📄Работа №56582
Тема: Совершенствование методов оценки международных инвестиционных проектов
Тип работы
Дипломные работы, ВКР
Предмет
экономика
Объем:
134 листов
Год:
2019
Просмотров:
520
4350
руб.
🛒 Купить работу
Не подходит эта работа?
Закажите новую по вашим требованиям
Узнать цену на написание
Закажите новую по вашим требованиям
Представленный материал является образцом учебного исследования, примером структуры и содержания учебного исследования по заявленной теме. Размещён исключительно в информационных и ознакомительных целях.
Workspay.ru оказывает информационные услуги по сбору, обработке и структурированию материалов в соответствии с требованиями заказчика.
Размещение материала не означает публикацию произведения впервые и не предполагает передачу исключительных авторских прав третьим лицам.
Материал не предназначен для дословной сдачи в образовательные организации и требует самостоятельной переработки с соблюдением законодательства Российской Федерации об авторском праве и принципов академической добросовестности.
Авторские права на исходные материалы принадлежат их законным правообладателям. В случае возникновения вопросов, связанных с размещённым материалом, просим направить обращение через форму обратной связи.
Настоящий учебно-методический информационный материал размещён в ознакомительных и исследовательских целях и представляет собой пример учебного исследования. Не является готовым научным трудом и требует самостоятельной переработки.
📋 Содержание
ВВЕДЕНИЕ 6
1 ОСОБЕННОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С
УЧАСТИЕМ ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА 11
1.1 Понятие инвестиций как экономической категории 11
1.2 Понятие международный инвестиционный проект и его особенности 25
1.3. Масштабы и структура прямых инвестиций в РФ 33
2 Анализ существующих методов оценки эффективности инвестиционных
проектов 47
2.1 Анализ существующих методов оценки эффективности
инвестиционных проектов 47
2.2. Учёт риска и неопределённости при оценке эффективности
инвестиционных проектов 55
2.3. Анализ влияния страновых и кросс-культурных факторов на
управление инвестиционным проектом и на его оценку 60
3 СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
МЕЖДУНАРОДНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 77
3.1 Количественная оценка культурных различий между участниками
инвестиционного проекта 77
3.2. Кросс-культурное исследование по оценке показателей культурных
измерений по методике Г.Ховстеде 92
3.3. Методика оценки международных инвестиционных проектов с
учётом кросс-культурных аспектов 102
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 117
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 122
ПРИЛОЖЕНИЯ 130
ПРИЛОЖЕНИЕ А. Характеристика культурных измерений 130
ПРИЛОЖЕНИЕ Б. Методика оценки эффективности МИП 136
ПРИЛОЖЕНИЕ В. Список факторов при оценке странового риска 13
1 ОСОБЕННОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С
УЧАСТИЕМ ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА 11
1.1 Понятие инвестиций как экономической категории 11
1.2 Понятие международный инвестиционный проект и его особенности 25
1.3. Масштабы и структура прямых инвестиций в РФ 33
2 Анализ существующих методов оценки эффективности инвестиционных
проектов 47
2.1 Анализ существующих методов оценки эффективности
инвестиционных проектов 47
2.2. Учёт риска и неопределённости при оценке эффективности
инвестиционных проектов 55
2.3. Анализ влияния страновых и кросс-культурных факторов на
управление инвестиционным проектом и на его оценку 60
3 СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
МЕЖДУНАРОДНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 77
3.1 Количественная оценка культурных различий между участниками
инвестиционного проекта 77
3.2. Кросс-культурное исследование по оценке показателей культурных
измерений по методике Г.Ховстеде 92
3.3. Методика оценки международных инвестиционных проектов с
учётом кросс-культурных аспектов 102
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 117
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 122
ПРИЛОЖЕНИЯ 130
ПРИЛОЖЕНИЕ А. Характеристика культурных измерений 130
ПРИЛОЖЕНИЕ Б. Методика оценки эффективности МИП 136
ПРИЛОЖЕНИЕ В. Список факторов при оценке странового риска 13
📖 Введение
Актуальность исследование заключается в том, что на сегодняшний день большинство отраслей экономики в Российской Федерации характеризуется устареванием основных фондов (до 58%) и ростом потребности в инвестициях для их обновления. С другой стороны, наблюдается ослабления курса рубля ввиду его зависимости от мировых цен на энергоносители, а также дефицит бюджета. В 2015 г. общий объем инвестиций в основной капитал в номинальном выражении составил всего 14 трлн руб. Кроме того, в условиях «усложнения» внешнеполитической ситуации, ухудшения отношений с некоторыми странами и в условиях эконмических санкций, прослеживаются тенденции к сокращению притока прямых иностранных инвестиций. По данным UNCTAD в 2014 году в России впервые за долгое время отмечался чистый отток прямых иностранных инвестиций. В 2015 году ситуация заметно ухудшилась. В то время, как в мире был достигнут рекордный показатель общих объёмов прямых иностранных инвестиций, увеличившись на 36 %, в России поставлен обратный рекорд - максимальное снижение за последние 15 лет. Падение составило 92 %. В сложившихся условиях, когда ощущается острая нехватка собственных ресурсах, мировые инвестиционные потоки стали менять свои направления, а компаниям и государственным органам приходится пересматривать свою инвестиционную политику, возрастает актуальность исследований, посвящённым вопросам привлечения прямых иностранных инвестиций и методам оценке инвестиционных проектов с участием иностранного капитала. С одной стороны, возрастает цена ошибки за инвестиционные решения, с другой стороны, сложившаяся ситуация требует новых подходов к данному вопросу. Вопросы оценки инвестиционных проектов не теряют свою актуальность актуальности несколько десятков лет, однако несмотря на бесспорные достижения в области анализа эффективности инвестиционных проектов с участием иностранного капитала, часть достаточно важных с практической точки зрения аспектов пока не нашли достаточного решения. Одним из таких аспектов является учёт показателей культурных различий на управление международными инвестиционными проектами и их оценку. Нам предстоит попытаться ответить на два фундаментальных вопроса: имеет ли культура значение и сколько стоит взаимопонимание.
Цель данной работы - разработать методику оценки эффективности международных инвестиционных проектов, с учётом страновых рисков с включением кросс-культурного фактора.
Задачи работы:
- рассмотреть особенности реализации инвестиционных проектов с участием иностранного капитала;
-проанализировать существующие подходы к классификации инвестиций и инвестиционных проектов и определить понятие международный инвестиционный проект;
- рассмотреть основные тенденции прямых инвестиций в РФ и определить зависимость между инвестиционными потоками и уровнем ВВП;
- провести анализ основных методов оценки эффективности международных инвестиционных проектов;
- определить механизм влияние кросс-культурного фактора на управление и оценку международных инвестиционных проектов и провести кросс-культурное социологическое исследование для количественной оценки этого влияния;
- разработать методику оценки международных инвестиционных проектов с учётом кросс-культурных аспектов.
Объектом работы являются методы оценки эффективности международных инвестиционных проектов.
Предмет исследования - кросс-культурные аспекты оценки международных инвестиционных проектов.
Теоретическая значимость полученных результатов заключается в определении механизма влияние кросс-культурного фактора на управление и оценку международных инвестиционных проектов, а также количественная оценка этого влияния.
Практическая значимость проведённого исследования заключается в разработке методики оценки международных инвестиционных проектов с учётом кросс-культурных аспектов.
Результаты исследования, обладающие элементами научной новизны или практической значимости:
1) дополнены классификации инвестиций и инвестиционных проектов. В классификации инвестиций предложены критерии «прагматическая ориентация инвестора» и «прагматическая ориентация реципиента». В классификации инвестиций предложен критерий «резидентство стейкхолдеров»;
2) уточнено понятие международный инвестиционный проект, отмечено, что обязательным критерием международного инвестиционного проекта является факт того, что хотя бы один из стейкхолдеров - это резидент другого государства по отношению к остальным участникам инвестиционного проекта;
3) разработана эконометрическая модель по оценке зависимости ВВП России от инвестиций в её экономику;
4) разработана когнитивная модель влияние кросс-культурного фактора на управление международными инвестиционными проектами и их оценку;
5) разработан программный комплекс для автоматизированного расчёта показателей культурных измерений по методике Г.Ховстеде, позволяющий переводить лингвистическую информацию из электронных анкет (ответы респондентов) в числовую (показатели культурных измерений 6-D модели Ховстеде), а также рассчитывать показатели культурных различий;
6) определён механизм влияние кросс-культурного фактора на управление и
оценку международных инвестиционных проектов;
7) усовершенствована методика оценки международных инвестиционных проектов с учётом страновых рисков и включением кросс-культурного фактора.
Апробация результатов исследования и список опубликованных работ по теме исследования:
Результаты ВКР прошли теоретическую апробацию на конференциях различного уровня: «8-я научная конференция аспирантов и докторантов ЮУрГУ» (г. Челябинск, 2016), «ПромИнжиниринг-2016» (г. Челябинск, 2017 г.), «70-я научная конференция «Наука ЮУрГУ» (г. Челябинск, 2018).
1. Моделирование инвестиционного процесса на основе теории игр (ВАК).
2. Improvement of decision-making in construction through reliable and timely information (ВАК).
3. Economic Efficiency Evaluation of Merges and Acquisitions in the Sector of Industry Based on Nonlinear Model of Synergistical Growth of an Industrial Corporation Value (Web of Science).
4. Кросс-культурные аспекты реализации международных инвестиционных проектов (РИНЦ).
Выходные данные перечисленных работ представлены в библиографическом списке [16, 17, 18, 82].
Цель данной работы - разработать методику оценки эффективности международных инвестиционных проектов, с учётом страновых рисков с включением кросс-культурного фактора.
Задачи работы:
- рассмотреть особенности реализации инвестиционных проектов с участием иностранного капитала;
-проанализировать существующие подходы к классификации инвестиций и инвестиционных проектов и определить понятие международный инвестиционный проект;
- рассмотреть основные тенденции прямых инвестиций в РФ и определить зависимость между инвестиционными потоками и уровнем ВВП;
- провести анализ основных методов оценки эффективности международных инвестиционных проектов;
- определить механизм влияние кросс-культурного фактора на управление и оценку международных инвестиционных проектов и провести кросс-культурное социологическое исследование для количественной оценки этого влияния;
- разработать методику оценки международных инвестиционных проектов с учётом кросс-культурных аспектов.
Объектом работы являются методы оценки эффективности международных инвестиционных проектов.
Предмет исследования - кросс-культурные аспекты оценки международных инвестиционных проектов.
Теоретическая значимость полученных результатов заключается в определении механизма влияние кросс-культурного фактора на управление и оценку международных инвестиционных проектов, а также количественная оценка этого влияния.
Практическая значимость проведённого исследования заключается в разработке методики оценки международных инвестиционных проектов с учётом кросс-культурных аспектов.
Результаты исследования, обладающие элементами научной новизны или практической значимости:
1) дополнены классификации инвестиций и инвестиционных проектов. В классификации инвестиций предложены критерии «прагматическая ориентация инвестора» и «прагматическая ориентация реципиента». В классификации инвестиций предложен критерий «резидентство стейкхолдеров»;
2) уточнено понятие международный инвестиционный проект, отмечено, что обязательным критерием международного инвестиционного проекта является факт того, что хотя бы один из стейкхолдеров - это резидент другого государства по отношению к остальным участникам инвестиционного проекта;
3) разработана эконометрическая модель по оценке зависимости ВВП России от инвестиций в её экономику;
4) разработана когнитивная модель влияние кросс-культурного фактора на управление международными инвестиционными проектами и их оценку;
5) разработан программный комплекс для автоматизированного расчёта показателей культурных измерений по методике Г.Ховстеде, позволяющий переводить лингвистическую информацию из электронных анкет (ответы респондентов) в числовую (показатели культурных измерений 6-D модели Ховстеде), а также рассчитывать показатели культурных различий;
6) определён механизм влияние кросс-культурного фактора на управление и
оценку международных инвестиционных проектов;
7) усовершенствована методика оценки международных инвестиционных проектов с учётом страновых рисков и включением кросс-культурного фактора.
Апробация результатов исследования и список опубликованных работ по теме исследования:
Результаты ВКР прошли теоретическую апробацию на конференциях различного уровня: «8-я научная конференция аспирантов и докторантов ЮУрГУ» (г. Челябинск, 2016), «ПромИнжиниринг-2016» (г. Челябинск, 2017 г.), «70-я научная конференция «Наука ЮУрГУ» (г. Челябинск, 2018).
1. Моделирование инвестиционного процесса на основе теории игр (ВАК).
2. Improvement of decision-making in construction through reliable and timely information (ВАК).
3. Economic Efficiency Evaluation of Merges and Acquisitions in the Sector of Industry Based on Nonlinear Model of Synergistical Growth of an Industrial Corporation Value (Web of Science).
4. Кросс-культурные аспекты реализации международных инвестиционных проектов (РИНЦ).
Выходные данные перечисленных работ представлены в библиографическом списке [16, 17, 18, 82].
✅ Заключение
В результате проделанной работы были рассмотрены особенности реализации инвестиционных проектов с участием иностранного капитала, а также проанализированы существующие подходы к классификации инвестиций и инвестиционных проектов и определено понятие международный инвестиционный проект. Были предложены дополнительные признаки классификации: «прагматическая ориентация инвестора» и «прагматическая ориентация реципиента». В соответствии с первым признаком выделены: ресурсные (инвестор приходит в страну или в регион с целью получения доступа к каким-либо ресурсам: природным, кадровым); рыночные (инвестор ориентирован на доступ к рынкам сбыта страны или
региона либо соседних стран и регионов); оптимизационные (ориентированы на оптимизацию издержек производства или сбыта производимой продукции); стратегические (производятся с целью достижения долгосрочных целей инвестора, осуществление поглощений и формирование альянсов). По второму признаку выделены: финансовые (реципиент ориентирован исключительно на привлечение финансовых средств); инновационно-технологические (ориентация на получение технологий от инвестора); организационные (ориентация на получение бизнес-моделей); экспортно-ориентированные (ориентированы на выход на международные рынки с помощью инвестора). Классификация инвестиционных проектов была дополнена признаком - «резидентство стейкхолдеров». А инвестиционные проекты разделены на обычные (все стейкхолдеры являются резидентами одной страны и (международные: хотя бы один из стейкхолдеров является резидентом другого государства). Было уточнено понятие международный инвестиционный проект, как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, а также сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений) в рамках реализации которых, хотя бы один из стейкхолдеров является резидентом другого государства по отношению к остальным участникам этого проекта.
Были рассмотрены основные тенденции прямых инвестиций в РФ и определена зависимость между инвестиционными потоками и уровнем ВВП, а также построена модель и спрогнозированы результаты показателя ВВП на 4 года.
Проведён анализ основных методов оценки эффективности международных инвестиционных проектов. Были рассмотрены традиционные методы ROI, ARR, РР, DCR, а также дисконтированные: NPV, IRR, PI, DPP. Также были рассмотрены основные методы оценки рисков реализации инвестиционных проектов и более подробно проанализирован корректировки нормы дисконта с учетом риска (RAD), который был положен в основу предложенной методики оценки МИП с учётом кросс-культурных факторов.
Определён механизм влияние кросс-культурного фактора на управление и оценку международных инвестиционных проектов и проведено кросс - культурное социологическое исследование для количественной оценки этого влияния. В результате проведённого мы сделали вывод о том, что первая гипотеза (о том, что различие между странами по отдельным культурным характеристикам увеличивают уровень неопределённости и рисков при реализации инвестиционного проекта, а также усложняют процесс управления этим проектом и могут генерировать дополнительные издержки) частично подтвердилась: с одной стороны, её подтверждают результаты опросов инвесторов, описанных в предыдущих главах (которые отмечают фактор культурных различий, как дополнительный источник рисков). С другой стороны, результаты проведённого анализа не позволяют дать количественную оценку, возникающим в результате кросс-культурных различий, дополнительных рисков, а также оценить масштабы и структуру генерируемых в результате этих различий, издержек. Кроме того, наличие положительной связи (чем больше различий, тем больше доля прямых инвестиций в общей доле инвестиций) по двум показателям культурных различий (MAS и IVR) говорит о том, что различие между культурами может быть фактором взаимодополнения и давать определённые выгоды, которые в дальнейшем можно изучать в разрезе синергии. Вторая гипотеза (о том, что культурные различия влияют на структуру инвестиционных потоков - чем больше значение расстояний по отдельным характеристикам культур, тем ниже доля прямых инвестиций (которые требуют от инвестора непосредственного участия в управлении предприятием и взаимодействия с представителями чужой культуры) также была частично подтверждена. С одной стороны, была выявлена обратная зависимость (чем больше показатель культурных различий, тем меньше доля прямых инвестиций в общем объёме инвестиций) по 3 показателям различия культур (PDI, UAI и LTO). Это говорит о том, что различия по данным показателям повышают уровень рисков и неопределённости для потенциального инвестора. С другой стороны, по одному фактору (IDV) связи выявлено не было и ещё по двум, как отмечено выше, была выявлена прямая зависимость (MAS и IVR) т.е. чем больше эти различия, тем больше доля прямых инвестиций. Был предложен интегральный показатель культурных различий (ИПКР), который характеризует уровень кросс-культурного риска при реализации международного инвестиционного проекта.
Разработана методика оценки международных инвестиционных проектов с учётом кросс-культурных аспектов было предложено оценивать кросс- культурный риск, как часть странового риска и интегрировать его в поправку нормы дисконта на страновой рисков. В качестве альтернативы было предложено рассмотрение кросс-культурный риск отдельно в рамках оценки специфических рисков и осуществлять корректировку независимо от странового риска.
Можно сделать вывод о том, что определённые в работе задачи были выполнены, а цели достигнуты. Несмотря на это необходимо отметить, что некоторые выводы и результаты требуют дополнительных проверок и более дальнейшего рассмотрения. Так, например, видится важным:
- провести повторный многофакторный анализ зависимости показателя ВВП от инвестиционных потоков с учётом того, что инвестиции и результат разнесены во времени;
- провести анализ влияния показателей культурных различий на структуру инвестиционных потоков на массиве данных по другим странам;
- рассмотреть механизм воздействия показателей культурных различий не только на агрегированном макроэкономическом уровне, но и на уровне отдельного предприятия и более детально изучить механизм влияния этих факторов на реализации международных инвестиционных проектов, определить, какие дополнительные издержки они генерируют, какова их структура и соотношение;
- оценить положительное воздействие показателей культурных различий на реализацию международных инвестиционных проектов, как возможный синергетический эффект взаимодействия культур.
региона либо соседних стран и регионов); оптимизационные (ориентированы на оптимизацию издержек производства или сбыта производимой продукции); стратегические (производятся с целью достижения долгосрочных целей инвестора, осуществление поглощений и формирование альянсов). По второму признаку выделены: финансовые (реципиент ориентирован исключительно на привлечение финансовых средств); инновационно-технологические (ориентация на получение технологий от инвестора); организационные (ориентация на получение бизнес-моделей); экспортно-ориентированные (ориентированы на выход на международные рынки с помощью инвестора). Классификация инвестиционных проектов была дополнена признаком - «резидентство стейкхолдеров». А инвестиционные проекты разделены на обычные (все стейкхолдеры являются резидентами одной страны и (международные: хотя бы один из стейкхолдеров является резидентом другого государства). Было уточнено понятие международный инвестиционный проект, как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, а также сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений) в рамках реализации которых, хотя бы один из стейкхолдеров является резидентом другого государства по отношению к остальным участникам этого проекта.
Были рассмотрены основные тенденции прямых инвестиций в РФ и определена зависимость между инвестиционными потоками и уровнем ВВП, а также построена модель и спрогнозированы результаты показателя ВВП на 4 года.
Проведён анализ основных методов оценки эффективности международных инвестиционных проектов. Были рассмотрены традиционные методы ROI, ARR, РР, DCR, а также дисконтированные: NPV, IRR, PI, DPP. Также были рассмотрены основные методы оценки рисков реализации инвестиционных проектов и более подробно проанализирован корректировки нормы дисконта с учетом риска (RAD), который был положен в основу предложенной методики оценки МИП с учётом кросс-культурных факторов.
Определён механизм влияние кросс-культурного фактора на управление и оценку международных инвестиционных проектов и проведено кросс - культурное социологическое исследование для количественной оценки этого влияния. В результате проведённого мы сделали вывод о том, что первая гипотеза (о том, что различие между странами по отдельным культурным характеристикам увеличивают уровень неопределённости и рисков при реализации инвестиционного проекта, а также усложняют процесс управления этим проектом и могут генерировать дополнительные издержки) частично подтвердилась: с одной стороны, её подтверждают результаты опросов инвесторов, описанных в предыдущих главах (которые отмечают фактор культурных различий, как дополнительный источник рисков). С другой стороны, результаты проведённого анализа не позволяют дать количественную оценку, возникающим в результате кросс-культурных различий, дополнительных рисков, а также оценить масштабы и структуру генерируемых в результате этих различий, издержек. Кроме того, наличие положительной связи (чем больше различий, тем больше доля прямых инвестиций в общей доле инвестиций) по двум показателям культурных различий (MAS и IVR) говорит о том, что различие между культурами может быть фактором взаимодополнения и давать определённые выгоды, которые в дальнейшем можно изучать в разрезе синергии. Вторая гипотеза (о том, что культурные различия влияют на структуру инвестиционных потоков - чем больше значение расстояний по отдельным характеристикам культур, тем ниже доля прямых инвестиций (которые требуют от инвестора непосредственного участия в управлении предприятием и взаимодействия с представителями чужой культуры) также была частично подтверждена. С одной стороны, была выявлена обратная зависимость (чем больше показатель культурных различий, тем меньше доля прямых инвестиций в общем объёме инвестиций) по 3 показателям различия культур (PDI, UAI и LTO). Это говорит о том, что различия по данным показателям повышают уровень рисков и неопределённости для потенциального инвестора. С другой стороны, по одному фактору (IDV) связи выявлено не было и ещё по двум, как отмечено выше, была выявлена прямая зависимость (MAS и IVR) т.е. чем больше эти различия, тем больше доля прямых инвестиций. Был предложен интегральный показатель культурных различий (ИПКР), который характеризует уровень кросс-культурного риска при реализации международного инвестиционного проекта.
Разработана методика оценки международных инвестиционных проектов с учётом кросс-культурных аспектов было предложено оценивать кросс- культурный риск, как часть странового риска и интегрировать его в поправку нормы дисконта на страновой рисков. В качестве альтернативы было предложено рассмотрение кросс-культурный риск отдельно в рамках оценки специфических рисков и осуществлять корректировку независимо от странового риска.
Можно сделать вывод о том, что определённые в работе задачи были выполнены, а цели достигнуты. Несмотря на это необходимо отметить, что некоторые выводы и результаты требуют дополнительных проверок и более дальнейшего рассмотрения. Так, например, видится важным:
- провести повторный многофакторный анализ зависимости показателя ВВП от инвестиционных потоков с учётом того, что инвестиции и результат разнесены во времени;
- провести анализ влияния показателей культурных различий на структуру инвестиционных потоков на массиве данных по другим странам;
- рассмотреть механизм воздействия показателей культурных различий не только на агрегированном макроэкономическом уровне, но и на уровне отдельного предприятия и более детально изучить механизм влияния этих факторов на реализации международных инвестиционных проектов, определить, какие дополнительные издержки они генерируют, какова их структура и соотношение;
- оценить положительное воздействие показателей культурных различий на реализацию международных инвестиционных проектов, как возможный синергетический эффект взаимодействия культур.
ИЛИ
Поиск аналога
📕 Список литературы
🛒 Оформить заказ
⚡ Работу высылаем в течении 5 минут после оплаты.