Введение 3
1. Теоретические основы оценки стоимости компании 7
1.1. Понятие стоимости компании и ее основные виды 7
1.2. Факторы стоимости предприятия 17
1.3. Подходы к оценке фирмы: доходный, затратный, сравнительный
и опционный 23
2. Анализ методов и моделей оценки стоимости ПАО «КАМАЗ» 38
2.1. Краткая характеристика и анализ финансово-хозяйственной
деятельности ПАО «КАМАЗ» 38
2.2. Оценка стоимости «КАМАЗа» в рамках доходного подхода 47
2.3. Оценка стоимости «КАМАЗа» методом чистых активов 62
3. Совершенствование системы оценки стоимости компании ПАО
«КАМАЗ» 68
3.1. Совершенствование методов оценки и сравнение рассчитанных
стоимостей 68
3.2. Предложения по оценке стоимости ПАО «КАМАЗ» и оценка
экономического эффекта рекомендаций 72
Заключение 87
Список использованных источников 91
Приложения
Любой актив, как финансовый, так и реальный, обладает определенной
стоимостью. Для успешного инвестирования и управления активами требуется
не только понимание того, что такое «стоимость», но и знание тех факторов,
которые на нее влияют. Оценить можно любой актив, хотя в отношении одних
активов это сделать легче, чем в отношении других. Одним из таких активов
является бизнес.
В последние годы интерес к оценке стоимости фирмы увеличивается, и
данная тема становится актуальной не только для профессиональных
оценщиков, но и для ученых, менеджеров компаний и других лиц.
Потребность в оценке стоимости фирмы не исчерпывается операциями
купли-продажи. Возрастает потребность в оценке бизнеса при многочисленных
и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав –
акционировании, привлечении новых пайщиков и выпуске дополнительных
акций, страховании имущества, получении кредита под залог имущества,
исчислении налогов, использовании прав наследовании и т.д. Оценка играет
ключевую роль во многих сегментах финансовой сферы: в корпоративных
финансах, при слиянии и приобретении фирм, а также при управлении
портфелями. Определение стоимости бизнеса – весьма сложная задача, и
результат оценки часто опирается на ряд спорных предположений и
экспертных суждений.
Для определения рыночной или другого вида стоимости оценщики
применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили
название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает
предварительный анализ определенной информационной базы и
соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить
стоимость бизнеса на конкретную дату и все методы являются рыночными, так
как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания
инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и4
предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым
объектом. Предположения, лежащие в основе этих моделей, зачастую сильно
различаются, и все же модели имеют общие черты, которые можно отнести к
нескольким широким категориям. Положения о множественности подходов к
оценке стоимости фирмы и определяет актуальность темы данной выпускной
квалификационной работы.
Актуальность темы обусловлена тем, что на сегодняшний день
существует множество методов и моделей оценки стоимости фирмы, но нет
ясного представления об эффективности практического применения тех или
иных способов. Существует большая теоретическая база по оценке стоимости
бизнеса, однако в ней нет согласованности по некоторым дискуссионным
вопросам. Поэтому актуальным представляется выявление разницы в
результатах от оценки стоимости фирмы различными методами.
Объектом исследования выступило публичное акционерное общество
«КАМАЗ».
Предметом исследования является методический инструментарий
системы оценки стоимости фирмы.
Основной целью выпускной квалификационной работы является
изучение основных подходов оценки предприятия и их практическое
применение на ПАО «КАМАЗ», также предложения по совершенствованию
методов и моделей оценки стоимости.
В соответствии с поставленными целями можно определить задачи
данной выпускной квалификационной работы:
а) изучить и описать теоретические основы оценки стоимости фирмы;
б) раскрыть методы и модели оценки стоимости фирмы;
в) проанализировать компанию и рынок, в котором функционирует сама
компания;
г) произвести оценку стоимости фирмы различными методами;
д) оценить результаты применения методов в ПАО «КАМАЗ»;5
е) предложить меры по повышению эффективности оценки стоимости
бизнеса;
Данная тема широко освещается как за рубежом, так и в России.
Существуют издания, которые являются базовыми для всех, кто стремится
овладеть техникой оценки компании. Авторы этих изданий — это Асват
Дамодаран, Том Коупленд, Тим Колер, Джек Муррин и другие. В России
оценка стоимости компании не так широко изучена, однако есть авторы,
которые ей занимаются — это А.Г. Грязнова, Н.А. Федотова, В.А. Щербаков,
С.В. Валдайцев и другие.
Практическая значимость данного исследования заключается в системе
разработанных выводов и рекомендаций по совершенствованию и повышению
эффективности оценки стоимости компании в современных рыночных
условиях, а также – в мероприятиях, которые повышают стоимость компании:
размещение облигационного займа, нормирование задолженностей, увеличение
использования автоматизированных и роботизированных технологий,
внедрение инновационных проектов, снижение себестоимости компонентной
базы автомобиля, оптимизация расходов.
Выпускная квалификационная работа состоит из трех глав.
В первой главе рассматриваются экономическое содержание стоимости
бизнеса, основные методы и модели оценки стоимости фирмы, их особенности,
преимущества и недостатки.
Вторая глава – практическая, здесь основное место отведено
характеристике отрасли, финансовому анализу фирмы и последующей оценке
стоимости. В данной главе рассчитываются стоимость фирмы на основе метода
дисконтирования денежных потоков с использованием в качестве последних
ожидаемых потоков для всего инвестированного капитала. Также
рассчитывается стоимость фирмы на основе затратного подхода.
В третьей главе анализируются проведенные расчеты, сравниваются
результаты, полученные на основе использования разных методов оценки
стоимости фирмы, приводятся рекомендации по улучшению качества оценки6
стоимости бизнеса, даются рекомендации, положительно влияющие на
стоимость компании.
Теоретической и методической основой исследования послужили работы
российских и зарубежных исследователей по проблемам оценки бизнеса.
Аналитическим инструментарием выступили общенаучные методы системного
и сравнительного анализа, индукции и дедукции, позитивный и нормативный
подходы. Также использовались методы графического анализа.
Информационной основой исследования выступили материалы,
представленные в публичной бухгалтерской отчетности ПАО «КАМАЗ» за
период 2013-2017 гг., нормативно-правовых и законодательных актах
Российской Федерации, специализированной учебной литературе, посвященной
вопросам финансового менеджмента и финансового анализа, периодической
печати, а также экономических исследованиях в сети интернет.
Оценка стоимости фирмы росийскомдаеттеперь реалистичное представлениегоду о том, как
предприятие будет снижениемработатьequity в будущем. Это ценно для основавсех: собственников,
менеджеров, инвестироватьпотребителейинвестиционый, поставщиков, банкироввсем, работников страховых и
экономиналоговыхосновная служб, инвесторов.
рынкаПроцесс оценки бизнеса поковкипредприятийцены служит основаниемслучаях для выработки
его стратегии. мпаниЗнаниепоказатели величины рыночной которогостоимости дает возможность
майронсобственникубудет объекта усовершенствоватькачество процесс производства, увеличениеразработатьстоимость
комплекс мероприятий, сбережениюнаправленных на увеличение рыночной лучшестоимостиоценки
бизнеса. Периодически проводимая оценка стоимости позволяет повысить
эффективность управления и, следовательно, избежать банкротства.
На сегодняшний день существует четыре подхода к оценке бизнеса и
реализуемых в их составе методов и моделей, с помощью которых даются
денежные оценки стоимости предприятия:
- доходный подход (income approach);
- оценка по активам (затратный подход) (asset based approach);
- сравнительный (рыночный) подход (market approach);
- опционный подход.
Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта
оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.
Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта
оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления
либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.
Возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия
активного финансового рынка, поскольку этот подход предполагает
использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие –
это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой
оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных
служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.88
Оценка предприятия с помощью опционов включает модели, которые
используются при проведении оценки стоимости на таких этапах, как начало
или прекращение того или иного вида предпринимательской деятельности,
открытие новой или ликвидация прежней фирмы.
Эти подходы обладают определенными достоинствами, недостатками и
имеют сферу целесообразного применения. Вместе с тем при проведении
оценки стоимости бизнеса с целью повышения достоверности расчетов
эксперт-оценщик обычно использует несколько подходов и методов, которые
дополняют друг друга.
В первой главе выпускной квалификационной работы на основе анализа
сложившихся представлений прослеживается становление и раскрывается
содержание такого понятия как «стоимость фирмы (бизнеса)». Также
рассмотрены базовые факторы стоимости, теоретические аспекты основных
методов и моделей.
Во второй главе выпускной квалификационной работы изучены
практические аспекты расчета стоимости фирмы методом дисконтированных
денежных потоков и методом чистых активов:
- оценено финансовое состояние компании с применением основных
методов финансового анализа: метод сравнения, метод финансовых
коэффициентов;
- подготовлена и систематизирована информационная база, необходимая
для расчетов и прогнозирования;
- выявлены основные тенденции фирмы и отрасли, которые имеют особое
значение в прогнозировании денежного потока на инвестированный капитал;
- выполнено прогнозирование компонентов денежных потоков и сделаны
сами расчеты;
- произведен расчет ставки дисконтирования, в качестве которой выбрана
средневзвешенная стоимость капитала;
- рассчитана рыночная стоимость ПАО «КАМАЗ» методом
дисконтированных денежных потоков и методом чистых активов.89
В третьей главе выпускной квалификационной работы получена
окончательная оценка компании путем взвешивания и сравнения результатов,
полученных с применением классических подходов к оценке. Также были даны
рекомендации и предложения по оценке и повышению стоимости компании.
Подводя итог, можно сделать вывод, что особенностью метода DCF и его
главным достоинством является то, что он позволяют учесть
несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какойлибо математической моделью. Данное обстоятельство делает
привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков
в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью
цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты,
существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого предприятия.
Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения метода
дисконтированного денежного потока, является наличие информации,
позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность
предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, данные
маркетингового исследования рынка услуг связи, планы развития компании).
При подготовке исходных данных для оценки с помощью доходного
подхода применяется финансовый анализ предприятия.
При оценке стоимости бизнеса, наряду с определением реального
финансового состояния предприятия цели финансового анализа можно
дополнить следующими: определение реальной доходности оцениваемого
предприятия для корректного прогнозирования денежных потоков; выявление
степени соответствия финансовой отчетности оцениваемого предприятия
общепринятым в отрасли принципам бухгалтерского учета; оценка
экономических возможностей и перспектив бизнеса.
Ретроспективная финансовая отчетность за последние три – пять лет
анализируется оценщиком с целью определения потенциала бизнеса на основе
его текущей и прошлой деятельности.90
Метод дисконтированного денежного потока – весьма сложный,
трудоемкий и многоэтапный метод оценки предприятия. Применение этого
метода требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных
навыков. Ведь метод ДДП во всем мире признан как наиболее теоретически
обоснованный метод оценки рыночной стоимости действующего предприятия.
В странах с развитой рыночной экономикой при оценке предприятий этот
метод применяется в 80-90 % случаев. Главное достоинство метода ДДП
состоит в том, что он единственный из известных методов оценки, который
основан на прогнозах будущего развития рынка, а это в наибольшей степени
отвечает интересам инвестиционного процесса.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
