
Тип работы:	Предмет:	Язык работы:

ЛИНЕЙНЫЕ И НЕЛИНЕЙНЫЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ЦЕННОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА КОМПАНИИ

Работа №	72300
Тип работы	Бакалаврская работа
Предмет	менеджмент
Объем работы	75
Год сдачи	2016
Стоимость	4220 руб.
ПУБЛИКУЕТСЯ ВПЕРВЫЕ
Просмотрено	170

Не подходит работа?

Узнай цену на написание

Содержание

Введение 4
Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЦЕННОСТИ СОБСТВЕННОГО
КАПИТАЛА КОМПАНИИ 7
1.1. Концепция ценностно-ориентированного менеджмента: основные аспекты 7
1.2. Задача оценки собственного капитала компании 10
1.3. Линейные модели оценки ценности собственного капитала 13
1.4. Нелинейные модели оценки ценности собственного капитала 18
1.5. Модель Эштона 23
Выводы 27
Глава 2. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ И РЕЗУЛЬТАТЫ 29
2.1. Анализ всех наблюдений 29
2.2. Анализ наблюдений с отрицательной чистой прибылью 37
2.3. Анализ наблюдений с низкой эффективностью 45
2.4. Анализ наблюдений с высокой эффективностью 52
2.5. Управленческое приложение результатов исследования 59
Выводы 60
Заключение 62
Список использованной литературы 65
Приложения 70
Приложение 1. Невязки для компаний с отрицательной чистой прибылью 70
Приложение 2. Невязки для компаний с низкой операционной эффективностью 72
Приложение 3. Невязки для компаний с высокой операционной эффективностью 74

Введение

Одной из основных целей существования компании является максимизация богатства ее акционеров. Именно на этой концепции основана теория ценностно-ориентированного менеджмента, которая состоит из четырех основных модулей: оценивания, стратегии, финансов и корпоративного управления [Волков, 2008, с. 15].
Для достижения цели по максимизации богатства акционеров необходимо разработать подходящую систему измерения ценности. Данная система, во-первых, должна идентифицировать создание новой ценности для собственников, а во-вторых, она должна быть приемлемым инструментом для управления организацией. Система измерения ценности в первую очередь базируется на выбранной модели для оценки ценности собственного капитала компании. В данной выпускной квалификационной работе рассматриваются модели, которые основываются на бухгалтерских показателях компании. Верно выбранная модель оценки позволяет более эффективно управлять деятельностью компании и принимать такие управленческие решения, которые будут способствовать увеличению ценности для ее акционеров.
Достаточно простая идея о том, что опцион - наличие выбора предпринимать какие-либо действия или нет - обладает ценностью, несет за собой важные последствия для процедуры проведения оценки компаний. В последнее время принципы оценки опционов распространились с оценки финансовых инструментов на оценку инвестиционных проектов и компаний в целом. В результате, теория реальных опционов стала одним из наиболее важных развитий финансовой теории за последние десятилетия.
Стандартная эмпирическая парадигма для исследования зависимости между рыночной капитализацией компании и ее бухгалтерскими показателями основывается на предположении о том, что компания бесконечно функционирует в рамках существующего набора определенных инвестиционных возможностей. Основываясь на данном предположении, модель Олсона, которая характеризует набор инвестиционных возможностей компании как систему векторных стохастических дифференциальных уравнений первого порядка, показывает, что рыночная капитализация компании является линейной комбинацией сверх-прибылей компании, балансовой ценности собственного капитала компании и информационной переменной. Несмотря на это, существующие эмпирические исследования показывают, что модель Олсона не обеспечивает удовлетворительного описания зависимости между рыночной капитализацией компании и ее бухгалтерскими показателями.
Недавние эмпирические исследования демонстрируют, что рыночная капитализация компании является нелинейной функцией от ее бухгалтерских показателей. Нелинейность возникает по причине наличия опциона на адаптацию, существующего вследствие способности компании изменять набор своих инвестиционных возможностей.
Несмотря на это, эмпирические исследования на тему зависимости между рыночной капитализацией компании и ее бухгалтерскими показателями продолжают использовать линейные модели, которые не принимают во внимание нелинейные эффекты, связанные с наличием реального опциона. Исходя из этого, существует вероятность того, что при игнорировании данных эффектов результаты регрессионного анализа с использованием линейных моделей будут недостоверными из-за несостоятельности и неэффективности оценок.
Актуальность данной выпускной квалификационной работы обусловлена новизной исследуемой темы и ее значительным потенциалом, а также наличием малого количества работ в данной области, в особенности тех, которые основываются на данных российского рынка.
Целью данной выпускной квалификационной работы является тестирование линейных и нелинейных моделей взаимосвязи между рыночной капитализацией российских компаний и их балансовыми показателями для определения возможностей использования этих моделей при оценке собственного капитала компании.
В процессе написания данной выпускной квалификационной работы были поставлены следующие задачи:
1. Провести анализ существующих линейных моделей, описывающих зависимость между рыночной ценностью собственного капитала компании и ее бухгалтерскими показателями, и эмпирических исследований, основанных на них.
2. Провести анализ нелинейных моделей, описывающих зависимость между рыночной капитализацией компании и ее бухгалтерскими показателями, и эмпирических исследований, использующих данные модели.
3. Сформировать выборку из российских компаний, торгующихся на Московской бирже, и провести сбор необходимых данных, а именно рыночной цены акции, балансовой ценности собственного капитала и чистой прибыли за период 2010 - 2014 гг.
4. На основе собранных данных провести эмпирическое исследование с использованием модели Эштона и модели Олсона.
5. Сравнить результаты, полученные по модели Эштона, с результатами, полученными по линейной модели Олсона.
6. Сделать соответствующие выводы на основе полученных результатов и определить дальнейшие направления исследования.
Основная часть данной выпускной квалификационной работы состоит из двух глав, каждая из которых разделена на пять параграфов. В первой главе приводятся теоретические основы данного исследования. Проводится краткий обзор существующих линейных и нелинейных моделей в данной области. Также кратко приводятся результаты проведенных эмпирических исследования на основе данных моделей с учетом достоинств и недостатков рассмотренных моделей. Во второй главе представлены результаты настоящего эмпирического исследования, которое разделено на четыре части, а также краткие выводы по каждой из частей анализа. В завершении приводятся выводы по всей работе, а также возможные дальнейшие направления исследования.
В процессе проведения исследования в качестве математического инструментария использовался метод главных компонент и метод регрессионного анализа. Для проведения всех процедур использовался статистический пакет Stata 12.0, а также надстройка MS Excel XLSTAT. Сбор необходимых эмпирических данных осуществлялся с помощью базы данных Thomson Reuters Datastream. При подготовке данной выпускной квалификационной работы использовались публикации российских и зарубежных авторов в известных научных журналах, а также академическая литература.

Возникли сложности?

Нужна помощь преподавателя?

Помощь в написании работ!

ДИПЛОМНЫЕ МАГИСТЕРСКИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Курсовые Статьи Диплом Рязань

Заключение

В данной работе было проведено эмпирическое исследование с использованием данных российского рынка с целью тестирования линейных и нелинейных моделей взаимосвязи между рыночной капитализацией российских компаний и их балансовыми показателями для определения возможностей использования этих моделей при оценке собственного капитала компании. Нелинейный характер зависимости ценности собственного капитала компании от ее балансовых показателей объясняется наличием у компаний реальных опционов. Также был проведен сравнительный анализ результатов, полученных с использованием нелинейной модели, с результатами по линейной модели. В исследовании использовались нелинейная модель Эштона в ее аналитической интерпретации И. Дэвидсона и М. Типпетта, а также линейная модель Олсона. Ожидалось, что нелинейный характер ценности собственного капитала будет выражаться в ее значительной зависимости от балансовой ценности собственного капитала в квадрате и в кубе, от чистой прибыли также в квадрате и в кубе и от перекрестных переменных. Нелинейные переменные в модели Эштона в данном случае призваны отразить ценность соответствующих реальных опционов.
Результаты, полученные в данном исследовании, свидетельствуют о наличии сильной нелинейной зависимости между указанными показателями. В частности, при проведении анализа по общей выборке была выявлена сильная зависимость от перекрестных переменных, а также от нелинейных интерпретаций балансовой ценности собственного капитала и чистой прибыли.
В целях более детального анализа вся выборка была подразделена на три подвыборки в соответствие с уровнем операционной эффективности компаний. А именно компании были распределены в подвыборку с отрицательными значениями чистой прибыли, в подвыборку с относительно низкими значениями коэффициента чистая прибыль/балансовая ценность (компании с низкой операционной эффективностью) и в подвыборку с относительно высокими значениями данного коэффициента (компании с высокой операционной эффективностью).
Анализ подвыборки с отрицательными значениями чистой прибыли показал, что ценность собственного капитала достаточно сильно зависит от его балансовой ценности и ее нелинейных интерпретаций. Это объясняется тем, что в ситуации финансовых затруднений именно балансовая ценность собственного капитала отражает ценность опциона на адаптацию, то есть способность компании модифицировать свою бизнес- технологию, набор инвестиционных возможностей и т.д.
Анализ подвыборки с низкой эффективностью показал наличие нелинейной зависимости ценности собственного капитала от его балансовой ценности и чистой прибыли компании. Также подтвердилось предположение о том, что балансовая ценность и чистая прибыль будут примерно в равной степени оказывать влияние на общую ценность собственного капитала, так как в данной подвыборке компании с приблизительно равными вероятностями могут оказаться и в ситуации финансовых затруднений, и в ситуации роста. Но анализ невязок с реальной рыночной капитализацией показал, что линейная модель Олсона более точно описывает зависимость рыночной ценности собственного капитала от бухгалтерских показателей. Это объясняется тем, что компании в данной подвыборке в тот конкретный момент времени не обладали явными опционами на адаптацию или на рост/расширение.
Анализ подвыборки с высокой эффективностью также продемонстрировал наличие нелинейной зависимости ценности собственного капитала от бухгалтерских показателей. Предположение о том, что чистая прибыль будет оказывать наибольший вклад в ценность собственного капитала, в данном случае явно не подтвердилось. Но ценность собственного капитала компании все же достаточно сильно зависит от чистой прибыли. Это объясняется тем, что компании в данной подвыборке явно обладают опционом на рост/расширение вследствие высоких показателей операционной эффективности.
Сравнительный анализ линейной и нелинейной моделей, основанный на скорректированном коэффициенте детерминации и рассчитанных невязках с реальной рыночной капитализацией компаний, показал, что нелинейная модель в среднем дает лучшие результаты. Как при анализе общей выборки, так и при анализе всех трех подвыборок, нелинейная модель объясняет больший процент вариации в зависимой переменной по сравнению с линейной моделью. Что касается невязок, то в среднем нелинейная модель дает более точные результаты для компаний с отрицательными значениями чистой прибыли и для компаний с высоким уровнем операционной эффективности, что опять же подтверждает гипотезу о влиянии реальных опционов на ценность собственного капитала.
Применяемый в данной работе метод главных компонент создает определенные трудности для интерпретации. Но в данном случае они легко преодолимы, так как главные компоненты опираются на соответствующие переменные в исходной модели. Тем самым каждую главную компоненту можно охарактеризовать как относящуюся в значительной степени к той или иной исходной переменной (балансовой ценности или чистой прибыли). Несмотря на это, существующие трудности в интерпретации служат стимулом к проведению дальнейших исследований по этой теме, но уже с использованием других методов, таких как ридж-регрессия, непараметрические модели и искусственные нейронные сети.
Практическое применение результатов данного исследования заключается в том, что коэффициенты, полученные при оценке модели, учитывающей нелинейный характер, и соответствующие главные компоненты могут быть в дальнейшем использованы для оценки собственного капитала компаний, которые не являются публичными либо не имеют ликвидного рынка акций. Экстраполяция результатов представляется возможной из-за большого объема выборки в данном исследовании, а также вследствие ее репрезентативности, так как в выборку были включены компании из всех отраслей за исключением финансовой. Но опять же следует упомянуть, что данная модель является наиболее подходящей для компаний, которые обладают высоким уровнем операционной эффективности, либо для компаний, находящихся в ситуации финансовых затруднений и несущих убытки.
Результаты данной работы также иллюстрируют то, как рынок (и инвесторы, соответственно) по-разному интерпретируют одни и те же бухгалтерские показатели в зависимости от той или иной компании и от ситуации, в которой она находится. Таким образом, например, если компания находится в состоянии финансовых затруднений, то инвесторы обращают большее внимание на балансовую ценность активов компании, что, в свою очередь, выражается в большей зависимости рыночной капитализации компании от балансовой ценности собственного капитала. В случае же, если компания испытывает быстрый рост и генерирует высокие прибыли, то именно от данного показателя в большей степени зависит и рыночная капитализация компании.
В целом, результаты данной работы демонстрируют необходимость учета ценности реальных опционов в процессе оценки, так как реальные опционы, в том числе, отражают гибкость компании и ее способность к адаптации. Дополнительная ценность, которую несут с собой реальные опционы, находит свое отражение в рыночной капитализации компаний, о чем свидетельствует нелинейный характер ее зависимости от бухгалтерских показателей. Тем самым признание наличия опционов и их учет в процессе проведения оценки могут внести значительный вклад в общую ценность компании, а также повысить эффективность управления ее ценностью.

Литература

1. Бухвалов А. В. Эмпирическая фундаментальная оценка российских компаний: в поисках стратегической ценности / А. В. Бухвалов, Е. А. Акулаева // Российский журнал менеджмента. - 2014. - Том 12, № 2. - С. 3 - 12.
2. Волков Д. Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты / Д. Л. Волков. - СПб: Высшая школа менеджмента, 2008. - 317 с.
3. Умнов А. Е. Аналитическая геометрия и линейная алгебра / А. E. Умнов. - М.: МФТИ, 2011. - 544 с.
4. Alchian A. Production, information costs and economic organization / A. Alchian, H. Demsetz // The American Economic Review. - 1972. - Vol. 62, No. 5. - P. 777 - 795.
5. Ashton D. An aggregation theorem for the valuation of equity under linear information dynamics / D. Ashton, T. Cooke, M. Tippett // Journal of Business Finance and Accounting. - 2003. - Vol. 30, Nos 3-4. - P. 413 - 440.
6. Ashton D. Linear information dynamics, aggregation, dividends and “Dirty Surplus” ’, accounting / D. Ashton, T. Cooke, M. Tippett, P. Wang // Accounting and Business Research. - 2004. - Vol. 34, No. 4. - P. 277 - 299.
7. Ataullah A. Non-linear equity valuation / A. Ataullah, H. Rhys, M. Tippett // Accounting and Business Research. - 2009. - Vol. 39, No. 1. - P. 57 - 73.
8. Ataullah A. Real (adaptation) options and the valuation of equity: some empirical evidence / A. Ataullah, A. Higson, M Tippett // Abacus. - 2006. - Vol. 42, No. 2. - P. 236 - 265.
9. Ball R. An empirical evaluation of accounting income numbers / R. Ball, P. Brown // Journal of Accounting Research. - 1968. - Autumn. - P. 159 - 178.
10. Barth M. Fundamental issues related to using fair value accounting for financial reporting / M. Barth, W. Landsman // Accounting Horizons. - 1995. - December. - P. 97 - 107.
11. Barth M. Market valuation implications of net period pension cost / M. Barth, W. Beaver, W. Landsman // Journal of Accounting and Economics. - 1992. - March. - P. 26 - 62.
12. Barth M. Relative valuation roles of equity book value and net income as a function of financial health / M. Barth, W. Beaver, W. Landsman // Journal of Accounting and Economics. - 1998. -Vol. 25, No. 1. - P. 1 - 34.
13. Barth M. Relative measurement errors among alternative pension asset and liability measures / M. Barth // The Accounting Review. - 1991. - July. - P. 433 - 463.
14. Beaver W. H. The nature of income measurement / W. H. Beaver, J. S. Demski // The Accounting Review. - 1979. - January. - P. 38 - 46.
15. Belsley, David A. Regression diagnostics: identifying influential data and sources of collinearity / David A. Belsley, Edwin Kuh, Roy E. Welsch. - New York: John Wiley and Sons, 1980. - 292 p.
16. Bernard V. L. The Feltham-Ohlson Framework: Implications for Empiricists / V. L. Bernard // Contemporary Accounting Research. - 1995. - Vol. 11, No. 2. - P. 733 - 747.
17. Burgstahler D. Earnings, adaptation and equity value / D. Burgstahler, I. Dichev // Accounting Review. - 1997. - Vol. 72, No. 2. - P. 187 - 215.
18. Cohen, Jacob. Applied Multiple Regression. Correlation Analysis for the Behavioral Sciences / Jacob Cohen, Patricia Cohen, Stephen G. West, and Leona S. Aiken. - New Jersey: Lawrence Erlbaum Associates Inc., 2003. - 736 p.
19. Collins D. An analysis of intertemporal and cross-sectional determinants of ERCs / D. Collins, S. P. Kothari // Journal of Accounting and Economics. - 1989. Vol. 11. P. 143 - 183.
20. Collins D. Equity valuation and negative earnings: the role of book value of equity / D. Collins, M. Pincus, H. Xie // Accounting Review. - 1999. -Vol. 74, No. 1. - P. 29 - 61.
21. Cotter D. Conservative accounting, the book to market ratio and stock returns / D. Cotter, R. Donnelly. - London: Certified Accountants Educational Trust. - 2006.
22. Cox, D. R. Theory of Stochastic Processes / D. R. Cox, H. D. Miller. - London: Chapman and Hall, 1965. - 408 p.
23. Das S. Nonlinearity in the returns-earnings relation: tests of alternative specifications and explanations / S. Das, B. Lev // Contemporary Accounting Research. - 1994. -Vol. 11, No. 1. - P. 353 - 379.
24. Davidson, Ian. Principles of Equity Valuation / Ian Davidson, Mark Tippett. - 1st ed. - London: Routledge, London, 2012. - 328 p.
25. Dechow P. An empirical assessment of the residual income valuation model / P. Dechow, A. Hutton, R. Sloan // Journal of Accounting and Economics. - 1999. - Vol. 26, Nos 1-3. - P. 1 - 34.
26. Denison C. Managers’ incorporation of the value of real options into their long-term investment decisions: an experimental investigation / C. Denison, A. Farrell, K. Jackson // Contemporary Accounting Research. - 2012. -Vol. 29, No. 2. - P. 590 - 620.
27. Dixit, Avinash K. Investment under Uncertainty / Avinash K. Dixit, Robert S. Pindyck. - Princeton University Press, 1994. - 476 p.
28. Fama E. Industry costs of equity / E. F. Fama, K. R. French // Journal of Financial Economics. - 1997. - Vol. 43, No. 2. - P. 153 - 193.
29. Feller W. Diffusion Processes in Genetics / W. Feller // Proceedings of the Second Berkley Symposium on Mathematical Statistics and Probability. - 1951. - P. 227 - 246.
30. Ganzach Y. Misleading interaction and curvilinear terms / Y. Ganzach // Psychological Methods. - 1997. - Vol.2, No.3. - P. 235 - 247.
31. Gong J. Real Options in the Motion Picture Industry: Evidence from Film Marketing and Sequels / J. Gong, W. Van Der Stede, S. Young // Contemporary Accounting Research. - 2011. - Vol. 28, No. 5. - P. 1438 -1466.
32. Greene, William H. Econometric Analysis / William H. Greene. - 7th ed. - Harlow: Pearson, 2012. - 1232 p.
33. Gregory A. A U.K.test of an inflation-adjusted Ohlson Model / A. Gregory, W. Saleh, J. Tucker // Journal of Business Finance and Accounting. - 2005. - Vol. 32, Nos 3-4. - P. 535 - 548.
34. Herath H. S. B. Non-linear equity valuation: an empirical analysis / H. S. B. Herath, A. W. Richardson, R. R. Roubi, M. Tippett // Abacus. - 2015. - Vol. 51, No. 1. - P. 86 - 115.
35. Holthausen R. The relevance of the value-relevance literature for financial accounting standard setting / R. Holthausen, R. Watts // Journal of Accounting and Economics. -
2001. - Vol. 31. - P. 3 - 75.
36. Jensen M. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs, and ownership structure / M. Jensen, W. Meckling // Journal of Financial Economics. - 1976. - Vol. 3, No. 4. - P. 305 - 360.
37. Johnstone D. Public sector outsourcing as an exchange option / D. Johnstone // Abacus. -
2002. - Vol. 38, No. 2. - P. 153 - 176.
38. Karlin, Samuel. A Second Course in Stochastic Processes / Samuel Karlin, Howard M. Taylor. - 1st ed. - London: Academic Press, 1981. - 542 p.
39. Landsman W. An empirical investigation of pension fund property rights / Landsman // The Accounting Review. - 1986. - October. - P. 44 - 68.
40. Lundholm, R. A tutorial on the Ohlson and Feltham/Ohlson models: Answers to some frequently asked questions / R. A. Lundholm // Contemporary Accounting Research. - 1995. - Vol.11, No. 2. - P. 749 - 762.
41. MacCluer, Barbara. Elementary Functional Analysis / Barbara MacCluer. - 1st ed. - New York: Springer, 2008. - 208 p.
42. Mak C. Conditional earnings conservatism and corporate refocusing activities / C. Mak, N. Strong, M. Walker // Journal of Accounting Research. - 2011. - Vol. 49, No. 4. - P. 1041 - 1082.
43. Martin, John. Value based management: the corporate response to the shareholder revolution / John D. Martin, J. William Petty. - 1st ed. - Boston: Harvard Business School Press, 2000. - 249 p.
44. Miller M. Dividend policy, growth and the valuation of shares / M. Miller, F. Modigliani // Journal of Business. - 1961. - Vol. 34, No. 4. - P. 411 - 433.
45. Morel M. Endogenous parameter time series estimation of the Ohlson model: linear and non-linear analysis / M. Morel // Journal of Business Finance and Accounting. - 2003. - Vol. 30. - P. 1341 - 1362.
46. Myers J. Implementing residual income valuation with linear information dynamics / J. Myers // Accounting Review. - 1999. - Vol. 74, No. 1. - P. 1 - 28.
47. O’Hanlon J. Estimating the equity risk premium using accounting fundamentals / J. O’Hanlon, A. Steele // Journal of Business Finance and Accounting. - 2000. -Vol. 27. - P.1051 - 1083.
48. Ohlson J. Earnings, book values and dividends in equity valuation: an empirical perspective / J. Ohlson // Contemporary Accounting Research. - 1995. - Vol. 18, No. 1. - P. 107 - 120.
49. Ostaszewski A. J. Equity smirks and embedded options: the shape of firm’s value function / A. J. Ostaszewski // Accounting and Business Research. - 2004. - Vol. 34, No. 4. - P. 301 - 331.
50. Rappaport, Alfred. Creating shareholder value - the new standard for business performance / Alfred Rappaport. - 1st ed. - New York: The Free Press, 1986. - 270 p.
51. Ryan H. Corporate financial control mechanism and firm performance: the case of value-based management systems / H. Ryan, E. Trahan // Journal of Business Finance & Accounting. - 2007. - Vol. 34, No. 1. - P. 111 - 138.
52. Shevlin T. The valuation of R & D firms with R & D limited partnerships / T. Shevlin // The Accounting Review. - 1991. - January. - P. 1 - 21.
53. Solomons D. Criteria for choosing an accounting model / D. Solomons // Accounting Horizons. - 1995. - March. - P. 42 - 51.
54. Tippett M. Residual income, reversibility and the valuation of equity / M. Tippett, F. Yilmaz // The British Accounting Review. - 2002. - Vol. 34, No. 2. - P. 141 - 165.
55. Trigeorgis, Lenos. Real Options: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation / Lenos Trigeorgis - Cambridge, Massachusetts: MIT Press. - 1996. - 427 p.
56. Yee K. Opportunities knocking: residual income valuation of an adaptive firm / K. Yee // Journal of Accounting, Auditing and Finance. - 2000. - Vol. 15, No. 3. - P. 225 - 266.
57. Zhang G. Accounting information, capital investment decisions, and equity valuation: theory and empirical implications / G. Zhang // Journal of Accounting Research. - 2000. - Vol. 38, No. 2. - P. 271 - 295.