Агентские конфликты и результативность деятельности компаний: анализ взаимосвязи

Оглавление .....................................................................................................................3
Введение.........................................................................................................................5
Глава 1. Агентские конфликты в теории агентских отношений...................................9
1.1. Агентские отношения .........................................................................................9
1.2. Проблема «принципал-агент» ..........................................................................10
1.3. Проблема «принципал-принципал» .................................................................13
1.4. Особенности системы корпоративного управления в России......................... 20
1.5. Способы разрешения конфликтов акционеров ................................................31
1.6. Кейс: Корпоративный конфликт в ГМК «Норильский никель» .....................34
1.7. Выводы к главе..................................................................................................44
Глава 2. Финансовая результативность компаний .....................................................46
2.1. Результативность и эффективность ..................................................................46
2.2. Бухгалтерские показатели результативности ..................................................47
2.3. Рыночные показатели результативности ......................................................... 54
2.4. Корпоративные конфликты и финансовая результативность компаний ........61
2.5. Выводы к главе..................................................................................................67
Глава 3. Эмпирическое исследование.........................................................................69
3.1. Методология исследования ..............................................................................69
3.2. Построение индекса интенсивности корпоративного конфликта ...................72
3.3. Формирование выборки и описательная статистика .......................................76
3.4. Результаты эконометрического исследования .................................................81
3.5. Анализ результатов и выводы по работе ......................................................... 84
Заключение ..................................................................................................................86
Список Литературы .....................................................................................................88
Приложение 1. Результаты регрессионного анализа ............................................... 100
Купить

Несмотря на то, что одной из основных проблем корпоративного управления в
России является проблема взаимоотношений сильных мажоритариев-инсайдеров и слабых
миноритариев-аутсайдеров, конфликтам акционеров посвящено мало исследований. Еще
меньшее количество работ направлено на изучение взаимосвязи между конфликтами и
результативностью деятельности компаний, хотя очевидно что такое событие, как
конфликт акционеров не может пройти для компании бесследно, поскольку именно
собрание акционеров является высшим органом управления общества. Однако на данный
момент не до конца ясно, существует ли взаимосвязь между корпоративными
конфликтами и результативностью деятельности компании, а если существует, то каково
еѐ направление. С одной стороны, конфликт на интуитивном уровне воспринимается как
нечто негативное, а поэтому логичным было бы предположить, что рынок воспринимает
новость о конфликте отрицательно. Но с другой стороны, как говорил [И.Адизес, 2006]
«Если супруги всегда друг с другом соглашаются и никогда не спорят, они либо лгут,
либо умерли. Конфликт необходим для хорошего менеджмента! Главная задача – сделать
его конструктивным». Поэтому вполне вероятной является и позитивная реакция рынка,
поскольку конфликт – это своего рода оздоровление компании, разрешение имеющихся в
ней проблем и совершенствование практик корпоративного управления. Если говорить о
взаимосвязи конфликтов «принципал-принципал» и операционной результативности,
также возможно рассуждать в двух направлениях. С одной стороны, во время конфликта
может повышаться уровень мониторинга со стороны конфликтующих акционеров, и
поэтому у менеджмента остается меньше возможностей для принятия решений, выгодных
лично им самим или только одной группе акционеров, а не компании в целом, и поэтому
можно ожидать повышения операционной результативности компании. Но с другой
стороны, конфликт между акционерами замедляет процесс принятия самых важных
решений в компании, например, избрания членов совета директоров, который
ответственен за стратегию компании, или согласования некоторых сделок, в совершении
которых имеется заинтересованность. А замедление процесса принятия решений может
приводить к издержкам упущенных воможностей, из-за которых операционная
результативность может снижаться. Таким образом, взаимосвязь между конфликтом
«принципал-принципал» и различными показателями результативности может быть как
положительной, так и отрицательной. Именно поэтому данная работа посвящена
исследованию направления взаимосвязи между наличием конфликта акционеров и
результативностью деятельности компании. Основной вопрос данного исследования
можно сформулировать так: «Имеет ли место взаимосвязь между корпоративным
конфликтом и результативностью деятельности компаний, и если имеет, то каково
направление этой взаимосвязи?».
Формат данной работы – эмпирическое исследование. Целью данного
исследования является получение ответа на поставленный выше исследовательский
вопрос, то есть выявление взаимосвязи между корпоративными конфликтами и
финансовой результативностью российских публичных компаний. Для достижения
сформулированной цели был поставлен и решен ряд задач:
1) Провести анализ литературы на тему корпоративных конфликтов между
акционерами, выявить, каковы их причины и последствия, а также выделить
специфические черты корпоративных конфликтов в России и их связь с
качеством корпоративного управления
2) Проанализировать подходы к определению понятия «результативность» и
измерению финансовой результативности компаний, обосновать выбор
используемого для проводимого эмпирического исследования показателя
3) Представить обзор существующих исследований на тему взаимосвязи
корпоративных конфликтов и результативности компаний, сформулировать
гипотезу данного исследования, основываясь на проведенном анализе
4) Собрать данные и провести эмпирическое исследование, целью которого
является установление взаимосвязи между корпоративными конфликтами и
результативностью деятельности компаний
5) Описать и дать интерпретацию полученным результатам, сделать выводы и рекомендации
Объект исследования – российские публичные компании, в которых наблюдался
конфликт между акционерами в период 2000-2016 гг., предмет – взаимосвязь между
корпоративными конфликтами и финансовой результативностью компаний. Структура
работы выстроена в соответствии с поставленными задачами: работа включает в себя
введение, три основные главы, заключение, список литературы и приложения.
В первой главе содержится определение понятия «проблема принципал-
принципал», анализ различия с проблемой «принципал-агент», проводится разделение
понятий «проблема принципал-принципал» и «конфликт принципал-принципал» с
акцентом на такую характеристику корпоративного конфликта как открытость,
описываются общие факторы, которые стимулируют развитие конфликта акционеров,
такие как концентрированная структура собственности и низкий уровень защиты прав
акционеров, а также рассматриваются особенности корпоративного управления в России,
которые влияют на специфику корпоративных конфликтов.
Во второй главе рассматриваются подходы к определению результативности,
проводится сравнение понятий «результативность» и «эффективность». Показатели
результативности описываются в соответствии с разделением на бухгалтерские и
рыночные показатели, описываются основные достоинства и недостатки каждой группы и
каждого показателя в отдельности, а также рассматривается частота употребления того
или иного показателя в качестве зависимой переменной в исследованиях, направленных
на выявление взаимосвязи между характеристиками корпоративного управления и
результативностью компаний. В конце второй главы представлен анализ имеющихся
исследований, на основании которых сформулирована гипотеза, проверке которой
посвящено данное эмпирическое исследование.
Третья глава посвящена эмпирическому исследованию. Сначала описывается
выбранная методология, процесс формирования выборки и еѐ характеристики, приводится
описательная статистика переменных, входящих в модель. Затем описываются результаты
регрессионного анализа и исследования по методологии Difference-in-Difference. Наконец,
делаются выводы по результатам исследования, а также определяются направления для
будущих исследований и практические рекомендации.
Эмпирическое исследование проведено на выборке из 34 публичных российских
компаний, в которых наблюдались акционерные конфликты в период с 2000 по 2016 гг.
Формат данных – панельные данные с несколькими периодами наблюдений для каждой
компании, охватывающими временной промежуток до, во время и после конфликта.
Данные о конфликтах были собраны на основе анализа новостных изданий «Ведомости»,
«Коммерсант», «РБК», а также баз данных СПАРК и Thomson Reuters Eikon. Для
написания данной работы были использованы современные научные статьи и публикации
из баз данных EBSCO, eLibrary и Elsevier. Эконометрический и статистический анализ
проведен с использованием ПО Excel и Stata.
С помощью эконометрического анализа была выявлена статистически значимая
взаимосвязь между интенсивностью корпоративных конфликтов и результативностью
деятельности компаний. Результаты данного исследования могут быть использованы
другими авторами, интересующимися тематикой корпоративного управления и
корпоративных конфликтов, а также инвесторами, выбирающими, в какую компанию
вкладывать свои сбережения.
Купить