Введение 3
1. Концептуальные основы и общие понятия теории слияний и поглощений 8
1.1 Сущность и типология основных типов слияний и поглощений 8
1.2. Мотивы сделок слияний и поглощений и их экономическая состоятельность 19
1.3 Подходы и методы обоснования финансовой эффективности сделок слияний и поглощений 27
2. Современные тенденции в области корпоративных слияний и поглощений34
2.1. Обзор Российской практики слияний и поглощений 34
2.2. Обоснование применения методики анализа финансовой эффективности
слияний и поглощений на основе реализации проекта M&A 43
2.3. Эмпирические расчеты по определению финансовой эффективности сделки
слияния и поглощения 51
3. Возможность использования синергетических эффектов и показателя
экономической добавленной стоимости в оценке эффективности сделок слияний и поглощений 64
3.1. Теоретические обоснования результатов исследования сделки по слиянию и
поглощению компаний в области телекоммуникаций 64
3.2. Перспективы для дальнейших исследований в области применения
синергетических эффектов и EVA для оценки эффективности слияний и поглощений 72
Заключение 80
Список используемой литературы 83
Приложения
Актуальность темы исследования. В последние десятилетия слияния и поглощения стали одной из важнейших форм корпоративных стратегий инвестирования в политике современных компаний во всем мире.
Интерес к сделкам слияния и поглощения как процессам укрупнения бизнеса объясняется их преимуществом по сравнению со стратегией стабильного устойчивого развития, благодаря открывающимся возможностям проявления свойства эмерджентности объединяемых предприятий.
Однако подобные сделки влекут за собой неизбежные риски в качестве платы за рост ожидаемой доходности. Практика сделок слияния и поглощения в РФ свидетельствует о том, что две трети слияний не окупают вложенных в них средств, более половины объединившихся компаний отстают в своём развитии и вновь разделяются на самостоятельные субъекты. Веской причиной этих негативных последствий является поверхностный анализ факторов, связанных с мотивацией участников сделки на стадиях планирования будущей деятельности объединяемых предприятий и принятия решений о заключении сделки.
Актуальность разработки финансовой стратегии современных компаний и получения достоверной оценки эффективности сделки слияния и поглощения обусловлена:
- необходимостью расширения теоретических представлений о закономерностях функционирования финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов, совершенствовании на этой основе механизмов управления компанией при проведении сделок слияния и поглощения в целях предотвращения кризисных ситуаций и банкротства;
- практической задачей разработки эффективной финансовой стратегии корпорации, введения новых критериев эффективности сделок слияния и поглощения, позволяющих менеджменту принимать обоснованные решения о целесообразности их проведения;
- наличием теневой составляющей в реальном секторе экономики РФ.
Проблема исследования состоит в необходимости выделения финансовой составляющей синергетического эффекта при разработке финансовой стратегии корпорации при проведении сделки слияния и поглощения и определении ее границ на основе данных финансовой и управленческой отчетности компаний- участниц для обеспечения стоимостного прироста финансовых ресурсов реструктурированной компании.
Степени научной разработанности темы исследования уделяли внимание многие исследователи. Российских исследователи Авхачев Ю.Б., Белых Л.П., Гвардии C.B., Гончаров Э.А., Уткин Э.А. рассматривают отдельные вопросы организации проведения сделок слияния и поглощения, правовое регулирование деятельности компаний после их проведения, формирование стратегии развития, основные пути предотвращения враждебного поглощения.
Западные специалисты в области финансового менеджмента Р. Брейли, Дж. Ван Хорн, Р. Вестерфилд, Т. Галпин, П. Гохан, А. Лажу, С. Майерс, С. Рид, Э. Хайт, М. Хэндон исследуют эффективность сделок слияния и поглощения в условиях нестабильности в финансово - экономической системе. Исследованию синергетики посвящены работы Г. Хакена, И. Пригожина, С. Капицы.
В то же время накопленный опыт в исследовании проблем при проведении сделки слияния и поглощения, не снижает актуальности дальнейшего исследования в этой сфере с учетом социально-экономических, политических и правовых преобразований, исходя из сказанного.
Цель исследования: анализ отечественного рынка слияний и поглощений и формирование рекомендаций по повышению его эффективности.
Объектом исследования являются предприятия любых организационно - правовых форм, участвующих в сделках слияния или поглощения.
Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие в процессе слияний и поглощений с участием российских компаний.
Для реализации поставленной цели ставятся и решаются следующие задачи:
1) определить основные понятия и сущность сделок слияний и поглощений;
2) рассмотреть основные виды, мотивы и механизмы совершения сделок M&A;
3) выявить существующие тенденции отечественного рынка слияний;
4) определить основные различия в отечественном и зарубежных подходах к оценке финансовой эффективности сделок;
5) провести собственное исследование проекта M&A, расчет финансовой эффективности и экономической обоснованности слияний и поглощений.
Нормативную базу исследования составляют статистические материалы Росстата РФ, прогнозы экономического развития России до 2020 года, разработанные Министерством финансов РФ.
Методологическую основу исследования составляют общенаучные методы познания правовой действительности:
1. метод теоретического анализа: диалектический общенаучный метод, специальные методы исследования: анализ, синтез и обобщение учебной юридической литературы, анализ законодательных и нормативно-правовых актов регламентирующих регулирование компаний-участниц сделок слияния и поглощения как сложных систем, в которых существует иерархия взаимосвязанных компонент, оказывающих влияние на функционирование всей системы и подвергающихся влиянию внешних факторов;
2. метод анализа специальной литературы;
3. частные научные методы: метод системного анализа, сравнительно-правовой, формально-юридический, историко-правовой.
При написании диссертации автором был произведен анализ российского рынка слияний и поглощений, являющий собой эмпирическую базу диссертационного исследования.
Диссертационное исследование посвящено анализу финансовой эффективности слияний и поглощений на основе реализации проекта M&A.
Теоретическая значимость данной темы определяется тем, что результаты исследования могут быть направлены на преобразование законодательной базы в сфере регулирования рынка слияний и поглощений в России.
Новизна диссертационного исследования. Настоящая диссертационная работа является одним из первых комплексным сравнительно правовым исследованием моделей исследования сделки по слиянию и поглощению компаний в области телекоммуникаций.
Научная новизна исследования.
1. Разработана стратегия возможной сделки слияния и поглощения, обеспечивающая финансовую устойчивость реструктурированной компании.
2. Разработка на основе новейших зарубежных и российских научных исследований теоретических положений развития рынка слияний и поглощений в России в условиях современного финансово-экономического кризиса.
3. Разработана методика оценки экономической эффективности слияний и поглощений организаций на основе определения потенциального синергического эффекта как разницы в стоимости компаний до и после объединения;
4. Выявлены стратегические преимущества механизма слияния и поглощения, реализация которых позволяет не только нивелировать кризисные ситуации, но и повысить эффективность финансово-хозяйственной деятельности промышленного предприятия. Доказано, что стратегической целью интеграции является достижение данных преимуществ.
5. Разработаны и обоснованы рекомендации по совершенствованию организационно-экономического механизма слияний и поглощений. Предложенные направления основаны на приоритете долгосрочных ориентиров развития (а не стремлении извлечь краткосрочные выгоды), который должен соблюдаться руководством объединяемых промышленных предприятий.
На защиту выносятся следующие теоретические положения:
1. Автор аргументирует необходимость правового регулирования сделки по слиянию и поглощению компаний
2. Автор дополнительно аргументирует, что применение алгоритма структурного анализа и синтеза позволяет определять представителям компаний-инициаторов потенциальные объекты сделок и наиболее приемлемые формы их проведения с точки зрения максимизации положительного денежного потока, получаемого в будущем, и сохранения финансовой устойчивости.
3. Диссертационное исследование состоит: из введения, трех глав, восьми параграфов, заключения и списка использованных источников: нормативных правовых актов и литературы.
Во введении обосновывается актуальность данной темы, указываются объект, предмет, цели, задачи, методологическая база, использованная при написании работы. В первой главе диссертационного исследования проанализированы понятие и сущность основных типов слияний и поглощений, исследованы подходы и методы обоснования финансовой эффективности сделок слияний и поглощений. Вторая глава диссертационного исследования посвящена анализу применения методики анализа финансовой эффективности слияний и поглощений на основе реализации проекта M&A. Третья глава диссертационного исследования раскрывает перспективы использования синергетических эффектов и показателя экономической добавленной стоимости в оценке эффективности сделок слияний и поглощений. В заключение подведены итоги исследования, имеющие практическую и теоретическую значимость.
В настоящем диссертационном исследовании раскрыта актуальность темы, в котором выявлены основные теоретические аспекты.
Правильное понимание значения сделок слияний и поглощений, способов проведения подобных сделок и путей повышения финансовой отдачи их эффективности, формирует актуальность данной темы. Поэтому целью магистерской диссертации анализ рынка слияний и поглощений, формирование рекомендаций по повышению его эффективности, оценка синергетических эффектов, экономической добавленной стоимости и их взаимосвязи.
В соответствии с поставленной целью и задачами в первой главе работы были изучены теоретические аспекты слияний и поглощений. В первую очередь были проанализированы существующие в российской и зарубежной литературе понятия терминов «слияние» и «поглощение», а также их экономическая сущность. Далее были выявлены основные группы мотивов, побуждающие собственников бизнеса к осуществлению подобных сделок, среди которых существуют и такие, которые не приводят к созданию дополнительной стоимости компании, но являются достаточно распространенными при проведении интеграций. Если сделка M&A осуществляется под влиянием одного из подобных мотивов, то, в лучшем случае, она не принесет дополнительных выгод владельцам и акционерам, а в худшем, приведет к разрушению стоимости объединенной компании.
Также в рамках анализа теоретических основ слияний и поглощений были рассмотрены основные виды корпоративного контроля, специфика российского рынка слияний и поглощений и современные методы обоснования финансовой эффективности подобных сделок. Были рассмотрены основные мотивы, которыми руководствуются собственники бизнеса при проведении слияний или поглощений. Было выделено четыре основных вида мотивов: операционные, финансовые, инвестиционные и стратегические. Все мотивы были разделены на разумные и сомнительные. Так же особое внимание было уделено понятию синергетического эффекта. Иными словами, в результате объединения двух или более организаций их совокупная стоимость для акционеров может оказаться большей, чем сумма стоимостей данных компаний в условиях сохранения их самостоятельностей и обособленной деятельности. В конечном итоге, эффект синергии подразумевает под собой способность объединенной компании быть более прибыльной, чем если бы компании- участники сделки продолжали свою экономическую деятельность порознь. Получение положительного синергетического эффекта от слиянии и поглощение и является основным стимулом к совершению подобных сделок.
В ходе развития рыночных отношений объективно обозначилась потребность в формировании новых структур и механизмов управления. Научно-технический прогресс и динамика внешней среды требуют от российских промышленных предприятий комплексного решения многочисленных проблем управления и, в том числе, применения технологий реструктуризации, основанных на процессном подходе. Проблемой, требующей решения, является управление как самими процессами реструктуризации, так и вновь возникшей интегрированной организацией, что и обусловило выбор темы исследования.
Во второй главе диссертационного исследования автором проведено исследование проекта M&A в области телекоммуникаций, расчет финансовой эффективности и экономической обоснованности слияний и поглощений. В качестве объекта исследования была выбрана следующая организация в области телекоммуникаций: ПАО «Ростелеком». Основной целью проекта возможной сделки слияния и поглощения является выявление и расчет операционного синергетического эффекта, возникающего в результате слияния приобретения организацией ПАО «Ростелеком» региональных компаний, предоставляющих услуги кабельного телевидения и доступа к интернету. Важным моментом при выявлении потенциального синергетического выигрыша является возможность его переоценки, что может привести к серьезным погрешностям в расчетах, неадекватной финансовой оценке, и, наконец, к ошибочному принятию управленческого решения.
Операционный синергетический эффект и, соответственно увеличение стоимости компании ожидается не сразу после слияния, а через определенный промежуток времени, в данном случае четыре года. EVA создается, только когда проект преодолеет стартовый этап и выйдет на заданные параметры. В данном случае процесс так же занял четыре года. Тем самым, можно резюмировать, что владельцы поглощающей компании получают выгоды в виде прироста добавленной экономической стоимости, что, в свою очередь, отражается и в рыночной стоимости компании.
Было выявлено, что в момент совершения интеграционного процесса компаний, показатель экономической добавленной стоимости (EVA) на анализируемой организации и эффекты синергии были отрицательными.
Экономический смысл данной операции заключается в получении, в первую очередь, операционного синергетического эффекта от слияния компаний и создания дополнительной стоимости объединенного холдинга. Было произведено первичное рассмотрение трех организаций-участников данного проекта.
Был произведен математический расчет прогнозной деятельности организаций на основе предложенного прогноза развития.
В третьей главе диссертационного исследования автором были обобщены основные полученные данные, в результате которых было выявлено, что существует взаимосвязь между предполагаемыми и ожидаемым синергетическими эффектами и увеличением показателя экономической добавленной стоимости. На основе динамики показателя экономической добавленной стоимости проведен регрессионный анализ. Анализ показал зависимость прибыли от показателя добавленной стоимости. Регрессионная модель считается адекватной. Полученные результаты показывают готовый результат расчета прогнозного значения по линейной трендовой модели, он не выдает ни погрешностей, ни самой модели в математическом выражении.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
