Детерминанты дивидендной политики на формирующихся рынках
|
Введение 3
1. Дивидендная политика акционерных обществ и ее роль в
формировании акционерной стоимости
8
1.1 Концептуальные и законодательные основы дивидендной политики 8
1.2 Основные теории дивидендной политики и факторы ее
определяющие
13
1.3 Актуальные эмпирические исследования дивидендной политики на
развивающихся и формирующихся рынках
24
2. Эмпирический анализ детерминант формирования дивидендной
политики российских компаний
30
2.1 Формирование выборки эмпирического исследования 30
2.2 Эконометричекая модель исследования. 38
2.3 Результаты регрессионного анализа и их концептуальное
обоснование
42
3. Комплексные рекомендации по формированию дивидендной
политики
53
Заключение 67
Список использованных источников 72
Приложения 80
1. Дивидендная политика акционерных обществ и ее роль в
формировании акционерной стоимости
8
1.1 Концептуальные и законодательные основы дивидендной политики 8
1.2 Основные теории дивидендной политики и факторы ее
определяющие
13
1.3 Актуальные эмпирические исследования дивидендной политики на
развивающихся и формирующихся рынках
24
2. Эмпирический анализ детерминант формирования дивидендной
политики российских компаний
30
2.1 Формирование выборки эмпирического исследования 30
2.2 Эконометричекая модель исследования. 38
2.3 Результаты регрессионного анализа и их концептуальное
обоснование
42
3. Комплексные рекомендации по формированию дивидендной
политики
53
Заключение 67
Список использованных источников 72
Приложения 80
На этапе становления рыночной экономики большинство компаний не
придавали значимости аспекту финансовой политики, разъясняющий
владельцам акций порядок распределения и реинвестирования заработанных
прибылей и пытались случайным образом определить наиболее комфортный
с точки зрения эмитента размер выплат. Со временем в результате развития
корпоративных бизнес структур, постоянного разветвления и расширения
состава собственников акционерных обществ вопрос о эффективности
способа распределения прибыли с позиции владельцев ценных бумаг встает
наиболее остро. С внедрением мировых практик корпоративного управления
большинство публичных российских компаний признало необходимость
систематизации и формализации общего порядка дивидендных выплат, что, в
частности послужило поводом для создания специализированного документа
– положении о дивидендной политике, в котором формализуются основные
условия и порядок дивидендных выплат. С практической точки зрения
проблема определения оптимального уровня дивидендных выплат
заключается в достижении оптимального соотношения двух разных видов
прибыли – распределяемой среди владельцев акций и реинвестируемой и как
данная пропорция повлияет на фундаментальную стоимость компании.
Решается данная проблема путем избрания и следования определенной
долгосрочной стратегии, рекомендующий тот или иной объем дивидендных
отчислений. Все стратегии базируются на ряде фундаментальных концепций
разработанных известными западными учёными – исследователями, такими
как: Ф. Модильяни, М Миллер, М. Дж. Гордон, Э. Шапиро, М. Линтер, Р.
Литценбергер, К. Рамасвами, Г. Дональдсон, С. Росс, Ю. Фама, К. Френч, М.
Бейкер, Дж. Ваглер, Г. де Анжело, Д. Денис и другие. Работы последних трех
представляют особую актуальность, так как появились они относительно
недавно – в последние 15 лет – и основаны на исключительно новом взгляде
на проблему выбора оптимального соотношения дивидендных платежей.4
Помимо разработки фундаментальных концепций значительное
количество зарубежных ученых занимаются тестированием и апробацией на
практике фундаментальных концепций, их доработкой с учетом результатов
анализа, а именно: К. Ратти, К. Рок, В. Сваминатхан, Р. Стулз, Э. Фаербер, О.
АльАнсари, Ф. Блэк, Дж. Браун, Р. Брейли, С. Майерс, М. Бреннан, Ю.
Бригхем, Л. Бут, С. Бхаттачария, С. Вейбенер, Л. Гапенски, Т. Гома, Д. Грулон,
Г. Ишикава, М. Кливленд, С. Клири, и многие другие
Отечественные ученые также не оставили без внимания столь серьезный
пласт для проведения научного анализа и следующие из них имеют наиболее
значительное количество публикаций: А.А. Зальцман, А.С. Козлова, С. Н.
Володин, В.В. Ковалев, И.Я. Лукасевич, Н.С. Пласкова, А.Б. Анкудинов, О.В.
Лебедев, Д.Г. Антонян, О.С. Беломытцева, И.Н. Богатая, В.В. Бочаров, Е.В.
Воронина, Е.М. Евстафьева, Т.В. Теплова, Е. М. Рогова, Г. О. Бердникова и
другие
Особенностью российских исследований в данной области является то,
то помимо дивидендной политики как специализированной, обособленной
системы принятия решения она выступает как неотъемлемая часть совокупной
финансовой политики, а также то, что рассматриваются проблемы
качественной и количественной оценки дивидендной политики, реализуемой
отечественными компаниями с ключевым инвестором в лице государства.
Формирование основных концепций в области принятия решения о
назначении того или иного уровня распределяемой чистой прибыли за
рубежом вполне закономерно, так как уже в 60-х годах двадцатого века более
90% фирм, акции которых котировались на Нью-Йоркской Фондовой Бирже,
выплачивали дивиденды. Несмотря на сокращение данного процента [56, с.
28] до 20, рейтинговое агентство S&P ведет расчет серии индексов S&P
Dividend aristocrats, которая включает в себя акции, дивиденды по которым не
снижались на протяжении последних 25 лет.
Несмотря на большое количество соответствующих исследований, к
настоящему времени не существует универсального взгляда на зависимость5
дивидендов от структуры собственности, результаты ряда работ отчасти
противоречат друг другу.
Тем не менее, в условиях существования барьеров для выхода на
североамериканские и европейские рынки заемного финансирования,
актуальность данного вопроса для менеджмента российских копаний
сомнений не вызывает.
Объектом исследования данной выпускной квалификационной работы
являются российские акционерные общества нефинансового сектора
экономики. Обусловлено это в первую очередь тем, что институциональная
среда, в которой функционирует компания, безусловно оказывает воздействие
на ее дивидендную политику, очень сильно варьируется на формирующихся
рынках капитала.
Предметом данной работы будет являться процесс принятия
менеджментом компании решения в области назначения доли
распределяемой между владельцами акций прибыли, и влияющие на процесс
принятия данного решения финансовые и нефинансовые детерминанты.
Целью данной работы является подтверждение или опровержение
влияния финансовых и нефинансовых детерминант на размер выплачиваемых
дивидендов, формирование рекомендаций по принятию управленческих
решений в области дивидендного выбора на основе синтеза фундаментальных
концепций и выявленных в ходе анализа выводов.
Указанные цели предполагается реализовать посредством решения ряда
задач, а именно:
1. Уточнить понятийный аппарат, используемый для сущностной
характеристики дивидендной политики российских публичных компаний и
выделить ее ключевые параметры.
2. Описать устоявшиеся фундаментальные экономические концепции по
влиянию уровня чистой прибыли, отчисляемой на дивиденды на изменение
капитализации компаний, описать состояние правовой и институциональной
среды ведения бизнеса российских хозяйствующих обществ.6
3. Привести обзор основных направлений научно-исследовательской
работы по предмету данной работы для того, чтобы сформировать
определенный набор представлений о актуальных методах проведения
исследований.
4. Сформировать достаточно репрезентативную выборку используя
актуальные и современные базы данных, информацию, публикуемую в
открытых источниках компаниями, данные с официальных сайтов сети
Интернет.
5. Найти необходимый аппарат для проведения исследования с
использованием передовых экономико-математических методов анализа
информации, сформулировать ЭММ модели, протестировать на их основе
выдвигаемые статистические гипотезы, проверить на факторы устойчивости
результаты проведенного моделирования.
6. Выявить финансовые характеристики российских компаний,
влияющие на принятие дивидендных решений, и различия в дивидендных
решениях компаний с различной структурой собственности и в зависимости
от сектора экономики.
7. Подготовить комплексные рекомендации: менеджменту,
ориентированному на повышение стоимости акций объекта своего
управления, по совершенствованию дивидендной политики, инвесторам по
методам решения агентского конфликта путем принятия решения о выплате
значительных дивидендов
Выпускная квалификационная работа состоит из введения, 3 глав,
заключения и списка использованных источников
Теоретической основой исследования являются как общепризнанные
мировые учебники и учебные пособия, так и работы отечественных и
зарубежных авторов, посвященные анализу различных аспектов дивидендной
политики и связанным с ним вопросам корпоративного управления. Также
специфическую основу для конкретной работы составляют разработанные7
публичными обществами дивидендные политики и кодексы корпоративного
управления
Информационная база выпускной работы состоит из открытых
источников в сети Интернет, публичных баз данных типа Quandl, и системы
анализа рыночной конъюнктуры типа СПАРК Интерфакс.
Эмпирический анализ планируется реализовывать на языке
программирования R в интерактивном интерфейсе разработки Rstudio, так как
подобный инструмент практически не ограничен в возможностях анализа и
расчета показателей, удобен в работе с большим объемом данных и имеет
средства визуализации полученных результатов. Также предполагается
предобработка первичных данных с использованием стандартного табличного
редактора среды MS office excel.
придавали значимости аспекту финансовой политики, разъясняющий
владельцам акций порядок распределения и реинвестирования заработанных
прибылей и пытались случайным образом определить наиболее комфортный
с точки зрения эмитента размер выплат. Со временем в результате развития
корпоративных бизнес структур, постоянного разветвления и расширения
состава собственников акционерных обществ вопрос о эффективности
способа распределения прибыли с позиции владельцев ценных бумаг встает
наиболее остро. С внедрением мировых практик корпоративного управления
большинство публичных российских компаний признало необходимость
систематизации и формализации общего порядка дивидендных выплат, что, в
частности послужило поводом для создания специализированного документа
– положении о дивидендной политике, в котором формализуются основные
условия и порядок дивидендных выплат. С практической точки зрения
проблема определения оптимального уровня дивидендных выплат
заключается в достижении оптимального соотношения двух разных видов
прибыли – распределяемой среди владельцев акций и реинвестируемой и как
данная пропорция повлияет на фундаментальную стоимость компании.
Решается данная проблема путем избрания и следования определенной
долгосрочной стратегии, рекомендующий тот или иной объем дивидендных
отчислений. Все стратегии базируются на ряде фундаментальных концепций
разработанных известными западными учёными – исследователями, такими
как: Ф. Модильяни, М Миллер, М. Дж. Гордон, Э. Шапиро, М. Линтер, Р.
Литценбергер, К. Рамасвами, Г. Дональдсон, С. Росс, Ю. Фама, К. Френч, М.
Бейкер, Дж. Ваглер, Г. де Анжело, Д. Денис и другие. Работы последних трех
представляют особую актуальность, так как появились они относительно
недавно – в последние 15 лет – и основаны на исключительно новом взгляде
на проблему выбора оптимального соотношения дивидендных платежей.4
Помимо разработки фундаментальных концепций значительное
количество зарубежных ученых занимаются тестированием и апробацией на
практике фундаментальных концепций, их доработкой с учетом результатов
анализа, а именно: К. Ратти, К. Рок, В. Сваминатхан, Р. Стулз, Э. Фаербер, О.
АльАнсари, Ф. Блэк, Дж. Браун, Р. Брейли, С. Майерс, М. Бреннан, Ю.
Бригхем, Л. Бут, С. Бхаттачария, С. Вейбенер, Л. Гапенски, Т. Гома, Д. Грулон,
Г. Ишикава, М. Кливленд, С. Клири, и многие другие
Отечественные ученые также не оставили без внимания столь серьезный
пласт для проведения научного анализа и следующие из них имеют наиболее
значительное количество публикаций: А.А. Зальцман, А.С. Козлова, С. Н.
Володин, В.В. Ковалев, И.Я. Лукасевич, Н.С. Пласкова, А.Б. Анкудинов, О.В.
Лебедев, Д.Г. Антонян, О.С. Беломытцева, И.Н. Богатая, В.В. Бочаров, Е.В.
Воронина, Е.М. Евстафьева, Т.В. Теплова, Е. М. Рогова, Г. О. Бердникова и
другие
Особенностью российских исследований в данной области является то,
то помимо дивидендной политики как специализированной, обособленной
системы принятия решения она выступает как неотъемлемая часть совокупной
финансовой политики, а также то, что рассматриваются проблемы
качественной и количественной оценки дивидендной политики, реализуемой
отечественными компаниями с ключевым инвестором в лице государства.
Формирование основных концепций в области принятия решения о
назначении того или иного уровня распределяемой чистой прибыли за
рубежом вполне закономерно, так как уже в 60-х годах двадцатого века более
90% фирм, акции которых котировались на Нью-Йоркской Фондовой Бирже,
выплачивали дивиденды. Несмотря на сокращение данного процента [56, с.
28] до 20, рейтинговое агентство S&P ведет расчет серии индексов S&P
Dividend aristocrats, которая включает в себя акции, дивиденды по которым не
снижались на протяжении последних 25 лет.
Несмотря на большое количество соответствующих исследований, к
настоящему времени не существует универсального взгляда на зависимость5
дивидендов от структуры собственности, результаты ряда работ отчасти
противоречат друг другу.
Тем не менее, в условиях существования барьеров для выхода на
североамериканские и европейские рынки заемного финансирования,
актуальность данного вопроса для менеджмента российских копаний
сомнений не вызывает.
Объектом исследования данной выпускной квалификационной работы
являются российские акционерные общества нефинансового сектора
экономики. Обусловлено это в первую очередь тем, что институциональная
среда, в которой функционирует компания, безусловно оказывает воздействие
на ее дивидендную политику, очень сильно варьируется на формирующихся
рынках капитала.
Предметом данной работы будет являться процесс принятия
менеджментом компании решения в области назначения доли
распределяемой между владельцами акций прибыли, и влияющие на процесс
принятия данного решения финансовые и нефинансовые детерминанты.
Целью данной работы является подтверждение или опровержение
влияния финансовых и нефинансовых детерминант на размер выплачиваемых
дивидендов, формирование рекомендаций по принятию управленческих
решений в области дивидендного выбора на основе синтеза фундаментальных
концепций и выявленных в ходе анализа выводов.
Указанные цели предполагается реализовать посредством решения ряда
задач, а именно:
1. Уточнить понятийный аппарат, используемый для сущностной
характеристики дивидендной политики российских публичных компаний и
выделить ее ключевые параметры.
2. Описать устоявшиеся фундаментальные экономические концепции по
влиянию уровня чистой прибыли, отчисляемой на дивиденды на изменение
капитализации компаний, описать состояние правовой и институциональной
среды ведения бизнеса российских хозяйствующих обществ.6
3. Привести обзор основных направлений научно-исследовательской
работы по предмету данной работы для того, чтобы сформировать
определенный набор представлений о актуальных методах проведения
исследований.
4. Сформировать достаточно репрезентативную выборку используя
актуальные и современные базы данных, информацию, публикуемую в
открытых источниках компаниями, данные с официальных сайтов сети
Интернет.
5. Найти необходимый аппарат для проведения исследования с
использованием передовых экономико-математических методов анализа
информации, сформулировать ЭММ модели, протестировать на их основе
выдвигаемые статистические гипотезы, проверить на факторы устойчивости
результаты проведенного моделирования.
6. Выявить финансовые характеристики российских компаний,
влияющие на принятие дивидендных решений, и различия в дивидендных
решениях компаний с различной структурой собственности и в зависимости
от сектора экономики.
7. Подготовить комплексные рекомендации: менеджменту,
ориентированному на повышение стоимости акций объекта своего
управления, по совершенствованию дивидендной политики, инвесторам по
методам решения агентского конфликта путем принятия решения о выплате
значительных дивидендов
Выпускная квалификационная работа состоит из введения, 3 глав,
заключения и списка использованных источников
Теоретической основой исследования являются как общепризнанные
мировые учебники и учебные пособия, так и работы отечественных и
зарубежных авторов, посвященные анализу различных аспектов дивидендной
политики и связанным с ним вопросам корпоративного управления. Также
специфическую основу для конкретной работы составляют разработанные7
публичными обществами дивидендные политики и кодексы корпоративного
управления
Информационная база выпускной работы состоит из открытых
источников в сети Интернет, публичных баз данных типа Quandl, и системы
анализа рыночной конъюнктуры типа СПАРК Интерфакс.
Эмпирический анализ планируется реализовывать на языке
программирования R в интерактивном интерфейсе разработки Rstudio, так как
подобный инструмент практически не ограничен в возможностях анализа и
расчета показателей, удобен в работе с большим объемом данных и имеет
средства визуализации полученных результатов. Также предполагается
предобработка первичных данных с использованием стандартного табличного
редактора среды MS office excel.
Обзор современного российского законодательства, помимо
определения аспектов налогообложения и трактовки понятия «дивиденды» с
точи зрения налогового кодекса[1, ст. 43], выявил возможность свободного
определения некоторых аспектов, как, например, назначение экс дивидендной
даты, для всей совокупности плательщиков дивидендов. Складывающаяся
практика в условиях российского фондового рынка признана
неудовлетворительной, так как несет ущерб для инвестиционной
привлекательности экономических субъектов ее применяющих.
Регулирование же процесса принятия дивидендных решений акционерными
обществами признано неэффективным и разрушающим фундаментальную
собственности на основе докладов МИФИ [36, с. 42] и ФНС [38, с. 29].
С учетом уточненной трактовки экономической сущности дивидендной
политики, предполагающей ее понимание как самостоятельного направления
финансовой политики компании, в рамках которого системно и
формализовано определяются порядок и условия выплаты дивидендов по всем
типам ее акций, находящимся в обращении, приведен свод основных
финансовых измерений, применяемых аналитиками и исследователями для
целей анализа эффективности принятых управленцами решениями в данной
предметной области.
Также описаны самые значимые теории, посвященные взаимосвязи
структуры собственности фирмы и дивидендного выбора за все время пока
проводятся исследования. Частота и предмет работ современных ученых
исследователей свидетельствует об актуальности темы выпускной работы,
который во многом «подогревается» благодаря потенциалу практического
применения результатов исследований на формирующихся рынках. Наиболее
концентрированно исследования проводятся по направлениям, во-первых,
описывающим как на дивидендную политику повлияют финансовое
положение экономического субъекта, структура его акционерного капитала,68
реализация принципа транспарентности, наличия эффективных каналов
приложения капитала, влияния кризисных явлений в экономике. Во-вторых,
проводится тестирование разнообразных гипотез, как, например, теория
иерархичности структуры капитала, теория агентских затрат, теория
удовлетворения предпочтений инвесторов и др. на развивающихся и развитых
финансовых рынках. Данные группы исследований имеют наибольшую
практическую значимость для стимулирования развития в отечественной
экономике современных принципов корпоративного управления. В-третьих,
проводится анализ и мониторинг состояния дивидендной политики
госкорпораций и иной госсобственности с целью выявления проблематики в
данной сфере с позиции эффективности принимаемых управленческих
решений. Подобные исследования имеют огромную общественную
значимость ввиду специфичной роли государства в условиях рыночной
экономики как крупного владельца большим количеством активов.
Для значимости результатов проведенного в рамках данной работы
сформированная выборочная совокупность представляет собой данные о 500
крупнейших по показателю выручки компаниях нефинансового сектора,
действующих на всем временном интервале исследования акционерных
обществ по своему правовому статусу с 2012 – 2016 х. годов. Анализ годовых
данных осуществляется из-за сложившейся общероссийской практике
годового расчета и выплаты дивидендов при тенденции на крупных развитых
рынках капитала назначать дивиденды раз в квартал.
Описательная статистика по выборочной совокупности показывает, что
средний размер распределяемой между акционерами чистой прибыли равен
13% с учетом большого количества неплательщиков дивидендов и общей
робастности данных и имеет значительный разброс вариации как в целом, так
и по показателям для отдельных компаний за 5 лет. Тем самым российские
компании в целом не склонны сглаживать дивиденды. На основании кодов
ОКФС в выборке также присутствуют 101 (20,2%) акционерное общество, где
государство представлено качестве в собственника, 35% или 175 компаний,69
являющимися публичными обществами, 124 или 24,8% имеют в составе
собственников зарубежного инвестора.
При проведении эконометрического анализа наибольшую
объясняющую силу имели два вида моделей – GLS-модели, или модели,
оцениваемые Обобщенным методом наименьших квадратов, и Tobit-модели,
оцениваемые с помощью метода максимального правдоподобия. Модели,
оцениваемые методом многофакторной линейной регрессии, в том числе и с
фиксированными и случайными эффектами оказались незначимыми согласно
F – тесту Фишера.
Финансовые измерители, помимо долговой нагрузки на предприятие,
оказывают характерное влияние на зависимые переменные – отношение
объема дивидендов к чистой прибыли и объему заработанной выручки
организации. Прирост внеоборотных активов в годовом выражении не
оказывает статистически значимого влияния, когда предполагалось обратное.
Данный факт может объясняться тем, что инвестиции во внеоборотные активы
не только не единственное, но и не самое значительное направление
инвестирования по сравнению с альтернативными вариантами если судить по
доле в совокупных инвестициях экономических субъектов. Размер компании
оказывает значительное влияние на объем дивидендных отчислений.
Значимые модели опровергли одну из трех выдвигаемых гипотез о
существенности положительной корреляции между фактом публичности
компании и отношением дивидендов к чистой прибыли или выручке.
Остальные гипотезы, описывающие специфику структуры собственного
капитала приняты также с учетом предполагаемого направления связи. Они
заключают, что государственные компании, при прочих равных условиях,
выплатят меньший объем дивидендов по сравнению с частными фирмами, а
иностранная наличие иностранных акционеров в структуре собственности
стимулирует менеджмент на выплату более значительных дивидендов по
сравнению с отечественными компаниями70
Также на основании значимости дамми переменных сектора экономики
можно заключить о существенности отраслевой специфики при принятии
решений в области дивидендной политики.
В целом результаты эконометрического моделирования не противоречат
фундаментальным основам избрания той или иной стратегии определения
оптимального коэффициента дивидендных выплат и частично совпадают с
результатами предыдущих эмпирических исследований со схожим объектом
анализа.
При формировании рекомендаций было определено несколько подходов
для основных групп хозяйствующих субъектов в зависимости от их ключевых
интересов.
Группе фирм, представленной менеджментом компаний как центром
принятия решений, дивидендная политика выступает инструментом
финансового сигнализирования подконтрольных им организаций. Причем
однозначно сформулированного алгоритма принятия единственно
правильного решения не существует – как решение об увеличении размера
выплачиваемых дивидендов, так и об его уменьшении или об отмене
дивидендных выплат может привести и к повышению, и к сокращению
рыночной капитализации. Характер принимаемого решения в этой области во
многом зависят от того, каковы ожидания инвесторов о перспективах развития
фирмы. Поэтому при принятии максимизирующего стоимость решения в
предметной области данной работы, управленцу необходимо не только
наиболее точно оценить возможности роста бизнеса, но и какие на этот счет
ожидания имеет потенциальный круг инвесторов.
Инвесторам, при достаточной скоординированности действий, прежде
всего в крупные компании дивидендная политика представляется удобным
механизмом по решению агентского конфликта с прямыми руководителями
фирмы. Действуя через совет директоров общества, при достаточно низких
трансакционных издержках акционеры потребуют назначения настолько
высокого уровня дивидендов, что для финансирования инвестиционных.
определения аспектов налогообложения и трактовки понятия «дивиденды» с
точи зрения налогового кодекса[1, ст. 43], выявил возможность свободного
определения некоторых аспектов, как, например, назначение экс дивидендной
даты, для всей совокупности плательщиков дивидендов. Складывающаяся
практика в условиях российского фондового рынка признана
неудовлетворительной, так как несет ущерб для инвестиционной
привлекательности экономических субъектов ее применяющих.
Регулирование же процесса принятия дивидендных решений акционерными
обществами признано неэффективным и разрушающим фундаментальную
собственности на основе докладов МИФИ [36, с. 42] и ФНС [38, с. 29].
С учетом уточненной трактовки экономической сущности дивидендной
политики, предполагающей ее понимание как самостоятельного направления
финансовой политики компании, в рамках которого системно и
формализовано определяются порядок и условия выплаты дивидендов по всем
типам ее акций, находящимся в обращении, приведен свод основных
финансовых измерений, применяемых аналитиками и исследователями для
целей анализа эффективности принятых управленцами решениями в данной
предметной области.
Также описаны самые значимые теории, посвященные взаимосвязи
структуры собственности фирмы и дивидендного выбора за все время пока
проводятся исследования. Частота и предмет работ современных ученых
исследователей свидетельствует об актуальности темы выпускной работы,
который во многом «подогревается» благодаря потенциалу практического
применения результатов исследований на формирующихся рынках. Наиболее
концентрированно исследования проводятся по направлениям, во-первых,
описывающим как на дивидендную политику повлияют финансовое
положение экономического субъекта, структура его акционерного капитала,68
реализация принципа транспарентности, наличия эффективных каналов
приложения капитала, влияния кризисных явлений в экономике. Во-вторых,
проводится тестирование разнообразных гипотез, как, например, теория
иерархичности структуры капитала, теория агентских затрат, теория
удовлетворения предпочтений инвесторов и др. на развивающихся и развитых
финансовых рынках. Данные группы исследований имеют наибольшую
практическую значимость для стимулирования развития в отечественной
экономике современных принципов корпоративного управления. В-третьих,
проводится анализ и мониторинг состояния дивидендной политики
госкорпораций и иной госсобственности с целью выявления проблематики в
данной сфере с позиции эффективности принимаемых управленческих
решений. Подобные исследования имеют огромную общественную
значимость ввиду специфичной роли государства в условиях рыночной
экономики как крупного владельца большим количеством активов.
Для значимости результатов проведенного в рамках данной работы
сформированная выборочная совокупность представляет собой данные о 500
крупнейших по показателю выручки компаниях нефинансового сектора,
действующих на всем временном интервале исследования акционерных
обществ по своему правовому статусу с 2012 – 2016 х. годов. Анализ годовых
данных осуществляется из-за сложившейся общероссийской практике
годового расчета и выплаты дивидендов при тенденции на крупных развитых
рынках капитала назначать дивиденды раз в квартал.
Описательная статистика по выборочной совокупности показывает, что
средний размер распределяемой между акционерами чистой прибыли равен
13% с учетом большого количества неплательщиков дивидендов и общей
робастности данных и имеет значительный разброс вариации как в целом, так
и по показателям для отдельных компаний за 5 лет. Тем самым российские
компании в целом не склонны сглаживать дивиденды. На основании кодов
ОКФС в выборке также присутствуют 101 (20,2%) акционерное общество, где
государство представлено качестве в собственника, 35% или 175 компаний,69
являющимися публичными обществами, 124 или 24,8% имеют в составе
собственников зарубежного инвестора.
При проведении эконометрического анализа наибольшую
объясняющую силу имели два вида моделей – GLS-модели, или модели,
оцениваемые Обобщенным методом наименьших квадратов, и Tobit-модели,
оцениваемые с помощью метода максимального правдоподобия. Модели,
оцениваемые методом многофакторной линейной регрессии, в том числе и с
фиксированными и случайными эффектами оказались незначимыми согласно
F – тесту Фишера.
Финансовые измерители, помимо долговой нагрузки на предприятие,
оказывают характерное влияние на зависимые переменные – отношение
объема дивидендов к чистой прибыли и объему заработанной выручки
организации. Прирост внеоборотных активов в годовом выражении не
оказывает статистически значимого влияния, когда предполагалось обратное.
Данный факт может объясняться тем, что инвестиции во внеоборотные активы
не только не единственное, но и не самое значительное направление
инвестирования по сравнению с альтернативными вариантами если судить по
доле в совокупных инвестициях экономических субъектов. Размер компании
оказывает значительное влияние на объем дивидендных отчислений.
Значимые модели опровергли одну из трех выдвигаемых гипотез о
существенности положительной корреляции между фактом публичности
компании и отношением дивидендов к чистой прибыли или выручке.
Остальные гипотезы, описывающие специфику структуры собственного
капитала приняты также с учетом предполагаемого направления связи. Они
заключают, что государственные компании, при прочих равных условиях,
выплатят меньший объем дивидендов по сравнению с частными фирмами, а
иностранная наличие иностранных акционеров в структуре собственности
стимулирует менеджмент на выплату более значительных дивидендов по
сравнению с отечественными компаниями70
Также на основании значимости дамми переменных сектора экономики
можно заключить о существенности отраслевой специфики при принятии
решений в области дивидендной политики.
В целом результаты эконометрического моделирования не противоречат
фундаментальным основам избрания той или иной стратегии определения
оптимального коэффициента дивидендных выплат и частично совпадают с
результатами предыдущих эмпирических исследований со схожим объектом
анализа.
При формировании рекомендаций было определено несколько подходов
для основных групп хозяйствующих субъектов в зависимости от их ключевых
интересов.
Группе фирм, представленной менеджментом компаний как центром
принятия решений, дивидендная политика выступает инструментом
финансового сигнализирования подконтрольных им организаций. Причем
однозначно сформулированного алгоритма принятия единственно
правильного решения не существует – как решение об увеличении размера
выплачиваемых дивидендов, так и об его уменьшении или об отмене
дивидендных выплат может привести и к повышению, и к сокращению
рыночной капитализации. Характер принимаемого решения в этой области во
многом зависят от того, каковы ожидания инвесторов о перспективах развития
фирмы. Поэтому при принятии максимизирующего стоимость решения в
предметной области данной работы, управленцу необходимо не только
наиболее точно оценить возможности роста бизнеса, но и какие на этот счет
ожидания имеет потенциальный круг инвесторов.
Инвесторам, при достаточной скоординированности действий, прежде
всего в крупные компании дивидендная политика представляется удобным
механизмом по решению агентского конфликта с прямыми руководителями
фирмы. Действуя через совет директоров общества, при достаточно низких
трансакционных издержках акционеры потребуют назначения настолько
высокого уровня дивидендов, что для финансирования инвестиционных.
Подобные работы
- Детерминанты дивидендной политики в условиях формирующихся рынков
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4345 р. Год сдачи: 2017 - Дивидендная политика российских компаний
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4220 р. Год сдачи: 2020 - ДЕТЕРМИНАНТЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ
Дипломные работы, ВКР, финансы и кредит. Язык работы: Русский. Цена: 4900 р. Год сдачи: 2017
Заказать работу
Заявка на оценку стоимости
Это краткая форма заказа. После ее заполнения вы перейдете на полную форму заказа работы
Каталог работ (149577)
- Бакалаврская работа (38342)
- Диссертация (978)
- Магистерская диссертация (22138)
- Дипломные работы, ВКР (60355)
- Главы к дипломным работам (2138)
- Курсовые работы (10522)
- Контрольные работы (6265)
- Отчеты по практике (1357)
- Рефераты (1481)
- Задачи, тесты, ПТК (631)
- Ответы на вопросы (155)
- Статьи, Эссе, Сочинения (942)
- Бизнес-планы (51)
- Презентации (106)
- РГР (84)
- Авторефераты (РГБ) (1692)
- Диссертации (РГБ) (1882)
- Прочее (458)
Новости
06.01.2018
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
Помощь в выполнении учебных и научных работ на заказ ОФОРМИТЬ ЗАКАЗ
дальше»» Все новости
Статьи
- Где лучше заказывать диссертации и дипломные?
- Выполнение научных статей
- Подготовка диссертаций
- Подводные камни при написании магистерской работы
- Помощь в выполнении дипломных работ
»» Все статьи
Заказать работу
Заявка на оценку стоимости
Это краткая форма заказа. После ее заполнения вы перейдете на полную форму заказа работы
