ГОРИЗОНТАЛЬНЫЕ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ: ВЛИЯНИЕ НЕОДНОРОДНОСТИ РЫНКА И НЕПОЛНОТЫ ИНФОРМАЦИИ
|
Введение 3
Глава 1. Слияния и поглощения как механизм стратегического развития компании 7
1.1 Слияния и поглощения в стратегии развития компании 7
1.2 Факторы, определяющие синергию при горизонтальных слияниях 14
Глава 2. Модель выбора компанией стратегии реорганизации: горизонтальные слияния или поглощения 25
2.1 Оценка выигрыша компаний при горизонтальных слияниях 25
2.2 Оценка эффективности слияний и поглощений в зависимости от выбранной
стратегии 47
глава 3. Динамическая модель неоднородного рынка с неполнотой информации и возможностью слияний и поглощений 68
3.1 Модель неоднородного рынка с неполнотой информации 68
3.2 Оценка факторов, определяющих эффективность горизонтальных слияний и
поглощений: имитационное моделирование 75
Список литературы: 88
Приложения 95
Глава 1. Слияния и поглощения как механизм стратегического развития компании 7
1.1 Слияния и поглощения в стратегии развития компании 7
1.2 Факторы, определяющие синергию при горизонтальных слияниях 14
Глава 2. Модель выбора компанией стратегии реорганизации: горизонтальные слияния или поглощения 25
2.1 Оценка выигрыша компаний при горизонтальных слияниях 25
2.2 Оценка эффективности слияний и поглощений в зависимости от выбранной
стратегии 47
глава 3. Динамическая модель неоднородного рынка с неполнотой информации и возможностью слияний и поглощений 68
3.1 Модель неоднородного рынка с неполнотой информации 68
3.2 Оценка факторов, определяющих эффективность горизонтальных слияний и
поглощений: имитационное моделирование 75
Список литературы: 88
Приложения 95
Во все времена, конкуренция между компаниями являлась одним из важнейших факторов, обусловливающих экономический рост: она стимулирует компании к повышению эффективности своей деятельности, заставляет искать новые возможности по удовлетворению потребностей клиентов. Что более важно, в последние двадцать-тридцать лет, вследствие развития информационных технологий и глобализации, конкуренция становится всё более и более острой.
Усиление конкуренции между компаниями означает усиление борьбы компаний за обладание конкурентными преимуществами. Зачастую наиболее быстрым способом получения такого рода преимуществ (доступ на рынки, технологии, патенты, компетентные кадры) является поглощение компании, имеющей такого рода преимущества, либо слияние с ней. Слияния и поглощения позволяют компаниям снижать издержки за счет масштаба, либо снижения трансакционных издержек, получать доступ к лучшим технологиям, специалистам, координировать действия разных стадий производственной цепочки и т.д. Именно благодаря тому, что компания после M&A (Merger & Acquisition) сделок получает доступ к уже готовым конкурентным преимуществам, по всему миру происходит постоянный рост как количества, так и суммарной стоимости такого рода сделок (см. Приложение 1,2). Все это обусловливает актуальность изучения того, каким образом компании могут осуществлять реорганизацию наиболее эффективным образом.
Таким образом, важность изучения и моделирования того, каким образом компании осуществляют свое развитие посредством реорганизации, трудно переоценить, поскольку огромное количество такого рода сделок не достигают ожидаемых выгод и преимуществ после реорганизации, а зачастую потери превышают выгоды от объединения. Фактически, это неизбежно: фирмы совершают подобные сделки в условиях сильной неопределенности: каждая компания уникальна, невозможно предсказать итоги взаимодействия корпоративных структур у двух компаний.
Изучению и моделированию того, каким именно образом компании осуществляют слияния и поглощения, посвящено большое количество работ зарубежных авторов, таких как Erwan Morellec, Jing Yui, Gamal Atallah, Benjamin Artz, Winston M.D., Tay A. и другие. В то же время, в большинстве работ рынок воспринимается как экзогенная часть слияний и поглощений, что не всегда соответствует реальности. Поэтому, работ, в которых изучается то, каким образом слияния и поглощения влияют на структуру и развитие рынка, написано лишь не. Соответственно актуальность исследования влияния неоднородности рынка и неполноты информации на проведение компаниями слияний и поглощений определила выбор темы исследования.
Даная работа посвящена изучению проблемы того, как компании принимают решения о реорганизации в форме слияний и поглощений в условиях неоднородности рыночной структуры и неполноты информации.
Под неоднородностью рынка понимается, что рынок состоит из неоднородных фирм (Heterogeneous Firms), различных по своей «эффективности» (структуре функции предельных издержек) и размеру (доле в общей выручке рынка). Неполнота информации проявляется в том, что фирмы не знают структуру функции предельных издержек конкурентов.
Объектом исследования в данной работе является рынок, на котором возможны горизонтальные слияния и поглощения.
Предмет исследования - факторы, объясняющие эффективность осуществления горизонтальных слияний и поглощений, динамика рынка при возможности на нём слияний и поглощений.
В рамках данной работы выдвинута следующая гипотеза: в условиях неполноты информации и неоднородности рынка невозможно выработать стратегию, гарантирующую положительный синергетический эффект и финансовый результат от слияний или поглощений.
Целью данной работы является выявление факторов, объясняющих эффективность горизонтальных слияний и поглощений на неоднородном рынке, в условиях неполноты информации. В соответствии с данной целью были поставлены следующие задачи:
• Рассмотреть особенности слияний и поглощений на различных рынках;
• Выделить основные факторы, определяющие эффективность слияний и поглощений, а также причины возникновения синергии при слияниях;
• Разработать динамическую модель выбора компанией между слиянием, поглощением или отказом от реорганизации, определить критерии принятия решения о таком выборе;
• Определить наиболее эффективные стратегии осуществления горизонтальных слияний или поглощений в зависимости от особенностей компаний;
• Разработать динамическую модель неоднородного рынка с неполнотой информации;
• С использованием имитационного (симуляционного) моделирования оценить факторы, определяющие эффективность горизонтальных слияний и поглощений в рамках построенной динамической модели рынка
При написании данной работы, за основу были взяты новейшие исследования как отечественных, так и зарубежных авторов, посвященные моделированию слияний и поглощений.
В качестве методов исследования использовался теоретический анализ, абстрагирование, математический анализ, программирование, теория игр, эксперименты в рамках модели (симулирование), программирование.
Структура работы обусловлена целью и задачами исследования:
Введение раскрывает актуальность данной работы, показывает степень научной разработки её темы, определяет объект, предмет, цель, задачи и методы исследования, раскрывает теоретическую и практическую значимость работы.
В первой главе показаны основные виды слияний и поглощений, цели, преследуемые компаниями при реорганизации, выделены факторы, способствующие появлению синергии при слияниях, проведен обзор новых зарубежных работ, посвященных анализу слияний и поглощений.
Вторая глава посвящена разработке и совершенствованию динамической модели горизонтальных слияний, с применением методов теории игр. Также в данной главе анализируются сначала теоретические слияния и поглощения (проводится симуляция данного процесса), а затем и несколько известных слияний с различными исходами.
В третьей главе построена модель жизненного цикла рынка, на котором возможны слияния и поглощения, в её рамках сделана симуляция слияний и поглощений, получены выводы о применимости рынка для анализа реальных рынков.
В заключении подводятся итоги исследования, формируются окончательные выводы по рассматриваемой теме.
Усиление конкуренции между компаниями означает усиление борьбы компаний за обладание конкурентными преимуществами. Зачастую наиболее быстрым способом получения такого рода преимуществ (доступ на рынки, технологии, патенты, компетентные кадры) является поглощение компании, имеющей такого рода преимущества, либо слияние с ней. Слияния и поглощения позволяют компаниям снижать издержки за счет масштаба, либо снижения трансакционных издержек, получать доступ к лучшим технологиям, специалистам, координировать действия разных стадий производственной цепочки и т.д. Именно благодаря тому, что компания после M&A (Merger & Acquisition) сделок получает доступ к уже готовым конкурентным преимуществам, по всему миру происходит постоянный рост как количества, так и суммарной стоимости такого рода сделок (см. Приложение 1,2). Все это обусловливает актуальность изучения того, каким образом компании могут осуществлять реорганизацию наиболее эффективным образом.
Таким образом, важность изучения и моделирования того, каким образом компании осуществляют свое развитие посредством реорганизации, трудно переоценить, поскольку огромное количество такого рода сделок не достигают ожидаемых выгод и преимуществ после реорганизации, а зачастую потери превышают выгоды от объединения. Фактически, это неизбежно: фирмы совершают подобные сделки в условиях сильной неопределенности: каждая компания уникальна, невозможно предсказать итоги взаимодействия корпоративных структур у двух компаний.
Изучению и моделированию того, каким именно образом компании осуществляют слияния и поглощения, посвящено большое количество работ зарубежных авторов, таких как Erwan Morellec, Jing Yui, Gamal Atallah, Benjamin Artz, Winston M.D., Tay A. и другие. В то же время, в большинстве работ рынок воспринимается как экзогенная часть слияний и поглощений, что не всегда соответствует реальности. Поэтому, работ, в которых изучается то, каким образом слияния и поглощения влияют на структуру и развитие рынка, написано лишь не. Соответственно актуальность исследования влияния неоднородности рынка и неполноты информации на проведение компаниями слияний и поглощений определила выбор темы исследования.
Даная работа посвящена изучению проблемы того, как компании принимают решения о реорганизации в форме слияний и поглощений в условиях неоднородности рыночной структуры и неполноты информации.
Под неоднородностью рынка понимается, что рынок состоит из неоднородных фирм (Heterogeneous Firms), различных по своей «эффективности» (структуре функции предельных издержек) и размеру (доле в общей выручке рынка). Неполнота информации проявляется в том, что фирмы не знают структуру функции предельных издержек конкурентов.
Объектом исследования в данной работе является рынок, на котором возможны горизонтальные слияния и поглощения.
Предмет исследования - факторы, объясняющие эффективность осуществления горизонтальных слияний и поглощений, динамика рынка при возможности на нём слияний и поглощений.
В рамках данной работы выдвинута следующая гипотеза: в условиях неполноты информации и неоднородности рынка невозможно выработать стратегию, гарантирующую положительный синергетический эффект и финансовый результат от слияний или поглощений.
Целью данной работы является выявление факторов, объясняющих эффективность горизонтальных слияний и поглощений на неоднородном рынке, в условиях неполноты информации. В соответствии с данной целью были поставлены следующие задачи:
• Рассмотреть особенности слияний и поглощений на различных рынках;
• Выделить основные факторы, определяющие эффективность слияний и поглощений, а также причины возникновения синергии при слияниях;
• Разработать динамическую модель выбора компанией между слиянием, поглощением или отказом от реорганизации, определить критерии принятия решения о таком выборе;
• Определить наиболее эффективные стратегии осуществления горизонтальных слияний или поглощений в зависимости от особенностей компаний;
• Разработать динамическую модель неоднородного рынка с неполнотой информации;
• С использованием имитационного (симуляционного) моделирования оценить факторы, определяющие эффективность горизонтальных слияний и поглощений в рамках построенной динамической модели рынка
При написании данной работы, за основу были взяты новейшие исследования как отечественных, так и зарубежных авторов, посвященные моделированию слияний и поглощений.
В качестве методов исследования использовался теоретический анализ, абстрагирование, математический анализ, программирование, теория игр, эксперименты в рамках модели (симулирование), программирование.
Структура работы обусловлена целью и задачами исследования:
Введение раскрывает актуальность данной работы, показывает степень научной разработки её темы, определяет объект, предмет, цель, задачи и методы исследования, раскрывает теоретическую и практическую значимость работы.
В первой главе показаны основные виды слияний и поглощений, цели, преследуемые компаниями при реорганизации, выделены факторы, способствующие появлению синергии при слияниях, проведен обзор новых зарубежных работ, посвященных анализу слияний и поглощений.
Вторая глава посвящена разработке и совершенствованию динамической модели горизонтальных слияний, с применением методов теории игр. Также в данной главе анализируются сначала теоретические слияния и поглощения (проводится симуляция данного процесса), а затем и несколько известных слияний с различными исходами.
В третьей главе построена модель жизненного цикла рынка, на котором возможны слияния и поглощения, в её рамках сделана симуляция слияний и поглощений, получены выводы о применимости рынка для анализа реальных рынков.
В заключении подводятся итоги исследования, формируются окончательные выводы по рассматриваемой теме.
Во все времена развития рыночной экономики компании вставали перед вопросом: каким образом они могут достичь конкурентных преимущества с наименьшими потерями. На определенном этапе развития компании ответом на данный вопрос оказывается осуществление слияния или поглощения, причем, причины осуществления подобных сделок, зачастую, весьма иррациональны. Разумеется, развитие с использованием только собственных ресурсов, имеет ограниченный потенциал, поэтому слияния становятся единственной возможной альтернативой: сначала в США, а потом и по всему миру, компании все чаще вынуждены прибегать к такому инструменту развития, как реорганизация, которая позволяет получить доступ к уже готовым ресурсам и компетенциям, имеющимся у других компаний.
В первой главе рассмотрены основные виды слияний: горизонтальные, вертикальные и конгломератные, каждый из которых имеет свои особенности и цели. Например, горизонтальные реорганизации характерны для добывающих отраслей, металлургии, и их основная цель - экономия от масштаба. Для высокотехнологичных отраслей в основном характерны реорганизации вертикального, либо конгломератного типа, потому что они позволяют добиваться взаи- моусиления в области НИОКР, а также позволяют уменьшать риски за счет диверсификации производства.
Также в первой главе были рассмотрены те последствия, к которым могут приводить реорганизации, для достижения которых компании могут прибегать к реорганизациям как к инструменту своего развития, например, усиление рыночной власти, снижение трансакционных издержек, комбинирование взаимодополняющих факторов производства, усиление в области НИОКР, экономия от масштаба, и прочее. Однако, несмотря на существование положительных последствий реорганизаций, могут существовать отрицательные последствия реорганизаций. К ним можно отнести оппортунизм работников, рост трансакционных издержек, усиление налогового бремени.
Во второй части данной работы в первой подглаве были построены два варианта модели горизонтальных реорганизаций компании: для идентичных компаний, а также модель для неодинаковых компаний. В данных моделях компании стремятся максимизировать свою прибыль, и для этого осуществляют выбор между стратегией осуществления реорганизации и отказом от реорганизации. Если обе компании согласны на реорганизацию, то происходит слияние, когда компании делят общую прибыль в соответствии с долей компаний в выпуске объединенной компании. Если одна компания нацелена на реорганизацию, а её конкурент - нет, то первая компания поглотит своего конкурента. Причем, в моделях анализируется как непосредственно период осуществления реорганизации, так и последующее положение компаний, потому что если компания при реорганизации на коротком периоде может терпеть убытки, то на длинном промежутке времени она может получать синергию и прибыль, перекрывающую понесенные убытки.
Итоговая версия модели объединяет выигрыши компаний во время осуществления реорганизации и прибыли, которые получают компании в течение 1 периодов после слияния или поглощения.
Такая модель позволяет определить, что, помимо ожидаемой величины общей прибыли компании, на выбор её стратегий оказывают влияние на коротком периоде - величина трансакционных издержек, которые она, либо конкурент, будут нести при реорганизации, а в длительном периоде - величина появляющейся синергии, в то время, как влияние первоначальных трансакционных издержек становится незначительным.
Рассматривая возможные стратегии для компаний, наиболее эффективной стратегией при условии появления положительной синергии оказался случай, когда обе компании согласны на реорганизацию при схожих масштабах компаний, и осуществляют слияние, либо, в случае, когда одна компания значительно крупнее конкурента - поглощение доминирующей компанией менее крупной. Данная стратегия и на коротком, и на длительном периоде - наиболее эффективная. В то же время, при определенных значениях параметров системы компаниям может оказаться выгодным отказ от реорганизации. Последний пункт анализа игры - это поиск смешанных стратегий, которые можно трактовать как частичное участие в производстве конкурента (либо как покупка части акций конкурента).
Для проверки данной модели была проведена симуляция слияния: компании с определенными соотношениями прибылей (от 1 до 99%) от начальной совокупной прибыли выбирают параметры реорганизации, при которых осуществление данной сделки оказывается наиболее выгодным для них. Показано, что, когда одна компания значительно крупнее второй, то более крупная компания предпочтет поглощение, поскольку такой вариант максимизирует её общую прибыль, как на коротком, так и на длительном периоде. Также было наглядно показана доля акций конкурента, которая является наиболее желанной для каждой из компаний.
Далее были рассмотрены случаи крупных слияний и поглощений, где хорошо заметно, что не все слияния приводят к положительной синергии, а также можно заметить, что географическая близость при реорганизации является серьезным плюсом, поскольку упрощает координацию.
Таким образом, все поставленные в рамках данной работы задачи были выполнены, была построена и проверена математическая модель для оценивания выгод, приобретаемых компаниями при реорганизациях.
В первой главе рассмотрены основные виды слияний: горизонтальные, вертикальные и конгломератные, каждый из которых имеет свои особенности и цели. Например, горизонтальные реорганизации характерны для добывающих отраслей, металлургии, и их основная цель - экономия от масштаба. Для высокотехнологичных отраслей в основном характерны реорганизации вертикального, либо конгломератного типа, потому что они позволяют добиваться взаи- моусиления в области НИОКР, а также позволяют уменьшать риски за счет диверсификации производства.
Также в первой главе были рассмотрены те последствия, к которым могут приводить реорганизации, для достижения которых компании могут прибегать к реорганизациям как к инструменту своего развития, например, усиление рыночной власти, снижение трансакционных издержек, комбинирование взаимодополняющих факторов производства, усиление в области НИОКР, экономия от масштаба, и прочее. Однако, несмотря на существование положительных последствий реорганизаций, могут существовать отрицательные последствия реорганизаций. К ним можно отнести оппортунизм работников, рост трансакционных издержек, усиление налогового бремени.
Во второй части данной работы в первой подглаве были построены два варианта модели горизонтальных реорганизаций компании: для идентичных компаний, а также модель для неодинаковых компаний. В данных моделях компании стремятся максимизировать свою прибыль, и для этого осуществляют выбор между стратегией осуществления реорганизации и отказом от реорганизации. Если обе компании согласны на реорганизацию, то происходит слияние, когда компании делят общую прибыль в соответствии с долей компаний в выпуске объединенной компании. Если одна компания нацелена на реорганизацию, а её конкурент - нет, то первая компания поглотит своего конкурента. Причем, в моделях анализируется как непосредственно период осуществления реорганизации, так и последующее положение компаний, потому что если компания при реорганизации на коротком периоде может терпеть убытки, то на длинном промежутке времени она может получать синергию и прибыль, перекрывающую понесенные убытки.
Итоговая версия модели объединяет выигрыши компаний во время осуществления реорганизации и прибыли, которые получают компании в течение 1 периодов после слияния или поглощения.
Такая модель позволяет определить, что, помимо ожидаемой величины общей прибыли компании, на выбор её стратегий оказывают влияние на коротком периоде - величина трансакционных издержек, которые она, либо конкурент, будут нести при реорганизации, а в длительном периоде - величина появляющейся синергии, в то время, как влияние первоначальных трансакционных издержек становится незначительным.
Рассматривая возможные стратегии для компаний, наиболее эффективной стратегией при условии появления положительной синергии оказался случай, когда обе компании согласны на реорганизацию при схожих масштабах компаний, и осуществляют слияние, либо, в случае, когда одна компания значительно крупнее конкурента - поглощение доминирующей компанией менее крупной. Данная стратегия и на коротком, и на длительном периоде - наиболее эффективная. В то же время, при определенных значениях параметров системы компаниям может оказаться выгодным отказ от реорганизации. Последний пункт анализа игры - это поиск смешанных стратегий, которые можно трактовать как частичное участие в производстве конкурента (либо как покупка части акций конкурента).
Для проверки данной модели была проведена симуляция слияния: компании с определенными соотношениями прибылей (от 1 до 99%) от начальной совокупной прибыли выбирают параметры реорганизации, при которых осуществление данной сделки оказывается наиболее выгодным для них. Показано, что, когда одна компания значительно крупнее второй, то более крупная компания предпочтет поглощение, поскольку такой вариант максимизирует её общую прибыль, как на коротком, так и на длительном периоде. Также было наглядно показана доля акций конкурента, которая является наиболее желанной для каждой из компаний.
Далее были рассмотрены случаи крупных слияний и поглощений, где хорошо заметно, что не все слияния приводят к положительной синергии, а также можно заметить, что географическая близость при реорганизации является серьезным плюсом, поскольку упрощает координацию.
Таким образом, все поставленные в рамках данной работы задачи были выполнены, была построена и проверена математическая модель для оценивания выгод, приобретаемых компаниями при реорганизациях.
