Введение 5
Глава 1. РЕЗУЛЬТАТИВНОСТЬ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЯМ И ПОГЛОЩЕНИЯМ 8
1.1. Основные мотивы слияний и поглощений 8
1.1.1. Синергия 10
1.1.2. Экономия за счёт вертикальной интеграции 12
1.1.3. Диверсификация 12
1.1.4. Покупка недооценённых фирм 12
1.2.5. Частные выгоды контроля 13
1.2. Основные участники процесса слияний и поглощений 14
1.3. Этапы процесса слияний и поглощений 15
1.4. Слияния и поглощения в развивающихся странах, в том числе в России 19
1.5. Результативность сделок по слияниям и поглощениям 24
Глава 2. МЕХАНИЗМЫ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ 29
2.1. СЕО компании 29
2.1.1. Характеристики СЕО компании 29
2.1.2. «Занятость» СЕО компании 32
2.2. Совет директоров компании 35
2.2.1. Понятие «совет директоров» 35
2.2.2. Состав совета директоров 38
2.2.3. Занятые директора 41
2.3. Взаимосвязь результативности сделок по слияниям и поглощениям и
корпоративного управления в компании 45
Глава 3. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ ВЗАИМОСВЯЗИ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЯМ И ПОГЛОЩЕНИЯМ И КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ В КОМПАНИИ 49
3.1. Краткосрочный и долгосрочный эффект от сделок M&A 49
3.1.1. Методология первого этапа исследования 49
3.1.2. Формирование выборки и описательная статистика переменных 51
3.1.3. Результаты 53
3.2. Взаимосвязь занятости СЕО и роста компании 56
3.3. Взаимосвязь занятости совета директоров и роста компании 58
3.4. Результаты эмпирического исследования 60
3.5. Выводы исследования 62
Заключение 65
Список использованной литературы 68
Приложение 79
Приложение 1. Описательная статистика (из Stata 12) 79
Приложение 2. Тесты на равенство средних (из Stata 12) 81
Приложение 3. Результаты оценки параметров модели (1) 83
Приложение 4. Результаты оценки параметров модели (2) 84
Приложение 5. Результаты оценки параметров модели (3) 85
Приложение 6. Результаты оценки параметров модели (4) 86
Приложение 7. Результаты оценки параметров модели (5) 87
Приложение 8. Результаты оценки параметров модели (6)
С каждым годом существенно увеличивается число сделок по слияниям и поглощениям (сделок М&А), а вместе с ними растет и интерес к данной теме. Тенденция к заключению всё большего количества сделок наблюдается как в США, Канаде и Великобритании, так и в развивающихся странах, в которых число данного рода сделок увеличивается с каждым годом.
В последние годы сделки по слияниям и поглощениям стали одной из главных движущих сил экономического роста. В 2015 году мировой рынок слияний и поглощений достиг своего максимума за всю историю его существования ($4, 78 трлн.), что превысило рекордный итог 2007 года ($4, 33 трлн) [KPMG, 2016]. В России, как и в большинстве других развивающихся стран, рынок за последнее десятилетие также вырос [Bertrand, Betschinger, 2012], хотя на него достаточно существенно повлиял кризис последних лет, уменьшив рост данного рынка [Информационное агентство AK&M, 2015]. Однако в первом квартале нынешнего 2016 года рынок слияний и поглощений продемонстрировал впечатляющий прирост: суммарная стоимость сделок выросла в 1,7 раза (до $5,4 млрд.) по сравнению с $3,2 млрд. в том же квартале 2015 года, количество транзакций увеличилось в 1,4 раза (до 115 сделок с 84). Средняя стоимость сделки также выросла на 23,7%, до $46,9 млн. с $37,9 млн. [Информационное агентство AK&M, 2016].
С каждым годом также возрастает интерес исследователей и практиков к различным аспектам процесса слияний и поглощений: от разного рода механизмов, которые используются для заключения сделки, до процессов в компании, которые происходят в организации после сделки, изменениях в её финансовых показателях, её росте после поглощения или слияния.
Кроме того, в последнее время увеличивается интерес исследователей, практиков и регуляторов к теме корпоративного управления: как в целом, так и в связи с результативность сделок М&А. Уже написано достаточно большое количество исследований, которые направлены на изучение взаимосвязи различных механизмов корпоративного управления и результативности деятельности компании [Dyck, Zingales, 2004; Jiraporn et al,2008; Hauser, 2014], а в ряде из них исследовалась взаимосвязь именно результативности сделок по слияниям и поглощениям и корпоративного управления в компании [Shivdasani, 1993; Chen, Lai, Chen, 2015]. Однако стоит отметить, что количество работ, направленных на изучении именно последней тематики достаточно маленькое, а в России такие исследований практически отсутствуют. Всё вышесказанное и обуславливает актуальность данного исследования.
В данной работе делается попытка ответить на два вопроса исследования: «Какова роль проведенных сделок M&A в дальнейшем росте компании?» и «Какова роль корпоративного управления в результативности сделок по слияниям и поглощениям?». Сформированные вопросы определили основную цель исследования.
Цель выпускной квалификационной работы - выявление взаимосвязи результативности сделок по слияниям и поглощениям и корпоративного управления, а именно наличия в компании занятого генерального директора и занятого совета директоров.
В работе решаются следующие задачи:
1. Предоставить обзор классической литературы и современных исследований по сделкам по слияниям и поглощениям, в частности касающихся результативности данного рода сделок;
2. Проанализировать современные исследования и нормативную базу российского законодательства, посвящённые тематике корпоративного управления, в частности множественности занимаемых позиций генерального директора компании и занятости совета директоров;
3. Провести эмпирическое исследование, направленное на установление взаимосвязи результативности сделок M&A и наличия в компании занятого генерального директора и занятого совета директоров;
4. Проанализировать результаты исследования и сделать прикладные выводы.
Структура работы соответствует логике изложенных выше задач и состоит из введения, трёх основных глав, заключения, списка литературы и приложений.
В первой главе даны основные определения, относящиеся к теме слияний и поглощений, разобраны основные участники такого процесса и описаны основные этапы сделок M&A, перечислены основные особенности и тенденции рынка M&A в развивающихся странах, в первую очередь в России, а также показатели результативности сделок по слияниям и поглощениям, выдвинута первая часть гипотез исследования
Вторая глава посвящена анализу современных исследований и нормативной базы российского законодательства по тематике корпоративного управления, в частности занятости генерального директора компании и Совета директоров, а также выдвинута вторая часть гипотез исследования.
Третья глава представляет собой непосредственно эмпирическое исследование. Она включает описание методологии исследования, а также процедуру формирования выборки. Помимо этого, проводится анализ описательной статистики и результатов эмпирического исследования, принимаются решения относительно принятия и отклонения гипотез, выдвинутых в работе, делаются выводы. Наличие взаимосвязи между результативностью сделок M&A и корпоративного управления, а именно наличия в компании занятого генерального директора и занятого совета директоров, устанавливалось с помощью проведения эконометрического анализа. Анализ выполнен с использованием эконометрического пакета «Stata12».
Объектом исследования являются 43 российские публичные компании отрасли электро- и теплоэнергетики: 18 из них совершали сделки M&A в период с 2007 по 2011 годы, а 25 не совершали (компании-аналоги).
Предметом исследования является взаимосвязь результативности сделок M&A и корпоративного управления, а именно наличия в компании занятого генерального директора и занятого совета директоров.
Теоретической основой исследования стали классические российские и зарубежные монографии, статьи по данной теме, а также исследования таких авторов, как [Fich, Shivdasani, 2006; Park, Jang, 2011; Benson et al, 2014].
Для сбора информации по описанной выборки были использованы такие базы данных как ZEPHYR Bureau van Dijk, СКРИН, СПАРК, а также официальные сайты компаний выборки.
Данная выпускная квалификационная работа посвящена исследованию взаимосвязи между результативностью сделок M&A и занятостью СЕО компании и её совета директоров.
Целью работы является выявление взаимосвязи результативности сделок по слияниям и поглощениям и корпоративного управления, а именно наличия в компании занятого генерального директора и занятого совета директоров.
Подготовительной частью исследования можно считать анализ классических монографий, современных исследований и нормативной базы российского законодательства по данной теме, который был представлен в первой и второй главах. В первой главе были даны основные определения, касающиеся темы слияний и поглощений, упомянуты основные «игроки» в такого рода процессах в организации, описаны основные этапы сделок, упомянуты основные тенденции последнего десятилетия развития рынка M&A в развивающихся странах, в том числе в России, проанализированы предыдущие работы, направленные на изучение результативности сделок по слияниям и поглощениям, а также выдвинута часть гипотез исследования.
Во второй главе проанализированы основные характеристики СЕО компании, особенное внимание уделяется их влиянию на результативность компании. Кроме того, в данной части затрагиваются вопроса, касающиеся тематике «совет директоров» и лиц, входящих в состав этого органа управления. Наконец, особый акцент сделан на анализе проблемы занятости как СЕО, так и СД компании, обращая особое внимание на взаимосвязь данной характеристики и результативности компаний. Также во второй главе была выдвинута другая часть гипотез исследования.
В третьей главе представлены результаты эмпирического исследования, направленного на выявление взаимосвязи между результативностью сделок M&A и занятостью СЕО компании и её совета директоров. Анализ проводился на выборке из российских публичных компания отрасли электро- и теплоэнергетики, которые совершали поглощение в период с 2007 по 2011 годы, а также компаний-аналогов, которые такого рода сделки не заключали.
По результатам исследования, было обнаружено, что в целом рост поглощающих компаний выборки в последующие за сделкой три года ниже, чем у компаний, которые сделки M&A не совершали, что лишь частично совпадает с результатами, полученными в работе [Park, Jang, 2011]. Кроме того, отдача от сделки в приросте продаж предыдущего года в большинстве случаев тоже негативно связана с приростом продаж этого года, исключение составляет лишь взаимосвязь такой отдачи и роста компании в текущем году 65 через три года после сделки: здесь связь положительная. Такие результаты могут говорить о том, что, возможно, эффект от сделок M&A в данной отрасли отрицательный. Возможно, различные процессы, происходящие в компании после заключения сделки, то есть в период интеграции, а также особенности отрасли не позволяют компаниям увеличить их результативность после сделок. Таким образом, может быть, компаниям данной отрасли стоит не раз обдумать решение о поглощении той или иной компании и быть готовыми к тому, что отдача от таких сделок в виде роста компании может быть не всегда положительная.
Переходя ко второй части исследования, а именно к анализу взаимосвязи результативности M&A и занятость СЕО, стоит отметить, что в целом рост компаний, генеральный директор которых занимает три и более директорские позиции в разных компаниях, оказался ниже, чем у тех компаний, где директор не совмещает несколько директорских позиций. Это может ещё раз говорить о гипотезе занятости и сходится с выводами ряда авторов [Fitch, Shivdasani, 2006; Cashman et al, 2012; Chou et al, 2013]. То есть, возможно, такие директора слишком перегружены для того, чтобы максимально эффективно справляться с возложенными на них обязательствами, что может наводить на мысль о том, что компаниям, возможно, стоит вводить ограничения в кодексах на количество позиций в разных компаниях, которые может занимать один СЕО.
Однако переходя к разговору о поглощающих компаниях, результат получается обратный: такие компании показывают больший рост в год совершения сделки по результатам данного исследования, что может наводить на мысль о том, что наличие СЕО, который обладает богатым опытом, разносторонними знаниями и связями, может быть выгоден для компании при заключении такого рода сделок, используя свой человеческий капитал на благо компании.
Наконец, переходя к вопросу занятости СД, то опять же в целом рост компаний, совет которых может быть классифицирован как занятый, меньше, чем компаний, в которых СД не является таковым, что сходится с работами авторов [Fich, Shivdasani, 2006; Ahn et al, 2010; Andres, Lehmann, 2010]. Возможно, компаниям стоит задуматься о том, что директора, которые совмещают большое количество директорских позиций, могут быть слишком перегружены, чтобы справляться со своими обязанностями качественно и оперативно, таким образом нанося вред результативности компании.
Однако в случае с поглощаемыми компаниями результат получился обратный: рост таких компаний в год совершения сделки выше, чем рост компаний, СД которых не может быть классифицирован как занятый, что может говорить о том, что ценный человеческий капитал СД играет немалую роль в реализации успешной сделки M&A поглощающей 66
компанией, а также постинтеграции организации и её росте после совершения сделки по слиянию или поглощению. Данный результат совпадает с выводами исследователей [Harris, Shimizu, 2004; Chen, Lai, Chen, 2015]. Возможно, российским компаниям отрасли электро- и теплоэнергетики, которые планируют заключать сделку M&A, стоит обратить внимание на то, что богатый опыт и знания, касающиеся различных областей, которыми обладают занятые директора могут быть полезны для заключения выгодной для компании сделки по поглощению.
Следует подчеркнуть, что полученные результаты имеют ряд ограничений, в частности: выборка состояла только из публичных российских компаний электро- и теплоэнергетики. Кроме того, она была сформирована на базе информации, полученной из базы данных ZEPHYR Bureau van Dijk, которая, к сожалению, включает в себя не полную информацию о существующих сделках по слияниям и поглощениям. Кроме того, по некоторым компаниям информация частично отсутствовала, что потребовало сократить изначальную выборку.
Тема остаётся актуальной и по сей день и может иметь ещё много различных направлений для изучения.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
