Введение 3
Глава 1. ФИНАНСОВЫЙ ИНЖИНИРИНГ: СУЩНОСТЬ И ОСОБЕННОЕ ГИ ПРИМЕНЕНИЯ НА РЫНКЕ КРЕДИТНЫХ ДЕРИВАТИВОВ К
1.1 Экономическая сущность финансового инжиниринга 8
1.2. Кредитные деривативы как инструмент управления кредитным риском ... 16
1.3. Основные принципы инжиниринга кредитных деривативов 31
Глава 2. МЕТОДОЛОГИЯ ФИНАНСОВОГО ИНЖИНИРИНГА НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ КРЕДИТНЫХ ДЕРИВАТИВОВ (НА ПРИМЕРЕ КРЕДИТНОГО ДЕФОЛТНОГО СВОПА) 42
2.1. Анализ международного и российского рынков внебиржевых деривативов.
42 Место и роль кредитных деривативов на рынке
2.2. Методология конструирования и ценообразования кредитного дефолтного свопа 63
2.3. Конструирование кредитного дефолтного свопа на выпуск корпоративных облигаций российского эмитента (на примере ПАО «МегаФон») 71
Глава 3. МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ВЕРОЯТНОСТИ ДЕФОЛТА РОССИЙСКИХ ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЙ 80
3 1 Методика исследования на российском рынке публичных компаний 80
‘ ' 2 83
3.2. Анализ данных и построение модели
3.2.1. Создание базы «подразумеваемых дефолтов»
3.2.2. Логит-модель оценки вероятности дефолта
Заключение
Список использованных источников
Приложения
Купить

Актуальность темы исследования. В 1997 г. Базельский комитет по банковскому надзору в своем документе «Основополагающие принципы эффективного банковского надзора» назвал кредитный риск основным видом финансового риска, с которым сталкиваются финансовые институты в своей деятельности. Этот факт отражает прокатившуюся по всему миру в 1980-1990¬х гг. волну корпоративных банкротств, ставших результатом кредитного риска. Основными их причинами были такие факторы, как низкое качество активов, несвоевременное выявление проблемных кредитов и недостаточность созданных под них резервов, слабость кредитного контроля.
Чтобы управлять рисками в целом и кредитным риском в частности, необходимо правильно его идентифицировать, оценить и на основе полученных оценок разработать методы по регулированию риска. В случае с кредитными рисками таких методов разработано огромное множество.
В последнее время, вместе с усложнением финансовых отношений и структуры рисков на финансовом рынке, значительно выросла роль количественных методов по снижению рисков деятельности субъектов, появилась необходимость в их углубленной математизации. Все это привело к появлению и тем самым обусловило актуальность финансовой инженерии как прикладной науки, в частности, в управлении кредитными рисками. Финансовый инжиниринг - это использование математических методов с применением знаний и инструментов из таких областей наук как статистика, экономика и компьютерное обучение для решения текущих финансовых проблем, а также для разработки инновационных финансовых продуктов.
Одной из важнейших функций финансового инжиниринга является управление рисками. В сфере кредитных рисков на современном рынке предлагается огромное количество кредитных финансовых инструментов, являющихся продуктами финансового инжиниринга, в частности, производных инструментов - деривативов. С помощью них появилась возможность стриппировать (разбивать финансовый инструмент на его элементарные составляющие) одну из важнейших компонент финансового инструмента - кредитный риск. Это позволяют банкам или другим субъектам финансового рынка ограничить кредитные риски и защититься от снижения стоимости их кредитного портфолио. Как следствие, кредитные деривативы знаменуют рождение отдельной подотрасли финансовой экономики, связанной с ценообразованием, торговлей и структурированием кредитных инструментов и производных продуктов. В дополнение, можно заметить, что на сегодняшний день подавляющее большинство финансовых инноваций, внедряемых сегодня в финансовой индустрии, принадлежит именно рынку производных кредитных инструментов. Следовательно, изучение кредитных деривативов обретает свою актуальность по причине того, что без знания теоретической базы данных финансовых инструментов невозможно освоение большей части современных технологий финансового инжиниринга.
Постоянная разработка производных финансовых инструментов, адаптация и имплементация технологий финансового инжиниринга на российском финансовом рынке в целях управления кредитными рисками субъектов финансового рынка России обуславливают актуальность исследования в целом.
Стоит отметить, что по причине инновационности финансовой инженерии как науки в целом и отрасли кредитных производных в частности, степень теоретической изученности этого сегмента финансовой экономики на данный момент низка, что в совокупности с потребностью научно обоснованной адаптации современных западных методик финансового инжиниринга к российским реалиям подчеркивает потенциальную научную новизну результатов исследования.
Степень разработанности темы. Вопросы финансового инжиниринга в управлении кредитными рисками находят отражение в трудах как российских, так и в большей степени зарубежных ученых, последние из которых являются основоположниками данной прикладной отрасли науки. Ее зарождение приходится на 70-80 гг. прошлого века, что привело к активной торговле деривативами, который мы наблюдаем сейчас. С формированием Чикагской биржи опционов в 1973 г. и публикацией первыми финансовыми инженерами, Фишера Блэка и Майрона Шоульца, своей модели ценообразования опционов, торговля производными финансовыми инструментами выросла экспоненциально. Однако их разработки базировались, в свою очередь, на теориях Юджина Фамы и Уильяма Шарпа. Также к ним относятся: Дж. Грегори, С.Н. Нефтчи, Р. Косовски, Дж. Халл, К. Альтман, Дж. Таваколи, Ф. Фабоцци, С. Вэйн, Ж.-Ф. Боукход, М. Поттерс и другие. Для анализа и имплементации модели ценообразования базисом послужили научные разработки таких ученых как Д. Ли, С. Галлиани, Д. О'Кейн, Ф. Шонбухер, Х.У. Лоренц, А.Н. Ширяев.
Среди российских авторов вопросам финансового инжиниринга посвящены работы В.Е. Барбаумова, В.В. Бочарова, И.А. Дарушина, А.А. Аюпова, В.В. Жарикова и некоторых других.
Цель работы: раскрытие сущности процесса управления кредитными рисками с помощью финансового инжиниринга и его адаптация для конструирования кредитного дериватива, нацеленного на хеджирование риска дефолта по финансовым инструментам на российском долговом рынке.
Для достижения цели работы поставлены следующие задачи:
- раскрыть сущность финансового инжиниринга;
- сформулировать сущностные характеристики кредитного риска;
- структурировать теоретические представления о месте кредитных деривативов в системе управления кредитными рисками;
- исследовать механизм функционирования основных кредитных деривативов;
- проанализировать мировой и российский рынки кредитных
деривативов;
- на основе проведенного анализа предложить рекомендации для развития объекта исследования в России;
- рассмотреть методологические основы финансового инжиниринга кредитного дериватива;
- сконструировать кредитный дефолтный своп для управления кредитным риском на долговой инструмент российского эмитента;
- составить модель оценки вероятности дефолта российских эмитентов на основе рыночных данных и данных финансовой отчетности с применением структурной модели.
Объектом исследования является рынок кредитных деривативов.
Предметом исследования является методика конструирования и ценообразования кредитных деривативов на российском рынке.
Теоретическая и методологическая база исследования, которая позволяет обеспечить целостность исследования, основана на применении методов мысленного моделирования, системного анализа, индукции - для построения теоретической основы классификации финансовых инструментов, а также логического, сравнительного и графического методов.
Важнейшую роль при анализе и имплементации методологии ценообразования инструментов играют методы математической статистики и моделирования.
Информационную базу исследования составили данные государственных органов статистики, российских и международных аналитических центров, ассоциаций, профессиональных объединений, инвестиционных банков и других организаций.
Научная новизна. Автором был представлен результат по формулированию определения категории финансового инжиниринга, отличающийся от известных. Также были представлены схемы функционирования основных инструментов на рынке кредитных деривативов. В данной работе разработан метод конструирования кредитного дериватива, полученный с использованием адаптации современной методики к отечественному долговому рынку. Также были представлены научно обоснованные экономические разработки по оценке вероятностей дефолта российских публичных компаний с применением логит-модели. Полученные оценки легли в основу механизма конструирования кредитного дериватива на риск дефолта по выбранным эмитентам с применением современных методов финансового инжиниринга, что отличает его от стандартизированных финансовых инструментов, имеющихся на российском рынке. Подобный подход синтезирует статистические методы оценки вероятностей заданных событий с методиками ценообразования производных инструментов.
Теоретическая и практическая значимость исследования. Диссертационное исследование предусматривает возможность использования разработанных схем, кейсов, определений и методик в учебной программе по предметам, связанным с финансовыми рынками, а также возможность применения разработанного подхода оценки вероятностей дефолтов по долговым инструментам российских эмитентов в практике конструирования кредитных деривативов на отечественном рынке.
Публикации. Полученные в ходе исследования результаты были опубликованы в научных журналах. Копии статей представлены в приложении. Перечень научных публикаций, включающих в себя результаты работы:
1. Хамидуллина А.М., Ксенофонтов Б.А. Применение модификаций формулы Блека-Шоулза в инвестиционном проектировании компаний нефтегазодобывающего сектора / Хамидуллина А.М., Ксенофонтов Б.А. // Экономика и предпринимательство. 2017. № 4-1. С. 737-740.
2. Ксенофонтов Б.А. Составляющие кредитного риска / Ксенофонтов Б.А. // Economics. 2016. № 9 (18). С. 62-65.
3. Ксенофонтов Б.А. Использование кредитного дефолтного свопа как инструмент хеджирования кредитного риска / Ксенофонтов Б.А. // Science Time. 2016. № 8 (32). С. 74-81.
Структура и объем магистерской диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованных источников из 127 наименований на 110 страницах.
Купить