом выкупе) я рассмотрю в практической части своей работы. Разумеется, интерес будут представлять преимущественно техники проведения выкупов и организаторы. Итоговой частью работы будет попытка проанализировать объем рынка услуг в области LBO для инвестиционного банкинга в России и сформулировать технику организации сделки LBO на российском рынке, завершив таким образом анализ использования инвестиционно-банковских продуктов на рынке корпоративного контроля на примере LBO элементами разработки.
Примеры проведения процедур buyout в России немногочисленны, сделки нестандартны и не подвергаются обобщению, но есть основания ожидать формирования индустрии услуг сферы LBO. В первую очередь, потому, что с 2005 г. законодательство располагает к проведению buyout с размещением облигаций: принят закон о возможности обращения коммерческих бумаг без регистрации в ФСФР. Уверенность также придает рынок M&A - его объемы и динамика в России превосходит все рынки Восточной Европы
В заключение работы подведу ряд итогов.
Растущие объемы M&A в России, развитие финансовых рынков, удешевление стоимости заимствования, развитие финансовых инструментов, а также тенденции в области buyout-процедур позволяют говорить о росте интереса к участию инвестиционно-банковского бизнеса на рынке корпоративного контроля в структурировании сделок LBO. Смещение бизнес-активности IB-индустрии в область новых продуктов определяется высокой конкуренцией на рынке услуг, снижением доходностей отдельных операций, новыми продуктами и техниками балансирования рисков и доходности, новыми возможностями для диверсификации и в части LBO подтверждается зарубежной практикой в качестве “best practice” для российского рынка. Инфраструктурные, исторические, правовые и другие особенности финансового рынка в России определяют специфику формирования индустрии: от концентрации в настоящее время проектов в руках коммерческого банкинга до отсутствия ключевых элементов - buyout-ассоциаций, чья ниша - потенциал для инвестиционных банков.
Для них участие в структурировании, подготовке и проведении LBO базируется на трех направлениях: консалтинге, финансировании, долевом участии - и определяется множеством параметров от объема и качества собственных ресурсов до согласованности философии сделки со стратегией бизнеса. Для инвестиционного банка участие в процедуре LBO
а) формирует полноту линейки продуктов,
б) характеризуется большей доходностью,
в) более сложное и комплексное => интересное,
г) связано с различными бизнесами- требует высокой интеграции.
На российском рынке индустрия организации сделок LBO не
сформирована, сделки расщепляются на элементы, распределяемые между
67
участниками рынка. Однако характер (комплексность, высокая роль инжиниринга) услуги, растущие объемы рынка и текущие тенденции позволяют говорить о потенциале формирования индустрии. Быть готовыми к этому (инфраструктурно, технологически, кадрово, профессионально) - значит суметь уловить преимущество первого хода на рынке.
Характер работы определили глубоко практическая направленность темы исследования, а также информационные источники, на основе которых она написана, - это преимущественно работы европейских специалистов, кто смотрит ретроспективно на индустрию LBO, оценивая ее с позиций развитого рынка.
Надеюсь, работа сможет стать импульсом к формированию новых вопросов в области изучения практики работы инвестиционного банкинга на рынке корпоративного контроля в России.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
