Тема: ВЗАИМОСВЯЗЬ ОСТАТКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ И ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ КОМПАНИИ

Денежные средства традиционно рассматриваются компаниями как инструмент обеспечения ликвидности, и перед бизнесом всегда стоит задача найти некий оптимальный размер денежных остатков на счетах, который наилучшим образом разрешил бы компромисс между ликвидностью и эффективностью компании.
В последнее десятилетие все больше исследований посвящено изучению данной проблемы, что вызвано ростом средних денежных остатков на балансе западных компаний. В работе [Bates, 2009] исследуется американский рынок и утверждается, что средняя доля денежных средств в активах американских компаний увеличилась с 10,5% в 1980 до 23,2% в 2006 году. Автор объясняет это возросшей волатильностью рынков, а также большими издержками недофинансирования проектов. Согласно исследованию [JP Morgan, 2015], современные менеджеры высоко ценят финансовую гибкость, позволяющую оперативно совершать выгодные инвестиции на стремительно развивающихся глобальных рынках. Игрокам рынка необходимо реагировать как можно быстрее на меняющиеся условия, чтобы не упустить возможности для роста и получения конкурентных преимуществ; эти изменения внешней среды заставляют компании рассматривать денежные средства в качестве важного инструмента обеспечения финансовой гибкости.
Однако среди исследователей не существует единого мнения о влиянии уровня денежных остатков на финансовые показатели, измеряющие результативность компании. С одной стороны, может иметь место положительный эффект за счет обеспечения подушки безопасности фирмы в периоды трудностей и непредсказуемых событий. Хранение крупных денежных резервов может обеспечить более дешевое финансирование в случае затрудненного доступа к внешнему финансированию и минимизировать риск недоинвестирования. Тем не менее, денежные средства и краткосрочные финансовые вложения представляют собой низкодоходные активы, что теоретически должно снижать рентабельность фирмы. Если принимать во внимание альтернативные издержки, денежные средства являются довольно «дорогим» активом.
Кроме того, современные исследователи все чаще рассматривают вопрос оптимального объема денежных средств в свете агентской теории, связывая высокие объемы денежных средств с проблемами корпоративного управления. Значительные денежные резервы способны стать фактором оппортунистического поведения менеджеров, снижая их мотивацию принимать эффективные, но смелые решения, что приводит к неэффективному инвестированию (overinvestment), «окапыванию менеджеров» [Jensen, Meckling, 1976], строительству империи и прочим негативным последствиям, связанным с агентской проблемой.
Изначально исследователи фокусировались на вопросе о том, какие факторы служат детерминантами относительных объемов денежных средств, которые хранят компании. Среди них принято выделять такие основные факторы, как доступ к внешнему финансированию, волатильность операционных денежных потоков, степень развитости финансовых институтов, уровень корпоративного управления . При этом, согласно недавним исследованиям, при исследовании различных стран именно этот набор факторов остается неизменным на разных рынках как среди развитых, так и среди развивающихся стран [Al-Najjar, 2013].
Вторым популярным направлением в исследовании денежных средств компании является вопрос реакции рынка на изменения уровня денежных компаний. Эта тема получила отражение в работах [Opler et al., 1999; Faulkender, Wang, 2006; Almeida et al. ,2011; Dittmar, Mahrt-Smith, 2007]. Наконец, в последние годы, вместе с возросшим интересом к управлению оборотным капиталом в целом, в исследованиях появился вопрос о влиянии относительного объема денежных средств на рентабельность компаний [Shinada, 2012; La Rocca, Cambrea, 2016].
Следует отметить, что не существует российских исследований, которые фокусировались бы на роли конкретно денежных средств в достижении операционной эффективности компании, не изучена также проблема реакции рынка на изменение компаниями относительного уровня денежных остатков. Заметим, что данная проблема одновременно связана с различным компетенциями, которыми должна обладать успешная компания: стратегии финансирования, управление оборотным капиталом, корпоративное управление - и имеет высокий прикладной потенциал. При этом результаты зарубежных исследований зачастую противоречат друг другу, открытым остается вопрос как направления, так и характера взаимосвязи доли денежных средств и финансовой результативности компаний. Поэтому основной целью данной работы является выявление взаимосвязи между долей денежных средств и финансовыми показателями результативности российских компаний. В связи с этим можно выделить основные задачи исследования:
• Изучение понятия денежных средств, анализ роли денежных средств в деятельности компаний
• Изучение показателей финансовой результативности компаний; анализ существующих подходов к моделированию взаимосвязи между долей денежных остатков и финансовой результативностью компаний;
• Формулировка исследовательских гипотез;
• Проверка гипотез на основе сформированной выборки российских компаний;
• Анализ, проверка и интерпретация полученных результатов и предоставление практических рекомендаций.
Структура Работы соответствует поставленным задачам. В первой части рассмотрено определение денежных средств, перечислены основные причины их хранения и дополнительные факторы, влияющие на важность наличия запаса денежных средств для компании; на основе обзора литературы сформулирована основная гипотеза эмпирического исследования. Помимо этого, изучено, как на данную проблему влияют кризисные условия.
Во второй части работы реализована эмпирическая проверка гипотезы исследования. Дано описание используемой методологии, выборки, приведена интерпретация полученных результатов. Основными источниками финансовых данных по компаниям выборки послужили базы финансовых данных СКРИН, СПАРК и Thomson Reuters Datastream, также использовался официальный сайт Московской биржи.
Следует заметить, что данное исследование имеет определенные ограничения в силу относительно небольшого объема выборки компаний (103 компании), хотя и охватывает значительный временной промежуток с 2006 по 2013 гг.
Прикладная ценность настоящего исследования состоит в том, что эмпирические результаты могут использоваться при формировании стратегии управления денежными средствами. Полученные результаты помогают компаниям формировать ожидания относительно реакции рынка на изменение уровня денежных средств, а также оценивать возможное влияние этого показателя на операционную эффективность компании.
Купить

Как уже неоднократно отмечалось, хранение денежных средств имеет свои преимущества и недостатки с точки зрения финансовой результативности деятельности компании. С одной стороны, недостаток денежных средств в критические моменты ведет к проблемам кризиса ликвидности, в более стабильные моменты - к упущению выгодных инвестиций. В то же время, хранение денежных средств сопряжено с высокими альтернативными издержками, а их высоких уровень может способствовать оппортунизму менеджеров, склонных к переинвестированию. Ввиду отсутствия соответствующих эмпирических исследований для российского рынка перед компаниями встает вопрос о том, каким является оптимальный уровень денежных средств, способствующий максимизации результативности компании. Все это приводит к основной гипотезе настоящей работы о наличии нелинейной взаимосвязи между долей денежных средств и финансовой результативностью.
В рамках выпускной квалификационной работы было проведено эмпирическое исследование взаимосвязи доли денежных средств и финансовой результативности компаний. Результаты эконометрического моделирования позволяют утверждать, что взаимосвязь между уровнем денежных средств и результативностью российских компаний действительно существует. Тем не менее, на основании полученных оценок нельзя принять гипотезу о нелинейном характере взаимосвязи; при этом была выявлено ее положительное направление как для рентабельности активов (в один и тот же момент t), так и для коэффициента Тобина. В то же время, был выявлен негативный предельный эффект увеличения денежных средств для рентабельности компании через год. Помимо этого, с помощью метода сравнения динамических портфелей была прослежена динамика избыточной доходности компаний с большой долей денежных средств на протяжении исследуемого периода. Это позволило оценить влияние кризисных условий на отношение рынка к денежным остаткам. Результаты моделирования соответствуют данным зарубежных исследований, в работе дана их подробная интерпретация. Таким образом, заявленная в начале работы цель - проверка наличия взаимосвязи и определение ее характера - полностью достигнута.
В первой части настоящей работы дано определение денежных средств компании, выделены и раскрыты основные причины хранения денежных средств. Также проделан анализ исследовательской литературы, позволивший в дальнейшем интерпретировать результаты моделирования. На основе проведенного анализа были сформулированы гипотезы о наличии нелинейной взаимосвязи между долей денежных средств и финансовой результативностью компаний.
Во второй части была реализована проверка наличия взаимосвязи на материале выборки российских публичных компаний. В выборку вошли 103 компании из различных отраслей, а исследуемый период составил 8 лет, с 2006 по 2013 гг. Для проверки гипотез использовалось два эконометрических метода: построение регрессионных моделей, а также метод прямого сравнения доходности динамических портфелей. Использование разных инструментов дало боле полное отражение влияния денежных остатков компании на ее различные финансовые показатели. Результаты исследования являются уникальными для российского рынка, так как дают оценку взаимосвязи денежных средств как с бухгалтерскими, так и с рыночными показателями. Исследование позволило проверить, присутствуют ли на российском рынке тенденции, заметные в развитых странах.
Прикладная ценность полученных результатов состоит в том, что исследование дает представление о возможной реакции рынка на изменение компаниями уровня денежных средств, а также позволяет спрогнозировать, как меняется операционная эффективность компании при разной политике управления денежными остатками.
Купить