Введение 4
1. Теоретические основы андеррайтинга и конструирования эмиссии ценных
бумаг 7
1.1 Основы организации андеррайтинга и конструирования эмиссии на рынке ценных бумаг 7
1.2. Эмиссионыый синдикат и его структура 15
1.3. Этапы развития андеррайтинговой деятельности в РФ 25
2. Анализ деятельности по организации андеррайтинга и конструирования
эмиссии ценных бумаг на материалах банка «Аверс» 32
2.1. Организационно-экономическая характеристика банка «Аверс» 32
2.2. Этапы конструирования эмиссии ценных бумаг в деятельности банка
«Аверс» 36
2.3. Особенности деятельности коммерческого банка на рынке ценных бумаг
как андеррайтер 44
3. Направления совершенствования деятельности банка как организатора эмиссии ценных бумаг и андеррайтера 56
3.1. Зарубежная практика деятельности банка как организатора эмиссии ценных
бумаг и андеррайтера 56
3.2. Рекомендации по конструированию эмиссии ценных бумаг банка 55
Заключение 70
Список использованных источников 75
Андеррайтинг играет исключительную роль в организации выпуска ценных бумаг и их размещении. Сложность привлечения инвестиций в реальный сектор экономики вызывается рядом факторов, одним из которых является проблема рационального и эффективного распределения функций между участниками размещения, а также места, роли и статуса андеррайтера в схеме «эмитент - андеррайтер - инвестор».
Отсутствие в методических разработках и нормативных актах обоснованной типологииандеррайтинга снижает возможность выбора эмитентом оптимального вида эмиссии, а также увеличивает риски инвесторов. В научной литературе сложилось представление об андеррайтере лишь как об институте - посреднике в схеме купли - продажи ценных бумаг. Однако данное понимание не соответствует действительности, не полно отражает сегодняшнюю ситуацию. В нашей работе мы рассмотрим более широкий перечень функций андеррайтера, предоставляемых на современном финансовом рынке. Главная проблема российских предприятий - недостаток финансирования может быть решена путем привлечения заемных средств посредством банковских кредитов. Однако существуют лимиты и ограничения на получение заемных средств, а также прочие трудности. Поэтому компании часто приходят к мысли о финансировании за счет выпуска ценных бумаг. Таким образом, с одной стороны, мы имеем перспективные и недооцененные фонды отечественных компаний, нуждающиеся в капитале, а с другой - готовые к финансированию западные (и не только) инвестиционные банки. Соединить их в единый механизм наиболее эффективно помогает инструментарий андеррайтинга.
Таким образом, проблема необходимости обоснования функций и практических аспектов деятельности андеррайтера, связь с функциями других участников эмиссионного процесса, анализ расширенной роли, места и статуса андеррайтера являются востребованными на сегодняшний день. Отсутствие доступного опыта деятельности андеррайтера, нормативной базы, недостаточное освещение этих проблем в экономической литературе подчеркивают 4
актуальность выбранной темы исследования.
Целью работы является выработка предложений по совершенствованию и развитию андеррайтинга в России на основе анализа теоретических материалов, а также рассмотрение андеррайтинга как процесса, способного решить ряд проблем на фондовом рынке России.
Для обеспечения достижения цели исследования поставлены следующие задачи:
1) рассмотреть понятия андеррайтинга ценных бумаг;
2) проанализировать содержания и объема деятельности андеррайтера;
3) изучить понятия «эмиссионный синдикат», включающее изучение структуры последнего, а также его экономической обоснованности и необходимости;
4) рассмотреть особенности организации андеррайтинговой деятельности банка «Аверс» как организатора эмиссии ценных бумаг и андеррайтера;
5) Изучить особенности осуществления роли коммерческого банка как организатора эмиссии ценных бумаг;
6) Осуществить предложения по конструированию эмиссии ценных бумаг банка «Аверс»
Объектом исследования является организация размещения ценных бумаг коммерческими банками. Предметом исследования является андеррайтинг как механизм, используемый при организации размещения, анализ практики андеррайтинга, а также изучение андеррайтинга как процесса, позволяющего решить ряд проблем на фондовом рынке России.
Теоретическая основа для исследования представляет собой учебники и учебные пособия по банковскому делу и банковским операциям различных российских и зарубежных авторов.Тема первичного публичного размещения является хорошо проработанной в западной литературе. Различные аспекты проблем, связанных с первичными публичными размещениями затрагивались в исследованиях Д. Барона, И. Велча, Д. Риттера, Т. Лафрана, А.Лйунгвиста, Л. Бенвенисте, Р.Картера, Ф. Корнелли, К. Рока, Р.Геддеса.
Среди российских авторов в первую очередь следует выделить Я.М. Миркина, в работах которого можно найти изложение и анализ как общих понятий и механизмов андеррайтинга, так и особенности развития последнего в России. Следует отметить также Б.Б. Рубцова, С.В. Лосева, Ю.А. Сухановского, В.А. Галанова, А.И. Басова, В.В. Шахова, Л.А. Юрченко, В.Д. Базилевича, Р.Т. Юлдашева, К.А. Волкова, К.Ю. Ратникова, В.В. Булатова, Е.Г. Хоменко, С.В. Лялина и других.
Источниками актуальных статистических данных являются материалы открытого доступа на сайтах Банка России, Финам, информационного портала «banki.ru». Также в качестве информационной базы использовались аналитические данные рейтинговых агентств «ЭкспертРА» и «Standard&Poors».
В соответствии с задачами исследования структура работы представляет собой три главы.
В первой главе рассматриваются теоретические основы андеррайтинга и конструирования эмиссии ценных бумаг, раскрывается понятие эмиссионного синдиката и его структуры, рассматриваются этапы развития андеррайтинговой деятельнсоти в РФ.
Во второй главе проводится анализ деятельности по организации андеррайтинга и конструирования эмиссии ценных бумаг на материалах ООО МКБ «Аверс», выявляются особенности деятельности коммерческого банка на рынке ценных бумаг как андеррайтера.
В третьей главе содержится анализ зарубежной практика деятельности банка как организатора эмиссии ценных бумаг и андеррайтера, содержатся выводы о наличии проблем в законодательном регулировании процесса организации выпуска бумаг банками, о проблеме ограниченных возможностей банков средней и малой капитализации, о противоречиях, возникающих при разделении обязанностей между организаторами выпусков ценных бумаг, предложены возможные пути их решения.
Эмиссия ценных бумаг обладает главной целью, заключающейся в привлечении требуемого объема денег в минимальные сроки. Эмиссия подразделяется на первичную и дополнительную. В первом случае данная процедура проводится при учреждении акционерного общества.
Проведение дополнительной эмиссии целесообразно только в том случае, если фирме нужны дополнительные денежные средства. Дополнительный выпуск акций возможен только после того, как на общем собрании утвердятся итоги прошедшей эмиссии, внесение изменений в уставный капитал, которые обусловлены фактической реализацией акций, выпущенных ранее, и погашением нереализованных акций.
Эмиссия ценных бумаг - этапы:
1. Принятие компанией решения о выпуске ценных бумаг
2. Регистрация выпуска
3. Подготовка сертификатов ценных бумаг
4. Размещение эмиссионных ценных бумаг
5. Регистрация отчета об итогах выпуска
В российской практике присутствует достаточное количество механизмов для конструирования выпуска бумаг, максимально соответствующего интересам всех заинтересованных сторон. Основная проблема, с которой сталкиваются эмитенты при конструировании выпуска бумаг, - несоответствие планируемых сроков до выхода бумаг в обращение с фактическими. Решением проблемы может стать создание организованного рынка производных финансовых инструментов, отражающих ожидания инвесторов на счёт изменения стоимости выпущенных ценных бумаг (when and if) и изменение структуры эмиссионных документов в сторону сокращения объёмов раскрытия информации, не имеющей значения для инвесторов, и введения показателей, используемых в мировой практики для оценки реального состояния дел банка и стоимости его капитала. В ближайшее время ожидать бурного всплеска выхода российских банков на рынок IPO с собственными акциями не приходится. Основные ожидаемые события в этой области - приватизация пакетов акций госкомпаний. В то же время по мере накапливания российским рынком опыта выхода компаний в статус публичных, рост частоты применения этого механизма привлечения средств банками со средней и малой капитализацией. Рынок же банковских облигаций характеризуется высокими темпами роста на протяжении последних лет. Именно этот тип заимствований постепенно вытесняет нынешнего лидера - банковские векселя. Проведённое исследование даёт комплексное представление о цепочке решений, принимаемых коммерческим банком при размещении им ценных бумаг, обращает внимание на специфику организации обращения именно в отношении кредитных организаций. Работа содержит указания на существующие сложности в процессе организации выпуска ценных бумаг, предлагает возможные способы их решения на основе анализа российского и зарубежного опыта.
Андеррайтинг ценных бумаг - это деятельность профессионального участника рынка ценных бумаг, которая заключается в содействии эмитенту в размещении ценных бумаг. Это заслуженно одна из самых перспективных услуг на российском рынке. Конкуренция в этой сфере заставляет профессиональных участников разрабатывать все более эффективные схемы размещения. Эмиссионный синдикат необходим для содействия размещению ценных бумаг, особенно в случае, если объем эмиссии велик. Эмиссионный синдикат имеет определенную структуру, и каждый член синдиката выполняет определенные функции.
Наиболее распространенные формы андеррайтинга - это андеррайтинг на основе твердых (фиксированных) обязательств и андеррайтинг на базе лучших усилий. Основное отличие основных форм андеррайтинга в том, на ком лежит ответственность за размещение ценных бумаг, а, следовательно, и финансовые риски. В случае андеррайтинга на базе твердых обязательств на андеррайтере более серьезная ответственность, чем в случае андеррайтинга на базе лучшихусилий. Распространены также и некоторые другие формы андеррайтинга.
Андеррайтеры должны обладать высоким профессионализмом, потому что в случае их ошибок будет нанесен ущерб не только их репутации, но и репутации эмитента.
Необходимость и обоснованность андеррайтинга уже доказаны мировой практикой, сегодня это подтверждает и российский опыт.
Основная функция андеррайтера в международной практике - это предоставление комплексной помощи эмитенту на всех этапах организации эмиссии, а также реализация ценных бумаг инвесторам. В США разработан и применяется четкий механизм организации размещения ценных бумаг, практика андеррайтинга сложилась и успешно развивается.
Острая потребность экономики России в инвестициях делает актуальным развитие института андеррайтинга в нашей стране. Безусловно, для успешной деятельности инвестиционных банков, которые имеют свои технологии, организационную структуру, специфические риски, необходима
соответствующая законодательная база, регулирующая инвестиционно-банковскую деятельность. Разработка законодательного регулирования андеррайтинговой деятельности и использование в полной мере опыта западных стран позволит достичь как повышения эффективности привлечения инвестиций через механизм андеррайтинга, так и улучшение финансовой стабильности и накопление капитализации фондового рынка в целом. Проблемам сегодняшнего нормативного регулирования андеррайтинга, а также совершенствованию законодательной базы уделено особое внимание в работе.
В работе справедливо делается вывод о том, что андеррайтинг является фактором стабилизации фондового рынка, увеличения капитализации. Без помощи андеррайтеров риски эмитентов были бы намного выше, а, следовательно, и их потери (особенно при рассмотрении первичного размещения ценных бумаг). Благодаря андеррайтингу размещением ценных бумаг занимаются профессионально обученные лица, которые несравнимо более успешно размещают ценные бумаги, чем это сделал бы эмитент самостоятельно.
Для того, чтобы национальная экономика была конкурентной, прежде всего необходимо изучить мировую практику, ключевые инструменты, оценить их. Затем нужно применять мировой опыт, но с учетом особенностей национальной экономики. Нельзя забывать о том, что все негативные моменты на новой почве могут проявиться с новой силой, так же как и положительные стороны.
Многие аналитики справедливо заявляют о больших перспективах развития андеррайтинга в России, что, в свою очередь, будет играть немаловажную роль для развития всего фондового рынка в целом. Андеррайтинг является хорошей опорой в преодолении негативных факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России, например довольно высокой политической и социальной нестабильности, инфляции. А также андеррайтинг является незаменимым инструментом для наращивания объемов фондового рынка, повышения его надежности и организованности. Мы видим, что механизм размещения ценных бумаг в России пока остается довольно трудным и растянутым во времени, а также он затруднен многими факторами, являющимися специфическими для России. Это сказывается и на том, что к системе андеррайтинга прибегают пока немногие компании. Однако при совершенствовании законодательства и при создании необходимых условий для развития андеррайтинга роль его, безусловно, будет расти. Уже сейчас многие крупные компании благодаря привлечению синдикатов андеррайтеров выходят на международные рынки. И, несмотря на то, что в этих синдикатах отечественные инвестиционные компании играют вторые роли, положительным является то, что происходит постепенный обмен опытом.
В работе выделен ряд проблем, связанных со спецификой российского рынка. Среди них можно выделить недостаточную капитализацию финансовых посредников, неуверенность в будущей ликвидности ценных бумаг, недостаточное формирование эмиссионных синдикатов и другие. С развитием практики андеррайтинга, совершенствования законодательной базы проблемы будут решаться. Разработка законодательного регулирования
андеррайтинговойдеятельности и адекватное использование опыта западных стран позволит достичь повышения эффективности привлечения инвестиций через механизм андеррайтинга, а также достичь улучшения финансовой стабильности и накопления капитализации фондового рынка в целом.
Андеррайтинг способен привлечь масштабные инвестиции во многие сектора фондового рынка. Кроме тогоандеррайтинг дает хорошую возможность заработать и при этом сильно снижает риски благодаря широкой доступности информации, прозрачности и постоянного взаимодействия различных компаний и финансовых структур. Он способен усилить конкуренцию и улучшить качество бумаг.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
