Введение 4
Глава 1. Теоретические аспекты взаимосвязи дивидендной политики и корпоративного управления 6
1.1 Теоретические аспекты корпоративного управления 6
1.2 Теоретические аспекты дивидендной политики 9
1.3 Теория иррелевантности дивидендной политики 12
1.4 Теории, доказывающие значимость дивидендной политики 14
Глава 2. Обзор исследований влияния корпоративного управления на дивидендные выплаты 22
2.1 Исследования влияния корпоративного управления на дивидендную политику компаний зарубежных рынков 22
2.2 Исследования влияния корпоративного управления на дивидендную политику компаний российского рынка 29
Глава 3. Эмпирический анализ влияния факторов корпоративного управления на дивидендные выплаты 35
Заключение 43
Список литературы 44
Приложения 46
Одним из актуальных направлений исследований в настоящее время остается вопрос о мотивах компании при выплатах дивидендов. Авторы работ выясняют, что в конечном итоге обеспечит больший рост богатства акционеров и является для них более предпочтительным: получение доли чистой прибыли в виде текущих дивидендов или потенциальный прирост стоимости компании, благодаря инвестированию денежных средств в перспективные проекты.
В связи с этим выделяются теории, которые рассматривают влияние различных факторов на решение о выплатах дивидендов (таких как налоговые ставки, информационная асимметрия, жизненный цикл компании, предпочтения акционеров и др.). Одной из теорий является агентская теория дивидендов, в которой анализируется влияние на дивидендные выплаты агентской проблемы. В соответствии с этой теорией выплата дивидендов может расцениваться как инструмент снижения агентского конфликта в компании благодаря тому, что дивиденды уменьшают объем денежных средств, остающихся в распоряжении менеджмента, и мотивируют управленцев обращаться за дополнительным финансированием, что также увеличивает мониторинг действий менеджмента. Рассматривая агентскую теорию дивидендов, встает вопрос о наличии и характере связи между корпоративным управлением и дивидендными выплатами компании.
Существует две модели, описывающие влияние качества корпоративного управления на дивидендные выплаты, это модель результатов (“outcome”) и модель субститутов (“substitute”). Согласно первой модели с улучшением качества корпоративного управления размер дивидендных выплат должен также расти, это связано с тем, что, если права акционеров компании хорошо защищены, собственники будут требовать и получать большие дивидендные выплаты. Соответственно, дивидендная политика рассматривается как результат эффективного корпоративного управления и оба механизма снижают агентские издержки. В модели субститутов же дивиденды выступают заменой хорошему корпоративному управлению: акционеры требуют большие выплаты в компаниях, где агентская проблема стоит острее. В существующих исследованиях авторы подтверждают как результативную модель, так и модель субститутов, однозначного мнения о характере влияния корпоративного управления на дивиденды нет. К тому же на результаты влияет то, компании какого рынка анализируют авторы (значительная доля исследований включает только компании развитых стран), и какой рассматривается временной промежуток.
Цель работы - определить характер влияния характеристик корпоративного управления на дивидендные выплаты российских публичных компаний.
Задачами работы являются:
- проанализировать теоретические аспекты дивидендной политики и корпоративного управления, а также существующие исследования влияния качества корпоративного управления на дивиденды
- сформулировать гипотезы о влиянии отдельных характеристик корпоративного управления на дивидендные выплаты
- проверить выдвинутые гипотезы с помощью регрессионного анализа на выборке, состоящей из российских публичных компаний
- интерпретировать полученные результаты, сделать выводы по проведенному исследованию
Дивиденды – часть совокупной доходности акционеров, нужно понимать, что на них влияет, чтобы оценить общую сумму, которую инвестор может получить от инвестиций. Анализ факторов корпоративного управления может использоваться инвесторами при формировании портфеля акций.
Работу можно разделить на три части: в первой рассматриваются теоретические аспекты дивидендной политики и корпоративного управления, а также основные дивидендные теории. Во второй части приведен обзор существующих исследований взаимосвязи качества корпоративного управления и дивидендных выплат. В третьей части сформулированы и протестированы гипотезы исследования, сделаны выводы.
В ходе проведения исследования достигнута основная цель: выполнена оценка характера влияния характеристик корпоративного управления на дивидендные выплаты российских публичных компаний за 2016-2020 годы. В результате анализа существующих исследований были выбраны характеристики, отражающие состав и деятельность совета директоров, а также сформулированы гипотезы о наличии и характере их влияния на дивидендные выплаты. Гипотеза о негативном влиянии размера совета директоров не подтвердилась, это можно связать с неоднозначной интерпретацией данной переменной: некоторыми авторами доказывается неэффективность больших советов директоров, когда другие приходят к противоположным выводам.
После построения регрессионной модели для выборки, состоящей из российских публичных компаний, можно сделать выводы о том, что с увеличением таких факторов, как доля независимых директоров, доля женщин в совете, количество проведенных за год заседаний совета директоров, увеличивается и коэффициент дивидендных выплат компаний. Перечисленные характеристики отражают качество корпоративного управления: авторами исследований доказывается, что с повышением доли независимых директоров и женщин в составе совета, числа заседаний совета директоров, улучшается наблюдение и контроль действий менеджмента, а также увеличивается эффективность работы совета директоров, принятия им решений. Положительная зависимость дивидендных выплат от характеристик корпоративного управления подтверждает результативную модель, сформулированную в исследовании [La Portaetal., 2000] и заключающуюся в том, что размер дивидендов является результатом качества корпоративного управления, корпоративное управление положительно влияет на дивидендные выплаты. Данные выводы могут быть использованы инвесторами при анализе компаний на фондовых рынках. Для понимания перспектив дивидендных выплат, инвесторам рекомендуется анализировать не только финансовые показатели, но и характеристики корпоративного управления компании. Также текущие акционеры компаний, голосуя за изменения в составе совета директоров, могут учитывать выводы, подтверждающие результативную модель дивидендов, и принимать решения, понимая, как они могут отразиться на будущих коэффициентах дивидендных выплат.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
