В работе было кратко проанализировано понятие «риск», которое можно определить как вероятность отклонения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Факторы риска можно разделить на внешние и внутренние. К внешним относятся рыночные, макроэкономические, политические и природные риски. Особенность этих факторов заключается в том, что они возникают независимо от желания инвестора, и возможности по управлению такими рисками крайне ограниченны или невозможны. С другой стороны внутренние факторы, на которые инвестор может влиять напрямую, делят на производственные, финансовые и факторы человеческого капитала. Для измерения риска чаще всего используют дисперсию, среднеквадратическое отклонение, полудисперсию и коэффициент вариации.
Далее были рассмотрены методы оценки риска инвестиционных проектов, которые можно разделить на анализ чувствительности, метод Монте-Карло, метод дерева решений и метод анализа сценариев будущего развития. Анализ чувствительности определяет степень влияния условий и факторов реализации проекта на его выгодность, а также определяет области изменения факторов, при которых проект остается выгодным для реализации. Метод Монте- Карло основан на том, что некоторые параметры задаются случайными величинами с известными законами распределения, исходя из которых, получаются оценочные показатели. Метод дерева решений помогает внедрить в анализ рисков вероятность реализации определенного варианта событий, однако реализация этого метода достаточно проблематична, ввиду возникающей громоздкости. Суть метода сценарного анализа состоит в рассмотрении лишь тех вариантов, которые представляют определенную ценность для анализа: они должны быть типичными для этого проекта и описывать наиболее вероятные версии развития проекта.
В работе были выделены оперативные методы управления риском проекта и методы, основанные на использовании реальных опционов. Методы оперативного управления рисками дают возможность влиять на параметры денежного потока и снижать риски проекта. Оперативное управление предполагает быстрое принятие решений и быстрое осуществление их на практике. Использование этих методов достаточно удобно, однако требует свободных денежных средств и принятия решений «по ситуации» и в условиях ограниченности времени. В таком случае возможны ошибки, связанные с человеческим фактором или с недостаточно глубоким анализом информации.
Реальные опционы позволяют страховать предприятие от потерь. Однако за любую страховку необходимо платить и реальные опционы не являются исключением. Стоимость этих контрактов может быть достаточно высока, а оплату необходимо произвести задолго до появления возможности принятия решения по опциону. В таком случае возникает своего рода неопределенность, недостаток информации. В таких условиях принятие решения может быть затруднено, а принятое решение может оказаться ошибочным. Помимо этого, для реальных опционов необходимо наличие второй стороны, готовой принять определенную долю риска по проекту на себя. Поиск может занять время, как и обсуждение условий самого контракта, так как в каждом случае он достаточно индивидуален. С другой стороны предоставляемая защита значительно снижает уровень риска проекта, а значит, возможные колебания несильно отразятся на самом проекте.
В качестве практической части был рассмотрен инвестиционный проект по производству стеклянной тары. Несмотря на то, что цены на оборудование, материалы и саму продукцию введены с определенной доли условности, полученные результаты можно использовать для принятия решения о степени рисков, возникающих во время реализации такого проекта и целесообразности такого проекта в целом. Для анализа использовались методы Монте-Карло и сценарного анализа, однако полученные результаты оказались противоречивыми. Финансовые результаты исходного проекта оказались практически идентичными, однако уровень риска при анализе проекта с использованием метода Монте-Карло оказался значительно ниже, чем при анализе методом сценариев (121,57 против 405,16). Сходная проблема была получена и при анализе риска скорректированных проектов. В качестве возможных вариантов управления риска были рассмотрены оперативные методы (отказ от проекта, заключение контрактов на фиксацию минимального объема продаж и фиксацию цен), а также реальные опционы на отказ от проекта с продажей и арендой имеющегося оборудования.
Для проведения более точного анализа была использована комбинация этих методов. Метод Монте-Карло был использован для построения самих сценариев, которые, в отличие от исходных, стали более приближены к реальности. Наилучшие результаты были получены при использовании метода фиксации минимального объема продаж, а также использование реальных опционов на прекращение проекта. Однако применение реальных опционов связано с возникновением дополнительных затрат на начальном этапе реализации проекта, а значит увеличится и сумма заемных средств, и затраты на весь проект в целом. В связи с этим наиболее удобным для управления риском проекта является заключение контракта на продажу фиксированного объема продукции. При реализации такого способа управления рисками инвестор получит рост ожидаемого NPV c 38,32 до 92,78 млн.руб. и снижения риска с 345,05 до 248,60.
Рассмотренные способы управления рисками демонстрируют ключевые возможности инвестора влиять на денежные потоки проекта во время его реализации. Помимо общих вариантов снижения риска, рассмотренных в работе, могут быть выделены и более конкретные варианты оптимизации издержек или увеличения отдачи. Стоит помнить, что любое изменение будущих денежных потоков проекта будет в той или иной степени влиять на уровень риска, а значит, учет и анализ изменения этого уровня является ключевой задачей инвестора
. На уровень риска влияют не только варианты управления денежными потоками, но и используемые методы учета рисков. Как было показано, для одного и того же проекта, измеренный разными методами риск имеет разное числовое значение. Это говорит о возможности возникновения ошибок, например в случае перехода, от одного метода учета рисков к другому. Использование одного метода оценки рисков поможет избежать данной проблемы, а также получить соизмеримые результаты, которые можно будет тщательно анализировать.
Все решения, связанные с управлением проекта в целом, и его рисками в частности, принимаются в условия неполной информации. Этот факт выводит на первый план позицию управляющего проектом, его склонность к риску. Большое значение оказывает и имеющаяся в распоряжении инвестора информация, а также степень ее достоверности. Опираясь на информацию, имеющую неточности, шанс ошибиться в принятии решения вырастает в разы. Помимо этого необходимо грамотно оценить необходимые параметры. Например некорректная оценка вероятностей возникновения того или иного сценария приведет к ошибочным значениям ожидаемой чистой приведенной стоимости.
Использование рассмотренных в работе методов учета рисков и управления рисками проекта возможно для любого рода инвестиционного проекта, независимо от отрасли и масштаба. Грамотный подход к анализу информации, имеющихся рисков и возможности их устранения или минимизации позволит значительно улучшить финансовые результаты проекта.


Купить