Основной тенденцией современного корпоративного менеджмента выступает ориентированность управленческих процессов на достижение главной цели управления, в качестве которой установлена максимизация благосостояния собственников посредством создания акционерной стоимости. Это определило появление такого подхода, как управление, ориентированное на стоимость или ценностно-ориентированный менеджмент.
Сущностный аспект понятия «стоимость» заключается в ее определении, как совокупности ожиданий собственников относительно высокой эффективности использования вложенных ресурсов и перспективности деятельности фирмы. Необходимость формирования уверенности инвесторов в том, что компания сможет обеспечить получение высоких денежных потоков или прибыли в течение длительного времени в будущем, создает заинтересованность в осуществлении вложений в ее деятельность, поскольку может гарантировать существенную отдачу на инвестированный капитал.
Перенесение ожиданий акционеров в плоскость количественных характеристик позволяет оценить их посредством дисконтирования будущих денежных потоков. В случае, если дисконтированные денежные потоки превышают затраты на использованный капитал, можно сделать вывод о том, что компания создает стоимость. Таким образом, механизм формирования акционерной стоимости основан на превышении доходностью активов стоимости капитала.
Система ценностно-ориентированного менеджмента представляет собой совокупность неразрывно связанных между собой элементов, исключительно комплексное применение которых позволит достичь поставленных целей. Следует сказать, что первостепенный характер при внедрении стоимостного управления носит формирование у работников стоимостного мышления, то есть понимания сущности и необходимости создания стоимости, а также механизма ее формирования.
Следующий основной этап практической реализации программы ценностно-ориентированного управления состоит в поиске количественных показателей деятельности компании, которые будут отражать создание ею акционерной стоимости. Необходимость качественного подбора ценностных индикаторов заключается в том, что именно они будут выступать в качестве измерителя стоимости и вся система управления будет строиться таким образом, чтобы положительно влиять на эти установленные показатели.
Существующее многообразие метрик, способных характеризовать прирост благосостояния собственников, можно разделить на 3 большие группы в зависимости от характера используемых для их расчета данных - показатели, основанные на бухгалтерских данных, рыночных оценках и денежных потоках.
Отнесение показателей первой группы к ценностным индикаторам является довольно спорным. Данные метрики не соответствуют большинству требований, предъявляемых индикаторам создания стоимости. Применение показателей, основанных на учетных данных, обосновывается тем, что для инвесторов единственным источником информации, на основании которой они могут сделать вывод о результативности деятельности компании и ее возможных перспективах, является именно бухгалтерская отчетность. Это значит, что динамика учетных показателей в большей степени будет определять принимаемые инвесторами-аутсайдерами решения относительно вложения средств. Исходя из этого, бухгалтерские метрики в целом могут выступить индикаторами создания акционерной стоимости.
Следующая группа метрик включает показатели, основанные на рыночных оценках. С точки зрения теории, именно эта категория параметров деятельности в полной мере должна отражать формирование ценности бизнеса. Ожидания акционеров в данном случае будут проявляться в курсовой стоимости акций, динамика которой будет характеризовать создание либо разрушение стоимости. Однако в силу несовершенства финансового рынка данная логика отчасти рушится, что затрудняет применение подобных показателей в качестве стоимостных индикаторов.
Последняя категория метрик - показатели, базирующиеся на денежных потоках. На наш взгляд, именно эта группа индикаторов наиболее применима для российского рынка, поскольку они, во-первых, отражают сущность стоимости как таковой, а во-вторых, им не свойственны довольно серьезные недостатки, присущие двум предшествующим группам метрик.
Следует отметить, что в части рассмотрения стоимостных индикаторов авторы указывают на необходимость использования наряду с финансовыми показателями ряда иных характеристик, в совокупности образующих так называемую сбалансированную систему показателей.
Выбор индикаторов создания стоимости, безусловно, имеет принципиальное значение в процессе реализации программы ценностно-ориентированного управления. Определив показатели, отражающие изменение акционерной стоимости, необходимо выявить параметры, которые оказывают влияние на возможности ее создания. Выявление факторов и драйверов формирования ценности носит стратегический характер для компании, поскольку, зная, какие параметры оказывают влияние на изменение ожиданий акционеров, можно выстроить наиболее эффективную систему управления, основанную на правильном их использовании. Особо важным при этом выступает идентификация именно драйверов стоимости, так как они предполагают возможность менеджеров влиять на них.
Определение ценностных детерминант основано на разложении стоимости на составляющие ее элементы. Причем последние включают в себя финансовые драйверы, которые затем детализируются операционными параметрами.
В целом можно выделить довольно обширный перечень как внутренних, так и внешних по отношению к корпорации характеристик, способных воздействовать на динамику акционерной стоимости. Особое внимание уделяется показателям, характеризующим эффективность использования вложенных финансовых ресурсов, в частности, рентабельности инвестированного капитала, а также параметрам, отражающим возможности 78
будущего роста компании, центральное место среди которых занимают капитальные вложения. Среди последних стоит выделить инновационную составляющую, выступающую мощным рычагом успешного и перспективного функционирования предприятия. Также механизм формирования акционерной стоимости предполагает воздействие на ценность бизнеса такой характеристики, как финансовый леверидж, поскольку он определяет затраты на капитал, учитываемые при расчете стоимости компании.
Для того, чтобы выявить детерминанты создания акционерной стоимости, характерные российскому рынку, нами было проведено эмпирическое исследование влияния основных стоимостных факторов и драйверов на рыночную оценку отечественных публичных компаний нефинансового сектора экономики. Проведенный анализ показал значимость ряда параметров в рамках создания ценности. Грамотно управляя ими, менеджмент сможет управлять и стоимостью корпорации. В числе значимых детерминант оказались положительно влияющие на стоимость компании финансовый леверидж, рентабельность инвестированного капитала и размер корпорации, а также снижающие ценность бизнеса ставка банковского процента, возраст фирмы и общеэкономическая конъюнктура. Значимость осуществленных предприятиями инвестиций в основные средства в рамках исследования не подтвердилась. Это говорит о том, что в силу низкой конкурентоспособности российских товаров способствующее росту их производства наращивание объемов основных средств не воспринимается рынком как драйвер акционерной стоимости.
Проведенный в рамках исследования анализ статистических данных показал, что в целом возможности увеличения стоимости используются представителями отечественного бизнеса не в полной мере, что говорит о наличии потенциала совершенствования применения выявленных ценностных драйверов. В нашем случае к ним относятся финансовый леверидж и рентабельность инвестированного капитала. Относительно левериджа можно отметить первоочередное значение формирования предприятиями четкой финансовой политики и следование ей. Важным моментом является также 79
проявившаяся в современных экономических и политических условиях необходимость снижения зависимости от зарубежных источников финансовых ресурсов. В части рассмотрения рентабельности инвестированного капитала как драйвера стоимости компании в качестве возможного направления ее повышения можно обозначить повышение эффективности производственной деятельности за счет применения прогрессивного оборудования и технологий, в частности, инноваций.
Следует сказать, что на стоимость компании помимо внутренних характеристик существенное влияние оказывают внешние факторы среды функционирования. Это определяет необходимость государственного обеспечения стабильности экономики и создания благоприятных условий для ведения бизнеса.
Еще одной важной заключительной составляющей системы ценностно-ориентированного менеджмента выступает стимулирование управленческого персонала на принятие решений, способствующих долгосрочному росту стоимости, посредством применения компенсационных программ. Потребность в осуществлении стимулирующих выплат обусловлена необходимостью преодоления агентского конфликта и обеспечения заинтересованности менеджеров в следовании интересам собственников и максимально эффективной реализации сформированной программы стоимостного управления. Мотивационные планы отличаются достаточно широким многообразием форм их осуществления. Рассмотрение различных видов компенсационных планов позволяет сделать вывод о преимущественности программ, основанных на формировании банка бонусов, поскольку в данном случае обеспечивается долгосрочная мотивация менеджмента на реализацию поставленных целей, а также полноценный учет достигнутых результатов, как положительных, так и отрицательных. Принципиально важным моментом является не просто осуществление стимулирующих выплат, а их увязка с определенными стоимостными индикаторами и формирование понимания управленцами, что такое стоимость, для чего и как ее создавать.
Таким образом, комплексное применение рассмотренных элементов системы управления, ориентированного на стоимость, позволит обеспечить дополнительный прирост акционерной стоимости, что будет способствовать повышению интереса акционеров к инвестированию в компанию и, как следствие, увеличению притоков финансовых ресурсов в деятельность организации. Результатом этого должно стать стабильное долгосрочное функционирование предприятия, отличающееся высоким уровнем эффективности, а также укрепление позиций на рынке, что в современных конкурентных условиях приобретает особую важность.


Купить