РАЗВИТИЕ РЫНКА СУБФЕДЕРАЛЬНЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В РФ

В развитых государствах органами власти образованы банки и финансовые агентства с особым статусом. Такие институты специализируются на обслуживании нужд муниципалитетов. Их можно назвать крупнейшими и наиболее надежными эмитентами долговых обязательств не только на национальных рынках, но и в масштабах мирового рынка. Основная задача таких организаций - централизация управления долгом муниципальных образований государства, аккумулирование разрозненных муниципальных займов в крупные, обладающие высокой ликвидностью выпуски облигаций с целью обеспечения местных властей ресурсами, а также квалифицированное управление возникшим долгом.
Не будет ошибкой полагать, что рынок муниципальных облигаций США по праву назван образцовым для остального мира. Развивающие рынки зачастую сверяют свои результаты и достижения именно с рынком США. К муниципальным ценным бумагам в США относят ценные бумаги, выпущенные городами, округами, штатами, районами и.т.д. На сегодняшний день в США насчитывается около 60 тыс. эмитентов муниципальных ценных бумаг. Особенностью американского рынка муниципальных облигаций состоит в том, что степень вмешательства государства в процесс его регулирования минимальна и, как показывает опыт, усиливается лишь в форс-мажорных ситуациях, в периоды экономического спада.
На Европейском субфедеральном рынке облигаций значительно меньше розничных инвесторов, чем в США. Тем не менее, в некоторых странах Европейского союза, таких как Германия, розничные инвесторы вовлечены в участие на субфедеральном рынке облигаций.
Практически в каждой европейской стране высока доля банковского капитала среди всех источников финансирования. Это существенно снижает значимость субфедеральных облигаций для местных органов власти.
Европейские муниципалитеты имеют альтернативные источники финансовых ресурсов. Например, в Англии местные власти имеют право привлекать ресурсы по низким ставкам на долгосрочной основе через Public Works Loan Board (Управление общественных займов).
Таким образом, на наш взгляд, наиболее развитый рынок муниципальных займов принадлежит США. Проводить сравнительный анализ между Российским рынком и рынком США считаю не целесообразным по причине; что происходит вследствие специфических правовых, институциональных и экономических причин, воспроизведение которых в России на сегодняшний день невозможно.
В Российской Федерации заимствования муниципальных образований могут быть в виде выпуска долговых обязательств и в виде кредитов. Стоимость заимствований в этих двух случаях приблизительно одинакова. При этом облигационный заем является предпочтительным для муниципального образования, если есть необходимость привлечения средств на более длительный срок. В то же время процедура выпуска облигаций несколько сложнее получения банковского кредита. Выпуск облигаций влечет за собой постоянные издержки, которые целесообразны только выше определенного объёма. Кроме того, рейтинги соответствующих местных и региональных правительств, институциональные условия и размер региона оказывают сильное влияние на затраты по займам.
Долговая нагрузка большинства регионов пока далека от критически высокого уровня, тем не менее, на рынке займов присутствуют регионы со слабым финансовым состоянием. За историю существования российского рынка облигаций два субъекта РФ допустили дефолт по своему долгу.
Выходы на организованный рынок ценных бумаг российской муниципальных образований с целью осуществления заимствований единичны. Наиболее распространенными формами заимствований являются банковские кредиты, поскольку они не требуют предварительных затрат, в то время как процентные ставки по разным видам заемных ресурсов почти одинаковы. Заимствования муниципальных образований должны планироваться аналогично любому финансовому планированию, и могут быть как разумными и неразумными. Некоторое муниципальные образования, не осуществляя заимствований, имеют бюджетные и иные показатели развития, не отличающиеся от показателей других муниципальных образований. Российские муниципальные и субфедеральные образования должны учитывать множество дестабилизирующих факторов, влияющих на исполнение бюджета и возможности финансового планирования: это неравномерность экономического развития, демографический спад, изменение законодательства и.т.д Изучая влияние заимствований на экономическое и социальное развитие региона, следует отметить также нестабильность анализируемых показателей, что затрудняет сделать определённые позитивные выводы о необходимости привлечения именно облигационных заимствований.
Неразвитость рынка муниципальных облигаций и непривлекательность в настоящее время этих ценных бумаг для инвесторов требует государственного подхода и делает необходимым обосновать совершенствовать механизм заимствований. Необходимо также повышать эффективность и грамотность управления государственными финансами субъектов РФ и муниципальных образований, а также поиска новых инструментов, способных сгладить последствия негативных событий для бюджетов субъектов РФ и бюджетов муниципальных образований.
Необходимо увязать качество управления региональными финансами и возможность осуществлять заимствования в форме выпуска муниципальных и субфедеральных облигаций. Таким индикатором может служить «оценка эффективности долговой политики». Если наблюдается оценка текущего управления ниже среднего балла, то рекомендуется вводить запрет на эмиссию ценных бумаг регионом. В Программу повышения эффективности управления субфедеральными и муниципальными финансами предлагается добавить контролируемый критерий: рост заимствований региона не должен расти более высокими темпами, чем рост экономики региона.
Кроме того, в России необходимо привлекать маркет-мейкеров на рынок субфедеральных и муниципальных облигаций в целях поддержания ликвидности вторичного рынка, проводить постоянный анализ состояния инвестиционной среды в регионе в целях уменьшения рисков, которые способны негативно отразится на размещении выпуска субфедеральных облигаций и обеспечивать информационную прозрачность для потенциальных инвесторов по условиям выпуска субфедеральных облигаций, финансовому состоянию эмитента, а также к любой другой информации, которая поможет оценить инвестиционную привлекательность региона.

Купить