Инвестиционная деятельность компаниия вляется одной из ключевых, определяющих текущее развитие и будущий потенциал, а также стабильность и будущую прибыльность компании. Проблема детерминант инвестиционной активности всегда будет носить актуальный характер, являясь предпосылкой эффективного осуществления инвестиционных решений компании, которые определяют ее рост и развитие. Ещё большую актуальность данная проблематика приобретает в текущих макроэкономических условиях и общем состоянии экономики России, когда важно запустить новые инвестиционные механизмы, для формирования новых драйверов роста экономики.
В рамках изучения вопроса детерминант инвестиционной активности российских компаний удалось выявить некоторые взаимосвязи между исследуемыми факторами и инвестиционными решениями компаний. Однако, начнем с приведения результатов рассмотрения теоретической стороны данного вопроса.
Инвестиционная деятельность является одним из главных способов увеличения стоимости компании, развития и расширения бизнеса компании, поскольку способствует увеличению эффективности производства и укреплению рыночной позиции фирмы, а также влечет за собой существенное изменение ожидаемых прибылей и соответствующих рисков компании.
Инвестиционная деятельность на уровне организаций является расходованием финансовых ресурсов в надежде на получение будущих доходов, которые чаще всего растянуты по времени на достаточно длительный период, если сравнивать его со средней продолжительностью жизни компании в современной экономике. Более того, процесс инвестирования всегда сопровождается, как уже было отмечено, наличием существенных рисков разного рода. Поэтому инвестиционные решения являются наиболее важными для компании.
Вопрос эффективности инвестиционной деятельности также важен на макроэкономическом уровне, так как инвестиционная деятельность компаний
является значимым внутренним драйвером роста экономики страны, а в условиях формирующихся, или развивающихся, рынков, которым необходимо реализовать неиспользованный потенциал развития экономики, чтобы оставаться конкурентоспособными в рамках мировых хозяйственных отношений, этот вопрос приобретает ещё большую значимость. Изменение показателей инвестиционной деятельности компаний может иметь сильное влияние на совокупный спрос в масштабах экономики, который влечет за собой изменения в занятости и выпуске экономики; кроме того, инвестиции компаний играют роль обеспечения будущего экономического роста страны в длительном периоде.
В рамках исследования также рассмотрен вопрос основных факторов, определяющих формирование инвестиционной политики компании. В целом их можно охарактеризовать состоянием инвестиционного климата, в условиях которого компания оперирует. На него влияют общее макроэкономическое состояние экономики страны, развитость финансовых рынков, внешнеэкономические условия деятельности, политическая стабильность.
Мы также рассмотрели исследования экономистов касательно влияния внешних условий на инвестиционные решения компаний. Так, исследуемыми переменными выступали процентные ставки в экономике, налоговая политика, наличие административных барьеров, регулятивная среда экономики. В большинстве случаев авторы приходили к неоднозначным выводам касательно взаимозависимости перечисленных факторов и инвестиционных решений и чаще всего это происходило ввиду того, что для эконометрического анализа базой служили разные выборки, сформированные по страновому признаку, по отраслевой принадлежности, по размеру компаний и форме собственности.
Непосредственной предпосылкой проведения данного исследования стало наличие неоднозначных результатов и трактовок вопроса влияния фундаментальных и нефундаментальных детерминант на микроуровне на инвестиционные решения компаний.
Так, было определено, что среди исследований, посвященных анализу детерминант инвестиционной активности наблюдается консенсус относительно финансовых детерминант, таких, как чистая прибыль, рентабельность инвестиций, наличие стабильной выручки, однако разнится трактовка некоторых фундаментальных (соотношение собственного и заемного капитала, факта выплаты дивидендов) и многих нефундаментальных детерминант.
В нашем исследовании анализируемыми переменными были выбраны четыре показателя, по которым наблюдалось наиболее значительное расхождение в результатах предыдущих эконометрических исследований. Это размер, возраст компании, концентрация собственного капитала и структура собственности компании. Наряду с данными показателями для анализа были отобраны такие финансовые детерминанты, как лаговый темп роста выручки, наличие источников внутреннего финансирования. Интегрирующим
показателем внешних условий деятельности компаний в данном исследованиивыступал показатель инвестиционной привлекательности на региональном уровне, в целом характеризующий общее состояние инвестиционного климата региона, в котором компания зарегистрирована.
Характеризуя поставленные гипотезы исследования, отметим предполагаемое влияние каждой выбранной переменной на инвестиционные решения российских компаний. Так, мы ожидали, что показатели темпа роста выручки компании за прошлый период, величина чистой прибыли компании, наличие государства в составе акционеров и инвестиционная привлекательность региона будут положительно взаимосвязаны с инвестиционной активностью компании. Напротив, размер компании, ее возраст и концентрация собственного капитала будут иметь отрицательную взаимосвязь.
Исследуемая выборка основывалась на российских компаниях нефинансовых отраслей. Мы выбрали по 50 крупнейших по показателю выручки компаний из следующих отраслей: добыча полезных ископаемых, обрабатывающие производства, оптовая и розничная торговля, производство и распределение электроэнергии, строительства, транспорта и связи. Период анализируемых данных составил 5 лет - с 2011 по 2015 годы. Соответственно можно утверждать, что анализ инвестиционной активности компаний пришелся на посткризисный период и захватывал также начало нового внутреннего структурного кризиса российской экономики. Количественные оценки были получены на основе использования tobit-моделей.
По результатам эмпирического анализа детерминант инвестиционной активности российских компаний можно сделать следующие выводы. Наиболее значимой детерминантой для приростных инвестиций исследуемых компаний выступает наличие внутренних источников финансирования, что в принципе подтверждает нашу гипотезу о том, что в условиях слаборазвитых рынков капитала внутренние источники финансирования играют значительную роль.Подтверждение данной гипотезы лежит в русле теории эффективности рынков.
Положительно взаимосвязаны показатель лаговой выручки компании и ее инвестиционные решения - растущие продажи стимулируют компании более активно инвестировать в производственные мощности. Подтвержденная гипотеза согласуется с традиционной теорией акселератора, выдвинутой Дж.М. Кейнсом.
Возможности долгового финансирования положительно коррелированы с динамикой инвестиций, что объясняется тесной взаимозависимостью финансовых и инвестиционных решений компаний, действующих на слабоэффективных рынках капитала. Данная гипотеза также лежит в русле традиционной теории корпоративных финансов о структуре капитала компании в том значении, в котором определяет деление капитала на собственный и заемный и соответствующую стоимость этих видов финансирования.
Государственные компании обладают более высокой инвестиционной активностью нежели компании, находящиеся во владении частных лиц и корпораций. Данный вывод обосновывается более высоким уровнем принятия риска со стороны государственных компаний и наличием доступа к государственным инструментам и механизмам финансирования деятельности, и лежит в русле агентской теории корпоративных финансов.
Тестирование взаимосвязи возраста и размера компании с приростными инвестициями в данном эмпирическом исследовании на выборке крупнейших российских компаний не показало наличия статистически значимой взаимосвязи. Мы можем сделать вывод о том, что данные переменные не значимы на данной выборке и в данном временном горизонте. Однако, не стоит забывать о возможных ограничениях при тестировании данных показателей на наличие взаимосвязи, выражающиеся в методике расчета показателей, а также непродолжительности рыночного этапа развития российской экономики и зачастую неточных данных по официальной юридической регистрации компаний.
Наиболее интересным с макроэкономической точки зрения являлись ожидаемые результаты тестирования взаимосвязи между инвестиционной привлекательностью региона и инвестиционными решениями, принимаемыми компаниями. На данной выборке и временном горизонте не удалось установить статистически значимую взаимосвязь между этими показателями. Во многом подтверждение данной взаимосвязи являлось бы важным показателем уровня влияния государственной федеральной и региональной политики по улучшению инвестиционного климата на региональном уровне. Однако, опять же, в силу объективных ограничений, связь не была установлена. Данный аспект вопроса инвестиционной активности компаний имеет достаточный потенциал для дальнейшего изучения.
По результатам эмпирического тестирования временных дамми- переменных можно четко идентифицировать динамику экономической ситуации в России. Восстановление экономики после мирового финансового кризиса 2008-2009 годов характеризуется высокими приростными инвестициями компаний - данный период в исследуемом горизонте приходится на 2011-2012 гг. Далее мы наблюдаем снижение темпов прироста инвестиций компаний, что четко характеризует начало внутреннего структурного кризиса в российской экономике.
По отраслевому признаку мы также получили важные результаты, которые в целом объясняются трендами, преобладающими в конкретных отраслях. Так, отрасль оптовой и розничной торговли, а также строительства показала наименьший прирост инвестиций за исследуемый период, что объясняется общей экономической ситуацией и последующим снижением совокупного потребительского спроса. В энергетическом секторе прослеживается влияние фактора изменения мирового энергетического баланса, связанного с переоценкой основных сырьевых активов.Транспорт и связь, добыча полезных ископаемых и обрабатывающие производства - отрасли, которые показали наилучшую динамику в темпах прироста инвестиций за исследуемый период, однако также имели тенденцию к сокращению на исследуемом временном горизонте.
Таким образом, мы определили, что наиболее значимыми детерминантами инвестиционной активности российских компаний выступают темпы прироста выручки за предыдущий период, рентабельность продаж компании, возможности долгового финансирования и наличие государства в лице стейкхолдера в структуре управления компанией. Размер, возраст компании и инвестиционная привлекательность региона, в котором зарегистрирована организация, статистически незначимы и оказывают слабое влияние на уровень инвестиционной активности российских компаний.
На основании вышеприведенных результатов эконометрического анализа можно выдвинуть ряд рекомендаций на макроэкономическом и микроэкономическом уровне, способных положительно повлиять на эффективность инвестиционной деятельности российских компаний.
Главной задачей новой экономической политики государства должна стать не макроэкономическая стабилизация, которую мы сейчас наблюдаем, а стимулирование стабильного роста экономики, основным драйвером которого должен выступать новый инвестиционный цикл, запустить который можно путем стимулирования инвестиций в новые источники роста.
Активизация новых источников роста должна включать действия на микро- и макроуровне. На уровне компаний необходимо определить набор первоочередных проектов-локомотивов, способных стать точками роста экономики, обладающих наибольшим мультипликативным эффектом для развития экономики в целом, и далее реализовать их на базе государственно- частного партнерства, используя методы проектного финансирования. На макроуровне, в свою очередь, необходимо поддержать данные проекты набором системных решений, снижающих издержки производства и нейтрализующих риски ведения бизнеса в России.
В заключение отметим наиболее перспективные направления дальнейших исследований проблемы детерминант инвестиционной активности.В первую очередь это вопрос, связанный с источниками финансирования инвестиционной деятельности и соответственно возможными детерминантами, определяющими имеющиеся финансовые ограничения компаний, развитость финансового рынка в стране и другие характеристики; также перспективными и наиболее неизученными остаются нефундаментальные детерминанты (особенности корпоративного управления, структура собственности корпорации и др.), оказывающие довольно трудно анализируемое влияние на инвестиционные решения компаний; вопрос влияния интегрированного показателя внешней среды компании также остается открытым наряду с вопросом оценки не только прироста основных средств компании, но и использования других переменных, характеризующих инвестиционное поведение компаний; наконец, перспективным представляетсянаправление изучения влияния различных детерминант инвестиций компаний в сравнении с подобными формирующимися рынками.
Ограничения и потенциальные неизученные области являются основой для расширения и углубления настоящего исследования. Доработка базы данных, которая заключается в сборе дополнительных переменных, использование других спецификаций модели и других методов ее оценки позволят дополнить имеющиеся на данный момент результаты и сделать их более прикладными.


Купить