ВВЕДЕНИЕ 3
1. СУЩНОСТЬ И ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ДОЛГОВЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ В ОРГАНИЗАЦИИ 6
1.1. Подходы к управлению долговым финансированием на основе теорий
структуры капитала 6
1.2. Управление долговой нагрузкой как фактор стоимости 16
1.3. Специфические особенности управления долговой нагрузкой в условиях
кризиса 23
2. АНАЛИЗ УПРАВЛЕНИЯ ДОЛГОВЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ НА ОСНОВЕ
ЭКОНОМЕТРИЧЕСКИХ МЕТОДОВ ПАНЕЛЬНЫХ ДАННЫХ 30
2.1 Методология исследования управления долговой нагрузкой 30
2.2. Анализ долговой нагрузки компании на основе моделей панельных данных..40
3. ОПТИМИЗАЦИЯ ДОЛГОВОЙ НАГРУЗКИ КАК ФАКТОР СТОИМОСТИ 56
3.1. Ключевые допущения и ограничения модели 56
3.2. Основные рекомендации по управлению долговым финансированием 60
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 66
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 69
ПРИЛОЖЕНИЯ
Вопросы управления структурой капитала являются ключевыми в области финансового управления компанией. Однако в корпоративных финансах не существует более спорной концепции, чем структура капитала компании. С момента выхода в свет первой работы по данной теме, было разработано множество подходов и теорий, которые дополняются и совершенствуются вплоть до настоящего времени.
Спорность ситуации обусловлена тем, что для финансирования деятельности компания по своему выбору может использовать как собственный, так и заемный капитал. Так, наиболее дешевым источником считается заемный капитал, однако, привлекая займы и кредиты, компания увеличивает финансовые риски. Напротив, финансирование деятельности за счет собственного капитала менее рискованно, однако, является более дорогостоящим. Поэтому задача менеджмента компании сбалансировать структуру капитала, обеспечив устойчивое развитие компании.
В центре внимания современной научной литературы в области структуры капитала стоит исследование конкретных факторов, побуждающих компании варьировать структуру капитала. Кроме того, важно выяснить в какой степени изменения в структуре капитала воздействуют на создание акционерной стоимости.
В первой части данной работы мы изучим теоретические аспекты формирования структуры капитала. Теоретическая база по выбранной теме строится на основе двух базовых классах теорий: статических и динамических. Однако в последнее время появляются работы, объясняющие феномен структуры капитала через поведенческие характеристики.
Вторая часть нашего исследования посвящена эмпирическому осмыслению теоретических предпосылок управления источниками финансирования. Основной упор делается на влияние долгового финансирование на деятельность компаний.
В частности, был изучен широкий перечень предшествующих исследований, выявивших факторы структуры капитала. Литература включала работы как отечественных, так и зарубежных ученых. Отмечается, что подавляющее большинство релевантных исследований было проведено на примерах развитых рынков. Однако отечественные работы представлены в ограниченном количестве (Анкудинов А.Б., Лебедев О.В (2014); Теплова Т.В., Геталова А.С. (2013), Иванов И.Ф (2010).; Ивашковская И.В., Куприянов А.И. (2005)).
На базе опыта предыдущих научных изысканий мы определили и протестировали ключевые детерминанты долговой нагрузки, согласующиеся с наиболее популярными теориями структуры капитала. Построив две разновидности эконометрических моделей, мы попытаемся ответить на следующие три вопроса, согласующиеся с целями всей работы:
- Какие факторы влияют на структуру капитала?
- Какая из теорий лучше объясняет поведение фирм?
- Как долговое бремя влияет на стоимость компании?
Актуальность и новизна исследования заключается в анализе современной ситуации на российском рынке. По данным консолидированной отчетности 50 крупнейших российских компаний, будут изучены основные параметры управления источниками финансирования в условиях кризиса 2012- 2015 года. По итогам анализа учет выявленных зависимостей позволит сделать более корректные выводы о качестве управления долговой нагрузкой организации.
Таким образом, предметом исследования выступает структура капитала публичных компаний российских. Объектом исследования является долговая нагрузка.
В рамках исследования мы ставим следующие задачи:
- изучить научный опыт в работах, посвященных детерминантам и теориям структуры капитала;
- проанализировать мотивы привлечения долгового финансирования;
- выявить влияние отобранных факторов на структуру капитала;
- составить эконометрическую модель, выявляющую особенности управления долговой нагрузкой;
- проверить влияние долговой нагрузки на акционерную стоимость компании;
- рассмотреть пример выбора источников финансирования отдельно взятой компанией;
- соотнести результаты с существующими концепциями.
Проблема управления долговыми источниками в последнее время становится все более актуальной. В особенности обострила ситуацию вторая волна системного кризиса экономики 2008 года, проявившаяся в 2014 году. Как показывают эмпирические исследования, после столь сильных потрясений компании еще не успели адаптироваться к имеющимся рискам в экономике.
Наше исследование имело цель выяснить, какие факторы выступают мотивом привлечения заемных ресурсов в крупнейших российских компаниях. В общем смысле, нас интересовали не только конкретные факторы, но и общие направления финансовой политики, практикуемые российскими компаниями.
Для этого, изучив основные концепции и теории формирования структуры капитала, мы определили важнейшие критерии, которые ранее находили свое отражение эмпирических работах авторитетных ученых:
- доходность компании;
- темпы роста компании;
- структура активов;
- размер компании;
- величина недолгового налогового щита;
- структура собственности (основной владелец).
Данные критерии подверглись проверке на статическую зависимость с индикатором долга - левериджа в нескольких его проявлениях. При эконометрического анализа панельных данных с фиксированными и случайными эффектами, мы протестировали гипотезы:
- Н1. Доходность компании положительно влияет на величину долга;
- Н2. Перспективы роста отрицательно воздействуют на уровень долговой нагрузки компании;
- Н3. Высокий уровень обеспеченности материальными активами положительно влияет на финансовую политику компании;
- Н4. Существует прямая зависимость между размером компании и уровнем ее долга;
- Н5. Размер недолгового налогового щита отрицательно коррелирует со значением долговой нагрузки в компании;
- Н6. Государственное участие в компании положительно воздействует на финансовую активность фирмы.
Н7. Наличие иностранных инвесторов отрицательно сказывается на уровне долга отечественных компаний
Мы выявили, что заимствования на длительный срок обусловливаются исключительно факторами материальности и размеров компании, причем совместный эффект не поддается четкой интерпретации с позиции теоретических концепций.
Однако достаточно позитивный эффект виден при моделировании краткосрочного левериджа. В этом случае подтвердились гипотезы H5,H6,H7. Не нашла подтверждения гипотеза о прямой зависимости долга и уровня материальности, наоборот, связь оказалась обратной.
Очевидно, что кризисные явления побудили компании к активным заимствованиям на рынках капитала. Причем как показывает наиболее доступным средством стали кредитные ресурсы ввиду отсутствия издержек размещения. Таким образом, теория иерархического использования финансовых источников получила свою значимость на краткосрочном участке.
Это означает, что до применения внешних источников компании истощали собственные ресурсы. Однако после наступления предела, они были вынуждены активно заимствовать, чтобы покрыть дефицит ликвидности. На столь краткосрочном участке дополнительная эмиссия была бы невыгодной для эмитента и лишь снизила бы рыночную стоимость компании. Именно поэтому денежные средства, распределенные на выплаты дивидендов, были перераспределены на текущие цели. При этом стоимость компаний пострадала сравнительно в меньшей мере в тех компаниях, которые регулярно выкупали часть своих акций у собственников.
Изученные результаты указывают на недостаточную проработанность и низкую развитость финансовой политики в российских компаниях. Поскольку, горизонты финансового планирования ограничены лишь текущими задачами, проблема перспективности российского бизнеса в таком случае подвергается большому сомнению.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
