Взаимосвязь дивидендных выплат с результативностью акций российских компаний

Текущая работа имела главную цель - проверить взаимосвязь между рядом характеристик дивидендных выплат и результативностью акций компаний на российском рынке сформулировать актуальные рекомендации для заинтересованных сторон. Работа предполагала не просто проведение эмпирического анализа связи, а проверку неких сигнальных эффектов дивидендных выплат с точки зрения доходности акций внутри одного года. Цель достигалась благодаря выполнению поставленных задач.
Во-первых, была проанализирована различная актуальная и доступная литература по теме и имеющиеся подходы к определению детерминантов дивидендных выплат, а также взаимосвязи между дивидендными выплатами и результативностью акций компаний на различных рынках. Было обнаружено, что имеется крайне мало актуальных работ, особенно по российскому рынку, а также большое количество противоречивых результатов в имеющейся литературе, рассматривающей разные периоды и рынки, из-за соответствующих специфик.
Далее на основе изученной литературы были выдвинуты гипотезы для собственного исследования и подобраны переменные:
Н1.Чем выше дивидендная доходность компаний, тем выше доходность их акций.
Н2.Чем больше прирост совокупной величины дивидендных выплат компании по сравнению с прошлым годом, тем выше доходность ее акций.
Н3.Доходность акций будет выше у компаний с государственной собственностью в капитале более 50%.
В качестве зависимой переменной был взят один из показателей, по которому можно судить о результативности акций, а именно избыточная доходность в стратегии "купить и держать" (BuyandHoldAbnormalReturn) акций, для расчета в качестве бенчмарка использовались отраслевые индексы Московской биржи. Набор контрольных переменных был базовым для подобных исследований, а именно натуральный логарифм всех активов, рентабельность собственного капитала и финансовый рычаг компаний. Итоговая выборка содержала 33 компании из 7-ми разных отраслей экономики первого и второго уровней листинга, торговавшихся на Московской бирже в рассматриваемом периоде и стабильно выплачивавших дивиденды (как минимум подряд 3 года из 5-ти). Период был взят наиболее свежий с 2015 по 2019 год, чтобы исключить тяжелые кризисные годы и рассматривать деятельность фирм в более определенной и стабильной среде.
Далее выборка была разделена на три части, чтобы была возможность оценить влияние на различных временных горизонтах – на 3,8 и 12 месячных периодах. Первая гипотеза не подтвердилась ни в одной из моделей, вторая подтвердилась во всех, а третья имела статистическую значимость только на краткосрочном интервале в 3 месяца и среднесрочном в 8 месяцев.
На основе полученных результатов были сделаны выводы, что, во-первых, российские инвесторы могут заблуждаться, рассматривая высокую дивидендную доходность, как сигнал для будущей высокой доходности акций. На самом деле переменная не имела влияния внутри годового промежутка ни в долгосрочной, ни в среднесрочной перспективах, измеряемых в 12 и 8 месяцев, соответственно. В таком случае для достижения наивысшей доходности акций инвесторам потенциально важнее учитывать именно инвестиционные возможности и перспективы компаний, поскольку компании с меньшей дивидендной доходностью могли иметь, например, более удачные инвестиционные стратегии и направлять средства на них для будущего развития, что в свою очередь уже более благоприятно для роста котировок акций. Так, можно привести актуальный пример компании «ГК Самолет», который выплачивает низкие дивиденды и соответственно имеет низкую дивидендную доходность на рынке (совокупные годовые выплаты на одну акцию составляли менее 5% от цены бумаги) , однако за последние текущие годы это был один из наиболее перспективных застройщиков, который демонстрировал высокий рост цен своих акций и был признан в 2021 году самым быстрорастущим девелопером в России. Что же касается краткосрочного периода, то показатель и вовсе был значим, но прослеживалась именно отрицательная взаимосвязь, что говорит о том, что, выбирая компании для краткосрочных инвестиций на 3 месяца по наивысшей дивидендной доходности, инвестор в среднем при прочих равных упустит выгоды от подобного инвестирования. Одним из факторов, который может подкрепить подобный результат, является дивидендный гэп, который как раз особенно существенен для компаний с высшей дивидендной доходностью.
Во-вторых, прирост совокупной величины дивидендных выплат компании по сравнению с прошлым годом действительно на рассматриваемых выборках и периодах однозначно нес сигнал, о том, что компания, предположительно, успешно развивается и можно ожидать при прочих равных доходность акций выше именно у компаний, способных не снижать дивидендные выплаты. Это подтверждает все рассмотренные работы различных авторов, проверявших сигнальную теорию. Инвесторам с различными горизонтами вложения средств внутри года, выбирающим наиболее ликвидные компании, стоит обращать внимание на подобный сигнал с целью наиболее успешного инвестирования. В случае же, если компания снижает выплаты, то стоит подробно изучить, чем это обусловлено, какими-то возможными трудностями или переходом к новой инвестиционной программе. Однако, при прочих равных рассматриваемым наиболее ликвидным компаниям не свойственно в не кризисные годы снижать дивидендные выплаты и в среднем это будет означать дальнейшую доходность акций ниже, чем у конкурентов, как в краткосрочной, так и в более долгосрочной перспективе в рамках года.
В-третьих, государственные компании имеют множество своих особенностей. Однако при выборе компании, выплачивающей дивиденды, для краткосрочных инвестиций, инвестор может ожидать, что при прочих равных компании с государственной собственностью в капитале свыше 50-ти процентов будут иметь через три месяца после объявления дивидендов доходность выше, чем у аналогичных негосударственных компаний. Аналогичный результат сохраняется и для более длительного периода в 8 месяцев, хоть и становится менее выраженным. Для более же долгосрочного инвестора можно порекомендовать не акцентировать свое внимание на данном показателе, поскольку он при прочих равных в среднем не будет иметь значимости для дальнейшей избыточной доходности акций.
Таким образом, по результатам можно судить, что инвестору, который планирует покупку или уже имеет в своем портфеле дивидендные компании на российском рынке, при прочих равных из двух потенциальных сигналов – дивидендной доходности и изменения совокупной величины дивидендных выплат с прошлым годом, будет полезен именно второй. То есть, если на рынок поступает информация о том, что компания выплачивает совокупно больше дивидендов, чем в прошлом году, то это можно считать положительным сигналом и, при прочих равных, «держать» или покупать акции данной компании, как на периоде в 3, так и более долгосрочных в 8 или 12 месяцев, ожидая в среднем доходность выше, чем у конкурентов по отрасли, которые в процентном соотношении меньше повысили совокупную величину дивидендных выплат или же и вовсе понизили. При этом показатель дивидендной доходности, действительно, является привлекательным для многих инвесторов, нацеленных на пассивный доход, однако при расчете еще и на рост цены акций инвестору данный показатель не несет потенциального сигнала на горизонте в 8 или 12 месяцев, а краткосрочным инвесторам, нацеленным или понимающих, что может возникнуть необходимость, продать акции уже через 3 месяца не стоит рассчитывать на получение дополнительной доходности от роста цены акций, помимо высокой дивидендной, поскольку в среднем, при прочих равных, будет и вовсе отрицательное влияние.
Также стоит сказать, что результаты исследования были бы наиболее актуальны для инвесторов в случае, когда российский фондовый рынок выйдет из текущего кризиса. С уменьшением геополитических угроз может наступить благоприятное время, похожее на период, рассматриваемый в работе.
Для дальнейшего развития темы можно выделить еще множество вопросов, требующих подробной проработки. Например, возможно включение в выборку компаний третьего уровня листинга и формулировку более узких выводов только для квалифицированных инвесторов. Также возможно исследование прочих внешних факторов, которые могут оказывать влияние, а также изучение отложенных эффектов от тех или иных решений менеджмента. Важным элементом для дальнейшего развития темы также могло бы быть исследование созависимостей, поскольку отсутствие положительного потенциального сигнала от дивидендной доходности именно для дальнейшей доходности акций не отменяет того факта, что инвестор нацелен в целом иметь доходность от своих инвестиций, как можно выше. Так, возможно, наилучшим выбором инвестора для покупки на горизонт 8 или 12 месяцев станут бумаги компании, которая имеет и высокую дивидендную доходность и которая в то же время объявила дивиденды совокупно выше, чем в прошлом году, поскольку в данном случае будет предполагаться, что при прочих равных инвестор в среднем может извлечь доход, как от дивидендов, так и от дальнейшей продажи акций.


Купить