Помощь студентам в учебе
ВЛИЯНИЕ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ НА ИНВЕСТИЦИИ В НИОКР РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ
|
Введение 4
Глава 1. Теоретическое обоснование факторов инвестиций в НИОКР и влияния неопределенности 7
1.1. Понятие и роль НИОКР 7
1.2. Специфика НИОКР в России 10
1.3. Виды неопределенности и способы их измерения 13
1.4. Факторы, определяющие уровень инвестиций в НИОКР 23
1.5. Выводы по главе 1 32
Глава 2. Постановка исследовательской проблемы 33
2.1. Описание методов исследования 33
2.2. Обоснование гипотез 34
2.3. Выводы по главе 2 39
Глава 3. Методология исследования 41
3.1. Описание выборки и ключевых переменных 41
3.2. Эконометрическая модель 46
3.3. Выводы по главе 3 49
Глава 4. Результаты исследования 51
4.1. Влияние разных видов неопределенности на инвестиции в НИОКР .... 51
4.2. Влияние неопределенности на НИОКР компаний разных по уровню
конкуренции отраслей 56
4.3. Влияние неопределенности на НИОКР компаний разных размеров 60
4.4. Влияние неопределенности на НИОКР компаний с разным запасом
ликвидности 63
4.5. Влияние контрольных переменных на инвестиции в НИОКР 67
4.6. Проверка устойчивости результатов 69
4.7. Выводы по главе 4 71
Заключение 74
Список использованной литературы 80
Приложения 89
Глава 1. Теоретическое обоснование факторов инвестиций в НИОКР и влияния неопределенности 7
1.1. Понятие и роль НИОКР 7
1.2. Специфика НИОКР в России 10
1.3. Виды неопределенности и способы их измерения 13
1.4. Факторы, определяющие уровень инвестиций в НИОКР 23
1.5. Выводы по главе 1 32
Глава 2. Постановка исследовательской проблемы 33
2.1. Описание методов исследования 33
2.2. Обоснование гипотез 34
2.3. Выводы по главе 2 39
Глава 3. Методология исследования 41
3.1. Описание выборки и ключевых переменных 41
3.2. Эконометрическая модель 46
3.3. Выводы по главе 3 49
Глава 4. Результаты исследования 51
4.1. Влияние разных видов неопределенности на инвестиции в НИОКР .... 51
4.2. Влияние неопределенности на НИОКР компаний разных по уровню
конкуренции отраслей 56
4.3. Влияние неопределенности на НИОКР компаний разных размеров 60
4.4. Влияние неопределенности на НИОКР компаний с разным запасом
ликвидности 63
4.5. Влияние контрольных переменных на инвестиции в НИОКР 67
4.6. Проверка устойчивости результатов 69
4.7. Выводы по главе 4 71
Заключение 74
Список использованной литературы 80
Приложения 89
Инвестиции в научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (НИОКР) являются ключевым фактором инноваций и экономического роста. Существует значительное количество эмпирических и теоретических работ, в которых доказывается, что НИОКР играет существенную роль в повышении производительности на уровне фирм, отрасли и страны в целом, и, следовательно, в экономическом росте страны (Chowdhury and Maung, 2012), а инновации - важный фактор экономического роста и конкурентоспособности стран (Solow, 1957). Кроме влияния на экономический рост, инвестиции в НИОКР также влияют на стоимость и конкурентоспособность компаний. Отмечается, что инвестиции в НИОКР создают стоимость компаний (Jaffe, 1986; Porter, 1992; Volkov and Garanina, 2008).
Исследования (Jung and Kwak, 2018; Lai et al., 2015; Wang et al., 2017; Xiao, 2013) показали, что инвестиции в НИОКР могут значительно зависеть от неопределенности во внешней и внутренней средах компании. Тем не менее, результаты являются противоречивыми как с теоретической, так и с эмпирической точек зрения. Так, теория опционов стратегического роста (theory of strategic growth options) предполагает, что неопределенность способствует увеличению инвестиций в НИОКР, в то время как теория реальных опционов (Bernanke, 1983; Dixit and Pindyck, 1994) предполагает противоположную зависимость.
Несмотря на то, что существует много работ, посвященных изучению взаимосвязи между неопределенностью и капиталовложениями (например, Abel et al., 1996; Bulan, 2005; Dixit and Pindyck, 1994; Panousi and Papanikolaou, 2012), а также посвященных эмпирической оценке взаимосвязи между характеристиками компаний или рынка и инновациями (Bernstein, 2015; Faleye et al., 2014; Lin et al., 2010, 2011), влияние неопределенности на инвестиции в НИОКР неоднозначно и недостаточно изучено (Arif Khan et al., 2020; Vo and Le, 2017; Wang et al., 2017).
Исследования влияния неопределенности на инвестиции в НИОКР российских компаний отсутствуют, несмотря на существующую актуальность. Хотя Россия отличается значительными достижениями в ряде областей развития науки и техники, она в настоящее время не входит в группу стран мирового лидера инноваций (Sergi, 2018). Высокая неопределенность в условиях экономики и в будущих ожиданиях, финансовые ограничения, отсутствие собственных средств предприятий, высокая концентрация во многих отраслях, а также высокие экономические риски входят в перечень основных факторов, препятствующих инновациям в России (Simachev and Kuzyk, 2019). В литературе отсутствуют исследования российских корпоративных инвестиций в НИОКР, учитывающие влияние одновременно трех видов неопределенности: неопределенность
экономической политики, рыночную неопределенность и специфическую для компаний неопределенность. Исследовательский интерес представляет изучение влияния данных видов неопределенности на инвестиции в НИОКР российских компаний как разного размера, с разным уровнем запаса ликвидных активов, так и функционирующих в условиях разной конкурентной среды. Вклад данной работы состоит в заполнении существующего пробела в литературе.
Цель данного исследования заключается в оценке влияния неопределенности экономической политики, специфической для компании неопределенности и рыночной неопределенности на инвестиции в НИОКР российских компаний.
Задачи:
• определить перечень факторов, потенциально влияющих на корпоративные инвестиции в НИОКР;
• описать взаимосвязь корпоративных инвестиций в НИОКР и уровня неопределенности экономической политики, специфической для компании неопределенности и рыночной неопределенности;
• провести анализ методов измерения неопределенности экономической политики, специфической для компании неопределенности и рыночной неопределенности;
• сформировать выборку российских компаний для проведения эмпирического исследования;
• оценить модель зависимости корпоративных инвестиций в НИОКР от неопределенности экономической политики, специфической для компании неопределенности и рыночной неопределенности для всей выборки компаний и для компаний, различающихся по размеру, запасу ликвидных активов и уровню конкуренции в отрасли, в которой они функционируют;
• предложить рекомендации государственным органам и менеджерам компаний по стимулированию корпоративных инвестиций в НИОКР в период неопределенности.
Результаты исследования могут быть полезны государственным органам по вопросу стимулирования инвестиций компаний в НИОКР в период внешней для них неопределенности (рыночной неопределенности и неопределенности экономической политики), а также по вопросу проведения экономической политики: должна ли она иметь неопределенный или абсолютно предсказуемый характер для того, чтобы компании не сокращали инвестиции в НИОКР.
Исследования (Jung and Kwak, 2018; Lai et al., 2015; Wang et al., 2017; Xiao, 2013) показали, что инвестиции в НИОКР могут значительно зависеть от неопределенности во внешней и внутренней средах компании. Тем не менее, результаты являются противоречивыми как с теоретической, так и с эмпирической точек зрения. Так, теория опционов стратегического роста (theory of strategic growth options) предполагает, что неопределенность способствует увеличению инвестиций в НИОКР, в то время как теория реальных опционов (Bernanke, 1983; Dixit and Pindyck, 1994) предполагает противоположную зависимость.
Несмотря на то, что существует много работ, посвященных изучению взаимосвязи между неопределенностью и капиталовложениями (например, Abel et al., 1996; Bulan, 2005; Dixit and Pindyck, 1994; Panousi and Papanikolaou, 2012), а также посвященных эмпирической оценке взаимосвязи между характеристиками компаний или рынка и инновациями (Bernstein, 2015; Faleye et al., 2014; Lin et al., 2010, 2011), влияние неопределенности на инвестиции в НИОКР неоднозначно и недостаточно изучено (Arif Khan et al., 2020; Vo and Le, 2017; Wang et al., 2017).
Исследования влияния неопределенности на инвестиции в НИОКР российских компаний отсутствуют, несмотря на существующую актуальность. Хотя Россия отличается значительными достижениями в ряде областей развития науки и техники, она в настоящее время не входит в группу стран мирового лидера инноваций (Sergi, 2018). Высокая неопределенность в условиях экономики и в будущих ожиданиях, финансовые ограничения, отсутствие собственных средств предприятий, высокая концентрация во многих отраслях, а также высокие экономические риски входят в перечень основных факторов, препятствующих инновациям в России (Simachev and Kuzyk, 2019). В литературе отсутствуют исследования российских корпоративных инвестиций в НИОКР, учитывающие влияние одновременно трех видов неопределенности: неопределенность
экономической политики, рыночную неопределенность и специфическую для компаний неопределенность. Исследовательский интерес представляет изучение влияния данных видов неопределенности на инвестиции в НИОКР российских компаний как разного размера, с разным уровнем запаса ликвидных активов, так и функционирующих в условиях разной конкурентной среды. Вклад данной работы состоит в заполнении существующего пробела в литературе.
Цель данного исследования заключается в оценке влияния неопределенности экономической политики, специфической для компании неопределенности и рыночной неопределенности на инвестиции в НИОКР российских компаний.
Задачи:
• определить перечень факторов, потенциально влияющих на корпоративные инвестиции в НИОКР;
• описать взаимосвязь корпоративных инвестиций в НИОКР и уровня неопределенности экономической политики, специфической для компании неопределенности и рыночной неопределенности;
• провести анализ методов измерения неопределенности экономической политики, специфической для компании неопределенности и рыночной неопределенности;
• сформировать выборку российских компаний для проведения эмпирического исследования;
• оценить модель зависимости корпоративных инвестиций в НИОКР от неопределенности экономической политики, специфической для компании неопределенности и рыночной неопределенности для всей выборки компаний и для компаний, различающихся по размеру, запасу ликвидных активов и уровню конкуренции в отрасли, в которой они функционируют;
• предложить рекомендации государственным органам и менеджерам компаний по стимулированию корпоративных инвестиций в НИОКР в период неопределенности.
Результаты исследования могут быть полезны государственным органам по вопросу стимулирования инвестиций компаний в НИОКР в период внешней для них неопределенности (рыночной неопределенности и неопределенности экономической политики), а также по вопросу проведения экономической политики: должна ли она иметь неопределенный или абсолютно предсказуемый характер для того, чтобы компании не сокращали инвестиции в НИОКР.
В проведенном исследовании оценивалось влияние неопределенности экономической политики, рыночной неопределенности и специфической для компании неопределенности в отношении инвестиций в НИОКР российских публичных нефинансовых компаний в период с 2013 по 2018 гг. Текущее исследование заполняет пробел в исследовательском поле в отношении влияния различных видов неопределенности на инвестиции в НИОКР российских компаний и позволяет сделать следующие выводы. Во-первых, неопределенность экономической политики, рыночная неопределенность и специфическая для компаний неопределенность в целом вызывают сокращение инвестиций в НИОКР на выборке компаний без разделения по каким-либо признакам. Это согласуется с теорией реальных опционов, согласно которой неопределенность сокращает инвестиции в необратимый капитал: чтобы принять более обоснованное решение, у менеджеров есть стимул откладывать инвестиции, пока не будет раскрыто больше информации.
Важным вкладом данного исследования можно считать выявление нелинейной зависимости между неопределенностью и инвестициями в НИОКР: неопределенность экономической политики имеет зависимость в форме перевернутой U-кривой, а рыночная неопределенность и специфическая для компании неопределенность - зависимость в форме U- кривой. Это говорит о том, что компании при росте рыночной неопределенности и специфической для них неопределенности сокращают инвестиции только до определенного момента. При дальнейшем росте неопределенности они предпочитают увеличивать инвестиции в НИОКР, чтобы не упускать возможности роста в соответствии с теорией стратегического роста. Это согласуется с идеей о том, что многие проекты не могут быть отложены на неопределенный срок, а также с тем фактом, что с течением времени выгоды, потерянные в результате задержки инвестиций, могут опередить преимущества ожидания снижения неопределенности (Gulen and Ion, 2015). Противоположный вывод можно сделать для неопределенности экономической политики: фирма предпочитает взять на себя некоторый риск в диапазоне небольших потерь, возникающих в результате увеличения неопределенности (Bo and Lensin, 2005). В этой ситуации соотношение между инвестициями в НИОКР и неопределенностью положительно вплоть до определенного порога, а затем становится отрицательным, поскольку издержки, которые порождает неопределенность, перевешивают выгоды.
Инвестиции в НИОКР в менее конкурентных отраслях более подвержены влиянию неопределенности экономической политики, рыночной и специфической для компаний неопределенности. При этом в более конкурентных отраслях внешняя для компаний неопределенность (неопределенность экономической политики и рыночная неопределенность) способствует увеличению инвестиций в НИОКР. В условиях высокой конкуренции компании вынуждены выживать, а откладывание инвестиций может привести к тому, что конкуренты воспользуются инвестиционными возможностями и увеличат конкурентное преимущество в будущем (Kulatilaka and Perotti, 1998; Jung and Kwak, 2018; Vo and Le, 2017). Поэтому конкуренция является движущей силой, которая вызывает позитивный эффект неопределенности на инвестиции в НИОКР.
Выявлено, что рост внешней неопределенности оказывает одинаковое негативное влияние на инвестиции в НИОКР всех компаний независимо от размера. Однако при воздействии одновременно всех видов неопределенности, в т.ч. специфической, инвестиции в НИОКР крупных компаний сокращаются в еще большей степени, чем в небольших компаниях. Инвестиции в НИОКР крупных компаний могут быть более чувствительны к неопределенности, поскольку крупные фирмы обладают большей необратимостью капитала (Bulan, 2005). Таким образом, вопрос по определению влияния неопределенности на инвестиции в НИОКР для компаний разных размеров требует дополнительного исследования.
Следующий вывод, полученный в результате исследования, заключается в том, что инвестиции в НИОКР в компаниях с меньшим запасом ликвидности подвержены негативному влиянию рыночной неопределенности, а также неопределенности экономической политики и специфической для компаний неопределенности при индивидуальном их воздействии на компании. Однако для компаний с большим запасом ликвидности негативное влияние внешней неопределенности нивелируется и вызывает рост инвестиций в НИОКР. Данный результат согласуется с утверждением о том, что фирмы, как правило, в условиях нестабильности внешней среды больше полагаются на денежные средства для финансирования своих инновационных проектов и создают запасы внутренней ликвидности (Brown et al., 2012; Pham, 2018). Соответственно, в условиях внешней неопределенности компании создают больше запасов ликвидных активов, что позволяет им нивелировать негативное влияние неопределенности на инвестиции в НИОКР.
Следует отметить, что при определении зависимости инвестиций в НИОКР от специфической неопределенности для компаний разных размеров и с разным запасом ликвидности были получены противоположные относительно влияния внешней неопределенности (рыночной неопределенности и неопределенности экономической политики) результаты. Вероятно, такой результат объясняется специфической природой неопределенности, и она имеет иной механизм влияния в отличие от внешней для компаний неопределенности. Данный вопрос требует дополнительных исследований.
Наиболее устойчивые результаты получены для моделей, оценивающих влияние неопределенности в целом на все компании в выборке и на компании с разделением по уровню конкуренции в отрасли. Наименее устойчивые - в моделях оценки влияния неопределенности на инвестиции в НИОКР компаний с разделением по размеру и запасу денежных средств.
Подводя итоги, можно констатировать, что, во-первых, менеджеры компаний учитывают факторы внешней среды, в т.ч. имеющуюся неопределенность, при определении стратегии инвестирования в НИОКР. Во-вторых, менеджеры должны принимать во внимание тот факт, что инвестиции в НИОКР компаний с меньшим запасом ликвидных активов подвергаются негативному влиянию внешней неопределенности в большей степени, чем инвестиции в НИОКР компаний, которые имеют больший запас ликвидности. Следовательно, дополнительный запас ликвидности способен нивелировать негативное влияние нестабильной внешней среды на инвестиции в НИОКР. Кроме того, доказательство существования влияния неопределенности экономической политики на корпоративные инвестиции в НИОКР иллюстрирует важность для лиц, принимающих решения в государственных органах власти, поддерживать относительную стабильность экономической политики. Важно помнить о наличии зависимости инвестиций НИОКР от неопределенности экономической политики в форме перевернутой U-кривой. Это говорит о том, что во избежание сокращения инвестиций в НИОКР не должно быть как абсолютной предсказуемости, так и слишком большой неопределенности в экономической политике.
Получено доказательство того, что финансовые ограничения, в т.ч. отсутствие достаточно большого объема денежных средств, а также высокая концентрация во многих отраслях входят в перечень факторов, препятствующих инновациям в России, что согласуется с утверждением Симачева и Кузыка (2019). Некоторые авторы (например: Jin et al., 2018; Jung and Kwak, 2018; Lin et al., 2017; Czarnitzki and Toole, 2006; Silva and Carreira, 2012) предлагают государственным органам разработать ряд мер стимулирования корпоративных инвестиций в НИОКР: в частности, налоговые льготы и субсидии на НИОКР. Кроме того, отмечается, что должна проводиться разная политика субсидирования для разных отраслей и 77 в соответствии с экономической ситуацией в разных регионах. Однако Чарницкий и Тул (2006) указывают на то, что реализация программ субсидирования довольно сложна и противоречива. В идеале, государственные субсидии должны предоставляться только для проектов, когда частные выгоды недостаточны для стимулирования инвестиций частных компаний, но социальные выгоды превышают стоимость инвестиций в НИОКР. При этом существуют проблемы: сложность отбора таких проектов и эффект вытеснения частных инвестиций государственными, поскольку предельные издержки субсидий равны нулю.
Вместо частных мер возможно внедрение институциональных мер стимулирования инвестиций в НИОКР. Для поддержания корпоративных инвестиций в НИОКР в период повышенной внешней неопределенности для инновационных компаний важно обеспечивать условия для легкого заимствования средств у банков с более выгодными условиями кредита, поскольку доказано, что банковское кредитование стимулирует инвестиции в НИОКР (Yu and Phan, 2018). Чтобы смягчить финансовые ограничения и помочь фирмам занимать деньги для инвестиций в НИОКР, важно приложить усилия для улучшения условий внешнего финансирования: усиление регулирования и функционирования финансового рынка, создание различных новых каналов финансирования (Chowdhury and Maung, 2012; Lin et al., 2017).
Государственная политика, направленная на увеличение частных инвестиций в НИОКР, может достичь этой цели путем снижения степени неопределенности в спросе на инновационные продукты: предварительные обязательства по закупкам могут быть ценным механизмом для стимулирования инвестиций в НИОКР и инноваций в областях, игнорируемых частными фирмами (Czarnitzki and Toole, 2006). Также важным шагом для государственных органов к предотвращению сокращения инвестирования в НИОКР российскими компаниями в периоды нестабильности внешней среды является поддержка конкуренции в отраслях 78
и сокращение рыночной монополии (Lin et al., 2017), поскольку выявлен устойчивый положительный эффект влияния конкуренции в отрасли на инвестиции в НИОКР в периоды роста внешней для компаний неопределенности.
Следует принимать во внимание ограничения, которые могут оказывать влияние на интерпретацию результатов. Во-первых, индекс неопределенности экономической политики является приближенной оценкой экономической ситуации в стране, которая основана на информации из СМИ. В то же время, СМИ могут быть субъективными и могут подвергаться влиянию государственных органов. Информация в СМИ может отражать общую неопределенность, в том числе неопределенность, вызванную событиями на мировом рынке, а не только неопределенность российской экономической политики. Также российский индекс неопределенности экономической политики использует материалы только одного издания «Коммерсантъ», в связи с чем полученные оценки могут быть смещены: одинаковые события могут по-разному трактоваться в различных изданиях. Наконец, следует с осторожностью распространять выводы на другие компании, поскольку в выборке возможно смещение из-за ее ограниченности. В частности, следует с осторожностью распространять результаты на непубличные компании, а также на компании, функционирующие в других отраслях, странах и рыночных условиях.
В дальнейшем представляется возможным продолжить исследование влияния специфической для компаний неопределенности на инвестиции в НИОКР российских компаний, а также влияние различных видов неопределенности на инвестиции в НИОКР компаний разных размеров, поскольку в данном исследовании получены неустойчивые результаты. Также следует изучить влияние неопределенности на инвестиции в НИОКР компаний с различными характеристиками, в т.ч. с различным уровнем долговой нагрузки и государственным участием.
Важным вкладом данного исследования можно считать выявление нелинейной зависимости между неопределенностью и инвестициями в НИОКР: неопределенность экономической политики имеет зависимость в форме перевернутой U-кривой, а рыночная неопределенность и специфическая для компании неопределенность - зависимость в форме U- кривой. Это говорит о том, что компании при росте рыночной неопределенности и специфической для них неопределенности сокращают инвестиции только до определенного момента. При дальнейшем росте неопределенности они предпочитают увеличивать инвестиции в НИОКР, чтобы не упускать возможности роста в соответствии с теорией стратегического роста. Это согласуется с идеей о том, что многие проекты не могут быть отложены на неопределенный срок, а также с тем фактом, что с течением времени выгоды, потерянные в результате задержки инвестиций, могут опередить преимущества ожидания снижения неопределенности (Gulen and Ion, 2015). Противоположный вывод можно сделать для неопределенности экономической политики: фирма предпочитает взять на себя некоторый риск в диапазоне небольших потерь, возникающих в результате увеличения неопределенности (Bo and Lensin, 2005). В этой ситуации соотношение между инвестициями в НИОКР и неопределенностью положительно вплоть до определенного порога, а затем становится отрицательным, поскольку издержки, которые порождает неопределенность, перевешивают выгоды.
Инвестиции в НИОКР в менее конкурентных отраслях более подвержены влиянию неопределенности экономической политики, рыночной и специфической для компаний неопределенности. При этом в более конкурентных отраслях внешняя для компаний неопределенность (неопределенность экономической политики и рыночная неопределенность) способствует увеличению инвестиций в НИОКР. В условиях высокой конкуренции компании вынуждены выживать, а откладывание инвестиций может привести к тому, что конкуренты воспользуются инвестиционными возможностями и увеличат конкурентное преимущество в будущем (Kulatilaka and Perotti, 1998; Jung and Kwak, 2018; Vo and Le, 2017). Поэтому конкуренция является движущей силой, которая вызывает позитивный эффект неопределенности на инвестиции в НИОКР.
Выявлено, что рост внешней неопределенности оказывает одинаковое негативное влияние на инвестиции в НИОКР всех компаний независимо от размера. Однако при воздействии одновременно всех видов неопределенности, в т.ч. специфической, инвестиции в НИОКР крупных компаний сокращаются в еще большей степени, чем в небольших компаниях. Инвестиции в НИОКР крупных компаний могут быть более чувствительны к неопределенности, поскольку крупные фирмы обладают большей необратимостью капитала (Bulan, 2005). Таким образом, вопрос по определению влияния неопределенности на инвестиции в НИОКР для компаний разных размеров требует дополнительного исследования.
Следующий вывод, полученный в результате исследования, заключается в том, что инвестиции в НИОКР в компаниях с меньшим запасом ликвидности подвержены негативному влиянию рыночной неопределенности, а также неопределенности экономической политики и специфической для компаний неопределенности при индивидуальном их воздействии на компании. Однако для компаний с большим запасом ликвидности негативное влияние внешней неопределенности нивелируется и вызывает рост инвестиций в НИОКР. Данный результат согласуется с утверждением о том, что фирмы, как правило, в условиях нестабильности внешней среды больше полагаются на денежные средства для финансирования своих инновационных проектов и создают запасы внутренней ликвидности (Brown et al., 2012; Pham, 2018). Соответственно, в условиях внешней неопределенности компании создают больше запасов ликвидных активов, что позволяет им нивелировать негативное влияние неопределенности на инвестиции в НИОКР.
Следует отметить, что при определении зависимости инвестиций в НИОКР от специфической неопределенности для компаний разных размеров и с разным запасом ликвидности были получены противоположные относительно влияния внешней неопределенности (рыночной неопределенности и неопределенности экономической политики) результаты. Вероятно, такой результат объясняется специфической природой неопределенности, и она имеет иной механизм влияния в отличие от внешней для компаний неопределенности. Данный вопрос требует дополнительных исследований.
Наиболее устойчивые результаты получены для моделей, оценивающих влияние неопределенности в целом на все компании в выборке и на компании с разделением по уровню конкуренции в отрасли. Наименее устойчивые - в моделях оценки влияния неопределенности на инвестиции в НИОКР компаний с разделением по размеру и запасу денежных средств.
Подводя итоги, можно констатировать, что, во-первых, менеджеры компаний учитывают факторы внешней среды, в т.ч. имеющуюся неопределенность, при определении стратегии инвестирования в НИОКР. Во-вторых, менеджеры должны принимать во внимание тот факт, что инвестиции в НИОКР компаний с меньшим запасом ликвидных активов подвергаются негативному влиянию внешней неопределенности в большей степени, чем инвестиции в НИОКР компаний, которые имеют больший запас ликвидности. Следовательно, дополнительный запас ликвидности способен нивелировать негативное влияние нестабильной внешней среды на инвестиции в НИОКР. Кроме того, доказательство существования влияния неопределенности экономической политики на корпоративные инвестиции в НИОКР иллюстрирует важность для лиц, принимающих решения в государственных органах власти, поддерживать относительную стабильность экономической политики. Важно помнить о наличии зависимости инвестиций НИОКР от неопределенности экономической политики в форме перевернутой U-кривой. Это говорит о том, что во избежание сокращения инвестиций в НИОКР не должно быть как абсолютной предсказуемости, так и слишком большой неопределенности в экономической политике.
Получено доказательство того, что финансовые ограничения, в т.ч. отсутствие достаточно большого объема денежных средств, а также высокая концентрация во многих отраслях входят в перечень факторов, препятствующих инновациям в России, что согласуется с утверждением Симачева и Кузыка (2019). Некоторые авторы (например: Jin et al., 2018; Jung and Kwak, 2018; Lin et al., 2017; Czarnitzki and Toole, 2006; Silva and Carreira, 2012) предлагают государственным органам разработать ряд мер стимулирования корпоративных инвестиций в НИОКР: в частности, налоговые льготы и субсидии на НИОКР. Кроме того, отмечается, что должна проводиться разная политика субсидирования для разных отраслей и 77 в соответствии с экономической ситуацией в разных регионах. Однако Чарницкий и Тул (2006) указывают на то, что реализация программ субсидирования довольно сложна и противоречива. В идеале, государственные субсидии должны предоставляться только для проектов, когда частные выгоды недостаточны для стимулирования инвестиций частных компаний, но социальные выгоды превышают стоимость инвестиций в НИОКР. При этом существуют проблемы: сложность отбора таких проектов и эффект вытеснения частных инвестиций государственными, поскольку предельные издержки субсидий равны нулю.
Вместо частных мер возможно внедрение институциональных мер стимулирования инвестиций в НИОКР. Для поддержания корпоративных инвестиций в НИОКР в период повышенной внешней неопределенности для инновационных компаний важно обеспечивать условия для легкого заимствования средств у банков с более выгодными условиями кредита, поскольку доказано, что банковское кредитование стимулирует инвестиции в НИОКР (Yu and Phan, 2018). Чтобы смягчить финансовые ограничения и помочь фирмам занимать деньги для инвестиций в НИОКР, важно приложить усилия для улучшения условий внешнего финансирования: усиление регулирования и функционирования финансового рынка, создание различных новых каналов финансирования (Chowdhury and Maung, 2012; Lin et al., 2017).
Государственная политика, направленная на увеличение частных инвестиций в НИОКР, может достичь этой цели путем снижения степени неопределенности в спросе на инновационные продукты: предварительные обязательства по закупкам могут быть ценным механизмом для стимулирования инвестиций в НИОКР и инноваций в областях, игнорируемых частными фирмами (Czarnitzki and Toole, 2006). Также важным шагом для государственных органов к предотвращению сокращения инвестирования в НИОКР российскими компаниями в периоды нестабильности внешней среды является поддержка конкуренции в отраслях 78
и сокращение рыночной монополии (Lin et al., 2017), поскольку выявлен устойчивый положительный эффект влияния конкуренции в отрасли на инвестиции в НИОКР в периоды роста внешней для компаний неопределенности.
Следует принимать во внимание ограничения, которые могут оказывать влияние на интерпретацию результатов. Во-первых, индекс неопределенности экономической политики является приближенной оценкой экономической ситуации в стране, которая основана на информации из СМИ. В то же время, СМИ могут быть субъективными и могут подвергаться влиянию государственных органов. Информация в СМИ может отражать общую неопределенность, в том числе неопределенность, вызванную событиями на мировом рынке, а не только неопределенность российской экономической политики. Также российский индекс неопределенности экономической политики использует материалы только одного издания «Коммерсантъ», в связи с чем полученные оценки могут быть смещены: одинаковые события могут по-разному трактоваться в различных изданиях. Наконец, следует с осторожностью распространять выводы на другие компании, поскольку в выборке возможно смещение из-за ее ограниченности. В частности, следует с осторожностью распространять результаты на непубличные компании, а также на компании, функционирующие в других отраслях, странах и рыночных условиях.
В дальнейшем представляется возможным продолжить исследование влияния специфической для компаний неопределенности на инвестиции в НИОКР российских компаний, а также влияние различных видов неопределенности на инвестиции в НИОКР компаний разных размеров, поскольку в данном исследовании получены неустойчивые результаты. Также следует изучить влияние неопределенности на инвестиции в НИОКР компаний с различными характеристиками, в т.ч. с различным уровнем долговой нагрузки и государственным участием.