Введение
1. Теоретические и методические основы слияний и поглощений
1.1. Сущность сделок M&A и их классификация
1.2. Мотивы и факторы заключения сделок M&A
1.3. Методы оценки стоимости компаний-участниц процессов слияний и
поглощений
1.4. Подходы к оценке эффективности сделок M&A
2. Анализ сделок слияния и поглощения компаний на фармацевтическом рынке
2.1. Анализ тенденций в сфере слияний и поглощений на фармацевтическом рынке
2.2. Основные мотивы слияний и поглощений на фармацевтическом рынке
2.3 Кейс-стади: анализ сделки M&A в фармацевтической отрасли
3. Влияние результатов слияний и поглощений на стоимость
компании в фармацевтической отрасли
3.1. Результаты оценки изменения стоимости компании Pfizer по итогам
сделки слияния с Wyeth
3.2. Синергетический эффект в результате объединения компаний
3.3. Основные направления повышения эффективности сделок слияния и поглощения на фармацевтическом рынке
Заключение
Список использованных источников
Приложение
Фармацевтическая отрасль является одним из наиболее социально значимых секторов экономики, ее продукция применяется для сохранения и поддержания здоровья, защиты жизни населения. Роль данной отрасли трудно переоценить и в силу того, что помимо улучшения системы здравоохранения, повышения качества жизни она оказывает влияние на ряд других отраслей, таких как химическая и биотехнологическая промышленность, страхование, финансовый сектор и другие.
Особенности фармацевтической промышленности заключаются в следующем. Отрасли была характерна «блокбастерная модель», когда объем продаж формируется за счет продажи лекарств-блокбастеров. В 2000х гг. начался процесс истечения сроков патентов на большинство препаратов, которые привели компании к успеху. После истечения срока патентной защиты создаются благоприятные условия для выхода на рынок производителей дженериков (копий блокбастеров). При этом стоимость данных препаратов гораздо меньше оригинальных, за счет чего они получают конкурентное преимущество. Все это привело к угрозе благосостоянию лидеров фармацевтической промышленности, и перед ними встала задача восполнения и диверсификации портфеля препаратов. Однако процесс разработки новых препаратов является очень долгим, трудоемким и инвестиционно-затратным при том что успешно проходят клинические испытания и поступают в производство меньшая доля разработок. Все это повлекло осуществление стратегий слияния и поглощения фармацевтических компаний-гигантов, как выход из сложившейся ситуации. Все это повлекло за собой целую волну сделок, которую мы и по сей день наблюдаем на рынке, поэтому изучение вопросов эффективности сделок на фармацевтическом рынке не теряет актуальности.
Российский рынок слияний и поглощений в данной отрасли находится пока на начальной стадии развития, поэтому опыт лидеров отрасли по сделкам M&A может послужить хорошим инструментом для достижения задач, поставленных в рамках «Стратегии развития фармацевтической промышленности Российской Федерации на период до 2020 года», целью которой является переход на инновационную модель развития фармацевтической промышленности России.
Предполагается, что сделки слияний и поглощений должны обеспечивать фармацевтическим компаниям доступ к современным научным разработкам и технологиям, пополнять их портфели новыми лекарственными препаратами, расширять их присутствие на развитых и развивающихся рынках, усиливать конкурентные преимущества и т.д. Мотивы заключения сделок будут всесторонне рассмотрены в данной работе.
Оценке эффективности сделок слияния и поглощения в целом так и в фармацевтической отрасли в частности посвящено довольно много научных работ. Однако полученные в них результаты носят противоречивый характер и вопрос о влиянии сделок M&A на стоимость компаний фармацевтической промышленности до сих пор остается открытым, что и обуславливает актуальность данной работы.
Целью магистерской диссертации является исследование эффективности сделок по слияниям и поглощениям и их влияния на стоимость компании, принимающей участие в сделках, на фармацевтическом рынке на примере поглощения Wyeth компанией Pfizer.
В соответствии с данной целью были поставлены следующие задачи исследования:
- Изучить теоретические основы слияний и поглощений и осуществить обзор методов оценки стоимости компании для целей M&A;
- Проанализировать динамику и отраслевые тенденции, наблюдаемые на фармацевтическом рынке слияний и поглощений;
- Сформулировать основные мотивы и факторы, побуждающие к осуществлению слияний и поглощений в фармацевтической отрасли;
- Провести анализ слияния компании Pfizer с компанией Wyeth с целью выявления изменения стоимости поглощающей компании;
- Оценить синергетический эффект от объединения с целью определения эффективности и оправданности совершенной сделки;
- Разработать рекомендации по повышению эффективности сделок слияния и поглощения на фармацевтическом рынке.
Объектом исследования является сделка поглощения между двумя фармацевтическими компаниями (Pfizer и Wyeth).
Предметом работы выступает эффективность сделок слияний и поглощений на фармацевтическом рынке, в частности оценка стоимости компании и оценка синергетического эффекта.
Методология исследования будет основана на анализе теоретического материала по тематике исследования, анализа вторичных данных, анализе финансовой отчетности (accounting studies) и финансового состояния компаний участников до и после сделки. В форме кейс-стади (метод кейсов) будет проведен анализ одной из крупнейших сделок M&A, совершенных в фармацевтической отрасли за последние годы.
Теоретической базой для написания данной работы послужили труды следующих российских авторов: Н.Б. Рудык, И.Г. Владимирова, А.Г. Грязнова, С.В. Гвардин, Д.В. Тихомиров, Е.В. Семенков. В зарубежной экономической науке проблемы слияний и поглощений исследуются в трудах A. Damodaran (А. Дамодаран), A. Campbell (А. Кэмпбэл), F. Evans (Ф. Эванса), M.A. Carpenter (М.А. Карпентер), M. Goold (М. Гулд), H. Levinson (Г. Левинсон), W.G. Sanders (В.Г. Сандерс), Pettit R. (Р. Петит).
Источниками фактического материала исследования являлись сайты компаний Pfizer и Wyeth, отчеты инвестиционных банков и консалтинговых фирм, включающие McKinsey, KPMG, IMS Consulting, Ernst&Young, AK&M, а также база данных Damodaran-online Асвата Дамодарана и глобальные информационные системы: MergerMarket, Bloomberg.
Настоящая работа состоит из трех глав, введения и заключения. Логика исследования состоит из следующих шагов.
В первой главе изложена теоретическая сущность M&A, рассмотрено, в силу каких факторов компании совершают сделки слияния и поглощения, а также существующие методы оценки стоимости компаний в ключе их применимости в целях слияния и поглощения.
Во второй главе проводится описание мировой фармацевтической отрасли, определяются основные тенденции рынка как мирового, так и российского. Дается. Также содержит практическую часть исследования, в которой проводится кейс анализ сделки слияния Pfizer и Wyeth.
В третьей главе представляются результаты анализа влияние сделки слияния на изменение стоимости компании, и результаты оценки синергетического эффекта, в заключение главы представляются рекомендации по направлениям повышения эффективности сделок слияния и поглощения.
Стратегия слияний и поглощений является крайне сложным и дорогостоящим процессом. В некоторых случаях бизнес-стратегии в M&A сфере фармацевтических и биотехнологических компаний не оправдывают ожиданий. Несмотря на сложности, с которыми приходится сталкиваться мировому фармацевтическому рынку, компании, желающие стать лидерами отрасли, активно работают в направлении дальнейшей экспансии своего бизнеса и консолидации фармацевтического рынка в целом. При этом наиболее привлекательными для слияний и поглощений в фармацевтической сфере становятся компании, усиленно развивающие инновационные технологии и владеющие выходом на перспективные развивающиеся рынки.
В ходе работы над исследованием были проанализированы работы отечественных и зарубежных авторов по данной теме. Было отмечено, что процессы слияний и поглощений популярны и зачастую ими пользуются как стратегиями роста. Т.к. стратегия M&A позволяет достигнуть значительного эффекта роста. Но чтобы реализовать эту стратегию необходимо здраво и правильно оценивать стоимость компании - цели и все возможные выгоды. Несомненно, верная и неискаженная оценка является ключом к успеху в слиянии.
На первом этапе в работе была проанализирована сущность слияний и поглощений, представлены основные классификации сделок, а также сформулированы основные мотивы, побуждающие компании вступать в сделки слияний и поглощений: получение финансовой и операционной синергии, диверсификация, личные мотивы управляющих, покупка недооцененных активов, неэффективное управление, налоговая экономия, географическая экспансия.
В завершение данного блока задач были проанализированы подходы и методы оценки компаний в ключе их применимости к оценке сделок M&A и как показал анализ наиболее подходящим является доходный метод - метод дисконтирования денежных потоков, который и был выбран для последующих расчетов.
Следующим этапом по результату решения поставленных задач был представлен обзор фармацевтической отрасли, динамика и отраслевые тенденции за последние годы. Было выявлено, что несмотря на небольшое сокращение количества сделок, их суммарная величина растет. Отчасти это связано с ежегодной консолидацией компаний, соответственно уже объединенные компании возрастают в цене. Лидерские позиции по сделкам слияний и поглощений сохраняются за США.
Также были выявлены ключевые факторы, побуждающие фармацевтические компании к сделкам слияний и поглощений, коими являются доступ к интеллектуальной собственности, стремление получить доступ к перспективным биотехнологическим разработкам, заполнение портфеля препаратов и географическая экспансия. Также был отмечен один из популярных факторов - экономия на налогах за счет слияния с европейской компанией и переноса штаб-квартиры на родину компании-мишени, т.к. налоги в ЕС значительно ниже американских.
Следующей поставленной задачей был анализ сделки слияния в фармацевтической отрасли. В качестве примера была выбрана одна из крупнейших сделок слияние компаний Pfizer и Whyet. Для анализа были использованы методы анализа финансовой отчетности и метод кейсов. Глубокий анализ сделки показал следующее:
- Положительная реакция фондового рынка на анонсирование сделки слияния компаний;
- Спустя 2 года после сделки компания Pfizer Inc. продемонстрировала улучшение основных финансовых показателей;
- Компанией были достигнуты основные поставленные цели осуществления сделки: значимость компании выросло в сфере биотехнологий, произошла диверсификация портфеля препаратов, сократив риск конкуренции со стороны компаний, производящих дженерики; и вышла на уровень устойчивого роста, наблюдаемого по сей день.
Далее была произведена оценка стоимости компании до и после сделки для выявления изменения стоимости в результате слияния. Оценка стоимости производилась на основании финансовой отчётности и рыночных показателей данных компаний. Для расчета стоимости компаний был применен доходный подход, в частности метод дисконтированных денежных потоков. Расчет показал, что стоимость компании изменилась на $190,24 млрд. А синергетический эффект составил $74,6 млрд.
Расчеты показали, что стоимость компании значительно превышает понесенные издержки компанией Pfizer, что позволяет сделать вывод о экономической оправданности сделки. Таким образом, полученная оценка свидетельствует о целесообразности сделки и об эффективности поглощения компании Wyeth. Эффективность данной сделки является ожидаемой, т.к. компания Pfizer Inc является ветераном сделок на рынке слияний и поглощений среди фармацевтических компаний. Ею были проведены самые дорогие и успешные сделки на фармацевтическом рынке.
На основе проведенного анализа было установлено, что сделки слияния и поглощения оказывают значимое положительное влияние на финансовые показатели фармацевтических компаний, при правильном к ним подходе. Поэтому в заключение 3 главы были представлены основные рекомендации для повышения эффективности сделок слияния и поглощения в фармацевтической отрасли и получения менеджментом компаний ожидаемых от сделки позитивных результатов.
В заключение хотелось бы отметить, что исследования, посвященные оценке сделок слияний и поглощений в фармацевтической отрасли, еще долго не потеряют своей актуальности. Это связано с тем, что, во-первых, по темпам роста фармацевтические гиганты все больше отстают от биотехнологических и специализированных фармацевтических компаний.
Во-вторых, по-прежнему наблюдается патентный обвал и сильная зависимость от препаратов-«блокбастеров», ну и наконец, компании стараются как можно сильнее расширить свою географию постоянно ищут новые рынки сбыта - все это, безусловно, приведет к дальнейшему росту сделок слияния и поглощения в отрасли.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
