Помощь студентам в учебе
ВЛИЯНИЕ ИНОСТРАННЫХ ДИРЕКТОРОВ НА СТОИМОСТЬ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КАПИТАЛА РОССИЙСКИМИ КОМПАНИЯМИ
|
Введение 3
1. Роль Совета Директоров в снижении стоимости привлеченного капитала 10
1.1 Понятие привлеченного капитала и его структурные элементы . . 10
1.2 Роль Совета Директоров в системе корпоративного управления и
эффективность его качественного состава 24
1.3 Специфика работы советов директоров в российских компаниях и
привлечение иностранных директоров 36
2. Методические подходы к анализу влияния качества работы совета
директоров на стоимость привлеченного капитала 52
2.1 обзор существующих подходов оценки качества совета
директоров в российских и зарубежных эмпирических исследованиях 52
2.2 построение и расчет индекса качества работы совета директоров с
учетом гражданской принадлежности его членов 64
3. Оценка влияния иностранных директоров на стоимость привлечения
капитала российскими компаниями 73
3.1 эмпирическая база исследования 73
3.2 характеристика качества корпоративного управления и
функционирования совета директоров в компаниях выборки 86
3.3 оценка влияния иностранных директоров на стоимость
привлечения капитала компаниями выборки 100
Заключение 104
Список источников 106
Приложения 115
Приложение А 115
1. Роль Совета Директоров в снижении стоимости привлеченного капитала 10
1.1 Понятие привлеченного капитала и его структурные элементы . . 10
1.2 Роль Совета Директоров в системе корпоративного управления и
эффективность его качественного состава 24
1.3 Специфика работы советов директоров в российских компаниях и
привлечение иностранных директоров 36
2. Методические подходы к анализу влияния качества работы совета
директоров на стоимость привлеченного капитала 52
2.1 обзор существующих подходов оценки качества совета
директоров в российских и зарубежных эмпирических исследованиях 52
2.2 построение и расчет индекса качества работы совета директоров с
учетом гражданской принадлежности его членов 64
3. Оценка влияния иностранных директоров на стоимость привлечения
капитала российскими компаниями 73
3.1 эмпирическая база исследования 73
3.2 характеристика качества корпоративного управления и
функционирования совета директоров в компаниях выборки 86
3.3 оценка влияния иностранных директоров на стоимость
привлечения капитала компаниями выборки 100
Заключение 104
Список источников 106
Приложения 115
Приложение А 115
Актуальность темы исследования. Проблема ресурсной обеспеченности компаний побуждает их собственников вырабатывать стратегии поиска источников финансирования по наименьшей стоимости. Лучшие практики корпоративного управления являются позитивными маркерами для финансовых рынков о соблюдении прав владельцев капитала и следовании эффективной стратегии использования полученных средств. Важнейшим элементом системы корпоративного управления является Совет Директоров, деятельность которого влияет на повышение инвестиционной привлекательности компании. Совет Директоров обеспечивает связь между внешней средой компании, в которой присутствуют потенциальные инвесторы, а также производят мониторинг и совершенствование элементов внутренней среды корпорации. Ключевой задачей выступает создание информированного, работоспособного Совета Директоров, активно участвующего в стратегическом планировании, предоставляющего собственникам компании эффективные механизмы контроля наемного менеджмента и способствующего соблюдению прав и интересов акционеров, повышению стоимости бизнеса.
Для привлечения институциональных инвесторов корпорация обязана демонстрировать готовность внедрять передовые принципы корпоративного управления, важнейшим из которых в текущий момент времени является присутствие независимых директоров в составе Совета Директоров. Согласно опросу инвесторов, проведенному консалтинговой организацией МсКшзеу&Сошрапу, инвесторы считают, что компании должны создавать больше независимых советов (44%) и добиваться большей эффективности в совете директоров (38%) с помощью таких шагов, как лучший выбор директоров, более дисциплинированные процессы оценки Совета Директоров и большее непосредственное участие директоров в деятельности компании [41].
Инвесторы ставят корпоративное управление в один ряд с
финансовыми показателями при оценке инвестиционных решений. На самом деле, согласно опросу, подавляющее большинство готово платить
дополнительную премию за компании, демонстрирующие высокие стандарты управления. Премии составляли в среднем 12-14% в Северной Америке и Западной Европе; 20-25% в Азии и Латинской Америке; и более 30% в Восточной Европе и Африке [79].
Российские компании проявляют готовность следования международным тенденциям в сфере корпоративного управления, и для повышения эффективности своего функционирования привлекают в качестве независимых директоров иностранных участников, управленческий опыт которых может быть адаптирован к национальным реалиям. Подобные качественные изменения состава Совета Директоров будут служить позитивными сигналами для зарубежных инвесторов и кредиторов о перспективности совершения вложений в данную компанию.
Сама инвестиционная привлекательность компании складывается из множества различных факторов. При этом считается, что помимо сугубо финансовых показателей (таких как высокие темпы роста выручки и масштаб деятельности, положительные и устойчивые во времени показатели рентабельности, стадия жизненного цикла компании), большинство инвесторов высоко оценивает соблюдение компанией стандартов корпоративного управления [3]. Это особенно касается развивающихся стран, где практика защиты инвесторов слаба или не отработана, что обычно является следствием недостаточного развития нормативно-правовой системы страны.
Актуальность исследования влияния иностранных директоров на стоимость привлеченного капитала российскими компаниями состоит, во- первых, в заинтересованности всех стейкхолдеров в успешном и стабильном функционировании компании в бизнес-среде в рамках ужесточающейся конкуренции, и, во-вторых, в возможности определения механизмов усовершенствования корпоративного управления внутри крупных отечественных компаний для повышения их инвестиционной привлекательности не только для российских, но и для зарубежных инвесторов.
Состояние изученности проблемы. Большинство исследований в данной области сосредоточено на адаптации зарубежных методик и технологий управления к современным проблемам российских предприятий. При этом не принимаются во внимание принципиальные особенности формирующихся национальных моделей российского управления...
Для привлечения институциональных инвесторов корпорация обязана демонстрировать готовность внедрять передовые принципы корпоративного управления, важнейшим из которых в текущий момент времени является присутствие независимых директоров в составе Совета Директоров. Согласно опросу инвесторов, проведенному консалтинговой организацией МсКшзеу&Сошрапу, инвесторы считают, что компании должны создавать больше независимых советов (44%) и добиваться большей эффективности в совете директоров (38%) с помощью таких шагов, как лучший выбор директоров, более дисциплинированные процессы оценки Совета Директоров и большее непосредственное участие директоров в деятельности компании [41].
Инвесторы ставят корпоративное управление в один ряд с
финансовыми показателями при оценке инвестиционных решений. На самом деле, согласно опросу, подавляющее большинство готово платить
дополнительную премию за компании, демонстрирующие высокие стандарты управления. Премии составляли в среднем 12-14% в Северной Америке и Западной Европе; 20-25% в Азии и Латинской Америке; и более 30% в Восточной Европе и Африке [79].
Российские компании проявляют готовность следования международным тенденциям в сфере корпоративного управления, и для повышения эффективности своего функционирования привлекают в качестве независимых директоров иностранных участников, управленческий опыт которых может быть адаптирован к национальным реалиям. Подобные качественные изменения состава Совета Директоров будут служить позитивными сигналами для зарубежных инвесторов и кредиторов о перспективности совершения вложений в данную компанию.
Сама инвестиционная привлекательность компании складывается из множества различных факторов. При этом считается, что помимо сугубо финансовых показателей (таких как высокие темпы роста выручки и масштаб деятельности, положительные и устойчивые во времени показатели рентабельности, стадия жизненного цикла компании), большинство инвесторов высоко оценивает соблюдение компанией стандартов корпоративного управления [3]. Это особенно касается развивающихся стран, где практика защиты инвесторов слаба или не отработана, что обычно является следствием недостаточного развития нормативно-правовой системы страны.
Актуальность исследования влияния иностранных директоров на стоимость привлеченного капитала российскими компаниями состоит, во- первых, в заинтересованности всех стейкхолдеров в успешном и стабильном функционировании компании в бизнес-среде в рамках ужесточающейся конкуренции, и, во-вторых, в возможности определения механизмов усовершенствования корпоративного управления внутри крупных отечественных компаний для повышения их инвестиционной привлекательности не только для российских, но и для зарубежных инвесторов.
Состояние изученности проблемы. Большинство исследований в данной области сосредоточено на адаптации зарубежных методик и технологий управления к современным проблемам российских предприятий. При этом не принимаются во внимание принципиальные особенности формирующихся национальных моделей российского управления...
Включение в состав совета директоров иностранного сотрудника можно рассматривать как альтернативу традиционным методам улучшения корпоративного управления компании и улучшения ее инвестиционного имиджа. Первоочередным аспектом подобной стратегии является демонстрация компанией желания выйти на новый уровень взаимоотношения с инвесторами, в частности, привлечь иностранных инвесторов, которые будут видеть в нем потенциального защитника своих интересов. Во-вторых, происходит интеграция зарубежного опыта управления в российских реалиях, что отражается на функционировании компании в целом, и процесс адаптации новых бизнес-процессов происходит в ускоренном режиме. Необходимо отметить и возможную положительную реакцию рынка, выражаемую в росте рыночной стоимости компании и/или росте ее акций.
На основании проведенного исследовании можно сделать вывод, что поставленная цель и задачи достигнуты. В работе получены следующие результаты, выносимые на защиту:
1. сформирована теоретическая база для оценки стоимости привлеченного капитала, на основании чего для эконометрического моделирования была отобрана модель средневзвешенной стоимости капитала WACC;
2. разработана методика оценивания качества работы Совета Директоров с учетом гражданской принадлежности директоров, состоящая из 4-х основных разделов с индивидуально присвоенными весами. Согласно методике, был рассчитан соответствующий индекс для выборки из 54 крупнейших по уровню капитализации торгуемых компаний за три года, с 2016 по 2018 гг. Рейтинг представляет собой таблицу с компаниями, размещенными в алфавитном порядке с указанием полученных баллов и занимаемой позиции для иллюстрирования динамических изменений;
3. проведено эконометрическое исследование и по его итогам получена регрессионная модель с фиксированными эффектами, подтверждающая наличие связи между присутствием в составе Совета Директоров иностранных участников и снижением стоимости привлекаемого российскими компаниями капитала, а также подтверждена гипотеза о снижении стоимости капитала при повышении уровня рентабельности активов корпорации и обнаружена связь между индексом фондового рынка и стоимостью привлечения капитала.
4. дана рекомендация органам государственного регулирования о стимулировании внедрения принципов прозрачности и открытости в крупных торгуемых компаниях как положительных сигналов для потенциальных инвесторов и фондовых рынков;
5. дана рекомендация крупным российским торгуемым компаниям в сфере совершенствования корпоративного управления по введению в состав Совета Директоров для снижения стоимости привлекаемого капитала иностранных директоров, а также расширения возможностей стороннего финансирования, создания позитивного имиджа для рыночных структур и внедрения зарубежных практик корпоративного управления в различных отраслях для повышения эффективности деятельности предприятия и получения положительного экономического эффекта.
На основании проведенного исследовании можно сделать вывод, что поставленная цель и задачи достигнуты. В работе получены следующие результаты, выносимые на защиту:
1. сформирована теоретическая база для оценки стоимости привлеченного капитала, на основании чего для эконометрического моделирования была отобрана модель средневзвешенной стоимости капитала WACC;
2. разработана методика оценивания качества работы Совета Директоров с учетом гражданской принадлежности директоров, состоящая из 4-х основных разделов с индивидуально присвоенными весами. Согласно методике, был рассчитан соответствующий индекс для выборки из 54 крупнейших по уровню капитализации торгуемых компаний за три года, с 2016 по 2018 гг. Рейтинг представляет собой таблицу с компаниями, размещенными в алфавитном порядке с указанием полученных баллов и занимаемой позиции для иллюстрирования динамических изменений;
3. проведено эконометрическое исследование и по его итогам получена регрессионная модель с фиксированными эффектами, подтверждающая наличие связи между присутствием в составе Совета Директоров иностранных участников и снижением стоимости привлекаемого российскими компаниями капитала, а также подтверждена гипотеза о снижении стоимости капитала при повышении уровня рентабельности активов корпорации и обнаружена связь между индексом фондового рынка и стоимостью привлечения капитала.
4. дана рекомендация органам государственного регулирования о стимулировании внедрения принципов прозрачности и открытости в крупных торгуемых компаниях как положительных сигналов для потенциальных инвесторов и фондовых рынков;
5. дана рекомендация крупным российским торгуемым компаниям в сфере совершенствования корпоративного управления по введению в состав Совета Директоров для снижения стоимости привлекаемого капитала иностранных директоров, а также расширения возможностей стороннего финансирования, создания позитивного имиджа для рыночных структур и внедрения зарубежных практик корпоративного управления в различных отраслях для повышения эффективности деятельности предприятия и получения положительного экономического эффекта.
