АНАЛИЗ ЛИКВИДНОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
|
Введение 3
1 Теоретические основы оценки ликвидности корпоративных облигаций 7
1.1 Понятие, виды и характеристики корпоративных облигаций 7
1.2 Роль ликвидности и показатели ее оценки в обращении корпоративных облигаций 17
1.3 Зарубежный опыт оценки ликвидности корпоративных облигаций 22
2 Методические основы оценки ликвидности корпоративных облигаций в РФ 27
2.1 Характеристика индекса корпоративных облигаций в РФ 27
2.2 Роль кредитных рейтингов в формировании ликвидности облигаций 35
2.3 Разработка коэффициента ликвидности корпоративных облигаций 40
3 Оценка ликвидности корпоративных облигаций в РФ 49
3.1 Сбор данных для анализа 49
3.2 Расчет коэффициента ликвидности корпоративных облигаций 54
Заключение 68
Литература 70
1 Теоретические основы оценки ликвидности корпоративных облигаций 7
1.1 Понятие, виды и характеристики корпоративных облигаций 7
1.2 Роль ликвидности и показатели ее оценки в обращении корпоративных облигаций 17
1.3 Зарубежный опыт оценки ликвидности корпоративных облигаций 22
2 Методические основы оценки ликвидности корпоративных облигаций в РФ 27
2.1 Характеристика индекса корпоративных облигаций в РФ 27
2.2 Роль кредитных рейтингов в формировании ликвидности облигаций 35
2.3 Разработка коэффициента ликвидности корпоративных облигаций 40
3 Оценка ликвидности корпоративных облигаций в РФ 49
3.1 Сбор данных для анализа 49
3.2 Расчет коэффициента ликвидности корпоративных облигаций 54
Заключение 68
Литература 70
Российский финансовый рынок входит в число крупнейших развивающихся рынков, наряду с азиатским и южноамериканским, но, в отличие от них, российский финансовый рынок недостаточно изучен (Hayo &Kutan, 2005). Будучи формирующимся рынком, российский рынок все еще находится на стадии своего развития, несмотря на то, что некоторые его сегменты становятся все более интегрированными, а рынок становится все более стабильным и интегрированным в международные потоки капитала (Peresetsky &Ivanter, 2000).
Финансовый рынок Российской Федерации, с учетом объема биржевых торгов, является одним из крупнейших рынков в мире. В отличие от российского фондового рынка, который уже хорошо зарекомендовал себя, российский рынок облигаций, который в силу исторических причин все еще имеет относительно небольшие размеры. В последние несколько лет уровень доходности российских облигаций привлекает внимание инвесторов, особенно когда российские облигации сравниваются с американскими или европейскими облигациями, имеющими более низкую доходность (Теплова и Соколова, 2015).
Поскольку российский рынок облигаций - это рынок, который все еще недостаточно хорошо зарекомендовал себя на российском финансовом рынке, интересно изучить, как ликвидность влияет на этот рынок и в какой мере ликвидность влияет на решения инвесторов. Неприятие риска инвестором влияет на его инвестиции, таким образом, инвесторы склонны выбирать инвестиции, которые лучше отражают их предпочтения, и, как и то, что происходит с риском, инвесторы предпочитают инвестиции, которые могут быть более или менее ликвидными.
Из-за своих собственных предпочтений инвесторы могут испытывать трудности с определением того, какие инвестиции делать, таким образом, интересно создать коэффициент, который способен ранжировать различные компании в соответствии с их уровнем ликвидности. Коэффициент, подобный тому, который будет построен, полезен инвесторам, которые опасаются риска и поэтому предпочитают инвестировать в более ликвидные активы.
Целью исследования является разработка коэффициента, ранжирующего облигации различных компаний по уровню ликвидности их облигаций. Это исследование будет проводиться с помощью Московской биржи, которая является одним из механизмов 3
российского финансового рынка, помимо того, что является основным центром поиска ликвидности и цен на российские инструменты (Московская биржа, 2020). Московская биржа также предоставляет инвесторам несколько индексов, которые включают в себя различные финансовые инструменты, такие как акции или облигации. Коэффициент ликвидности будет построен на основе данных одного из этих индексов, а именно индекса корпоративных облигаций, то есть индекса, который составляет наиболее ликвидные облигации российского финансового рынка. Таким образом, данное исследование имеет несколько целей, а именно:
1. Выявление факторов, влияющих на ликвидность облигации;
2. Анализ индекса корпоративных облигаций Московской биржи;
3. Построение коэффициента ликвидности, способного ранжировать облигации и соответствующие им компании-эмитенты в соответствии с уровнем их ликвидности;
4. Выводы относительно ликвидности облигаций различных компаний и соответствующих отраслей промышленности.
Для разработки составного коэффициента ликвидности будет использоваться несколько показателей ликвидности, некоторые из которых хорошо известны в литературе, как, например, бид-аск спред, используемый Amihud &Mendelson (1991) и Chen и соавт. (2007) в своих исследованиях ликвидности и объема торгов, используемых Alexander и др. (2000). Еще одним показателем, который будет использоваться, является размер выпуска облигаций, который на протяжении многих лет использовался в исследованиях ликвидности, проводимых различными авторами, такими как Bao и соавт. (2011), Crabbe &Turner (1995), Jankowitschn соавт. (2006). Еще одна переменная, которая будет использоваться в этом исследовании и которая широко используется в исследованиях ликвидности, подобных тем, которые были проведены Houweling и соавт. (2005), является кредитный рейтинг компании-эмитента.
Хотя некоторые факторы, прямо или косвенно оказывающие определенное влияние на ликвидность, хорошо изучены и установлены, другие не используются так, как это имеет место в случае доли государственного участия в компании-эмитенте, которая по своим характеристикам должна положительно влиять на ликвидность, поскольку государственные облигации являются более ликвидными, чем корпоративные облигации. Существует несколько исследований ликвидности, которые включают долю участия государства в качестве фактора, влияющего на ликвидность, одним из которых было исследование, проведенное Александром и др. (2000), что вопреки ожиданиям авторов противоречит первоначальной гипотезе о том, что эта переменная оказывает положительное влияние на ликвидность облигаций.
Разработанный коэффициент представляет собой составной коэффициент ликвидности, который ранжирует заданное количество облигаций в соответствии с их уровнем ликвидности. Построение этой связи осуществляется по методике, использованной Баландиной и др. (2018) в своих исследованиях, заключающихся в том, что для этого используется Rho Спирмена для того, чтобы понять существующую связь между различными переменными, и, в определенный момент, присвоение веса каждой переменной в коэффициенте с последующей их нормализацией, заканчивая суммой различных переменных, в соответствии с их весом, для каждой связи. Исследование завершается ранжированием коэффициента по каждой облигации и соответствующей компании-эмитенту.
Новизна этого исследования может быть разделена на две отдельные части - научная новизна и практическая новизна. Научная новизна данного исследования заключается в разработке нового коэффициента ликвидности, представляющего собой составной коэффициент ликвидности, способный ранжировать облигации и соответствующие им компании-эмитенты по уровню их ликвидности. С другой стороны, практическая новизна основана на том, что данный коэффициент ликвидности может помочь инвесторам в составлении их портфелей, а точнее в построении консервативного портфеля или портфеля ликвидных облигаций.
Проделанная работа организована следующим образом. В первой главе представлены теоретические основы измерения ликвидности корпоративных облигаций, где представлены несколько определений облигации, по мнению разных авторов, и некоторые из наиболее распространенных характеристик облигаций. В этой главе также упоминается роль ликвидности в корпоративных облигациях, завершая ее сравнением российского финансового рынка с американским и европейским. В следующей главе представлена методологическая основа измерения ликвидности корпоративных облигаций, где поясняется индекс корпоративных облигаций и роль кредитного рейтинга в ликвидности облигаций с последующим первоначальным построением коэффициента ликвидности.
Заключительной частью этой работы является построение коэффициента ликвидности, который делится на две части: первая - сбор данных, а вторая - окончательные расчеты коэффициента ликвидности. Работа заканчивается некоторыми выводами и некоторыми темами для возможных дальнейших исследований.
Финансовый рынок Российской Федерации, с учетом объема биржевых торгов, является одним из крупнейших рынков в мире. В отличие от российского фондового рынка, который уже хорошо зарекомендовал себя, российский рынок облигаций, который в силу исторических причин все еще имеет относительно небольшие размеры. В последние несколько лет уровень доходности российских облигаций привлекает внимание инвесторов, особенно когда российские облигации сравниваются с американскими или европейскими облигациями, имеющими более низкую доходность (Теплова и Соколова, 2015).
Поскольку российский рынок облигаций - это рынок, который все еще недостаточно хорошо зарекомендовал себя на российском финансовом рынке, интересно изучить, как ликвидность влияет на этот рынок и в какой мере ликвидность влияет на решения инвесторов. Неприятие риска инвестором влияет на его инвестиции, таким образом, инвесторы склонны выбирать инвестиции, которые лучше отражают их предпочтения, и, как и то, что происходит с риском, инвесторы предпочитают инвестиции, которые могут быть более или менее ликвидными.
Из-за своих собственных предпочтений инвесторы могут испытывать трудности с определением того, какие инвестиции делать, таким образом, интересно создать коэффициент, который способен ранжировать различные компании в соответствии с их уровнем ликвидности. Коэффициент, подобный тому, который будет построен, полезен инвесторам, которые опасаются риска и поэтому предпочитают инвестировать в более ликвидные активы.
Целью исследования является разработка коэффициента, ранжирующего облигации различных компаний по уровню ликвидности их облигаций. Это исследование будет проводиться с помощью Московской биржи, которая является одним из механизмов 3
российского финансового рынка, помимо того, что является основным центром поиска ликвидности и цен на российские инструменты (Московская биржа, 2020). Московская биржа также предоставляет инвесторам несколько индексов, которые включают в себя различные финансовые инструменты, такие как акции или облигации. Коэффициент ликвидности будет построен на основе данных одного из этих индексов, а именно индекса корпоративных облигаций, то есть индекса, который составляет наиболее ликвидные облигации российского финансового рынка. Таким образом, данное исследование имеет несколько целей, а именно:
1. Выявление факторов, влияющих на ликвидность облигации;
2. Анализ индекса корпоративных облигаций Московской биржи;
3. Построение коэффициента ликвидности, способного ранжировать облигации и соответствующие им компании-эмитенты в соответствии с уровнем их ликвидности;
4. Выводы относительно ликвидности облигаций различных компаний и соответствующих отраслей промышленности.
Для разработки составного коэффициента ликвидности будет использоваться несколько показателей ликвидности, некоторые из которых хорошо известны в литературе, как, например, бид-аск спред, используемый Amihud &Mendelson (1991) и Chen и соавт. (2007) в своих исследованиях ликвидности и объема торгов, используемых Alexander и др. (2000). Еще одним показателем, который будет использоваться, является размер выпуска облигаций, который на протяжении многих лет использовался в исследованиях ликвидности, проводимых различными авторами, такими как Bao и соавт. (2011), Crabbe &Turner (1995), Jankowitschn соавт. (2006). Еще одна переменная, которая будет использоваться в этом исследовании и которая широко используется в исследованиях ликвидности, подобных тем, которые были проведены Houweling и соавт. (2005), является кредитный рейтинг компании-эмитента.
Хотя некоторые факторы, прямо или косвенно оказывающие определенное влияние на ликвидность, хорошо изучены и установлены, другие не используются так, как это имеет место в случае доли государственного участия в компании-эмитенте, которая по своим характеристикам должна положительно влиять на ликвидность, поскольку государственные облигации являются более ликвидными, чем корпоративные облигации. Существует несколько исследований ликвидности, которые включают долю участия государства в качестве фактора, влияющего на ликвидность, одним из которых было исследование, проведенное Александром и др. (2000), что вопреки ожиданиям авторов противоречит первоначальной гипотезе о том, что эта переменная оказывает положительное влияние на ликвидность облигаций.
Разработанный коэффициент представляет собой составной коэффициент ликвидности, который ранжирует заданное количество облигаций в соответствии с их уровнем ликвидности. Построение этой связи осуществляется по методике, использованной Баландиной и др. (2018) в своих исследованиях, заключающихся в том, что для этого используется Rho Спирмена для того, чтобы понять существующую связь между различными переменными, и, в определенный момент, присвоение веса каждой переменной в коэффициенте с последующей их нормализацией, заканчивая суммой различных переменных, в соответствии с их весом, для каждой связи. Исследование завершается ранжированием коэффициента по каждой облигации и соответствующей компании-эмитенту.
Новизна этого исследования может быть разделена на две отдельные части - научная новизна и практическая новизна. Научная новизна данного исследования заключается в разработке нового коэффициента ликвидности, представляющего собой составной коэффициент ликвидности, способный ранжировать облигации и соответствующие им компании-эмитенты по уровню их ликвидности. С другой стороны, практическая новизна основана на том, что данный коэффициент ликвидности может помочь инвесторам в составлении их портфелей, а точнее в построении консервативного портфеля или портфеля ликвидных облигаций.
Проделанная работа организована следующим образом. В первой главе представлены теоретические основы измерения ликвидности корпоративных облигаций, где представлены несколько определений облигации, по мнению разных авторов, и некоторые из наиболее распространенных характеристик облигаций. В этой главе также упоминается роль ликвидности в корпоративных облигациях, завершая ее сравнением российского финансового рынка с американским и европейским. В следующей главе представлена методологическая основа измерения ликвидности корпоративных облигаций, где поясняется индекс корпоративных облигаций и роль кредитного рейтинга в ликвидности облигаций с последующим первоначальным построением коэффициента ликвидности.
Заключительной частью этой работы является построение коэффициента ликвидности, который делится на две части: первая - сбор данных, а вторая - окончательные расчеты коэффициента ликвидности. Работа заканчивается некоторыми выводами и некоторыми темами для возможных дальнейших исследований.
Российский финансовый рынок не является широко изученным, отчасти из-за того, что это развивающийся рынок. Хотя российский фондовый рынок уже хорошо зарекомендовал себя и, если рассматривать его биржевой объем торгов, является одним из крупнейших в мире. С другой стороны, российский рынок облигаций все еще находится в стадии становления.
В данном исследовании был построен новый индикатор, представляющий собой составной индикатор ликвидности, ранжирующий заранее определенное количество компаний в соответствии с их уровнем ликвидности. Этот показатель был построен в соответствии с их построением финансового показателя Баландиной и др. (2018), который ранжирует облигации в соответствии с их финансовым уровнем.
Составной индикатор ликвидности включает в себя различные переменные, влияющие на ликвидность облигаций, некоторые из которых более широко используются в исследованиях ликвидности, например бид-аск спред (Amihud &Mendelson, 1991; Fabozzi, 2013) и размер выпуска облигаций (Alexander и соавт., 2000; Bao и соавт., 2011); и некоторые из них игнорируются в этих исследованиях, как это имеет место в случае доли государственного участия в компании-эмитенте. Помимо этих факторов, влияющих на ликвидность облигации, индикатор также включает в себя объем торгов (Alexander и соавт., 2000), объем сделок, количество сделок в день (Houweling и соавт., 2005; Jankowitsch и др., 2006), средневзвешенная цена (Chen и др., 2007), а также кредитный рейтинг компании-эмитента (Brown, 2006).
Согласно этому показателю, из 30 изученных облигаций облигации Сбербанка России являются наиболее ликвидными, а облигации Московской объединенной электросетевой компании-наименее ликвидными. Благодаря этому ранжированию было заметно, что наиболее ликвидные облигации находятся в банковской отрасли; облигации трех из них возглавляют рейтинг (Сбербанк России, Россельхозбанк и банк ВТБ), за ними следует транспортная отрасль с двумя компаниями (РЖД и Федеральная пассажирская компания).
Показатель ликвидности также рассчитывался без включения переменной "доля участия государства", в связи с тем, что обычно облигации, выпущенные государственными учреждениями (государственные облигации), более ликвидны, чем облигации, выпущенные частными компаниями (корпоративные облигации). Используя 68
этот рейтинг, Сбербанк России и Московская объединенная электросетевая компания сохраняют свои позиции 1 и 30 соответственно. Остальные компании, которые являются государственными или частично принадлежат государству, оказываются ниже в рейтинге, когда эта переменная не включена в расчет, что означает, что доля участия государства в компании положительно влияет на ликвидность ее облигаций. Эти результаты противоречат результатам работы Alexander и соавт. (2000), которые установили, что доля государственного участия оказывает негативное влияние на ликвидность, но согласуются с исходной гипотезой данного исследования о том, что доля государственного участия в компании оказывает положительное влияние на ликвидность выпущенных ими облигаций.
Разработанный показатель ликвидности может быть использован несколькими группами инвесторов для формирования более консервативных портфелей, как это имеет место в случае ликвидных портфелей облигаций.
В связи с его инновационным профилем, этот составной коэффициент ликвидности нуждается в тестировании, таким образом, дальнейшие исследования могут быть проведены с использованием этого показателя, либо путем введения или удаления различных переменных, которые могут влиять на ликвидность облигации, либо просто проведением различных сравнений, например с доходностью облигации или с коэффициентами ликвидности, уже подробно описанными в литературе.
Исследование также может быть воспроизведено с использованием более длинной временной шкалы, чтобы понять, как меняется рейтинг ликвидности облигации в течение определенного периода времени. Также может быть интересно понять, каким образом изменяется рейтинг облигации во времена экономического кризиса.
В данном исследовании был построен новый индикатор, представляющий собой составной индикатор ликвидности, ранжирующий заранее определенное количество компаний в соответствии с их уровнем ликвидности. Этот показатель был построен в соответствии с их построением финансового показателя Баландиной и др. (2018), который ранжирует облигации в соответствии с их финансовым уровнем.
Составной индикатор ликвидности включает в себя различные переменные, влияющие на ликвидность облигаций, некоторые из которых более широко используются в исследованиях ликвидности, например бид-аск спред (Amihud &Mendelson, 1991; Fabozzi, 2013) и размер выпуска облигаций (Alexander и соавт., 2000; Bao и соавт., 2011); и некоторые из них игнорируются в этих исследованиях, как это имеет место в случае доли государственного участия в компании-эмитенте. Помимо этих факторов, влияющих на ликвидность облигации, индикатор также включает в себя объем торгов (Alexander и соавт., 2000), объем сделок, количество сделок в день (Houweling и соавт., 2005; Jankowitsch и др., 2006), средневзвешенная цена (Chen и др., 2007), а также кредитный рейтинг компании-эмитента (Brown, 2006).
Согласно этому показателю, из 30 изученных облигаций облигации Сбербанка России являются наиболее ликвидными, а облигации Московской объединенной электросетевой компании-наименее ликвидными. Благодаря этому ранжированию было заметно, что наиболее ликвидные облигации находятся в банковской отрасли; облигации трех из них возглавляют рейтинг (Сбербанк России, Россельхозбанк и банк ВТБ), за ними следует транспортная отрасль с двумя компаниями (РЖД и Федеральная пассажирская компания).
Показатель ликвидности также рассчитывался без включения переменной "доля участия государства", в связи с тем, что обычно облигации, выпущенные государственными учреждениями (государственные облигации), более ликвидны, чем облигации, выпущенные частными компаниями (корпоративные облигации). Используя 68
этот рейтинг, Сбербанк России и Московская объединенная электросетевая компания сохраняют свои позиции 1 и 30 соответственно. Остальные компании, которые являются государственными или частично принадлежат государству, оказываются ниже в рейтинге, когда эта переменная не включена в расчет, что означает, что доля участия государства в компании положительно влияет на ликвидность ее облигаций. Эти результаты противоречат результатам работы Alexander и соавт. (2000), которые установили, что доля государственного участия оказывает негативное влияние на ликвидность, но согласуются с исходной гипотезой данного исследования о том, что доля государственного участия в компании оказывает положительное влияние на ликвидность выпущенных ими облигаций.
Разработанный показатель ликвидности может быть использован несколькими группами инвесторов для формирования более консервативных портфелей, как это имеет место в случае ликвидных портфелей облигаций.
В связи с его инновационным профилем, этот составной коэффициент ликвидности нуждается в тестировании, таким образом, дальнейшие исследования могут быть проведены с использованием этого показателя, либо путем введения или удаления различных переменных, которые могут влиять на ликвидность облигации, либо просто проведением различных сравнений, например с доходностью облигации или с коэффициентами ликвидности, уже подробно описанными в литературе.
Исследование также может быть воспроизведено с использованием более длинной временной шкалы, чтобы понять, как меняется рейтинг ликвидности облигации в течение определенного периода времени. Также может быть интересно понять, каким образом изменяется рейтинг облигации во времена экономического кризиса.
Подобные работы
- РАЗВИТИЕ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ НА ПРИМЕРЕ ЗЕЛЕНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Бакалаврская работа, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4350 р. Год сдачи: 2019 - ВЗАИМОСВЯЗЬ НАЛИЧИЯ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ И КРЕДИТНОГО РИСКА КОМПАНИИ
Бакалаврская работа, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4260 р. Год сдачи: 2018 - ОБЛИГАЦИИ СО ВСТРОЕННЫМ ОПЦИОНОМ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ
Дипломные работы, ВКР, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4270 р. Год сдачи: 2021 - Рынок облигаций (Омский Государственный Университет)
Курсовые работы, ценные бумаги. Язык работы: Русский. Цена: 650 р. Год сдачи: 2020 - РЫНОК ЦЕННЫХ КОРПОРАТИВНЫХ БУМАГ: СОСТОЯНИЕ, ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4300 р. Год сдачи: 2018 - Рынок зеленых облигаций Китая: состояние, проблемы и перспективы
Дипломные работы, ВКР, финансы и кредит. Язык работы: Русский. Цена: 4200 р. Год сдачи: 2023 - АНАЛИЗ АНДЕРРАЙТИНГОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4600 р. Год сдачи: 2019 - Сравнительный анализ рынков субфедеральных и муниципальных облигаций РФ и США
Магистерская диссертация, финансы и кредит. Язык работы: Русский. Цена: 5550 р. Год сдачи: 2016 - ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
Дипломные работы, ВКР, экономика. Язык работы: Русский. Цена: 4355 р. Год сдачи: 2017 - Российский рынок государственных ценных бумаг и его роль в развитии экономики (Новосибирский государственный университет экономики и управления)
Курсовые работы, ценные бумаги. Язык работы: Русский. Цена: 600 р. Год сдачи: 2025