Выпуск государственных ценных бумаг является одним из наиболее экономически обоснованных методов финансирования бюджетов регионов, а также распространенным вариантом решения задач по финансированию инвестиционных и других целевых программ, сглаживанию неравномерности налоговых поступлений и т.д. Следует отметить, что к использованию государственных ценных бумаг приходят из года в год все больше субъектов Российской Федерации, что подтверждает общепризнанное значение данных инструментов в решении финансовых задач регионов.
По своей природе субфедеральные ценные бумаги являются инструментом долговой финансовой политики. Законодательно, наряду с другими инструментами, они призваны финансировать дефицит бюджета, погашать ранее выпущенные долговые обязательства. От других инструментов выпуск государственных ценных бумаг выгодно отличается меньшими издержками и неинфляционным характером. В отличие от остальных ценных бумаг государственные надежнее, они высоколиквидны, обеспечивают стабильный доход.
В современной практике используются различные виды ценных бумаг, как правило, их вид определяют цели их выпуска. Субфедеральные ценные бумаги могут делиться по форме, способу получения дохода, сроку обращения, рынку размещения и другим признакам, как законодательно закрепленным, так и описываемым лишь в экономической литературе. Поэтому, многие авторы сходятся во мнении, что облигации субъектов Российской Федерации являются своеобразным «барометром» изменений в экономической и политической жизни регионов и определяют состояние фондового рынка, курсы ценных бумаг других эмитентов.
Анализ структуры и динамики рынка государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации, а также анализ экономического положения регионов-эмитентов ценных бумаг показал, что:
а) десятка самых «неблагополучных» субъектов РФ по тем или иным причинам не выпускает госудaрственные облигации. В основном это субъекты РФ, входящие в Северо-Кавказский федеральный округ (за исключением Ставропольского края), несколько субъектов РФ из Сибирского, Дальневосточного и Южного федеральных округов. Все перечисленные субъекты РФ являются аграрно-промышленными, отсюда и низкие показатели экономического роста, слeдствием из которого может являться низкая привлекательность для инвесторов. В частности, Северо-Кавказский федеральный округ никогда не был привлекательным для инвесторов по причине нестабильной обстановки и сильно дотационного бюджета;
б) не все субъекты РФ выпускают ценные бумаги, невзирая на высокое социально-экономическое положение. Например, в 2016 году не привлекали облигационные займы г. Москва, г. Санкт-Петербург, Ленинградская область и Республика Татарстан, Тюменская область, Приморский край и т.д. Решение выпускать или не выпускать ценные бумаги принимается руководством самого субъекта РФ и в основном такое решение основано на курсе проводимой в субъекте РФ экономической и бюджетной политики. Например, отсутствие в обращении государственных ценных бумаг Республики Татарстан связано с консервативной политикой последней, отдающей предпочтения другим, более традиционным источникам финансирования;
в) большинство субъектов РФ - эмитентов облигаций относятся к регионам с низким или умеренным риском инвестирования средств.
Таким образом, финансовые показатели регионов оказывают определенное влияние на политику их заимствований. Хорошее финансовое положение не является обязательным признаком того, что субъект РФ будет осуществлять эмиссию ценных бумаг, поскольку политика определяется и другими факторами, но низкие финансовые показатели являются определенным препятствием для регионов для выхода на рынок облигационных заимствований, так как такие ценные бумаги не пользуются спросом у инвесторов.
В современной практике Российской Федерации к выпуску ценных бумаг прибегает незначительное количество регионов России. Так, в 2014 г. облигационные заимствования использовал 21 субъект РФ, в 2015 г. - 18 субъектов РФ, в 2016 г. - 22 субъекта РФ. При этом задолженность по ценным бумагам в общей сумме государственного долга субъектов РФ по состоянию на 1 января 2017 г. имеет 41 регион России. В отличие от других видов долговых обязательств динамика задолженности субъектов РФ по облигационным заимствованиям носит стабильный характер и по состоянию на 1 января 2017 г. общий объем государственного долга по этому виду задолженности составляет 457490,4 млн. рублей. На долю задолженности по ценным бумагам приходится около 20% в общей сумме государственного долга субъектов РФ.
Несмотря на то, что при выполнении определенных условий субъекты РФ могут привлекать внешние займы, в том числе путем выпуска ценных бумаг, в настоящее время регионы России не пользуются данной практикой и все облигационные займы регионов России осуществляются только на внутреннем рынке.
В 2016 г. общий объем средств, привлеченных субъектами РФ на рынке государственных ценных бумаг, превысил 153656 млн. рублей и значение данного показателя значительно превысило аналогичные показатели 2014-2015 г. Такая динамика объясняется не только тем, что отдельные регионы значительно увеличили объемы заимствований, но и тем, что меняется количество регионов, осуществляющих облигационные заимствования. В течение анализируемых трех лет только 9 регионов стабильно осуществляли облигационные заимствования. Это Белгородская область, Ярославская область, Республика Коми, Самарская область, Красноярский край, Омская область, Томская область, Республика Хакасия, Республика Саха (Якутия). Крупнейшим заемщиком на рынке ценных бумаг в этот период стали Красноярский край, сумма облигационных займов которого превысила 50 млрд. рублей, Самарская области - 29 млрд. рублей и Московская область - 25 млрд. рублей.
При этом надо отметить, что облигационные долги превалируют в сумме государственного долга Ханты-Мансийского АО, г. Москвы, Красноярского края и Ямало-Ненецкого АО, составляя более половины их государственной задолженности. Незначительную долю сумме государственного долга облигационные долги формируют в Кемеровской, Рязанской, Ленинградской, Волгоградской областях и Республике Марий Эл.
Анализ опыта зарубежных стран показал, что его можно применить и в России. И пусть в России, подобно США, отсутствует налоговое стимулирование развития рынка субфедеральных облигаций, ставки налогообложения являются одинаковыми для всех облигаций. Из-за того, что федеральные ценные бумаги надежнее субфедеральных, последние менее выгодны как для иностранных, так и для российских инвесторов. Но некоторые налоговые послабления, хоть и не отменяющие полностью налогообложение облигаций, можно ввести на субфедеральный уровень. Присущая США диверсификация инвесторов при введении в России, позволила бы расширить круг покупателей субфедеральных облигаций. Также интересным представляются системы гарантий инвесторам, введенные в Г ермании. Возможно, в России имеет смысл основывать их не только на поручительстве правительства, но и совместить с элементами страхования, которые существуют в США. Интересна также французская систeма скидок.
Государственные заимствования - сложная и непрерывно развивающаяся категория. Их роль в функционировании бюджетной системы страны многогранна, особенно в условиях перехода к рыночным формам государственного долга в процессе становления современной модели обеспечения сбалансированности бюджетов бюджетной системы РФ. В этих условиях приоритетным является создание необходимых условий. Однако в настоящее время можно выделить ряд проблем, в числе которых можно назвать:
а) ограниченный круг инвесторов, представленный в основном банками;
б) отсутствие заинтересованности потенциальных инвесторов в покупке субфедеральных ценных бумаг;
в) отсутствие института гарантированности облигационных займов;
з) непрозрачность и недоступность информации, касающейся выпуска и обращения ценных бумаг субъектов РФ.
Исходя из проведенного анализа, мы считаем что, для решения озвученных проблем, следует:
а) обеспечить прозрачность информации эмитентов
государственных ценных бумаг;
б) выпускать государственные облигации с целью финансирования социально значимых и инвестиционных проектов субъектов РФ;
в) приложить усилия для расширения числа инвесторов за счет домохозяйств, пенсионных фондов, страховых компаний, а именно:
- ввести скидки и льготы, в том числе налоговые, для приобретателей и держателей государственных ценных бумаг;
- использовать средства массовой информации для доведения до населения данных о размещении государственных ценных бумаг и пр.;
г) создать институт гарантий облигаций субъектов РФ.
Реализация указанных мероприятий, на наш взгляд, позволит субъектам РФ - эмитентам ценных бумаг привлечь новых инвесторов, создаст репутацию открытых, надежных, привлекательных заемщиков, реализовать инвестиционные и социально значимые проекты.


Купить