АКЦИОНЕРНЫЙ АКТИВИЗМ И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТЬ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ
|
Введение 4
Глава 1. Хедж-фонды 7
1.1. История зарождения и развития хедж-фондов 7
1.2. Хедж-фонды сегодня 9
1.3. Понятие хедж-фонда 10
1.4. Структура хедж-фонда 12
1.5. Инвесторы хедж-фондов 14
1.6. Инвестиционные стратегии хедж-фондов 15
1.7. Сравнение хедж-фондов с другими институциональными инвесторами 18
1.7.1. Хедж-фонды и традиционные институциональные инвесторы 18
1.7.2. Хедж-фонды и фонды прямых инвестиций 20
Глава 2. Акционерный активизм и результативность деятельности компании 22
2.1. Акционерный активизм хедж-фондов в США 22
2.2. Акционерный активизм хедж-фондов в Европе 34
2.2.1. Акционерный активизм хедж-фондов в Германии 34
2.2.2. Акционерный активизм хедж-фондов в европейских странах 37
2.3. Акционерный активизм PE-фондов 43
2.4. Подходы к измерению результативности компании 48
2.5. Финансовые показатели результативности компании 49
2.5.1. Бухгалтерские показатели результативности деятельности компании 50
2.5.2. Рыночные показатели результативности деятельности компании 53
Глава 3. Эмпирическое исследование 57
3.1. Формулировка гипотез исследования 57
3.2. Методология исследования 58
3.2.2. Формирование выборки и описательная статистика переменных 60
3.3. Результаты эконометрического анализа 66
3.4. Анализ полученных результатов 69
Заключение 73
Список использованной литературы 76
Приложения 86
Глава 1. Хедж-фонды 7
1.1. История зарождения и развития хедж-фондов 7
1.2. Хедж-фонды сегодня 9
1.3. Понятие хедж-фонда 10
1.4. Структура хедж-фонда 12
1.5. Инвесторы хедж-фондов 14
1.6. Инвестиционные стратегии хедж-фондов 15
1.7. Сравнение хедж-фондов с другими институциональными инвесторами 18
1.7.1. Хедж-фонды и традиционные институциональные инвесторы 18
1.7.2. Хедж-фонды и фонды прямых инвестиций 20
Глава 2. Акционерный активизм и результативность деятельности компании 22
2.1. Акционерный активизм хедж-фондов в США 22
2.2. Акционерный активизм хедж-фондов в Европе 34
2.2.1. Акционерный активизм хедж-фондов в Германии 34
2.2.2. Акционерный активизм хедж-фондов в европейских странах 37
2.3. Акционерный активизм PE-фондов 43
2.4. Подходы к измерению результативности компании 48
2.5. Финансовые показатели результативности компании 49
2.5.1. Бухгалтерские показатели результативности деятельности компании 50
2.5.2. Рыночные показатели результативности деятельности компании 53
Глава 3. Эмпирическое исследование 57
3.1. Формулировка гипотез исследования 57
3.2. Методология исследования 58
3.2.2. Формирование выборки и описательная статистика переменных 60
3.3. Результаты эконометрического анализа 66
3.4. Анализ полученных результатов 69
Заключение 73
Список использованной литературы 76
Приложения 86
Инвесторы используют широкий спектр инвестиционных стратегий для максимизации доходности своих вложений. Одной из таких стратегий является стратегия акционерного активизма. Под акционерным активизмом понимают стратегию инвестора, приобретающего долю в компании и впоследствии предпринимающего различные действия, способных повлиять на ее деятельность. К таким действиям можно отнести: продвижение предложений по замене CEO и/или CFO компании, настаивание на выплате повышенных дивидендов, сопротивление определенным сделкам слияния или поглощения. Возможности реализации подобных действий возникают за счет прав, которыми наделяет инвестора та или иная доля в компании. Как правило, мотивом к реализации стратегии акционерного активизма служит недовольство инвестора по отношению к тому, как осуществляется управление в компании и какие решения принимает менеджмент компании. В результате, инвестор начинает активно вовлекаться в деятельность компании и проводить изменения, которые, на его взгляд, могут принести компании ценность.
Существуют большой ряд исследований, посвященных различным сторонам акционерного активизма институциональных инвесторов. Считается, что крупные инвесторы, такие как взаимные фонды, пенсионные фонды, хедж-фонды, фонды прямых инвестиций (private equity фонды), имеют больше финансовых ресурсов для осуществления стратегии акционерного активизма в сравнении с другими инвесторами. В связи с этим, исследователей интересует, каким образом институциональные инвесторы могут реализовывать стратегию акционерного активизма и какие выгоды такая стратегия может приносить.
Одним из наиболее популярных объектов исследования акционерного активизма являются хедж-фонды. Хедж-фонд представляет собой закрытый пул активов инвесторов, который управляется профессиональными менеджерами, чье вознаграждение зависит от доходности фонда. Хедж-фонды реализуют большое число различных инвестиционных стратегий для обеспечения максимизации доходности инвестиций. Одной из стратегий, которую хедж-фонды используют на протяжении последнего десятилетия, является акционерный активизм.
Вполне закономерно возникает ряд вопросов: способствует ли использование стратегии акционерного активизма со стороны хедж-фондов улучшению деятельности компаний, в которые они инвестируют? Существует ли взаимосвязь между стратегией акционерного активизма и результативностью деятельности компании, в которую хедж-фонд инвестирует? Изучению этих вопросов посвящен целый ряд исследований, проведенных на американском рынке. Начиная с 2000-х годов наблюдается рост инвестиций хедж-фондов в европейские компании, который происходит на фоне снятия ограничений, распространявшихся на институциональных инвесторов и изменений в области корпоративной модели европейских стран. В результате, появляются исследования, посвященные акционерному активизму хедж-фондов в европейских странах, которые также пытаются выяснить, способствует ли акционерный активизм хедж-фондов улучшению результативности компаний, в которые фонды инвестируют.
Таким образом, целью данного исследования является определение наличия взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма.
Для достижения поставленной цели были поставлены следующие задачи:
1. Проанализировать и представить обзор современных исследований о деятельности хедж-фондов и их отличий от других институциональных инвесторов;
2. Ввести понятие акционерного активизма и охарактеризовать его особенности как стратегии хедж-фондов;
3. Определить понятие результативности компании и классифицировать подходы к ее измерению;
4. Провести эмпирическое исследование по анализу взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма;
5. Проанализировать результаты, полученные в ходе эмпирического исследования, и сделать выводы по работе.
Объектами исследования являются хедж-фонды и публичные немецкие компании, в которых фонды приобретали долю. Работа состоит из трех глав. Первая глава посвящена изучению хедж-фонда как институционального инвестора. В ней вводится определение хедж- фонда, рассматривается типичная структура хедж-фонда: правовая форма, система вознаграждения менеджеров фонда, механизмы управления средствами инвесторов. Кроме того, в главе представлены основные сходства и различия хедж-фондов с другими институциональными инвесторами, в частности, PE-фондами. Вторая глава посвящена определению понятий акционерного активизма. В главе рассматриваются основные подходы к определению понятия акционерного активизма хедж-фондов и PE-фондов на американском и европейском рынках. Кроме того, в этой главе рассмотрен вопрос, связанный с результативностью деятельности компании и представлен обзор показателей, используемых для измерения результативности компаний. Третья глава посвящена эмпирическому исследованию наличия взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма. В главе описываются все шаги эмпирического исследования: формулировка гипотез, методология, результаты эконометрического анализа, анализ полученных результатов и выводы, а также практические рекомендации.
Эмпирическая часть исследования проведена на основе выборки, включающей в себя 145 сделок между хедж-фондами и немецкими компаниями, которые проводились в период с 2003 по 2016 гг. Данные о финансовых показателях компаний, а также данные, необходимые для идентификации случаев акционерного активизма, были получены из следующих источников:
• база данных Thomson Reuters Eikon;
• база данных ZEPHYR Bureau van Dijk;
• годовые отчеты компаний;
• официальные сайты компаний.
Кроме того, в ходе выполнения выпускной квалификационной работы были использованы статьи и публикации в периодических журналах и изданиях, представленных в базах данных EBSCO, Wiley, Elsevier, Emerald Insight, JSTOR, ProQuest, Web of Science.
Основные выводы и результаты данного исследования расширяют ограниченный ряд исследований, посвященных акционерному активизму хедж-фондов на европейском рынке. Результаты могут полезны хедж-фондам, инвесторам и компаниям, которые являются объектами инвестирования хедж-фондов.
Существуют большой ряд исследований, посвященных различным сторонам акционерного активизма институциональных инвесторов. Считается, что крупные инвесторы, такие как взаимные фонды, пенсионные фонды, хедж-фонды, фонды прямых инвестиций (private equity фонды), имеют больше финансовых ресурсов для осуществления стратегии акционерного активизма в сравнении с другими инвесторами. В связи с этим, исследователей интересует, каким образом институциональные инвесторы могут реализовывать стратегию акционерного активизма и какие выгоды такая стратегия может приносить.
Одним из наиболее популярных объектов исследования акционерного активизма являются хедж-фонды. Хедж-фонд представляет собой закрытый пул активов инвесторов, который управляется профессиональными менеджерами, чье вознаграждение зависит от доходности фонда. Хедж-фонды реализуют большое число различных инвестиционных стратегий для обеспечения максимизации доходности инвестиций. Одной из стратегий, которую хедж-фонды используют на протяжении последнего десятилетия, является акционерный активизм.
Вполне закономерно возникает ряд вопросов: способствует ли использование стратегии акционерного активизма со стороны хедж-фондов улучшению деятельности компаний, в которые они инвестируют? Существует ли взаимосвязь между стратегией акционерного активизма и результативностью деятельности компании, в которую хедж-фонд инвестирует? Изучению этих вопросов посвящен целый ряд исследований, проведенных на американском рынке. Начиная с 2000-х годов наблюдается рост инвестиций хедж-фондов в европейские компании, который происходит на фоне снятия ограничений, распространявшихся на институциональных инвесторов и изменений в области корпоративной модели европейских стран. В результате, появляются исследования, посвященные акционерному активизму хедж-фондов в европейских странах, которые также пытаются выяснить, способствует ли акционерный активизм хедж-фондов улучшению результативности компаний, в которые фонды инвестируют.
Таким образом, целью данного исследования является определение наличия взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма.
Для достижения поставленной цели были поставлены следующие задачи:
1. Проанализировать и представить обзор современных исследований о деятельности хедж-фондов и их отличий от других институциональных инвесторов;
2. Ввести понятие акционерного активизма и охарактеризовать его особенности как стратегии хедж-фондов;
3. Определить понятие результативности компании и классифицировать подходы к ее измерению;
4. Провести эмпирическое исследование по анализу взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма;
5. Проанализировать результаты, полученные в ходе эмпирического исследования, и сделать выводы по работе.
Объектами исследования являются хедж-фонды и публичные немецкие компании, в которых фонды приобретали долю. Работа состоит из трех глав. Первая глава посвящена изучению хедж-фонда как институционального инвестора. В ней вводится определение хедж- фонда, рассматривается типичная структура хедж-фонда: правовая форма, система вознаграждения менеджеров фонда, механизмы управления средствами инвесторов. Кроме того, в главе представлены основные сходства и различия хедж-фондов с другими институциональными инвесторами, в частности, PE-фондами. Вторая глава посвящена определению понятий акционерного активизма. В главе рассматриваются основные подходы к определению понятия акционерного активизма хедж-фондов и PE-фондов на американском и европейском рынках. Кроме того, в этой главе рассмотрен вопрос, связанный с результативностью деятельности компании и представлен обзор показателей, используемых для измерения результативности компаний. Третья глава посвящена эмпирическому исследованию наличия взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма. В главе описываются все шаги эмпирического исследования: формулировка гипотез, методология, результаты эконометрического анализа, анализ полученных результатов и выводы, а также практические рекомендации.
Эмпирическая часть исследования проведена на основе выборки, включающей в себя 145 сделок между хедж-фондами и немецкими компаниями, которые проводились в период с 2003 по 2016 гг. Данные о финансовых показателях компаний, а также данные, необходимые для идентификации случаев акционерного активизма, были получены из следующих источников:
• база данных Thomson Reuters Eikon;
• база данных ZEPHYR Bureau van Dijk;
• годовые отчеты компаний;
• официальные сайты компаний.
Кроме того, в ходе выполнения выпускной квалификационной работы были использованы статьи и публикации в периодических журналах и изданиях, представленных в базах данных EBSCO, Wiley, Elsevier, Emerald Insight, JSTOR, ProQuest, Web of Science.
Основные выводы и результаты данного исследования расширяют ограниченный ряд исследований, посвященных акционерному активизму хедж-фондов на европейском рынке. Результаты могут полезны хедж-фондам, инвесторам и компаниям, которые являются объектами инвестирования хедж-фондов.
За последнее десятилетие институциональные инвесторы стали часто использовать стратегию акционерного активизма. Такая стратегия предполагает приобретение доли в компании и активное вмешательство в ее деятельность через реализацию определенных действий. Возможности реализации действий, влияющих на деятельность компании, возникают за счет прав, которыми наделяет инвестора та или иная доля в компании. Одним из инвесторов, использующих такую стратегию, являются хедж-фонды. В связи с этим, многие исследователи задаются вопросом: существует ли взаимосвязь между стратегией акционерного активизма и результативностью деятельности компании, в которую хедж -фонд инвестирует?
В ходе выполнения выпускной квалификационной работы было проведено эмпирическое исследования, направленное на установление взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма. Заявленная цель, определение наличия взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма, была достигнута. Для достижения поставленной цели был проведен анализ существующей литературы по деятельности хедж-фондов, были рассмотрены различные подходы к определению понятий акционерного активизма и результативности компании, а также представлены способы измерения результативности. Кроме того, было проведено эмпирическое исследование и проанализированы полученные результаты.
Первая глава выпускной квалификационной работы была посвящена изучению хедж - фондов в качестве институциональных инвесторов. В главе были рассмотрены понятие хедж - фонда, его история возникновения и развития, его типичная структура, схема вознаграждения менеджеров хедж-фонда, инвестиционные стратегии, которые применяет хедж-фонд для максимизации доходов от инвестиций. Кроме того, были проанализированы сходства и различия хедж-фондов и других институциональных инвесторов, private equity фондов, которые также часто используют стратегию акционерного активизма.
Вторая глава рассматривала различные подходы к определению понятия акционерного активизма. В первую очередь, были рассмотрены подходы к определению акционерного активизма хедж-фондов. Основной кластер исследований сфокусирован на американском рынке, поэтому были проанализированы основные подходы американских исследователей к определению данного понятия. Далее, аналогичный анализ был проведен для исследований, фокусировавшихся на европейском рынке. Кроме того, ввиду установленных в первой главе сходств между хедж-фондами и PE-фондами были проанализированы подходы к определению акционерного активизма PE-фондов. В главе также введено понятие результативности компании и рассмотрены бухгалтерские и рыночные подходы к ее измерению. На основе рассмотренных в главе исследований было определено понятие акционерного активизма хедж- фондов и был выбран способ измерения результативности компании, используемый в эмпирическом исследовании.
В третьей главе было представлено эмпирическое исследование, направленное на определение наличия взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма. Эмпирическое исследование состоит из трех этапов и проводилось на выборке из 145 сделок, охватывающих период с 2003 по 2016 год, в ходе которых хедж-фонды приобретали доли в немецких компаниях. В качестве показателя результативности компании был выбран показатель рентабельности активов (ROA). На первом этапе было установлено, что через год после инвестиций хедж-фондов результативность компаний, в которых хедж-фонды реализуют стратегию акционерного активизма, в среднем ниже, чем результативность компаний, где хедж-фонды такую стратегию не применяют. На втором этапе было показано, что результативность компаний зависит не только от стратегии акционерного активизма хедж-фондов, но и от доли владения хедж-фондов в компаниях. Результаты, полученные на третьем этапе, позволили сделать вывод, что взаимосвязь между долей собственности хедж-фонда в компании, в которой он реализует стратегию акционерного активизма, и ее результативностью является прямой и линейной .
Полученные результаты могут быть полезны для хедж-фондов, инвесторов и компаний, которые являются объектами инвестиций хедж-фондов. Наличие различий в результативности компаний при активных и пассивных инвестициях хедж-фондов через год после приобретения долей в компаниях должно приниматься во внимание участниками рынка. При выборе стратегии акционерного активизма хедж-фондам необходимо грамотно оценивать ее целесообразность, принимая во внимание соотношение выгод и затрат, связанных с реализацией такой стратегии. Кроме того, для успешности акционерного активизма хедж- фонду нужно хорошо понимать бизнес, в котором компания ведет свою деятельность. Компаниям-объектам активных инвестиций хедж-фондов можно порекомендовать грамотно оценивать предложения хедж-фондов, а также налаживать активных диалог с остальными акционерами в случае появления сомнений по поводу предлагаемых фондами изменений.
В ходе выполнения выпускной квалификационной работы было проведено эмпирическое исследования, направленное на установление взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма. Заявленная цель, определение наличия взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма, была достигнута. Для достижения поставленной цели был проведен анализ существующей литературы по деятельности хедж-фондов, были рассмотрены различные подходы к определению понятий акционерного активизма и результативности компании, а также представлены способы измерения результативности. Кроме того, было проведено эмпирическое исследование и проанализированы полученные результаты.
Первая глава выпускной квалификационной работы была посвящена изучению хедж - фондов в качестве институциональных инвесторов. В главе были рассмотрены понятие хедж - фонда, его история возникновения и развития, его типичная структура, схема вознаграждения менеджеров хедж-фонда, инвестиционные стратегии, которые применяет хедж-фонд для максимизации доходов от инвестиций. Кроме того, были проанализированы сходства и различия хедж-фондов и других институциональных инвесторов, private equity фондов, которые также часто используют стратегию акционерного активизма.
Вторая глава рассматривала различные подходы к определению понятия акционерного активизма. В первую очередь, были рассмотрены подходы к определению акционерного активизма хедж-фондов. Основной кластер исследований сфокусирован на американском рынке, поэтому были проанализированы основные подходы американских исследователей к определению данного понятия. Далее, аналогичный анализ был проведен для исследований, фокусировавшихся на европейском рынке. Кроме того, ввиду установленных в первой главе сходств между хедж-фондами и PE-фондами были проанализированы подходы к определению акционерного активизма PE-фондов. В главе также введено понятие результативности компании и рассмотрены бухгалтерские и рыночные подходы к ее измерению. На основе рассмотренных в главе исследований было определено понятие акционерного активизма хедж- фондов и был выбран способ измерения результативности компании, используемый в эмпирическом исследовании.
В третьей главе было представлено эмпирическое исследование, направленное на определение наличия взаимосвязи результативности компаний, ставших объектами инвестиций хедж-фондов, и стратегии акционерного активизма. Эмпирическое исследование состоит из трех этапов и проводилось на выборке из 145 сделок, охватывающих период с 2003 по 2016 год, в ходе которых хедж-фонды приобретали доли в немецких компаниях. В качестве показателя результативности компании был выбран показатель рентабельности активов (ROA). На первом этапе было установлено, что через год после инвестиций хедж-фондов результативность компаний, в которых хедж-фонды реализуют стратегию акционерного активизма, в среднем ниже, чем результативность компаний, где хедж-фонды такую стратегию не применяют. На втором этапе было показано, что результативность компаний зависит не только от стратегии акционерного активизма хедж-фондов, но и от доли владения хедж-фондов в компаниях. Результаты, полученные на третьем этапе, позволили сделать вывод, что взаимосвязь между долей собственности хедж-фонда в компании, в которой он реализует стратегию акционерного активизма, и ее результативностью является прямой и линейной .
Полученные результаты могут быть полезны для хедж-фондов, инвесторов и компаний, которые являются объектами инвестиций хедж-фондов. Наличие различий в результативности компаний при активных и пассивных инвестициях хедж-фондов через год после приобретения долей в компаниях должно приниматься во внимание участниками рынка. При выборе стратегии акционерного активизма хедж-фондам необходимо грамотно оценивать ее целесообразность, принимая во внимание соотношение выгод и затрат, связанных с реализацией такой стратегии. Кроме того, для успешности акционерного активизма хедж- фонду нужно хорошо понимать бизнес, в котором компания ведет свою деятельность. Компаниям-объектам активных инвестиций хедж-фондов можно порекомендовать грамотно оценивать предложения хедж-фондов, а также налаживать активных диалог с остальными акционерами в случае появления сомнений по поводу предлагаемых фондами изменений.
Подобные работы
- Акционерный активизм хедж-фондов и результативность портфельных компаний
Бакалаврская работа, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4370 р. Год сдачи: 2021 - Акционерный активизм и структура капитала компании: анализ взаимосвязи
Бакалаврская работа, финансовый менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4260 р. Год сдачи: 2020 - Акционерный активизм и структура капитала компании: анализ взаимосвязи
Бакалаврская работа, менеджмент. Язык работы: Русский. Цена: 4300 р. Год сдачи: 2020