Введение 3
1 Теоретические аспекты оценки стоимости компаний 7
1.1 Фундаментальный анализ и концепция управления стоимостью компании 7
1.2 Современные критерии выбора метода оценки 20
1.3 Место сравнительного подхода в оценке стоимости компании 24
2 Методические подходы к оценке стоимости компании 34
2.1 Особенности мультипликативного подхода к оценке стоимости компании 34
2.2 Виды мультипликаторов и методы их расчета 38
2.3 Совершенствование применяемых методов мультипликаторов для компаний развивающихся рынков капитала 48
3 Оценка стоимости АО «Красноярсккрайгаз» мультипликативным методом 54
3.1 Обоснование выбора объекта исследования и компаний-аналогов 54
3.2 Анализ показателей принятых в качестве финансовой базы мультипликаторов 58
3.3 Результаты оценки стоимости компании АО «Красноярсккрайгаз» усовершенствованным мультипликативным методом 62
Заключение 64
Список используемых источников 66
Приложения А-Д 71
« Люди готовы заплатить за имущество (активы) не больше той суммы, за которую в настоящее время торгуются аналоги» - это ключевой тезис подхода рыночных сравнений и применения мультипликаторов.[40]
К сожалению, современные методы оценки стоимости компаний, не способны дать полную оценку стоимости компаний, особенно, при смене экономического цикла развития.
Проблема определения стоимостной оценки предприятий стала актуальной с момента перехода на рыночные отношения и с начала осуществления Правительством Российской Федерации политики приватизации. Как показала практика, процесс передачи собственности из под контроля государства в частные руки с самого начала не оправдал своего первоначального замысла. Это подтверждается тем, что объекты государственной собственности по весьма низким ценам продавались и продолжают продаваться новым собственникам, а предприятия оценивались и продолжают оцениваться по стоимости имущественного комплекса. В данном случае, поскольку продавцом выступает государство, на этих сделках бюджеты всех уровней недополучают огромные средства, что, в свою очередь, сказывается на их расходных статьях.
Существующий в настоящее время этап перераспределения собственности показывает, что операции по покупке и продаже предприятий по ценам, экономически не обоснованным, нередко сопровождаются финансовыми потерями их владельцев. Поэтому процедуры купли, продажи, поглощения, слияния, разделения и передачи предприятия в аренду объективно требуют знания его научно-обоснованной стоимостной оценки.
Таким образом, актуальность темы диссертационной работы обусловлена необходимостью совершенствования методов оценки стоимости компаний на современном рынке, и выбором лучшего для рассматриваемого предприятия.
Развитие методологии, теории и методики определения стоимости предприятий нашли отражение в трудах таких отечественных ученых, как Валдайцев С.В., Федотова М.А., Теплова Т.В. и др.
Например, Валдайцев С.В. в своих работах определял предмет и цели оценки бизнеса, рассматривал различные подходы к методологии его оценки, особенно актуальные в условиях развития рыночной экономики. Федотова М.А. рассматривала основные понятия оценки, регулирование оценочной деятельности, временную оценку денежных потоков, необходимую информацию и методы оценки бизнеса, особенности оценки при реструктуризации, инвестировании, ликвидации предприятий. Теплова Т.В. особое внимание отводила в своих книгах разработке моделей и методов поиска инвестиционно привлекательных направлений инвестирования в рамках фундаментального анализа с позиции, как частного портфельного инвестора, так и других участников инвестиционного рынка, а также анализу финансовых активов как наиболее ликвидных активов инвестиционного рынка и т.д.
За рубежом данной проблемой занимались Фридман Дж., Ордуэй Н., и др.
Фридман Дж., Ордуэй Н. анализировали основные подходы к оценке бизнеса. Описывают базовый математический аппарат оценки, показывают применение в расчетах финансовых калькуляторов. Большое внимание уделили финансовым инструментам в сделках с недвижимостью, технике ипотечно - инвестиционного анализа, методам оценки новых инвестиционных проектов.
Отдельную группу исследований представляют работы К. Майера, Р. Раджана и Л. Зингалеса, В. Максимовича, рассматривающие взаимосвязь между внешними факторами, воздействующими на компании, и их структурой капитала.
Несмотря на наличие, сравнительно большого числа публикаций по данной проблеме, их анализ позволяет утверждать, что ввиду ее сложности и многогранности не все аспекты исследованы и разработаны в должной мере.
Цель диссертационной работы - исследование методических подходов к оценке стоимости компании и путей их совершенствования. В рамках указанной цели основными задачами стали:
- изучение теоретических основ фундаментального анализа и концепций управления стоимостью компании;
- рассмотрение сущности сравнительного подхода в оценке стоимости компании;
- анализ особенностей мультипликативного подхода к оценке стоимости компании, рассмотрение видов мультипликаторов и методов их расчета;
- усовершенствование применяемого метода мультипликаторов, получение результатов оценки стоимости исследуемой компании усовершенствованным методом.
Предмет исследования - мультипликаторы, как инструменты сравнительного подхода оценки стоимости компании.
Объектом исследования в данной работе является акционерное общество «Красноярсккрайгаз».
Гипотеза исследования - совершенствование методики оценки стоимости компаний даст возможность более точно и справедливо определить внутреннюю стоимость компании путем сравнения с аналогами.
Новизной данной работы является:
1. разработка сравнительной характеристики мультипликаторов и их применение в оценке стоимости компаний;
2. совершенствование процедуры оценки методом мультипликаторов для компаний развивающихся рынков капитала.
В работе применялись такие общенаучные методы познания, как системность и комплексность, конкретизация и абстрагирование, использовались конкретно-научные методы и приемы экономического анализа (расчет абсолютных, относительных и средних величин, метод сравнения, группировки, табличный).
Работа состоит из трех глав. В первой главе рассмотрены теоретические аспекты оценки стоимости компаний. Во второй главе - методические подходы к оценке стоимости компаний мультипликативным методом, обоснован выбор подходящего мультипликатора и составлен алгоритм усовершенствования методики. В третьей главе проведена оценка стоимости компании АО «Красноярсккрайгаз» мультипликативным методом.
В диссертационной работе ставилась цель исследования методических подходов к оценке стоимости компании и путей их совершенствования.
Для достижения данной цели были рассмотрены теоретические аспекты оценки стоимости компаний. Из трех подходов: затратный, доходный и сравнительный, был выбран сравнительный подход, несмотря на сложность выбора компании-аналога.
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли - продажи аналогичных компаний, метод реально отражает спрос и предложение на данный объект оценки, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке продаж готовых компаний. Результаты, полученные таким способом, имеют объективную основу, уровень которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.
Так же были рассмотрены методические подходы к оценке стоимости компании мультипликативным методом. Выполнено обоснование выбора мультипликатора и целесообразности его применения для оцениваемой компании. Представлены этапы оценки рыночной стоимости инвестированного и собственного капитала в формализованном виде.
Алгоритм расчета рыночной стоимости инвестированного и собственного капитала для оцениваемой компании выполнен в данном порядке:
1. Произведен расчет показателей MC и D для компании-аналога и для оцениваемой компании;
2. Найден показатель EV для компании-аналога;
3. Рассчитана и представлена финансовая база мультипликаторов (EBIT, EBITDA);
4. Представлен расчет EV оцениваемой компании, через соотношение показателей EV, EBITDA компании-аналога и EBITDA оцениваемой компании.
Далее обоснованно введение корректировки стоимости оцениваемой компании методом сопоставления стоимости капитала компании-аналога и рассматриваемой компании, так как компании отличаются структурой капитала и ценой источников финансирования.
1. Представлена формула расчета корректирующего коэффициента PR;
2. Определены параметры для корректировки P/E и WACC.
3. Представлен способ расчета реальной рыночной стоимости инвестиционного капитала оцениваемой компании, через корректирующий коэффициент PR.
В практической части работы выполнено обоснование выбора оцениваемой компании и компаний-аналогов, рассчитаны показатели финансовой базы мультипликаторов и показаны результаты оценки стоимости оцениваемой компании усовершенствованным методом.
Расчеты показали, что рыночная откорректированная стоимость инвестиционного капитала компании равна 1 264 622,12 руб. Из этого следует, что рыночная стоимость собственного капитала компании равна 1 171 383,12 руб.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
