Теория реальных опционов в оценке стоимости бизнеса на данный момент является одной из наиболее перспективных, однако в российской практике она не получила столь широкого распространения, как за рубежом.
Преимуществом метода опционного ценообразования перед методом дисконтированных денежных потоков является то, что первый менее статичен и консервативен. С использованием метода ДДП связана неопределенность при прогнозировании, в результате чего возникают несколько сценариев будущего развития. Однако это не решает проблему статичности, поскольку итоговым результатом является усредненный вариант, позволяющий избежать неопределенности в соответствии с существующими предпосылками.
В основе метода реальных опционов лежит диаметрально противоположный подход. При сохраняющейся неопределённости управление имеет возможность принимать оптимальные решения в соответствии с изменением ситуации. Метод ДДП не учитывает такие возможности на этапе оценки будущих денежных потоков. Кроме того, метод реальных опционов учитывает такие факторы, как период, в котором сохраняется возможность инвестирования, неопределенность будущих поступлений, текущая стоимость будущих притоков и оттоков денежных средств, упущенная выгода.
Если представить компанию как портфель проектов, для каждого из которых имеется определенное значение NPV, возникает статическая картина инвестиционных возможностей, что зачастую не позволяет контролировать ситуацию. Кроме того, теряется гибкость относительно неопределенности темпов роста денежного потока в будущем. Для преодоления ограниченности оценки используют пессимистичный, оптимистичный и реалистичный сценарии, однако статичность всё равно остается в каждом из них.
В свою очередь, использование реальных опционов позволяет всесторонне оценить принятые решения даже в условиях неопределенности. Однако данный подход имеет свои недостатки. В первую очередь это его ограничения, такие, как необходимость отсутствия резких изменений цен на базовый актив для того, чтобы допустить, что доходность базового актива имеет нормальное распределение; неизменность дисперсии на протяжении срока действия опциона и др. При нарушении какого-либо ограничения итоговый результат может стать непредсказуемым и не соответствующим действительности.
В данной работе базой исследования являлся ПАО «Сбербанк России». Расчеты проводились на основе отчетности МСФО за период 2007-2017 гг. Первоначально были изучены теоретические основы оценки стоимости бизнеса и основных подходов оценки. Затем был проведен краткий анализ финансового состояния банка, свидетельствующий о его устойчивости и ликвидности, что являлось необходимым условием для использования метода опционного ценообразования. На основе имеющихся данных была рассчитана стоимость ПАО «Сбербанк России» с помощью метода дисконтированных денежных потоков и метода опционного ценообразования. Стоимость, полученная с помощью метода реальных опционов, почти в полтора раза превысила стоимость по методу ДДП, что свидетельствует о недооцененности акций банка. Данный факт является ценным для инвесторов, поскольку отражает перспективы вложения денежных средств в акции компании и дальнейших действий с ними на рынке ценных бумаг.
Суммируя вышесказанное, можно сделать вывод о том, что теория реальных опционов в сфере оценки стоимости бизнеса и оценки инвестиционных проектов является весьма перспективной. Необходимо, однако, отметить, что на нынешнем этапе развития данная теория может применяться не для всех компаний, что связано с ее специфическими ограничениями. Использование теории затруднено и тем, что в России на данный момент мало квалифицированных специалистов, способных успешно применять данную теорию в процессе принятия управленческих решений, поэтому может потребоваться реинжиниринг бизнес-процессов и изменение методологии управления, что становится препятствием к применению метода. Однако такие крупнейшие российские компании, как «Газпром», «Лукойл», «Татнефть», «Северсталь», а также фирмы, работающие с интернет-технологиями, патентами, лицензиями и др., в своей практике применяют методологию опционов. Привлекательной эта теория является и для банков, подтверждением чего служат вышеприведенные расчеты стоимости ПАО «Сбербанк».
Так или иначе, сфера применения теории реальных опционов практически не ограничена, поскольку они могут использоваться везде, где есть неопределенность, поскольку позволяют направить усилие не на создание «идеальных» прогнозов, а на определение альтернативных путей развития.

Купить