ВВЕДЕНИЕ ............................................................................................................................... 4
ГЛАВА 1. КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ И ЕГО ОСНОВНЫЕ МЕХАНИЗМЫ ....... 7
1.1. Корпоративное управление и агентская проблема .................................................... 7
1.2. Развитие корпоративного управления в России ...................................................... 10
1.3. Внешние и внутренние механизмы корпоративного управления.......................... 11
1.4. Основные характеристики Совета директоров: анализ исследований .................. 15
ГЛАВА 2. CДЕЛКИ M&A: БАЗОВЫЕ ПОНЯТИЯ И ОСОБЕННОСТИ РОССИЙСКОГО
РЫНКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ .................................................................................. 23
2.1. Понятие сделок слияния и поглощения ......................................................................... 23
2.2. Оценка результативности сделок M&A ........................................................................ 27
2.3. Подходы к оценке результативности сделок M&A ...................................................... 29
2.4. Закономерности и особенности процессов слияний и поглощений ........................... 33
на российском рынке .............................................................................................................. 33
2.5. Сделка M&A: мини-кейс из российской практики ...................................................... 36
2.6. Роль Совета директоров в сделках M&A: основные гипотезы ................................... 41
ГЛАВА 3. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ ................................................................. 46
3.1. Регрессионный анализ ..................................................................................................... 53
3.2. Построение регрессионной модели для CAR [-1,+1] .............................................. 59
3.3. Построение регрессионной модели для CAR [-5,+5] .............................................. 60
3.4. Анализ полученных результатов ............................................................................... 61
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ....................................................................................................................... 66
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ ............................................................. 68
ПРИЛОЖЕНИЯ ...................................................................................................................... 72
Купить

Мировая экономика в настоящее время демонстрирует те нденцию к глобальной
интеграции, проявляющейся в выходе компаний на новые рынки, в том числе и за счет
сделок по слиянию и поглощению. Если мировой рынок слияний и поглощений (M&A)
насчитывает уже около пяти волн сделок, то российский рынок еще относительн о молод,
но, тем не менее, не отстает от других стран и развивается уверенными темпами. Так, в
начале 2017 г ода рынок слияний и поглощений с участием российских компаний
продемонстрировал взрывной рост: суммарная стоимость сделок за январь -февраль
достигла почти $7 млрд. – в 2,5 раза больше, чем за тот же период прошлого года.
Другой тенденцией мировой бизнес -среды является возрастающая роль
корпоративного управления. И это объяснимо: многие стратегически важные решения, в
том числе и решения относительно п роведения сделок M&A, связаны с огромной ролью в
них человеческого фактора: почти все решения принимаются и одобряются менеджментом
и Советом директоров компании. Кроме того, последний орган управления , наделенный
определенными полномочиями , призван контро лировать де йствия менеджмента.
Необходимость такого контроля вытекает из существования агентского конфликта –
базовой проблемы корпоративного управления, связанной с делегированием
собственником компании (принципалом) полномочий по принятию решений менедже ру
(агенту). А так ой набор факторов как принцип максимизации личной выгоды сторонами
отношений, наличие базовой информационной асимметрии, неопределенность будущего и
разное восприятие риска лишь обостряет агентскую проблему, которая может отразиться в
недобросовестности при проведении сделок M&A.
В настоящее время 89% заключаемых сделок M&A по данным компании
Ernst&Young в России являются неудачными. Зачастую причинами таких неудач выступает
низкая стоимость компании -мишени, большой объем свободных средств у компании -
поглотителя, а также “самоуверенность” менеджмента, полагающего, что цена компании -
мишени занижена и поэтому “нужно покупать”. Именно из -за таких попустительских
действий главных управляющих компаний вопрос эффективной организации работы
Совета директоров как основного внутреннего механизма корпоративного управления ,
призванного контролировать д ействия менеджмента, привлекает к себе все больше
внимания в последнее время . Основной задачей на российском рынке сейчас является
анализ зарубежных прак тик в области корпоратив ного управления, зат рагивающих в том
числе и вопрос оптимального состава Совета директоров в компании,и адаптация наиболее
успешных из них на российском рынке.
Наличие перечисленных выше тенденций на российском рынке, а также
подтверждающая их актуальная статистика , в том числе и по проблемным зонам,
определили тему данного исследования: взаимосвязь корпоративного управления и
результативности сделок по слияниям и поглощениям . В данной работе был
проанализирован ряд исследований и изучен набор литературы по заявленной тематике.
Основные работы были связаны с базовыми характеристиками Совета директоров и их
ролью в сделках M&A : размером Совета директоров, д олей независимых директоров в
совете, занятым Советом директоров и средним возрастом его членов.
Основной целью данной работы является выявление взаимосвязи между
показателями корпоративного управления и результативностью сделок по слияниям и
поглощениям. Для достижения поставленной цели был составлен следующий список задач:
• Проанализировать понятие корпоративного управления и его основные механизмы,
а также основные аспекты сделок слияния и поглощения
• Провести эмпирическое исследование для выявления характера взаимосвязи между
основными факторами корпоративного управления и ценами а кций в сделках
слияния и поглощения
• Сделать выводы на основе полученных результатов и предоставить рекомендации
акционерам фирм, их членам Совета директоров, топ -менеджменту компании и ее
иным заинтересованным сторонам относительно состава и организации р аботы
Совета директоров для заключения более успешных сделок M&A.
Структура данной работы соответс твует логике поставленных задач. Первая глава
посвящена анализу понятия корпоративного управления,его основных механизмов, а также
агентского конфликта – проблеме, лежащей в основе теории агентских отношений. Вторая
глава охватывает основные понятия, связанные с о сделками M&A, обзор российского
рынка слияния и поглощений, а также включает анализ роли состава Совета директоров в
проводимых сделках, на базе кото рого выдвигаются исследовательские гипотезы. Третья
глава представляет собой эмпирическое исследование, призванное проверить выдвинутые
в предыдущей главе гипотезы. Эмпирическое исследование состоит их двух частей: метода
event-study и построения регрессио нных моделей. Event -study позволяет вычислить
значения показателя результативности сделок M&A, выступающего в качестве зависимой
переменной в регрессионной модели, ст роящейся на следующем шаге эмпирического
исследования и позволяющей проверить выдвинутые ранее гипотезы.
В результате проведенного исследования были приняты гипотезы об отрицательной
взаимосвязи между занятым Советом директоров погло щающей компании и
результативностью сделок M&A и о положительной взаимосвязи между долей
независимых директоров в совете погло щающей компании и результативностью сделок
M&A. Кроме того, не были ни приняты ни отклонены гипотезы о нелинейной взаимосвязи
между размером Совета директоров поглощающей компании и результативностью сделок
M&A, а также о положительной взаимос вязи между средним возрастом членов Совета
директоров поглощающей компании и результативностью сделок M&A. Такой результат
оставляет простор для продолжения исследования в данной области. Кроме того, на основе
результатов исследования были сделаны управлен ческие рекоме ндации для акционеров
компании, ее топ-менеджмента и самих членов Совета директоров.
Купить