ОЦЕНКА ЦЕННОСТИ КОМПАНИИ МЕТОДОМ ДОСТИГНУТОЙ СТОИМОСТИ: СРАВНЕНИЕ С ОЦЕНКОЙ МЕТОДОМ DCF
|
Введение 5
Глава 1. АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ЦЕННОСТИ КОМПАНИИ 7
1.1. Определение оценки ценности предприятий и её целей 7
1.2. Анализ классических подходов оценки ценности компании и их преимущества 9
1.3. Анализ недостатков классического доходного подхода 13
1.4. Современные методы оценки ценности компаний 16
Выводы по главе 1 21
Глава 2. АЛГОРИТМ ОЦЕНКИ ЦЕННОСТИ БИЗНЕСА МЕТОДАМИ DCF И ДОСТИГНУТОЙ СТОИМОСТИ 23
2.1. Методика расчета ценности компании дисконтированием денежных потоков 23
2.2. Модели для расчета ставки дисконтирования 26
2.3. Методика расчета ценности компании на основе достигнутой стоимости 30
2.4. Сравнение методов дисконтирования денежных потоков и достигнутой стоимости 34
Выводы по главе 2 36
Глава 3. ОЦЕНКА ЦЕННОСТИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ МЕТОДАМИ DCF И ДОСТИГНУТОЙ СТОИМОСТИ 37
3.1. Характеристика выборки компаний и гипотезы исследования 37
3.2. Анализ финансово-экономической деятельности выбранных компаний 39
3.2.1. Анализ финансово-экономической деятельности ПАО «НКХП» 39
3.2.2. Анализ финансово-экономической деятельности ПАО «Новатэк» 41
3.2.3. Анализ финансово-экономической деятельности АК «АЛРОСА» 43
3.2.4. Анализ финансово-экономической деятельности ПАО «АКРОН» 45
3.2.5. Анализ финансово-экономической деятельности HeadHunterGroup 47
3.3. Апробация методик оценки ценности компании на примере российских компаний 50
Выводы по главе 3 56
Заключение 58
Список использованной литературы 60
Приложения 67
Глава 1. АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ЦЕННОСТИ КОМПАНИИ 7
1.1. Определение оценки ценности предприятий и её целей 7
1.2. Анализ классических подходов оценки ценности компании и их преимущества 9
1.3. Анализ недостатков классического доходного подхода 13
1.4. Современные методы оценки ценности компаний 16
Выводы по главе 1 21
Глава 2. АЛГОРИТМ ОЦЕНКИ ЦЕННОСТИ БИЗНЕСА МЕТОДАМИ DCF И ДОСТИГНУТОЙ СТОИМОСТИ 23
2.1. Методика расчета ценности компании дисконтированием денежных потоков 23
2.2. Модели для расчета ставки дисконтирования 26
2.3. Методика расчета ценности компании на основе достигнутой стоимости 30
2.4. Сравнение методов дисконтирования денежных потоков и достигнутой стоимости 34
Выводы по главе 2 36
Глава 3. ОЦЕНКА ЦЕННОСТИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ МЕТОДАМИ DCF И ДОСТИГНУТОЙ СТОИМОСТИ 37
3.1. Характеристика выборки компаний и гипотезы исследования 37
3.2. Анализ финансово-экономической деятельности выбранных компаний 39
3.2.1. Анализ финансово-экономической деятельности ПАО «НКХП» 39
3.2.2. Анализ финансово-экономической деятельности ПАО «Новатэк» 41
3.2.3. Анализ финансово-экономической деятельности АК «АЛРОСА» 43
3.2.4. Анализ финансово-экономической деятельности ПАО «АКРОН» 45
3.2.5. Анализ финансово-экономической деятельности HeadHunterGroup 47
3.3. Апробация методик оценки ценности компании на примере российских компаний 50
Выводы по главе 3 56
Заключение 58
Список использованной литературы 60
Приложения 67
Оценка ценности компании является неотъемлемым элементом управления — понимание справедливой стоимости бизнеса необходимо для дальнейшего развития фирмы. Данный инструмент применяется для различных целей: для оценки при инвестировании, при слияниях и поглощениях, при кредитовании, при первичном размещении акций на фондовой бирже, а также для оперативного управления компанией.
Компании используют оценку бизнеса для решения возникающих проблем: на основе результатов оценки ценности строится концепция Value-basedmanagement (VBM), применение которой позволяет существенно увеличить стоимость компании (по данным McKinsey, на 30%-200% в зависимости от отрасли). По данным исследования E&Y, VBM для страховых компаний предоставляет возможность увеличения возврата капитала на 2.3 процента. Преимущества и результаты VBM увеличивают потребность в оценке ценности компании, анализе существующих методов и рекомендаций по их применению.
Актуальность темы квалификационной работы заключается в потребности компаний проводить надежную и корректную оценку для дальнейшего управления бизнесом. В то же время методы оценки ценности компании эволюционируют: совершенствуются классические подходы и разрабатываются новые — что делает выбранную тему еще более значимой для исследования.
Целью данной работы является сравнение особенностей классических и современных методов оценки ценности бизнеса, а также их применение на примере российских компаний.
Для достижения поставленной цели работы были поставлены следующие задачи:
1. Обзор оценки ценности бизнеса, её целей и преимуществ применения в компаниях,
2. Анализ классических и усовершенствованных подходов оценки ценности бизнеса,
3. Формирование гипотез исследования и на их основе выборки компаний,
4. Анализ деятельности выбранных для оценки компаний, расчет их ценности различными методами,
5. Сравнение методов оценки ценности бизнеса на примере оценке российских компаний,
6. Интерпретация полученных результатов и формулирование выводов.
Цель и поставленные задачи ВКР определили структуру работы. Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трёх глав и заключения. Введение посвящено проблематики оценки ценности бизнеса в современных условиях: обосновывается применение концепции Value-BasedManagement, что определяет актуальность работы. Во введении ставится цель и задачи проведения исследования.
В первой главе проводится теоретический анализ существующих методов, их недостатки и проблемные аспекты классических подходов, которые влияют на компанию и из-за чего, впоследствии, могут возникать финансовые скандалы. Отдельно рассматриваются современные методы оценки ценности бизнеса и их применение.
Вторая глава посвящена анализу методологий проведения оценки ценности компаний двумя способами: дисконтирование денежных потоков и достигнутой стоимости — их отличительные черты и сходства. В данной главе отдельно сравниваются модели ставки дисконтирования, условия выбора конкретных способов расчета и применимость в различных ситуациях.
Третья глава направлена на практическое применение классического и современного методов оценки ценности бизнеса. Данная глава основывается на российских компаниях: проводится анализ финансово-хозяйственного состояния, особенностей ведения бизнеса и других характеристик компании, на основе чего вычисляются ценности компаний двумя методами. В заключении сравниваются методы оценки ценности бизнеса, их применимость на основе проведенных расчетов компаний.
Для проведения исследования использованы следующие форматы информационных источников: современные учебные пособия, научные статьи на рассмотренную тематику зарубежных и российских авторов, информационные базы данных Спарк, ThomsonReuters, MarketLineи новостные публикации в деловых источниках СМИ. Также для проведения практического исследования были использованы бухгалтерские отчетности компаний НКХП, Новатэк, Алроса, Акрон и HeadHunter.
Компании используют оценку бизнеса для решения возникающих проблем: на основе результатов оценки ценности строится концепция Value-basedmanagement (VBM), применение которой позволяет существенно увеличить стоимость компании (по данным McKinsey, на 30%-200% в зависимости от отрасли). По данным исследования E&Y, VBM для страховых компаний предоставляет возможность увеличения возврата капитала на 2.3 процента. Преимущества и результаты VBM увеличивают потребность в оценке ценности компании, анализе существующих методов и рекомендаций по их применению.
Актуальность темы квалификационной работы заключается в потребности компаний проводить надежную и корректную оценку для дальнейшего управления бизнесом. В то же время методы оценки ценности компании эволюционируют: совершенствуются классические подходы и разрабатываются новые — что делает выбранную тему еще более значимой для исследования.
Целью данной работы является сравнение особенностей классических и современных методов оценки ценности бизнеса, а также их применение на примере российских компаний.
Для достижения поставленной цели работы были поставлены следующие задачи:
1. Обзор оценки ценности бизнеса, её целей и преимуществ применения в компаниях,
2. Анализ классических и усовершенствованных подходов оценки ценности бизнеса,
3. Формирование гипотез исследования и на их основе выборки компаний,
4. Анализ деятельности выбранных для оценки компаний, расчет их ценности различными методами,
5. Сравнение методов оценки ценности бизнеса на примере оценке российских компаний,
6. Интерпретация полученных результатов и формулирование выводов.
Цель и поставленные задачи ВКР определили структуру работы. Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трёх глав и заключения. Введение посвящено проблематики оценки ценности бизнеса в современных условиях: обосновывается применение концепции Value-BasedManagement, что определяет актуальность работы. Во введении ставится цель и задачи проведения исследования.
В первой главе проводится теоретический анализ существующих методов, их недостатки и проблемные аспекты классических подходов, которые влияют на компанию и из-за чего, впоследствии, могут возникать финансовые скандалы. Отдельно рассматриваются современные методы оценки ценности бизнеса и их применение.
Вторая глава посвящена анализу методологий проведения оценки ценности компаний двумя способами: дисконтирование денежных потоков и достигнутой стоимости — их отличительные черты и сходства. В данной главе отдельно сравниваются модели ставки дисконтирования, условия выбора конкретных способов расчета и применимость в различных ситуациях.
Третья глава направлена на практическое применение классического и современного методов оценки ценности бизнеса. Данная глава основывается на российских компаниях: проводится анализ финансово-хозяйственного состояния, особенностей ведения бизнеса и других характеристик компании, на основе чего вычисляются ценности компаний двумя методами. В заключении сравниваются методы оценки ценности бизнеса, их применимость на основе проведенных расчетов компаний.
Для проведения исследования использованы следующие форматы информационных источников: современные учебные пособия, научные статьи на рассмотренную тематику зарубежных и российских авторов, информационные базы данных Спарк, ThomsonReuters, MarketLineи новостные публикации в деловых источниках СМИ. Также для проведения практического исследования были использованы бухгалтерские отчетности компаний НКХП, Новатэк, Алроса, Акрон и HeadHunter.
Оценка ценности компании является неотъемлемым элементом управления бизнесом: концепция Value-basedmanagement широко применяется во многих крупных организациях. В современных условиях отсутствуют конкретно обозначенные правила и нормы оценки бизнеса — компании в праве применять разные методы для вычисления ценности. Существуют классические подходы к оценке стоимости бизнеса: доходный, затратный и сравнительный — и «новые», усовершенствованные способы, такие как модель Ольсона, КОНОК или метод достигнутой стоимости.
Наиболее распространенным классическим способом оценки является метод дисконтирования денежных потоков, который входит в доходный подход. Затратный и сравнительный подходы рассматриваются как дополнительные и проводятся в качестве дополнения к доходному способу. Несмотря на распространённость классического метод DCF, можно выделить ряд значительных недостатков: субъективность прогнозов, сложность расчетов, недостоверность данных и возможность финансовых махинаций. На основе рассмотренных кейсов компаний и финансовых скандалов, можно сказать, ошибки и негативные аспекты метода DCF приводят к значительным проблемам. В силу потребности в корректной оценке ценности компании, нивелирования проблемных аспектов модернизируются и совершенствуются методы.
В данной работе рассмотрены несколько альтернативных способов оценки ценности компании: модель Ольсона, метод корпоративных оценок на основе клиента и достигнутой стоимости. Модель Ольсона является усовершенствованной версией метода Эдвардса-Белла, КОНОК полностью основывается на концепцииDCF, модернизируя способ вычисления денежных потоков. В то время как методика достигнутой стоимости существенно отличается от классического метода DCF и нивелирует проблемы данного метода.
Оценка ценности компании методом достигнутой стоимости не предполагает построения прогнозного периода, основывается на показателях NOPLAT, PACи ROAA, в отличии от DCF, который базируется на EBITDA, NI. Данный метод позволяет оценить некий рубеж, который компания достигла в отчетном периоде. В то же время, метод достигнутой стоимости не учитывает существенные изменения компании в будущем, но позволяет обновлять ценность компании и демонстрировать достижение компании желаемых результатов для инвесторов.
В данном исследовании была проведена оценка ценности публичных российских компаний: ПАО «НКХП», ПАО «Новатэк», АК «Алроса» (ПАО), ПАО «Акрон» и HeadHunter. Проведенное исследование подтверждает гипотезу, что оценка ценности компании с низким темпом роста методом достигнутой стоимости соответствует результатам дисконтирования денежных потоков. Ценность компании НКХП методом достигнутой стоимости составила около 32 млрд. рублей, в то время как по методу дисконтирования денежных потоков результат был менее 36 млрд. рублей. Важно отметить, что темп роста выручки компании НКХП составил 8% на прогнозном периоде. Достигнутая стоимость компании Новатэк с 9% темпом роста выручки равна 1 300 млрд. рублей (по методу DCFрезультат составил около 1 400 млрд. рублей). Оценка ценности компании Алроса методом достигнутой стоимости составила 250 млрд. рублей, а методом дисконтирования денежных потоков — 260 млрд. рублей, при этом темп роста выручка был обозначен в 10%. Результат достигнутой стоимости указанных компаний продемонстрировал близкую ценность к величине по методу DCF, при этом процесс оценки альтернативным методом менее затратный, чем классический доходный.
На основе результатов компаний HeadHunterи Алроса с темпом роста выручки в 20% и 1%, соответственно, можно сделать вывод, что метод достигнутой стоимости не предназначен для оценки компаний с высокими перспективами развития или негативными ожиданиями. Таким образом, чем стабильнее компании, тем ближе результат оценки ценности методом достигнутой стоимости к DCF. Для компаний с высоким темпом роста (как HeadHunter) метод достигнутой стоимости можно быть применен в качестве начальной оценки и расчета ценности на сегодняшний день. При оценке ценности методом дисконтирования денежных потоков, сравнение с результатом достигнутой стоимости, будет наглядно отображать ожидаемый рост компании и позволять оперативно управлять компанией.
С практической точки зрения результаты данного исследования применимы для определения компаниями корректного метода оценки ценности. Так, крупным, быстроразвивающимся компаниям не стоит отказываться от классического метода дисконтирования денежных потоков в надежде нивелировать ошибки субъективности прогнозов и трудоемкости процесса оценки. Согласно полученному результату, метод достигнутой стоимости позволяет быстро и оперативно оценить ценность стабильных компании и получить близкий результат к методу дисконтирования денежных потоков. Метод достигнутой стоимости может быть использован на практике для оценки роста компании и эффективности управления благодаря возможности сравнения результатов ценности с прошлыми отчетными периодами.
Наиболее распространенным классическим способом оценки является метод дисконтирования денежных потоков, который входит в доходный подход. Затратный и сравнительный подходы рассматриваются как дополнительные и проводятся в качестве дополнения к доходному способу. Несмотря на распространённость классического метод DCF, можно выделить ряд значительных недостатков: субъективность прогнозов, сложность расчетов, недостоверность данных и возможность финансовых махинаций. На основе рассмотренных кейсов компаний и финансовых скандалов, можно сказать, ошибки и негативные аспекты метода DCF приводят к значительным проблемам. В силу потребности в корректной оценке ценности компании, нивелирования проблемных аспектов модернизируются и совершенствуются методы.
В данной работе рассмотрены несколько альтернативных способов оценки ценности компании: модель Ольсона, метод корпоративных оценок на основе клиента и достигнутой стоимости. Модель Ольсона является усовершенствованной версией метода Эдвардса-Белла, КОНОК полностью основывается на концепцииDCF, модернизируя способ вычисления денежных потоков. В то время как методика достигнутой стоимости существенно отличается от классического метода DCF и нивелирует проблемы данного метода.
Оценка ценности компании методом достигнутой стоимости не предполагает построения прогнозного периода, основывается на показателях NOPLAT, PACи ROAA, в отличии от DCF, который базируется на EBITDA, NI. Данный метод позволяет оценить некий рубеж, который компания достигла в отчетном периоде. В то же время, метод достигнутой стоимости не учитывает существенные изменения компании в будущем, но позволяет обновлять ценность компании и демонстрировать достижение компании желаемых результатов для инвесторов.
В данном исследовании была проведена оценка ценности публичных российских компаний: ПАО «НКХП», ПАО «Новатэк», АК «Алроса» (ПАО), ПАО «Акрон» и HeadHunter. Проведенное исследование подтверждает гипотезу, что оценка ценности компании с низким темпом роста методом достигнутой стоимости соответствует результатам дисконтирования денежных потоков. Ценность компании НКХП методом достигнутой стоимости составила около 32 млрд. рублей, в то время как по методу дисконтирования денежных потоков результат был менее 36 млрд. рублей. Важно отметить, что темп роста выручки компании НКХП составил 8% на прогнозном периоде. Достигнутая стоимость компании Новатэк с 9% темпом роста выручки равна 1 300 млрд. рублей (по методу DCFрезультат составил около 1 400 млрд. рублей). Оценка ценности компании Алроса методом достигнутой стоимости составила 250 млрд. рублей, а методом дисконтирования денежных потоков — 260 млрд. рублей, при этом темп роста выручка был обозначен в 10%. Результат достигнутой стоимости указанных компаний продемонстрировал близкую ценность к величине по методу DCF, при этом процесс оценки альтернативным методом менее затратный, чем классический доходный.
На основе результатов компаний HeadHunterи Алроса с темпом роста выручки в 20% и 1%, соответственно, можно сделать вывод, что метод достигнутой стоимости не предназначен для оценки компаний с высокими перспективами развития или негативными ожиданиями. Таким образом, чем стабильнее компании, тем ближе результат оценки ценности методом достигнутой стоимости к DCF. Для компаний с высоким темпом роста (как HeadHunter) метод достигнутой стоимости можно быть применен в качестве начальной оценки и расчета ценности на сегодняшний день. При оценке ценности методом дисконтирования денежных потоков, сравнение с результатом достигнутой стоимости, будет наглядно отображать ожидаемый рост компании и позволять оперативно управлять компанией.
С практической точки зрения результаты данного исследования применимы для определения компаниями корректного метода оценки ценности. Так, крупным, быстроразвивающимся компаниям не стоит отказываться от классического метода дисконтирования денежных потоков в надежде нивелировать ошибки субъективности прогнозов и трудоемкости процесса оценки. Согласно полученному результату, метод достигнутой стоимости позволяет быстро и оперативно оценить ценность стабильных компании и получить близкий результат к методу дисконтирования денежных потоков. Метод достигнутой стоимости может быть использован на практике для оценки роста компании и эффективности управления благодаря возможности сравнения результатов ценности с прошлыми отчетными периодами.
Подобные работы
- Формирование механизма повышения стоимости ИТ компании на основе инноваций
Магистерская диссертация, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4900 р. Год сдачи: 2017 - Исследование взаимосвязи рыночного мультипликатора EV/Sales и финансовых показателей компаний американского IT-сектора
Бакалаврская работа, финансовый менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4355 р. Год сдачи: 2022 - Исследование взаимосвязи рыночного мультипликатора EV/Sales и финансовых
показателей компаний американского IT-сектора
Бакалаврская работа, финансовый менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4700 р. Год сдачи: 2022