Введение 4
Глава 1. Облигационные займы как инструмент привлечения финансирования 7
1.1 Понятие и характеристики облигационных займов 7
1.2 Классификация корпоративных облигаций 11
1.3 Отличия корпоративных облигаций и банковских ссуд 16
1.4 Стадии выпуска облигаций 17
1.5 Анализ рынка облигаций 21
1.5.1 Российский рынок корпоративных облигаций 22
1.5.2 Американский рынок корпоративных облигаций 24
Выводы по первой главе 25
Глава 2. Кредитный риск в коммерческом банке 27
2.1 Понятие и природа возникновения кредитного риска 27
2.2 Модели оценки кредитного риска и вероятности дефолта 30
2.2.1 Модели на основе рыночных показателей 30
2.2.2 Модели на основе фундаментальных показателей 32
2.2.3 Современные подходы к оценке кредитного риска заемщика 39
2.3 Выбор модели оценки кредитного риска для статистического исследования 41
Выводы по второй главе 42
Глава 3. Эмпирическое исследование взаимосвязи наличия корпоративных облигаций и кредитного риска заемщика 44
3.1 Выдвижение гипотез и формирование выборки 44
3.2 Эконометрический анализ 47
3.3 Анализ полученных результатов и выводы 52
Заключение 56
Список литературы 58
Приложения 63
Одним из основных направлений развития коммерческих банков является рост корпоративного кредитования. Данный процесс тесно сопряжен с постоянным накоплением опыта в области кредитования и совершенствованием подходов к анализу кредитного риска. Несмотря на существование установленных законодательством норм и лимитов, призванных обезопасить банки от взятия на себя излишнего риска, такие как норматив достаточности капитала, минимальное значение уставного капитала и собственных средств, у банков существует необходимость в разработке внутренних методов оценки кредитного риска каждого заемщика. Кредитный риск возникает, когда компания принимает решение о привлечении заемного финансирования, одним из способов которого является выпуск облигационных займов. Данная работа призвана выяснить, существует ли взаимосвязь между уровнем кредитного риска компании и наличием облигационных займов в структуре ее долгового финансирования.
Среди существующей литературы имеются работы, изучающие взаимосвязь между кредитным рейтингом компании, экономическими показателями и доходностью к погашению, например, работы [CarletonandLerner, 1969], [Copeland and Ingram, 1982] и [Liu and Thakor, 1984]. Однако нет работ, посвященных анализу взаимосвязи кредитного риска и отдельных характеристик облигаций, таких как доходность к погашению, количество облигационных выпусков и доля суммы выпуска в чистых активах компании, которые были рассмотрены в данной работе. Изучение взаимосвязи данных показателей с кредитным риском компании позволит использовать больше критериев при анализе ее кредитоспособности.
На деятельность банковского сектора существенное влияние оказывают цели и задачи регуляторов. Так, одним из стратегических направлений развития финансового рынка с точки зрения Банка России является развитие рынка корпоративных облигаций, что, в свою очередь, организации банковского сектора должны непременно учитывать в своей деятельности.
Весной 2014 года Центральный Банк РФ запустил проект под названием «Красный апельсин, или Успеть за 24 часа» , призванный, во-первых, дать существенный толчок развитию российского рынка корпоративных облигаций, во-вторых, упростить процедуру регистрации ценных бумаг в Ломбардном списке Банка России. Поскольку программа начала осуществляться только в 2015 году, результат ее внедрения в финансовую систему будет наблюдаться нарастающим эффектом в ближайшие несколько лет. Актуальность выбранной темы объясняется увеличением количества заимствований на рынке облигаций среди представителей бизнеса благодаря вышеописанной инициативе Центрального Банка. Существенной проблемой является то, что это приведет коммерческие банки к необходимости адаптации моделей оценки кредитоспособности потенциальных заемщиков, прежде всего моделей оценки дефолта, к специфике компаний, выпускающих облигационные займы.
Таким образом, цель данной работы – выявить взаимосвязь наличия облигаций и кредитного риска компании. В соответствии с указанной целью были поставлены следующие задачи:
1. Раскрыть особенности облигационных заимствований для корпоративных эмитентов;
2. Выявить преимущества и недостатки существующих методов оценки кредитного риска предприятия;
3. На основе выбранной модели определить, существует ли взаимосвязь между фактом наличия облигаций и кредитным риском компании;
4. Выделить дополнительные факторы для к омпаний-эмитентов, влияющие на величину их кредитного риска;
5. Провести анализ различий значимости факторов, присущих эмитентам облигаций, в зависимости от отрасли функционирования предприятия.
В рамках поставленных задач и установленной цели, в первой главе работы был проведен обзор существующих зарубежных и российских источников информации, посвященных облигационным займам компаний. Кроме того, был проведен анализ специфики облигационных займов, возможностей и ограничений их использования для финансирования компаний, были обозначены перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций в рамках КА-проекта Банка России.
Вторая глава данной работы сфокусирована на специфике управления кредитным риском в банках и обзору основных классов моделей оценки кредитного риска заемщика.
Третья глава исследования посвящена обоснованию выбора эконометрической модели для оценки взаимосвязи, выбору наиболее подходящего рынка для данного исследования. Поскольку для выполнения цели и задач исследования был необходим анализ большого количества компаний-эмитентов в разных отраслях экономики, для формирования выборки был выбран более развитый и ликвидный рынок Соединенных Штатов. Продолжение второй части работы заключалось в формировании выборки для проведения эконометрического исследования и анализу результатов оценки компаний, выпустивших корпоративные облигации, с использованием выбранной эконометрической модели. Кроме того, базовая модель была дополнена новыми переменными, связанными с наличием корпоративных облигаций. Также, был проведен анализ ключевых различий в применении и интерпретации выбранной модели для оценки вероятности дефолта в разных отраслях экономики США с выделением наиболее значимых факторов в различных отраслях.
При написании данной исследовательской работы автор опирался на статьи и публикации в периодических научных журналах и изданиях, электронные ресурсы JSTOR - The Scholarly Journal Archive, EBSCO, Wiley Online Library и другие, информацию, предоставленную базой данных Thomson Reuters, официальные сайты банков, годовые финансовые отчеты компаний.
Данная работа была посвящена исследованию наличия взаимосвязи привлечения средств за счет облигационных займов и кредитного риска компании.
Целью работы являлось выявление взаимосвязи наличия облигаций у компании и ее кредитного риска.
Первая глава посвящена рассмотрению облигационных займов как источника финансирования для компаний. В первой главе были рассмотрены понятие и основные характеристики облигаций, их возможности и ограничения в использовании, классификация облигаций по разным признакам, их отличия от банковских кредитов и стадии выпуска облигаций. Кроме того, был проведен анализ рынка облигаций России и США, а также были приведены основания для выбора американского рынка облигаций в качестве рынка для проведения исследования в данной работе.
Вторая глава посвящена анализу кредитного риска в коммерческом банке. В данной главе приводятся понятие и природа возникновения кредитного риска в банке, анализируются модели оценки вероятности дефолта компании и делается обоснованный выбор в пользу одной из рассмотренных моделей. В ходе сравнительного анализа в качестве базовой модели была выбрана модель Альтмана, на основе которой строилось дальнейшее эмпирическое исследование.
Третья глава посвящена эмпирическому исследованию взаимосвязи наличия облигаций и кредитного риска компании. Данная глава содержит информацию о выдвинутых гипотезах и способе формирования выборки на всех этапах исследования. Здесь приведены результаты анализа взаимосвязи кредитного рейтинга, как показателя кредитного риска и доходностью облигаций, количеством произведенных компанией выпусков, долей суммы выпусков в чистых активах и отраслей, в которых рассматриваемые компании-эмитенты ведут свою деятельность. Отдельно были рассмотрены приведенные выше взаимосвязи в разных отраслях экономики США. Регрессионный анализ проводился с использованием программы «Stata» и был основан на данных финансовой отчетности по результатам 2017 года, официальных сайтов компаний и базы данных Thomson&Reuters.
Главным выводом работы является то, что наличие у компании облигаций свидетельствует о более низких кредитных рисках, связанных с ней. Более того, важным результатом является выявленная статистически значимая взаимосвязь между кредитным рейтингом и доходностью к погашению по облигациям, числом облигационных выпусков и принадлежностью компании к определенной индустрии. Данные выводы будут полезны при оценке кредитоспособности компании банком и частными инвесторами. Кроме того, результаты данной работы подтверждают тот факт, что модели оценки кредитного риска компании должны быть адаптированы к отрасли потенциального заемщика. Вопросами для дальнейшего исследования может быть рассмотрение данной модели и выявления взаимосвязей на российском рынке, а также в рамках отраслей, не рассмотренных в данной работе.
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
