Введение 4
Глава 1. ЛУЧШИЕ ПРАКТИКИ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ И
ФИНАНСОВАЯ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТЬ КОМПАНИИ 7
1.1. Лучшие практики корпоративного управления 7
1.1.1. Агентская проблема и механизмы корпоративного управления 8
1.1.2. Кодекс корпоративного управления: принципы 16
1.2. Основные показатели финансовой результативности деятельности компании 23
1.3. Обзор исследований взаимосвязи корпоративного управления и финансовой
результативности 36
1.3.1. Механизмы корпоративного управления и финансовая
результативность 36
1.3.2. Индексы корпоративного управления и финансовая
результативность 45
Глава 2. ВЫЯВЛЕНИЕ ВЗАИМОСВЯЗИ МЕЖДУ СООТВЕТСТВИЕМ ЛУЧШИМ ПРАКТИКАМ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ И ФИНАНСОВОЙ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТЬЮ КОМПАНИИ 49
2.1. Гипотеза и методология исследования 49
2.1.1. Регрессионная модель с рыночным показателем финансовой
результативности 50
2.1.2. Регрессионная модель с бухгалтерским показателем финансовой
результативности 51
2.1.3. Описание переменных 52
2.2. Формирование выборки и описательная статистика 55
2.3. Результаты регрессионного анализа 68
2.4. Выводы и практические рекомендации 71
Заключение 74
Список использованных источников 77
Приложения
Данная работа посвящена исследованию взаимосвязи между соответствием лучшим практикам корпоративного управления и финансовой результативности в российских публичных компаниях.
С развитием российской экономики все больше внимание уделяется корпоративному управлению в крупных российских компаниях. Однако для эффективной работы механизмов корпоративного управления компаниям нужны некие ориентиры, а именно, лучшие практики корпоративного управления, которые позволят вести открытый, честный, а главное результативный бизнес, удовлетворяя интересам акционеров.
На сегодняшний момент основным источником лучших практик корпоративного управления можно назвать Кодекс корпоративного управления, который формулирует принципы и рекомендации о работе механизмов корпоративного управления с учетом российской специфики бизнеса - высокой концентрации собственности и большим количеством компания с государственным участием.
Принципы, сформулированные Кодексом корпоративного управления, приобретают все большую важность для российских публичных компаний в том числе в силу новых требований со стороны регулирующих органов. Во-первых, некоторые принципы Кодекса корпоративного управления являются обязательными требованиями для включения ценных бумаг в первый и второй уровни котировального списка. Во-вторых, принципы Кодекса корпоративного управления являются обязательными к внедрению в 13 крупнейших государственных акционерных обществах, согласно директиве Правительства Российской Федерации [Корпоративное самоуправление..., 2014]. В-третьих, с декабря 2014 года все публичные компании обязаны ежегодно публиковать отчет о соблюдении принципов и рекомендаций Кодекса корпоративного управления с комментариями [О раскрытии информации., 2014, пп.70.3-70.4].
В связи с тем, что вопрос о развитии практик корпоративного управления перед российскими публичными компаниями стоит остро, необходимо понять, способствуют ли предлагаемые лучшие практики корпоративного управления повышению финансовой результативности компании. Данный вопрос поднимается во многих современных зарубежных исследованиях, однако в России данная проблема пока остается не изученной.
Вышесказанное определило выбор темы исследования, а также позволило сформулировать основной вопрос исследования: «Существует ли взаимосвязь между соответствием российских компаний лучшим практикам корпоративного управления и их финансовой результативностью?». Работа представляет собой эмпирическое исследование, ее цель можно сформулировать следующим образом: выявить взаимосвязь между степенью соответствия лучшим практикам корпоративного управления и финансовой результативностью в российских публичных компаниях. Для достижения поставленной цели были поставлены и выполнены следующие задачи:
- Провести анализ лучших практик корпоративного управления для российских компаний;
- Проанализировать подходы к оцениванию финансовой результативности деятельности компании;
- Провести обзор современной и классической российской и зарубежной литературы, посвященной корпоративному управлению, а также взаимосвязи соблюдения лучших практик корпоративного управления и финансовой результативности;
- Провести эмпирическое исследование, направленное на выявление взаимосвязей между соблюдением лучших практик корпоративного управления и показателями финансовой результативности российских публичных компаний;
- Проанализировать результаты эмпирического исследования, на их основе сделать выводы и дать практические рекомендации.
Структура работы соответствует логике поставленных задач. Первая глава представляет собой теоретическое описание выбранной темы, она разделена на три смысловые части: первая часть посвящена описанию лучших практик корпоративного управления как соблюдения принципов работы механизмов корпоративного управления для решения агентской проблемы в крупных компаниях; вторая часть описывает основные показатели финансовой результативности; третья часть посвящена обзору исследований взаимосвязи корпоративного управления и финансовой результативности в компаниях. Во второй главе приведено описание результатов эмпирического исследования по выявлению взаимосвязи соответствия лучшим практикам корпоративного управления и финансовой результативности компании. В главе также описаны методология, формирование выборки, приведена описательная статистика переменных и по итогам исследования даны выводы и практические рекомендации.
Эмпирическое исследование было проведено при помощи эконометрического пакета Stata 11 и включало в себя статистический и эконометрический анализ. Для проведения исследования была сформирована выборка, состоявшая из всех российских публичных компаний, акции которых торговались на Московской бирже в течение 2014 года. В силу нехватки данных по некоторым компаниям в конечную выборку вошло 165 российских публичных компаний.
Для данной выборки было собрано два вида данных: финансовые данные и информация по корпоративному управлению в компаниях. Сбор данных осуществлялся при помощи следующих ресурсов:
- Базы данных СКРИН, СПАРК и Datastream;
- Центр раскрытия корпоративной информации Интерфакс (https://www.e- disclosure.ru/);
- Сайты компаний;
- Крупные новостные ресурсы (такие как, «РБК», «Ведомости», «Коммерстантъ», «Forbes»).
По результатам эконометрического анализа была выявлена значимая прямая связь между соответствием лучшим практикам корпоративного управления и финансовой результативностью компании, выраженной рыночным показателем. Также было установлено отсутствие значимой связи между соответствием лучшим практикам корпоративного управления и финансовой результативностью, выраженной бухгалтерским показателем. На основании полученных результатов были предоставлены рекомендации менеджменту, акционерам и другим заинтересованным сторонам компаний, основанные на предпосылке о том, что соблюдение лучших практик корпоративного управления несет выгоду для всех заинтересованных сторон компании.
Данная работа посвящена исследованию взаимосвязи между соответствием лучшим практикам корпоративного управления и финансовой результативностью компаний. Целью работы стало выявление взаимосвязи между степенью соответствия лучшим практикам корпоративного управления и финансовой результативностью в российских публичных компаниях. Для достижения цели исследования был поставлен и выполнен ряд задач.
Первая глава данной работы посвящена описанию лучших практик корпоративного управления и их связью с финансовой результативностью компании. Для этого в главе были описаны основные принципы, касающиеся работы механизмов корпоративного управления, как решение агентской проблемы. Также в главе представлен обзор основных показателей финансовой результативности, в ходе которого было выявлено, что рыночные показатели являются более предпочтительными при исследовании взаимосвязи между корпоративным управлением и результативностью компании. Последняя часть главы посвящена обзору исследований лучших практик корпоративного управления как фактору финансовой результативности компании.
Вторая глава данной работы посвящена проведению и анализу результатов эмпирического исследования по выявлению взаимосвязи между степенью соответствия лучшим практикам корпоративного управления и финансовой результативности компании. В главе описаны методология и процесс формирование выборки, приведена описательная статистика переменных. По итогам исследования даны выводы и практические рекомендации.
Проведенное эмпирическое исследование позволило выявить значимую взаимосвязь между степенью соответствия лучшим практикам корпоративного управления и финансовой результативностью российских публичных компаний, измеренной при помощи рыночного показателя. При этом не было выявлено значимой связи между соблюдением лучших практик корпоративного управления и финансовой результативностью, выраженной бухгалтерским показателем. Данный факт подтвердил предположение о том, что рыночные показатели являются более предпочтительными для оценки качества корпоративного управления.
Результаты эмпирического анализа позволяют сделать вывод о том, соблюдение принципов корпоративного управления может оказаться благотворным фактором для увеличения рыночных показателей финансовой результативности, способствуя созданию дополнительной ценности для акционеров. Таким образом, можно сказать о том, что соблюдение принципов, сформулированных в Кодексе корпоративного управления, может способствовать увеличению рыночных показателей результативности компании.
В данной работе были сформулированы рекомендации для менеджмента компаний, акционеров и внешних заинтересованных сторон. Рекомендации, вынесенные в работе, основывались на предпосылке о том, что соответствие компаний лучшим практикам корпоративного управления благоприятно скажется на благосостоянии всех внешних и внутренних заинтересованных сторон. В связи с этим менеджерам компаний рекомендуется развивать и добросовестно соблюдать лучшие практики корпоративного управления в компаниях, а остальным стейкхолдерам - поощрять соблюдение данных практик.
Добросовестное соблюдение принципов корпоративного управления позволит компании выстроить открытый диалог с акционерами и инвесторами, соблюсти их интересы и повысить доверие к компании. Также репутация компании, связанная с высоким качеством корпоративного управления, позволит кредиторам ассоциировать с ней меньшие риски и требовать меньшие ставки по кредитам.
Говоря о публичных компаниях, необходимо упомянуть и то, что Московская биржа предъявляет требования по соблюдению практик корпоративного управления для включения ценных бумаг компаний в первый и второй уровни котировального списка. Таким образом, повышение требований к качеству корпоративного управления со стороны биржи может замотивировать компании на соблюдение лучших практик.
Повышенное внимание акционеров, инвесторов, кредиторов и регуляторов к качеству корпоративного управления окажет благоприятное влияние на компании, соблюдающие лучшие практики корпоративного управления вследствие увеличения потока инвестиций, снижения средневзвешенной стоимости капитала за счет понижения процентных ставок по кредитам и роста ликвидности акций компании вследствие включения ценных бумаг в высшие уровни котировального списка.
В более глобальном плане можно предположить о том, что совершенствование практик корпоративного управления может стать одним из факторов улучшения инвестиционного климата, а также развития фондового рынка.
В качестве объекта дальнейших исследований можно предложить издержки на совершенствование систем корпоративного управления в российских компаниях после принятия новой редакции Кодекса корпоративного управления. Вопрос состоит в том, какова стоимость соблюдения лучших практик корпоративного управления? Необходимо понять, в каком случае внедрение новых практик корпоративного управления экономически оправданно и когда компания готова к изменениям в корпоративном управлении.
Также интересной темой представляется связь различных механизмов корпоративного управления и финансовой результативности компании. Интуитивно понятно, что результативнее всего система корпоративного управления будет работать при системном подходе, который включает в себя совершенствование всех механизмов. Однако всегда ли компания имеет возможность осуществить такой системный подход? Какие механизмы корпоративного управления первыми подвергаются изменениям при внедрении новых практик? Совершенствование каких механизмов приводит к повышению ценности компании в большей степени?
На сегодняшний день можно предположить, что наиболее важным механизмом корпоративного управления является совет директоров. Данный орган управления часто исследуется в академической литературе с точки зрения его структуры: размера, разнообразия состава, независимости, занятости и так далее. Одно из возможных направлений дальнейших исследований также связано с выявлением независимости членов совета директоров в соответствие с самой идеологией включения их в состав совета. Независимый директор не должен иметь никаких связей с компанией, прямых или косвенных, дабы не иметь личных интересов при осуществлении своих функций. Кодекс корпоративного управления отмечает невозможность учесть все факторы, влияющие на зависимость директора и компании, вследствие чего критерии независимости директора по Кодексу дают возможность включения в совет директоров «квази-независимого» директора, имеющего косвенные связи с компанией и некоторый косвенный интерес. В этом ключе независимость членов совета директоров является мало изученным вопросом. Необходимо понять, каким образом выявить, действительно ли директор является независимым, и связана ли такая «истинная независимость» с более результативной работой совета директоров и компании в целом.
Кроме того, было бы интересно взглянуть на каждого члена совета директоров в отдельности и проследить некоторые индивидуальные характеристики в связи с результативностью работы совета директоров и результативностью компании. Предметом исследования в таком случае может стать бэкграунд директора - образование, статус, принадлежность к определенным организациям (государственные структуры, научные учреждения, некоммерческие организации, частный бизнес).
Помощь студентам и аспирантам в выполнении работ от наших партнеров
